Phân tích chứng khoán hóa token RWA, so sánh ngang với tình trạng quản lý toàn cầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích chứng khoán hóa token RWA, so sánh ngang với tình trạng quản lý toàn cầu
Dự thảo về stablecoin của Hồng Kông, GENIUS tại Mỹ, MiCA ở châu Âu và việc thông qua các đạo luật Đông Nam Á rõ ràng là một bước tiến lớn đối với ứng dụng RWA.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lý Trung Chân, Tống Trạch Đình
RWA là gì?
RWA (Real World Assets – tài sản thế giới thực được mã hóa) là việc sử dụng công nghệ blockchain để chuyển đổi các tài sản vật lý trong đời sống thực (như bất động sản, vàng, tác phẩm nghệ thuật...) hoặc các quyền tài sản (như khoản vay, quyền lợi nhuận, quỹ đầu tư...) thành các token kỹ thuật số có thể lưu thông trên chuỗi. Đây là một mô hình đổi mới nhằm đạt được phân chia tài sản, sổ cái công khai, lưu thông tự do và quản lý tự động. Cơ sở công nghệ của RWA dựa vào tính bất biến của blockchain và khả năng thực thi tự động của hợp đồng thông minh, đồng thời cần sự đảm bảo pháp lý để quyền lợi trên chuỗi tương ứng với quyền sở hữu tài sản nền tảng. Nói một cách đơn giản, RWA rất giống với chứng khoán hóa tài sản trong tài chính truyền thống, nhưng mới mẻ và linh hoạt hơn.
Ví dụ, giả sử bạn sở hữu một căn nhà trị giá 3 triệu nhân dân tệ. Trong thực tế, nếu muốn bán căn nhà này, bạn có thể phải đăng tin qua môi giới bất động sản hoặc các kênh như Anjuke, tiếp đón nhiều khách hàng tiềm năng đến xem nhà, thương lượng giá cả. Sau khi tìm được người mua, bạn sẽ bán nguyên căn nhà cho họ, người mua phải thanh toán toàn bộ tiền. Quá trình này mất nhiều thời gian và thủ tục phức tạp. Nhưng nếu bạn dùng công nghệ blockchain để chuyển căn nhà này thành token kỹ thuật số có thể lưu thông trên chuỗi – gọi là house, bạn có thể chia quyền sở hữu căn nhà 3 triệu tệ thành 30.000 token house, mỗi token house trị giá 100 tệ, tức mỗi token đại diện cho 1/30.000 quyền sở hữu căn nhà. Như vậy, bất kỳ ai cũng có thể chỉ bỏ ra 100 tệ để sở hữu 1/30.000 quyền sở hữu căn nhà và có thể tự do mua bán các token này bất cứ lúc nào – đó chính là RWA.
Tuy nhiên, chúng ta đều biết rằng tại Trung Quốc đại lục, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại trung tâm đăng ký bất động sản. Nếu thật sự như ví dụ trên, đưa nhà lên chuỗi phát hành token house, liệu việc mua token house có đồng nghĩa với việc sở hữu quyền sở hữu hợp pháp (quyền vật quyền) không? Rõ ràng là không, điều này rõ ràng mâu thuẫn với luật pháp nước ta.
Thực tế, cốt lõi của RWA không phải là mang tài sản thật lên chuỗi (nhà thì không di chuyển được, cổ phần cũng không), mà là mã hóa "giấy tờ chứng minh quyền sở hữu tài sản" – ví dụ như cổ phiếu, trái phiếu, giấy chứng nhận quyền sở hữu... những giấy tờ pháp lý được công nhận, chuyển chúng thành token trên chuỗi. Nghĩa là bản chất tài sản là "quyền", phương tiện mang quyền là "giấy tờ được pháp luật công nhận". Việc RWA cần làm là đóng gói lại các "giấy tờ được pháp luật bảo vệ" này bằng công nghệ blockchain, giúp việc lưu chuyển giấy tờ hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng điều kiện tiên quyết là: phải có quyền trong khuôn khổ pháp lý trước, rồi mới có token trên chuỗi.
Dĩ nhiên, từ đây có thể thấy, bước đầu tiên của RWA là token hóa – phát hành token dự án RWA.
