Vốn hóa thị trường của USDT vượt qua Ethereum, đằng sau đó truyền tải tín hiệu gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Vốn hóa thị trường của USDT vượt qua Ethereum, đằng sau đó truyền tải tín hiệu gì?
Người dùng chỉ cần đô la Mỹ trên chuỗi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jon Reiter
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Vốn hóa của USDT từng vượt qua Ethereum. Tính đến thời điểm viết bài này, vốn hóa của USDT thấp hơn Ethereum một chút, chênh lệch giữa hai bên chỉ vài phần trăm. Việc USDT trở thành loại tiền điện tử lớn thứ hai sau Bitcoin có ý nghĩa gì?
Đồng thời, một hiện tượng đáng suy ngẫm là: quy mô stablecoin đã liên tục mở rộng trong thập kỷ qua, trong khi vốn hóa thị trường của các đồng tiền chính không phải stablecoin như Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB, Ripple, Tron... lại trì trệ quanh năm.
Điều này không liên quan đến bảo mật
Trước hết, hãy làm rõ điều này không đại diện cho gì cả. Nhiều giải pháp Web3 dựa vào một loại tài sản nào đó để cung cấp «tấm đệm an toàn kinh tế» cho một loại hình kinh doanh khác. Lấy một ví dụ điển hình: logic thiết kế chung của oracle, được đảm bảo tính chính xác của dữ liệu thông qua bỏ phiếu của tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), giá đầu ra của oracle được sử dụng để thanh toán các giao dịch hợp đồng khác nhau. Các dự án như Chainlink đều là biến thể của logic này.
Điều kiện tiên quyết để cơ chế này hoạt động là tổng vốn hóa của token quản trị DAO phải cao hơn nhiều so với quy mô giao dịch được thanh toán thông qua oracle đó. Lý do rất đơn giản: nếu chỉ cần 1 triệu đô la Mỹ để kiểm soát DAO, nhưng lại có thể thao túng việc thanh toán hợp đồng trị giá 10 triệu đô la Mỹ, thì hệ thống này hoàn toàn không an toàn về mặt kinh tế. Đây không phải là lỗ hổng kỹ thuật trong mã code, mà là lỗi thiết kế trong khuyến khích kinh tế, những người có tâm có thể thao túng hệ thống với chi phí thấp, đạt được kết quả có lợi cho mình, trái với tính khách quan và công bằng.
Nhưng Ethereum hoàn toàn không cung cấp bất kỳ sự bảo đảm an toàn kinh tế nào cho USDT. USDT được phát hành và lưu thông trên hàng chục blockchain công khai như Tron cùng lúc, và các blockchain này cũng không thể bảo lãnh cho USDT. Về lý thuyết, ngay cả khi ai đó phá vỡ một blockchain phát hành USDT, thực hiện chi tiêu kép hoặc chiếm đoạt token của người khác, công ty vận hành USDT là Tether có thể trực tiếp đóng băng, thu hồi token trên chain và phát hành lại trên các chain khác.
Dù tổng vốn hóa của blockchain công khai này chỉ là 1 đô la hay 1 nghìn tỷ đô la, công ty Tether đều có thể hoàn thành thao tác: chỉ cần trả phí chuyển khoản trên chain, là có thể hoàn toàn kiểm soát quyền định đoạt token. Ngay cả khi kẻ tấn công kiểm soát hoàn toàn toàn bộ blockchain, chặn tương tác hợp đồng chính thức của Tether, bên dự án cũng có thể trực tiếp từ bỏ chain này, từ chối thanh toán tất cả USDT trên chain đó. Lúc đó, nhóm có thể thông qua các giải pháp như hard fork, chứng từ quyền sở hữu ngoại tuyến... để đảm bảo người dùng vô tội có thể chuộc tài sản trên các chain khác, toàn bộ quy trình do Tether tự sắp xếp. Kiểm soát blockchain công khai cũng không thể với tới dự trữ đô la Mỹ mà công ty Tether nắm giữ.
Không thể phủ nhận, USDT cần dựa vào blockchain công khai để lưu thông, do đó thị trường cần một số mạng lưới cơ bản ổn định, khả dụng và đạt chuẩn bảo mật. Nhưng chỉ vậy thôi, chủ thể cốt lõi của an toàn tài sản luôn là công ty Tether. Chỉ cần có blockchain công khai đáng tin cậy trên thị trường, USDT có thể lưu thông bình thường. Tiêu chuẩn để một blockchain công khai đáng tin cậy thường là token gốc có vốn hóa đáng kể. Nhưng vốn hóa token gốc sẽ không cung cấp bảo đảm an toàn thực chất cho stablecoin, do đó hoàn toàn có thể xuất hiện một blockchain công khai với vốn hóa token gốc chỉ vài tỷ, thậm chí vài trăm triệu đô la Mỹ, chịu tải quy mô stablecoin hàng trăm tỷ. Nếu tổng vốn hóa token gốc của một blockchain công khai chỉ là 1 triệu đô la Mỹ, rất khó hỗ trợ hệ sinh thái DeFi trưởng thành, người dùng cũng không muốn gửi hàng tỷ USDT trên đó; nhưng chỉ cần người dùng muốn, từ góc độ logic bảo mật không tồn tại rào cản cứng.
Điều này không có nghĩa là bản thân Ethereum tồn tại khiếm khuyết
Vốn hóa của USDT tiếp tục tăng cao so với Ethereum, điều này không thể chứng minh bản thân giá trị của Ethereum bị tổn hại. Thực tế, vốn hóa của USDT tăng lên, đại diện cho nhiều người dùng hơn, khối lượng vốn lớn hơn có nhu cầu sử dụng stablecoin, nhưng điều này không đồng nghĩa với việc nhu cầu sử dụng USDT vượt quá hệ sinh thái Ethereum.
