Tiger Research: Mùa đông tiền mã hóa lần này khác biệt ở điểm nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiger Research: Mùa đông tiền mã hóa lần này khác biệt ở điểm nào?
Vòng tăng giá tiếp theo cần hai điều kiện: xuất hiện ứng dụng “định hình thị trường” trong khu vực không tuân thủ quy định + môi trường vĩ mô chuyển sang hỗ trợ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ryan Yoon
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Thị trường bước vào chu kỳ suy giảm, sự hoài nghi đối với thị trường tiền mã hóa đang gia tăng. Tiger Research cho rằng lần này khác biệt so với các giai đoạn trước: những đợt “mùa đông tiền mã hóa” trước đây bắt nguồn từ các vấn đề nội tại (hacker tấn công Mt. Gox, các vụ lừa đảo ICO, sụp đổ FTX), trong khi đợt tăng và giảm hiện nay đều do các yếu tố bên ngoài thúc đẩy (sự phê duyệt ETF tạo ra thị trường tăng trưởng, còn chính sách thuế quan và lãi suất gây ra sự sụt giảm).
Sau khi có quy định rõ ràng, thị trường đã phân chia thành ba lớp: khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng chung; dòng vốn không còn chảy theo cơ chế “giọt nhỏ giọt” như trước đây. Vốn từ ETF tập trung vào Bitcoin, không lan tỏa sang các altcoin.
Để khởi động đợt tăng trưởng tiếp theo, cần hai điều kiện: một ứng dụng mang tính đột phá ra đời trong khu vực không tuân thủ + môi trường vĩ mô chuyển sang hỗ trợ.
Toàn văn như sau:
Khi thị trường bước vào chu kỳ suy giảm, sự hoài nghi đối với thị trường tiền mã hóa ngày càng gia tăng. Câu hỏi đặt ra lúc này là: liệu chúng ta đã thực sự bước vào “mùa đông tiền mã hóa” hay chưa?
Quan điểm cốt lõi
- “Mùa đông tiền mã hóa” diễn ra theo trình tự: sự kiện lớn → sụp đổ niềm tin → nhân tài rời bỏ
- Các đợt “mùa đông” trước đây bắt nguồn từ vấn đề nội tại; đợt tăng/giảm hiện nay hoàn toàn do yếu tố bên ngoài chi phối; đây vừa không phải “mùa đông”, cũng chẳng phải “mùa xuân”
- Sau khi có quy định rõ ràng, thị trường phân chia thành ba lớp: khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng chung; hiệu ứng “giọt nhỏ giọt” đã biến mất
- Vốn từ ETF tập trung vào Bitcoin; không thoát ra khỏi khu vực tuân thủ
- Đợt tăng trưởng tiếp theo đòi hỏi một trường hợp sử dụng mang tính đột phá + môi trường vĩ mô thuận lợi
1. Các đợt “mùa đông tiền mã hóa” trước đây diễn ra như thế nào?
Đợt “mùa đông” đầu tiên xảy ra vào năm 2014. Mt. Gox lúc bấy giờ là sàn giao dịch xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Khoảng 850.000 BTC biến mất trong một cuộc tấn công hacker, dẫn đến sự sụp đổ niềm tin trên toàn thị trường. Các sàn giao dịch mới xuất hiện với chức năng kiểm soát nội bộ và kiểm toán, giúp niềm tin dần được khôi phục. Cùng lúc đó, Ethereum cũng bước vào vũ trụ thông qua hình thức ICO, mở ra những khả năng mới về tầm nhìn và phương thức huy động vốn.
Chính đợt ICO này trở thành chồi lửa cho đợt tăng trưởng tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, sự bùng nổ năm 2017 đã được thắp lên. Hàng loạt dự án ồ ạt đổ vào, chỉ cần một bản whitepaper là có thể gọi vốn hàng tỷ USD, nhưng phần lớn trong số đó thiếu nội dung thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ đồng loạt ban hành các biện pháp quản lý, khiến bong bóng vỡ tan và đợt “mùa đông” thứ hai xuất hiện. Đợt “mùa đông” này kéo dài đến tận năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản ồ ạt đổ vào, các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, dòng vốn quay trở lại.
Đợt “mùa đông” thứ ba khắc nghiệt nhất. Khi Terra-Luna sụp đổ vào năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX lần lượt đổ vỡ. Đây không đơn thuần là một đợt giảm giá; mà chính cấu trúc ngành đã bị rung chuyển. Đến tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay, tiếp theo là sự kiện halving Bitcoin và các chính sách thân thiện với tiền mã hóa của ông Trump, khiến dòng vốn bắt đầu quay trở lại.