Chứng khoán hóa token RWA
(1) Phân loại token
Khi nói đến chứng khoán hóa token RWA, trước hết cần hiểu về phân loại tiền mã hóa. Tuy nhiên, do các quốc gia, khu vực và tổ chức trên toàn cầu chưa đạt được tiêu chuẩn phân loại thống nhất, hiện nay việc phân loại tiền mã hóa vẫn đang ở trạng thái hỗn loạn. Dưới đây là phân loại tiền mã hóa phổ biến tại các khu vực trên thế giới:
1. Hồng Kông
Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (Securities and Futures Commission, viết tắt là SFC) phối hợp với Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (Hong Kong Monetary Authority) phân loại token thành token chứng khoán và token phi chứng khoán. Trong đó, token chứng khoán chịu sự điều chỉnh của Đạo luật Chứng khoán và Tương lai, còn token phi chứng khoán thuộc phạm vi giám sát của Đạo luật Phòng chống Rửa tiền.
2. Singapore
Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (Monetary Authority of Singapore, viết tắt là MAS) phân loại tiền mã hóa thành ba loại: token tiện ích, token chứng khoán và token thanh toán. Tuy nhiên, ngày 27 tháng 3 năm 2025, MAS đã ban hành "Giấy trắng tham vấn về xử lý thận trọng rủi ro tài sản mã hóa và yêu cầu công cụ vốn cấp 1 bổ sung và cấp 2 đối với ngân hàng", nhằm mục đích đồng bộ hóa phân loại tài sản mã hóa với tiêu chuẩn Basel.
3. Mỹ
Mỹ phân loại token thành hàng hóa và chứng khoán, chưa có phân loại chi tiết hơn đối với tiền mã hóa. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đã xác định rõ Bitcoin và Ethereum là hàng hóa. Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) sử dụng "Bài kiểm tra Howey" để xác định một tài sản có phải là chứng khoán hay không. Tuy nhiên, vẫn tồn tại xung đột quản lý giữa SEC và CFTC về việc tiền mã hóa là "chứng khoán" hay "hàng hóa".
Bài kiểm tra Howey là tiêu chuẩn pháp lý do SEC và tòa án Mỹ sử dụng để xác định một giao dịch có cấu thành "chứng khoán" (đặc biệt là "hợp đồng đầu tư") hay không.
Theo bài kiểm tra Howey, nếu một giao dịch thỏa mãn bốn điều kiện sau thì sẽ bị coi là "chứng khoán" và phải tuân thủ luật chứng khoán Mỹ:
a) Một bên đầu tư
b) Khoản đầu tư hướng tới một doanh nghiệp cụ thể
c) Người đầu tư kỳ vọng sinh lời
d) Lợi nhuận phát sinh chủ yếu từ nỗ lực của người phát hành hoặc bên thứ ba
Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán Mỹ kết luận Bitcoin không vượt qua bài kiểm tra Howey. Theo phán quyết, Bitcoin chỉ đáp ứng điều kiện đầu tiên của khung pháp lý, tức là phải có vốn đầu tư. Tuy nhiên, do không có công ty trung ương nào kiểm soát Bitcoin, SEC khẳng định Bitcoin không đáp ứng các yêu cầu còn lại của bài kiểm tra Howey: các nhà đầu tư không tập trung vốn vào một "doanh nghiệp chung", và giá trị Bitcoin không phụ thuộc vào bên thứ ba (tức là các nhà phát triển sản phẩm).
4. Liên minh Châu Âu
Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của EU phân loại tài sản mã hóa thành token tiền điện tử, token tham chiếu tài sản và các tài sản mã hóa khác. Đáng chú ý, EU chia stablecoin – loại mà chúng ta thường gọi – thành hai loại: token tiền điện tử và token tham chiếu tài sản.
5. Ủy ban Basel
Ủy ban Giám sát Ngân hàng Basel (BCBS) là cơ quan thiết lập tiêu chuẩn toàn cầu chính về giám sát ngân hàng thận trọng, đồng thời cung cấp nền tảng hợp tác định kỳ về các vấn đề giám sát ngân hàng. 45 thành viên của BCBS bao gồm các ngân hàng trung ương và cơ quan giám sát ngân hàng từ 28 khu vực pháp lý. Khung Basel do BCBS phát hành là bộ tiêu chuẩn đầy đủ mà các thành viên đã đồng ý thực hiện toàn diện và áp dụng cho các ngân hàng hoạt động quốc tế trong phạm vi quản lý của họ. Văn bản SCO60 về rủi ro tài sản mã hóa của BCBS phân loại tài sản mã hóa như sau:
(2) Vì sao phải chứng khoán hóa token RWA?
