GameStop rút lui, Saylor vẫn đang mua
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
GameStop rút lui, Saylor vẫn đang mua
Ai đúng ai sai, thời gian sẽ đưa ra câu trả lời.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
“Chiến lược này hấp dẫn hơn cả Bitcoin.”
Ryan Cohen, Giám đốc điều hành (CEO) của GameStop, ngồi trước ống kính CNBC và thốt lên câu nói này với vẻ gần như thờ ơ, như thể ông vừa quyết định không phải từ bỏ một khoản đầu tư trị giá 500 triệu USD, mà chỉ là đổi món trong thực đơn bữa trưa.
Nhưng đối với thị trường tiền mã hóa, câu nói này gây chấn động chẳng kém một quả bom.
Theo dữ liệu từ công ty phân tích chuỗi khối CryptoQuant, vào khoảng ngày 23 tháng 1, GameStop đã chuyển toàn bộ lượng Bitcoin nắm giữ sang sàn Coinbase Prime, với tổng số lượng chuyển đi khoảng 4.710 BTC, tương đương giá trị thị trường khoảng 450 triệu USD.
Với những “lão làng” trong giới tiền mã hóa, hành động này chỉ có một ý nghĩa duy nhất: Sẵn sàng bán ra.
Sau đó, Cohen lần lượt xuất hiện trong các cuộc phỏng vấn liên tiếp với The Wall Street Journal và CNBC, trong đó ông nhiệt tình bàn về các kế hoạch mua lại và tuyên bố sẽ biến GameStop thành một nền tảng đầu tư – kiểm soát giống như Berkshire Hathaway. Khi phóng viên hỏi về chiến lược Bitcoin, ông đã đưa ra câu nói trên.
Có mỉa mai chăng?
Từ lúc bước vào đến khi chuẩn bị rời đi — chưa đầy một năm.
Sự kết thúc của một màn bắt chước
Vào ngày 8 tháng 2 năm 2025, Cohen đã gặp Michael Saylor, đồng sáng lập Strategy.
Lúc ấy, Saylor đang ở đỉnh cao sự nghiệp. Ông thậm chí còn đổi phần giới thiệu trên Twitter thành “Bitcoin Maximalist” và đăng tải hàng loạt bài viết dài về Bitcoin mỗi ngày.
Trong một podcast, ông gọi Bitcoin là “phượng hoàng công nghệ”, sẽ hồi sinh từ tro tàn của hệ thống tài chính truyền thống.
Theo báo cáo của Cryptopolitan, thời điểm đó Strategy nắm giữ Bitcoin trị giá hơn 47 tỷ USD.
Cuộc gặp gỡ này làm dấy lên suy đoán trên thị trường rằng GameStop có thể học theo Strategy và đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Ngay hôm đó, cổ phiếu GameStop tăng 4%.
Cohen học được điều gì? Ít nhất là cách tạo tiếng vang.
Ba tháng sau, GameStop chính thức bước vào thị trường. Theo Reuters, GameStop chi 513 triệu USD để mua 4.710 BTC, với giá mua trung bình khoảng 108.917 USD mỗi BTC.
Tin tức này khiến cổ phiếu tăng nhẹ trong ngắn hạn.
Nhưng nếu xem xét kỹ giao dịch này, vấn đề bắt đầu lộ rõ.
Theo báo cáo tài chính của công ty截至 ngày 1 tháng 2 năm 2025, GameStop sở hữu khoảng 4,8 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán thị trường. Vậy khoản đầu tư 500 triệu USD vào Bitcoin chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt của công ty.
Đây không phải là “All In”, mà chỉ là “thử nước”.
Còn Saylor thì sao? Cùng giai đoạn đó, ông gần như đặt toàn bộ bảng cân đối kế toán của Strategy lên Bitcoin, đồng thời liên tục phát hành trái phiếu để đòn bẩy thêm. Đó mới là niềm tin đích thực. Còn hành động của Cohen chỉ là đầu cơ.
“Xét về tỷ lệ vốn, các động thái tiếp theo và cách truyền thông, Bitcoin dường như chỉ là một lựa chọn khả thi chứ không phải điểm neo cốt lõi về bản sắc doanh nghiệp,” một nhà phân tích giấu tên nhận định. “Saylor đặt toàn bộ công ty vào đó. Còn Cohen? Mua một chút rồi ngồi yên.”