2. Mô hình “mùa đông tiền mã hóa”: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Nhân tài rời bỏ
Cả ba đợt “mùa đông” đều tuân theo cùng một trình tự: xảy ra sự kiện lớn → niềm tin sụp đổ → nhân tài rời bỏ.
Mọi chuyện luôn bắt đầu từ một sự kiện lớn: cuộc tấn công hacker vào Mt. Gox, các biện pháp quản lý đối với ICO, hay vụ phá sản FTX sau khi Terra-Luna sụp đổ. Dù quy mô và hình thức mỗi sự kiện khác nhau, kết quả cuối cùng đều giống nhau: toàn bộ thị trường chấn động.
Sự chấn động nhanh chóng lan rộng thành sự sụp đổ niềm tin. Những người từng bàn luận sôi nổi về việc xây dựng điều gì tiếp theo giờ đây bắt đầu đặt câu hỏi: Liệu tiền mã hóa thực sự có phải là một công nghệ có ý nghĩa hay không? Không khí hợp tác giữa các nhà xây dựng dần biến mất, thay vào đó là những lời đổ lỗi lẫn nhau về trách nhiệm.
Sự hoài nghi dẫn đến việc nhân tài rời bỏ. Những nhà xây dựng từng tạo ra động lực mới trong lĩnh vực blockchain giờ đây rơi vào trạng thái hoài nghi. Năm 2014, họ chuyển sang lĩnh vực tài chính công nghệ (fintech) và các tập đoàn công nghệ lớn. Năm 2018, họ chuyển sang làm việc tại các tổ chức tài chính và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI). Họ tìm đến những nơi trông có vẻ chắc chắn hơn.
3. Hiện nay có phải là “mùa đông tiền mã hóa” hay không?
Mô hình “mùa đông tiền mã hóa” trong quá khứ vẫn có thể nhận thấy rõ ở thời điểm hiện tại.
- Sự kiện lớn:
- Chính sách thuế quan của ông Trump gây chấn động thị trường
- Chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thay đổi
- Toàn bộ thị trường tiền mã hóa giảm mạnh
- Sụp đổ niềm tin: Tâm lý hoài nghi lan rộng trong giới chuyên gia. Trọng tâm thảo luận chuyển từ “xây dựng điều gì tiếp theo” sang đổ lỗi lẫn nhau.
- Áp lực nhân tài rời bỏ: Ngành AI đang tăng trưởng mạnh mẽ, hứa hẹn thời gian thoát vốn nhanh hơn và mức độ giàu có lớn hơn so với tiền mã hóa.
Tuy nhiên, rất khó để gọi giai đoạn hiện nay là “mùa đông tiền mã hóa”. Các đợt “mùa đông” trước đây đều bắt nguồn từ bên trong ngành: Mt. Gox bị hacker tấn công, phần lớn dự án ICO bị phơi bày là trò lừa đảo, FTX sụp đổ… Chính ngành tự đánh mất niềm tin.
Lần này thì khác.
Việc phê duyệt ETF đã mở ra đợt tăng trưởng, trong khi chính sách thuế quan và lãi suất lại đẩy thị trường đi xuống. Các yếu tố bên ngoài vừa nâng thị trường lên, vừa kéo thị trường xuống.
Các nhà xây dựng cũng chưa rời bỏ.
RWA (tài sản thực được mã hóa), perpDEX (sàn giao dịch phái sinh vĩnh viễn phi tập trung), thị trường dự đoán, InfoFi (tài chính thông tin), quyền riêng tư — những chủ đề mới liên tục xuất hiện và vẫn đang được phát triển. Chúng chưa đủ sức kéo cả thị trường như DeFi từng làm, nhưng cũng chưa hề biến mất. Ngành không sụp đổ; chỉ có môi trường bên ngoài thay đổi.
Chúng ta chưa tạo ra “mùa xuân”, nên cũng chẳng có “mùa đông”.
4. Những thay đổi trong cấu trúc thị trường sau khi có quy định rõ ràng
Đằng sau tất cả là sự thay đổi sâu sắc trong cấu trúc thị trường sau khi có quy định rõ ràng. Thị trường đã phân chia thành ba lớp: 1) Khu vực tuân thủ, 2) Khu vực không tuân thủ và 3) Cơ sở hạ tầng chung.
Khu vực tuân thủ bao gồm việc mã hóa tài sản thực (RWA), các sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký dành cho tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi dựa trên nền tảng tuân thủ. Các hoạt động trong khu vực này chịu kiểm toán, công bố minh bạch và được bảo vệ bởi pháp luật. Tốc độ tăng trưởng chậm, nhưng quy mô vốn lớn và ổn định.