Như đã nói, mặc dù các khu vực lớn trên thế giới chưa thống nhất về phân loại token, nhưng Hồng Kông, Singapore hay Mỹ đều có khái niệm token chứng khoán.
Vấn đề đặt ra là: token RWA thuộc loại nào?
Thực tế, việc phân loại token RWA nên dựa trên tài sản thế giới thực mà nó đại diện:
-
Một số ít token RWA thuộc loại phi chứng khoán. Ví dụ, USDT và USDC – chiếm thị phần lớn của thị trường stablecoin – là sản phẩm mã hóa đồng đô la Mỹ, có thể nói chúng cũng thuộc RWA, nhưng rõ ràng không phải là token chứng khoán.
-
Phần lớn token RWA thuộc loại chứng khoán. Ví dụ, quỹ mã hóa BUIDL của BlackRock: nếu bạn đầu tư 1.000 USD vào quỹ BUIDL, quỹ cam kết mỗi token có giá trị ổn định 1 USD, đồng thời giúp người nắm giữ sinh lời từ đầu tư.
Bởi vì phần lớn token RWA có khả năng thuộc loại chứng khoán, nên bắt buộc phải chứng khoán hóa (xác định token là chứng khoán), điều này có nghĩa là các token RWA này phải tuân thủ chính sách quản lý chứng khoán tại khu vực lưu thông. Nếu không tuân thủ, nhẹ thì bị phạt nặng, nặng thì có thể đối mặt với rủi ro hình sự.
Toàn cảnh quản lý token RWA toàn cầu
Hiện tại chưa có chính sách quản lý chuyên biệt dành riêng cho token RWA. Về bản chất, token RWA thuộc loại tài sản mã hóa, do đó việc quản lý vẫn áp dụng các quy định và pháp luật hiện hành đối với tài sản mã hóa tại các khu vực.
(1) Hồng Kông
Dự thảo quy định quản lý stablecoin RWA tại Hồng Kông đã chính thức được thông qua vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, và thảo luận sâu về khung pháp lý và khả năng giám sát RWA từ 8 điểm chính:
1. Hệ thống cấp phép và ngưỡng准入
2. Yêu cầu về tài sản dự trữ
3. Minh bạch và công bố thông tin
4. Phòng chống rửa tiền và tài trợ khủng bố
5. Quyền thực thi pháp luật của cơ quan quản lý
6. Hợp tác xuyên biên giới và quyền thực thi
7. Cơ chế bảo vệ nhà đầu tư
8. Tiến bộ công nghệ và giám sát bền vững
Theo Dự thảo Quy định về Stablecoin, bất kỳ thực thể nào muốn phát hành, quảng bá hoặc thực hiện các hoạt động liên quan đến stablecoin pháp định tại Hồng Kông đều phải đáp ứng các điều kiện cụ thể. Ví dụ, phải có giấy phép do Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông cấp, điều kiện công ty, mục đích phát hành, đối tượng nhắm đến, biện pháp phòng chống rửa tiền, cũng như giám sát liên tục sau khi được cấp phép. Những điểm xung đột tiềm tàng và cần cân bằng, chẳng hạn như mâu thuẫn giữa đổi mới và quản lý. Cần lưu ý rằng, nếu yêu cầu cấp phép quá cao, có thể cản trở đổi mới thị trường.
Yêu cầu về tài sản dự trữ tập trung vào việc người được cấp phép có sở hữu "tài sản chất lượng cao và tính thanh khoản tốt" hay không. Ví dụ: tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hợp đồng mua lại và các tài sản gần tương đương tiền mặt khác. Những tài sản này có hai đặc điểm cốt lõi – biến động thấp và khả năng chuyển đổi cao, có thể nhanh chóng chuyển thành tiền mặt trong biến động thị trường hoặc rút tiền hàng loạt, duy trì tỷ giá cố định giữa stablecoin và tài sản neo. Theo giấy phép Công cụ Thanh toán Giá trị Lưu trữ (SVF), tổ chức được cấp phép phải nộp khoản ký quỹ 25 triệu HKD hoặc 5% quy mô tài sản. Tiêu chuẩn cấp phép cho stablecoin có thể tham khảo theo đó. Ví dụ, nếu phát hành 10 tỷ HKD stablecoin, tài sản dự trữ phải ≥ 10 tỷ HKD pháp định, nhằm đảm bảo stablecoin luôn được chuộc lại đúng mệnh giá và giảm thiểu rủi ro đổ xô rút tiền.