Trong quý III năm 2025, giá Bitcoin vẫn ở mức cao.
GameStop không mua thêm.
Strategy gần như mua mỗi tuần.
Sự chênh lệch này đã được gieo mầm từ đây.
Hai mặt của bánh xe quay
Để hiểu vì sao GameStop rút lui, trước tiên cần hiểu luật chơi của trò này.
Logic cốt lõi đằng sau chiến lược kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp có thể khái quát bằng một từ: “bánh xe quay” (flywheel).
Phát hành cổ phiếu để huy động vốn → mua Bitcoin → giá Bitcoin tăng kéo theo giá trị thị trường tăng → giá trị thị trường cao giúp phát hành thêm cổ phiếu với mức chiết khấu thấp hoặc thậm chí có phí bảo hiểm → dùng tiền thu được để mua thêm Bitcoin → vòng xoáy lặp lại.
Trong thị trường tăng giá, đây là một cỗ máy in tiền.
Từ lần mua đầu tiên vào tháng 8 năm 2020 đến cuối năm 2025, giá cổ phiếu Strategy tăng 12,29 lần. Trong cùng giai đoạn, Bitcoin tăng khoảng 6,37 lần, còn chỉ số S&P 500 chỉ tăng 115%.
Kết quả thật đáng kinh ngạc. Năm 2025, gần 200 công ty niêm yết đổ xô vào thị trường, đẩy Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Theo báo cáo nửa đầu năm (H1) của K33, riêng trong sáu tháng đầu năm 2025, các công ty áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin đã mua tổng cộng 244.991 BTC, mang lại hàng chục tỷ USD dòng tiền vào thị trường.
Nhưng bánh xe quay có một đặc tính chết người: nó có thể quay ngược.
Tháng 10 năm 2025, Bitcoin chạm mức cao kỷ lục khoảng 126.000 USD, sau đó bắt đầu giảm giá.
Đến cuối tháng 12, giá còn 87.500 USD — giảm hơn 30%.
Lúc này, bánh xe quay bắt đầu vận hành theo chiều ngược: giá Bitcoin giảm → giá trị thị trường giảm → giá cổ phiếu lao xuống dưới giá trị tài sản ròng → không thể phát hành cổ phiếu mới với phí bảo hiểm → không còn tiền để mua thêm Bitcoin → lòng tin nhà đầu tư sụp đổ → giá trị thị trường tiếp tục giảm.
Giá trị thị trường của Strategy — từng giao dịch với mức phí bảo hiểm khoảng ba lần giá trị sổ sách từ Bitcoin nắm giữ — đã lao dốc mạnh. Đến tháng 12 năm 2025, một phân tích trên Reddit cho thấy công ty đang giao dịch với mức chiết khấu 11%.
Không còn phí bảo hiểm — mà là chiết khấu.
Thị trường không còn tin rằng bánh xe quay sẽ tiếp tục vận hành.
Lúc này, Saylor đã làm gì?
Từ ngày 29 tháng 12 năm 2025 đến ngày 4 tháng 1 năm 2026, trong bối cảnh Bitcoin vẫn đang trong xu hướng giảm và giá cổ phiếu công ty đã giảm một nửa so với mức cao nhất, ông tuyên bố mua thêm 1.286 BTC.
Ông khẳng định: “Việc giá Bitcoin giảm là một món quà. Mỗi lần giảm giá đều là một cơ hội để mua vào.”
Còn Cohen thì sao?
Ông chuyển toàn bộ Bitcoin sang sàn giao dịch.
Cùng đối diện với khoản lỗ trên sổ sách:
Strategy tăng vị thế. GameStop chuẩn bị rút lui.
Sự khác biệt không nằm ở tình hình tài chính, mà ở niềm tin.
Ba con đường
“Kỷ nguyên phí bảo hiểm đã kết thúc,” John Fakhoury, nhà phân tích cấp cao của Stacking Sats, viết trong một báo cáo thị trường. Để tồn tại trong lĩnh vực này, hai yếu tố then chốt là kỷ luật và năng lực triển khai thực tế.