Tuy nhiên, một khi đã bước vào khu vực tuân thủ, sẽ rất khó kỳ vọng đạt được lợi nhuận bùng nổ như trước đây. Độ biến động giảm, tiềm năng tăng giá bị giới hạn. Nhưng rủi ro giảm giá cũng tương ứng bị hạn chế.
Mặt khác, khu vực không tuân thủ trong tương lai sẽ mang tính đầu cơ cao hơn. Rào cản gia nhập thấp, tốc độ triển khai nhanh. Tình huống tăng 100 lần trong một ngày rồi giảm 90% vào ngày hôm sau sẽ xảy ra thường xuyên hơn.
Tuy nhiên, không gian này không hề vô nghĩa. Các ngành mới ra đời trong khu vực không tuân thủ mang tính sáng tạo cao, và một khi được kiểm chứng, chúng sẽ tiến vào khu vực tuân thủ. DeFi đã làm được điều đó, và hiện nay thị trường dự đoán cũng đang trên đà làm như vậy. Khu vực này đóng vai trò như một “phòng thí nghiệm”. Nhưng bản thân khu vực không tuân thủ sẽ ngày càng tách biệt hơn với các hoạt động trong khu vực tuân thủ.
Cơ sở hạ tầng chung bao gồm stablecoin và oracle (bộ dữ liệu bên ngoài). Chúng được sử dụng cả trong khu vực tuân thủ lẫn khu vực không tuân thủ. Cùng một loại USDC được dùng để thanh toán RWA cho các tổ chức, cũng như giao dịch trên Pump.fun. Oracle cung cấp dữ liệu xác thực cho trái phiếu kho bạc được mã hóa, đồng thời cũng cung cấp dữ liệu thanh lý cho các sàn DEX ẩn danh.
Nói cách khác, khi thị trường phân chia, dòng vốn cũng thay đổi.
Trước đây, khi Bitcoin tăng giá, các altcoin cũng tăng theo hiệu ứng “giọt nhỏ giọt”. Giờ thì khác. Vốn tổ chức đổ vào thông qua ETF chỉ dừng lại ở Bitcoin, không lan tỏa tiếp. Vốn trong khu vực tuân thủ không chảy vào khu vực không tuân thủ. Thanh khoản chỉ tập trung ở những nơi giá trị đã được chứng minh. Ngay cả Bitcoin, so với các tài sản rủi ro, cũng chưa chứng minh được vai trò là tài sản trú ẩn an toàn.
5. Điều kiện để đợt tăng trưởng tiếp theo xuất hiện
Quy định đã và đang được thiết lập rõ ràng. Các nhà xây dựng vẫn đang miệt mài phát triển. Vậy còn hai việc nữa cần thực hiện.
Thứ nhất, một trường hợp sử dụng mang tính đột phá mới phải xuất hiện từ khu vực không tuân thủ. Một thứ gì đó tạo ra giá trị chưa từng tồn tại trước đây, giống như “Mùa hè DeFi” năm 2020. Các ứng cử viên tiềm năng gồm đại lý AI, InfoFi và mạng xã hội trên chuỗi, nhưng hiện tại chúng chưa đạt đến quy mô đủ để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Quy trình thử nghiệm trong khu vực không tuân thủ, sau đó được kiểm chứng và chuyển sang khu vực tuân thủ, cần được tái tạo một lần nữa. DeFi đã làm được điều đó, và hiện nay thị trường dự đoán cũng đang trên đà thực hiện.
Thứ hai, môi trường vĩ mô. Ngay cả khi quy định đã được thiết lập rõ ràng, các nhà xây dựng vẫn đang phát triển, cơ sở hạ tầng tiếp tục tích lũy, nếu môi trường vĩ mô không ủng hộ, thì tiềm năng tăng trưởng vẫn bị giới hạn. “Mùa hè DeFi” năm 2020 bùng nổ trong bối cảnh thanh khoản được giải phóng sau đại dịch COVID-19. Đợt tăng giá sau khi ETF được phê duyệt năm 2024 cũng trùng với kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Dù ngành tiền mã hóa vận hành tốt đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát được lãi suất và thanh khoản. Để những điều ngành này xây dựng có sức thuyết phục, môi trường vĩ mô buộc phải chuyển hướng.
Khả năng xuất hiện lại “mùa tiền mã hóa” như trước đây — khi mọi thứ đồng loạt tăng giá — là rất thấp. Bởi vì thị trường đã phân chia: khu vực tuân thủ tăng trưởng ổn định, còn khu vực không tuân thủ thì tăng giảm mạnh.
Đợt tăng trưởng tiếp theo chắc chắn sẽ đến. Nhưng nó sẽ không đến với tất cả mọi người.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@tiger_research