Minh bạch và công bố thông tin là yếu tố quan trọng để đảm bảo an toàn thị trường và xây dựng niềm tin. Nhìn từ tài chính truyền thống, niềm tin của nhà đầu tư vào một thị trường giao dịch quyết định hiệu quả và dung lượng thị trường. Đó là lý do tại sao các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán phải bắt buộc công bố doanh thu (như các báo cáo 10K, 10Q, 8K, 13F... theo yêu cầu của SEC), thông tin vận hành theo quý và năm, nhằm tăng độ tin cậy của nhà đầu tư và đảm bảo tính chắc chắn, an toàn của tiền bạc.
Một vấn đề rõ ràng khác được nêu trong dự thảo: do tính ẩn danh và khả năng lưu thông xuyên biên giới, stablecoin có thể bị tội phạm lợi dụng để rửa tiền và tài trợ khủng bố. Vì vậy, cần xây dựng một bộ quy tắc đặc thù nhằm đảm bảo giao dịch stablecoin hợp pháp và minh bạch. Xác minh danh tính (KYC), truy vết nguồn tiền và lưu trữ hồ sơ là ba điểm then chốt. Dự thảo cho biết Hồng Kông sẽ tiếp tục chuẩn hóa theo các tiêu chuẩn quốc tế (như Hướng dẫn Tài sản Ảo của FATF). Miễn là độ minh bạch của dòng tiền và mức độ riêng tư hợp lý được đảm bảo, vấn đề này có thể được giải quyết.
Ngoài ra, Dự thảo Quy định về Stablecoin trao cho Cục trưởng Quản lý Tài chính (Cục Quản lý Tiền tệ) quyền lực pháp lý mạnh mẽ, đảm bảo thị trường stablecoin hoạt động đúng quy định. Ví dụ, nếu nghi ngờ nhà phát hành stablecoin chiếm dụng tài sản dự trữ, có thể trực tiếp lấy hồ sơ tài chính và dữ liệu giao dịch. Khi cần thiết, có thể ủy thác cho tổ chức bên thứ ba (như công ty kế toán) hỗ trợ điều tra, thậm chí thuê đội ngũ chuyên gia quốc tế phá án chuỗi rửa tiền xuyên biên giới.
Trong bối cảnh toàn cầu hóa, Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông thông qua cơ chế hợp tác xuyên biên giới và quyền thực thi mạnh mẽ, xây dựng mạng lưới giám sát toàn cầu, đảm bảo việc phát hành và giao dịch stablecoin hợp pháp, đúng quy định. Ví dụ, nếu một nhà phát hành stablecoin nước ngoài bị tình nghi rửa tiền, Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông có thể yêu cầu cơ quan quản lý địa phương hỗ trợ điều tra (gọi là "bắt xa"). Thông qua quyền giám sát thực thể nước ngoài, quyền xử lý khẩn cấp và quyền áp dụng trừng phạt dân sự, hình sự xuyên biên giới, tạo điều kiện thuận lợi cho việc toàn cầu hóa stablecoin đúng quy định.
Tóm lại, sau khi dự thảo được thông qua, dựa trên sáu cơ chế: sàng lọc准入 chuẩn hóa, cách ly rủi ro, công bố minh bạch, bán hàng phân cấp, bồi thường nhanh và trừng phạt nghiêm khắc hành vi sai phạm, đã xây dựng "tường lửa" bảo vệ nhà đầu tư. Logic cốt lõi là:
-
Trước sự việc: kiểm soát chặt chẽ tư cách người phát hành, ngăn chặn hành vi "lừa đảo trắng trợn";
-
Trong sự việc: vận hành bắt buộc minh bạch, ngăn chặn hành vi mờ ám;
-
Sau sự việc: cung cấp kênh cứu trợ, giảm chi phí đòi quyền lợi.