Những người rời đi thiếu yếu tố thứ nhất; những người kiên định cần chứng minh yếu tố thứ hai.
Còn GameStop? Ít nhất trên con đường kho bạc Bitcoin, công ty vừa không chọn gắn bó lâu dài về bản sắc, cũng chưa xây dựng được cơ chế triển khai bền vững.
Vậy tương lai sẽ ra sao?
Dựa trên phân tích khả thi, lĩnh vực này có thể tiến hóa theo ba hướng:
Thứ nhất, hợp nhất và tập trung. Các bên yếu rời khỏi thị trường, các bên mạnh thu gom thị phần. Theo Báo cáo triển vọng thị trường tiền mã hóa năm 2026 của Galaxy Digital, ít nhất năm công ty áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin sẽ bán toàn bộ hoặc một phần Bitcoin nắm giữ, hoặc thậm chí đóng cửa hoàn toàn trong năm nay. Số Bitcoin này sẽ đi đâu? Một phần được ETF và nhà đầu tư cá nhân hấp thụ, một phần bị các “gã khổng lồ” như Strategy mua lại với mức chiết khấu. Cuối cùng, có thể chỉ còn vài công ty thống lĩnh toàn bộ lĩnh vực.
Thứ hai, tiến hóa mô hình. Chiến lược đơn giản “mua và nắm giữ” giờ đây đã lỗi thời. Một số công ty bắt đầu tìm cách tạo dòng tiền mà không cần bán ra — ví dụ như giao dịch quyền chọn, cho vay Bitcoin hay phát triển các sản phẩm có cấu trúc. Nhưng đây là những hoạt động đòi hỏi năng lực chuyên môn cao, mà đa số những người chạy theo đều không có.
Thứ ba, hạ cấp câu chuyện. Bitcoin từ “lựa chọn đột phá trong phân bổ tài sản doanh nghiệp” bị hạ cấp thành “một tài sản thay thế có độ biến động cao”. Có thể phân bổ, nhưng không nên All In; có thể thử nghiệm, nhưng không nên lấy làm chiến lược cốt lõi.
Tuy nhiên, Ryan Cohen đang đi theo con đường thứ tư: chuyển hướng hoàn toàn.
Mục tiêu của ông là biến GameStop thành một doanh nghiệp trị giá hơn 100 tỷ USD, hoạt động vượt xa việc bán trò chơi điện tử và đồ sưu tầm. Với mức vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 11,5 tỷ USD, cổ phiếu cần tăng 8,7 lần để đạt mục tiêu.
Cohen rất quyết tâm. Để thực hiện mục tiêu này, ông đang cân nhắc mua lại một công ty niêm yết.
Khi thủy triều rút
Hãy lùi lại một chút để nhìn toàn cảnh.
Saylor tin rằng Bitcoin là đổi mới tài sản quan trọng nhất trong lịch sử loài người; sự giảm giá chỉ là tiếng ồn, và ông sẽ mua tới hơi thở cuối cùng.
Còn Cohen thì nói: Cảm ơn, nhưng tôi đã nhìn thấy thứ hấp dẫn hơn.
Nếu năm năm sau, Bitcoin tăng lên 500.000 USD, Saylor sẽ được thần thánh hóa, còn Cohen sẽ trở thành “người bán đáy”.
Nếu Bitcoin rơi vào thị trường gấu dài hạn, thì việc Cohen rời đi kịp thời sẽ được coi là sáng suốt, trong khi Saylor mỗi năm phải trả khoảng 700 triệu USD cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi trái phiếu.
Ai đúng, ai sai?
Thời gian sẽ trả lời.
Nhưng có một điều chắc chắn: Thí nghiệm Bitcoin của GameStop nhiều khả năng sẽ chỉ là một ghi chú nhỏ trong lịch sử. Vài năm sau, khi người ta nhìn lại giai đoạn này, họ sẽ nhớ đến Saylor, sẽ nhớ đến những tín đồ chân chính vẫn kiên định mua vào ngay cả trong những thời khắc tối tăm nhất.
Còn những kẻ chạy theo thoáng qua?
Thị trường chưa bao giờ thiếu những vai trò như thế. Khi thủy triều rút, họ luôn là những người chạy nhanh nhất.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