Khung này không chỉ đặt nền móng hợp pháp cho thị trường stablecoin Hồng Kông, mà còn trở thành tiêu chuẩn toàn cầu về bảo vệ nhà đầu tư – vừa đón nhận đổi mới, vừa đảm bảo "ví tiền cá nhân" không bị xâm hại bởi hành vi mạo hiểm tài chính. Xây dựng khung xử phạt nghiêm trọng và thực thi, như phát hành không phép, tuyên truyền sai sự thật hoặc gian lận, sẽ bị phạt 5 triệu và tù 7 năm, mức cao nhất có thể phạt 10 triệu đô la Hồng Kông và 10 năm tù.
Trong tương lai, Hồng Kông có thể tiếp tục khám phá việc nhúng các quy tắc tuân thủ vào hợp đồng thông minh, sử dụng công nghệ blockchain để đạt được giám sát tự động, đáp ứng yêu cầu quản lý dưới điều kiện bảo vệ quyền riêng tư người dùng. Với cốt lõi "kiểm soát rủi ro, đổi mới có trật tự", vừa tiêm gen hợp pháp vào hệ sinh thái tài sản ảo Hồng Kông, vừa đóng góp trí tuệ phương Đông cho quản trị tài chính toàn cầu. Vừa giữ vững đường biên an toàn, Hồng Kông đang mở rộng đón tương lai công nghệ tài chính, nỗ lực trở thành "siêu trung gian" về giám sát và đổi mới tài sản ảo.
(2) Dự luật GENIUS của Mỹ
Ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Mỹ đã thông qua bỏ phiếu thủ tục cho Dự luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. - GENIUS) với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Dự luật nêu rõ định nghĩa chính xác về stablecoin, ai được phép phát hành và yêu cầu phát hành. Điểm đáng chú ý nhất là yêu cầu về tài sản dự trữ cho stablecoin.
Dự luật nêu rõ, stablecoin hợp pháp tại Mỹ phải có tài sản dự trữ 100% tương ứng với lượng stablecoin đã phát hành, toàn bộ phải là tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn, CD có tính thanh khoản cao. Đồng thời phải định kỳ kiểm toán và công bố tài sản dự trữ. Mỗi nhà phát hành stablecoin sẽ có 18 tháng để điều chỉnh thanh khoản, thích nghi với luật pháp mới. Hiện tại, stablecoin tên USD1 giao dịch trên các sàn là hoàn toàn tuân thủ.
Dự luật GENIUS cũng nêu rằng stablecoin thuật toán sẽ dần biến mất, một phần sẽ bị cấm. Do sự kiện xoáy tử thần Terra/Luna năm 2022 đã bộc lộ điểm yếu chết người và bản chất bất ổn của stablecoin thuật toán, nên cần kiểm soát chặt chẽ hơn trong pháp luật để tránh tái diễn sự kiện tương tự. Dự luật cũng tăng cường các lo ngại về phòng chống rửa tiền (AML), xử lý lợi ích, đồng thời cấm quan chức chính phủ Mỹ phát hành stablecoin. Đảm bảo Web3.0 được hậu thuẫn pháp lý và tiếp tục giáo dục phổ cập lâu dài, từ đó giảm thiểu các hành vi phạm tội như lừa đảo, rửa tiền, rủi ro an ninh mạng.
(3) Singapore
Ngày 14 tháng 1 năm 2019, Singapore thông qua Luật Dịch vụ Thanh toán 2019 (PSA), liên tục sửa đổi, nhằm trở thành "khung pháp lý tiên phong và linh hoạt để giám sát hệ thống thanh toán và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tại Singapore", thay thế các luật trước đó là Luật Giám sát Hệ thống Thanh toán và Luật Kinh doanh Đổi tiền và Chuyển tiền. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) theo PSA đã ban hành thông báo PSN01 (Phòng chống Rửa tiền và Ngăn chặn Tài trợ Khủng bố – Dịch vụ Thanh toán Chỉ định), đặt ra các yêu cầu về AML và CFT đối với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán chịu sự quản lý. Điều này có nghĩa các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán phải thực hiện các biện pháp sau để tuân thủ:
-
Đánh giá rủi ro và giảm thiểu rủi ro
-
Điều tra khách hàng (CDD)
-
Phụ thuộc bên thứ ba
-
Tài khoản đại lý và chuyển tiền
-
Lưu giữ hồ sơ
-
Báo cáo giao dịch đáng ngờ
-
Chính sách nội bộ, tuân thủ, kiểm toán và đào tạo
Ngày 27 tháng 3 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore ban hành "Giấy trắng tham vấn về xử lý thận trọng rủi ro tài sản mã hóa và yêu cầu công cụ vốn cấp 1 bổ sung và cấp 2 đối với ngân hàng", nhằm thực hiện các tiêu chuẩn xử lý thận trọng và công bố mới nhất của Ủy ban Giám sát Ngân hàng Basel (BCBS) về rủi ro tài sản mã hóa. Trong đó nêu rằng, các tài sản mã hóa vượt qua tất cả điều kiện phân loại sẽ được xếp vào nhóm 1a (phiên bản mã hóa của tài sản truyền thống) hoặc nhóm 1b (tài sản mã hóa nhằm đổi lấy giá trị neo, giá trị neo này là giá trị của tài sản tham chiếu hoặc rổ tài sản đã định nghĩa trước và có cơ chế ổn định hiệu quả).
Đối với tài sản mã hóa thuộc nhóm 1b, BCBS đưa ra bài kiểm tra rủi ro chuộc lại, nhằm đảm bảo tài sản dự trữ đủ để tài sản mã hóa có thể chuộc lại giá trị neo mọi lúc. Để vượt qua bài kiểm tra này, ngân hàng phải đảm bảo tài sản dự trữ của tài sản mã hóa đáp ứng các điều kiện liên quan đến giá trị, cấu thành và quản lý tài sản dự trữ.
(4) Liên minh Châu Âu
Tháng 6 năm 2023, EU chính thức ban hành Đạo luật Quản lý Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA). Đối tượng giám sát của MiCA được chia thành hai nhóm:
1) Nhóm thứ nhất là các nhà phát hành tài sản mã hóa, bao gồm nhà phát hành stablecoin và các nhà phát hành tiền mã hóa khác.
MiCA yêu cầu nhà phát hành stablecoin các điều kiện chính sau:
-
Được cấp phép trước khi phát hành
-
Thực hiện nghĩa vụ công bố
-
Giữ một lượng vốn tự có và tài sản dự trữ nhất định
MiCA yêu cầu nhẹ nhàng hơn đối với các nhà phát hành tài sản mã hóa khác:
-
Nhà phát hành phải thành lập pháp nhân tại EU
-
Phát hành sách trắng (white paper)
2) Nhóm thứ hai là các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa. MiCA yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ này bốn khía cạnh chính:
-
Được cấp phép
-
Cơ cấu quản trị hoàn thiện
-
Yêu cầu vốn tối thiểu
-
Yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng và minh bạch
Những vấn đề tiềm ẩn trong thực tiễn RWA ngoài pháp luật
Dự thảo stablecoin Hồng Kông, dự luật GENIUS của Mỹ, MiCA của châu Âu và các đạo luật Đông Nam Á được thông qua là bước tiến lớn cho ứng dụng RWA. Tuy nhiên, ngoài luật pháp, vẫn còn một số vấn đề tiềm ẩn không thể giải quyết chỉ bằng giám sát. Ví dụ như tính thanh khoản của RWA trên các sàn giao dịch tập trung lớn, hay giáo dục pháp luật chống lừa đảo trong Web3.0. Những vấn đề này không phải là điểm yếu của RWA, mà nhiều hơn là những bất định và chỉ có thời gian mới thúc đẩy được.
Khi mọi người tập trung vào việc hoàn thiện khung pháp lý, RWA trong thực tiễn vẫn đối mặt với nhiều thách thức ẩn, hành trình phát triển của nó có lẽ giống một "cuộc đua marathon" hơn là "chạy nước rút".
(1) Bế tắc thanh khoản: "vấn đề giả" trên nền tảng tập trung
Hiện tại, RWA trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) và tài sản gắn liền với nó trên các sàn tài chính truyền thống đang thể hiện sự phân cực rõ rệt về tính thanh khoản. Lấy Hồng Kông làm ví dụ, mặc dù việc cấp phép hợp pháp đã thúc đẩy dòng vốn tổ chức vào, nhưng một số quỹ như token trái phiếu Mỹ BUIDL của BlackRock có tính thanh khoản hàng ngày rõ ràng không đủ. Sự chia cắt giữa lý thuyết và thực tế bắt nguồn từ tính dị biệt của chính tài sản RWA: token chứng khoán hóa cần một hệ thống lưu ký và thanh toán tương đối mới và phức tạp. Quan trọng hơn, cơ chế lợi nhuận thanh khoản của thị trường tài chính truyền thống chưa hoàn toàn chuyển sang chuỗi. Token bất động sản cùng một dự án có thể được thế chấp lặp lại trên nhiều nền tảng, trong khi hệ thống đăng ký ngoài chuỗi và dữ liệu chuỗi công cộng có độ trễ đồng bộ, khiến các nhà arbitrage khó khăn trong việc thu hẹp chênh lệch giá.
(2) Khoảng cách giáo dục: Sai lệch nhận thức giữa cư dân Web3 và thế giới thực
Giáo dục chống lừa đảo phức tạp hơn nhiều so với cảnh báo rủi ro đơn giản. Tại nhiều khu vực đã hợp pháp hóa, người dùng Web3, ví dụ như một số nhà đầu tư tại Singapore, hiểu nhầm "RWA" là một loại stablecoin mới, trong khi các nhà đầu tư quỹ hưu trí châu Âu lại so sánh suất sinh lời của trái phiếu RWA với sản phẩm ABS truyền thống. Sự sai lệch nhận thức này đã sinh ra hình thức lừa đảo mới. Ví dụ, một dự án giả mạo chữ ký số chính phủ, đóng gói trái phiếu thành token RWA "được ngân hàng trung ương bảo lãnh", gây quỹ trái phép trên các diễn đàn phi tập trung. Mẫu công bố thông tin do cơ quan quản lý yêu cầu khó lòng bao phủ các hình thức lừa đảo định hướng tận dụng sự khác biệt nhận thức công nghệ này.
(3) Nợ công nghệ: Chi phí phối hợp ngoài chuỗi - trên chuỗi bị đánh giá thấp
Các giải pháp RWA hiện tại thường sa vào "nghịch lý oracles". Ví dụ, khi một tín thác nào đó dùng oracle Chainlink đồng bộ lợi nhuận tiền thuê, các nhà vận hành nút lại yêu cầu họ cung cấp báo cáo kiểm toán kép ngoài và trong chuỗi. Kiến trúc lai này khiến chi phí biên tăng dần. Một dự án mã hóa tài sản đường sắt châu Âu đã phải hoãn kế hoạch di chuyển tài sản trị giá 800 triệu euro do tranh cãi về an ninh cầu nối liên chuỗi giữa Polkadot và Cosmos. Tất cả điều này đều là hao mòn và rủi ro vượt quá những gì có trong hệ thống tài chính truyền thống. Khi kiến trúc phức tạp như vậy và hiện tại có nhiều vấn đề hơn kiến trúc truyền thống, thì có giải pháp hay động lực nào khiến mọi người sẵn sàng sử dụng hệ thống token RWA hơn không?
Giải quyết những mâu thuẫn sâu sắc này đòi hỏi vượt qua chiều kích công nghệ hay quản lý đơn thuần: về thanh khoản, có thể thảo luận mô hình hai轨 "lưu ký + oracle", cho phép các tổ chức lưu ký truyền thống phát hành chứng nhận quyền sở hữu số trên chuỗi, như Ondo Finance và loạt sản phẩm của họ. Về phổ cập giáo dục, máy mô phỏng RWA do Cyberport Hồng Kông phát triển đã bắt đầu dùng giao diện trò chơi để hiển thị toàn bộ các điểm rủi ro trong quá trình mã hóa tài sản. Sự trưởng thành thực sự của RWA có thể sẽ thúc đẩy sự ra đời của "cơ sở hạ tầng thứ ba" nằm giữa tài chính truyền thống và chủ nghĩa mã hóa. Khi thị trường đang háo hức bàn về cột mốc vốn hóa RWA vượt 50 tỷ USD, có lẽ nên quan tâm hơn đến những chi phí ẩn không được ghi vào báo cáo tài chính. Những chi tiết ngầm chảy này nhắc nhở chúng ta rằng, tốc độ tiến hóa của RWA cuối cùng phụ thuộc vào hiệu quả hòa hợp giữa thế giới thực và hệ sinh thái bản địa số, và đây chắc chắn là một cuộc đấu trường kỳ đòi hỏi sự kiên nhẫn và trí tuệ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