USDT là công cụ lưu trữ giá trị dựa vào sự bảo lãnh dự trữ của bên phát hành; còn token ETH, về bản chất là chứng từ quyền lợi cho lợi nhuận tương lai của không gian khối trên toàn mạng Ethereum. Ngay cả khi thị trường cực kỳ đánh giá cao Ethereum, việc mở rộng mạng lưới mang lại nguồn cung không gian khối tăng vọt, phí giao dịch giảm, cũng sẽ gây áp lực lên giá ETH; ngược lại, người dùng sử dụng USDT số lượng lớn chỉ đẩy cao tổng lượng phát hành USDT, không thay đổi định giá 1 đô la Mỹ cho mỗi đồng USDT.
Việc người dùng chọn USDT để gửi vốn hoàn toàn không liên quan đến năng lực cạnh tranh và triển vọng phát triển của Ethereum với tư cách là nền tảng cơ sở Web3. Chúng ta có thể hiểu trực quan thông qua hai giả định cực đoan: trong cả hai kịch bản, vốn hóa của USDT đều có thể vượt xa Ethereum, nhưng hoàn cảnh của Ethereum lại khác nhau một trời một vực.
Kịch bản một: Thị trường về cơ bản từ bỏ Ethereum, xuất hiện blockchain công khai cơ sở chất lượng hơn, giá ETH giảm mạnh, nhưng người dùng vẫn sử dụng USDT để chuyển khoản với tần suất cao.
Kịch bản hai: Ethereum đạt được đột phá kỹ thuật lớn (cải cách kiến trúc Layer 2, công nghệ bằng chứng không kiến thức trưởng thành), khả năng mở rộng toàn mạng tăng vọt, nguồn cung không gian khối dồi dào, phí giao dịch giảm mạnh.
Cả hai tình huống đều sẽ gây ra sự thu hẹp vốn hóa của Ethereum, lúc này vốn hóa của USDT có thể tăng vọt đồng bộ, cũng có thể giảm đồng bộ, hoàn toàn phụ thuộc vào nhu cầu của người dùng đối với stablecoin. Sự thay đổi quy mô của USDT không có mối quan hệ ràng buộc với việc bản thân Ethereum tốt hay xấu.
Chìa khóa nằm ở nhu cầu ứng dụng thực tế
Kịch bản cần thiết nhất của Web3 là chuyển khoản đô la Mỹ không cần phép. Bốn năm trước, chúng tôi đã từng viết bài phân tích giá trị độc đáo của kịch bản này, cho đến ngày nay, đây đã là ứng dụng thực tế cốt lõi nhất của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Trong ngành có một câu nói quen thuộc: nhiều người miệng nói đánh giá cao công nghệ blockchain, thực tế chỉ quan tâm đến lưu chuyển vốn. Đường đua chuyển khoản đô la Mỹ không cần phép lắng đọng một lượng vốn khổng lồ, nhưng kịch bản này yêu cầu ngưỡng kỹ thuật cực thấp, không cần giao thức phức tạp, hỗ trợ mật mã học cao sâu. USDT sớm nhất được phát hành dựa trên sidechain Omni của Bitcoin, hiểu đơn giản là bên phát hành bán chứng từ token Bitcoin để đổi lấy đô la Mỹ, người dùng sau đó dựa vào chứng từ để chuộc đô la Mỹ, logic tuy không hoàn toàn tương đồng, nhưng cốt lõi tương cận. Chỉ dựa vào cơ sở Bitcoin, rất ít code là có thể xây dựng stablecoin khả dụng: định nghĩa một số satoshi tương ứng với hạn mức chuộc đô la Mỹ, vốn dự trữ được lưu ký đầy đủ, là có thể thực hiện chức năng stablecoin cơ bản.
Cốt lõi của việc triển khai kịch bản này là có bên phát hành đáng tin cậy, các stablecoin phi tập trung không cần tin cậy phổ biến đều tồn tại các loại khuyết tật. Nhưng trên cơ sở đơn giản của Bitcoin cộng thêm tín dụng của bên phát hành, là có thể đáp ứng nhu cầu chuyển khoản, công nghệ cao cấp không phải là nhu cầu thiết yếu. USDT chỉ là một bộ hợp đồng thông minh logic đơn giản, bản thân công nghệ không tồn tại rào cản.
Điều này cũng có thể giải thích sự phân hóa giá trị của các blockchain công khai lớn. Ethereum hiện là blockchain công khai hợp đồng thông minh chính thống nhất, nhưng bất kỳ blockchain công khai nào có thể hoạt động bình thường đều đủ để chịu tải việc phát hành stablecoin. Việc vốn stablecoin chảy về chain nào không liên quan đến trần quy mô tổng thể của USDT. Stablecoin yêu cầu hiệu suất blockchain công khai cực thấp, kiến trúc cơ sở của stablecoin dự trữ nhiều năm không có cập nhật thực chất.
Nếu chúng ta thảo luận về vốn hóa Tether trên Ethereum, Tron, Arbitrum hoặc các blockchain khác, điều này có thể phản ánh giá trị tương đối của các blockchain này. Nếu chuyển khoản đô la Mỹ không cần phép là nhu cầu cốt lõi của ngành, các blockchain công khai giỏi chịu tải kịch bản này sẽ dễ dàng thu hút vốn, lắng đọng lượng lớn USDT. Các blockchain công khai lớn có thể cạnh tranh lẫn nhau, nhưng chỉ cần bản thân stablecoin có giá trị sử dụng, tổng vốn hóa thị trường tổng thể của USDT sẽ có thể tiếp tục mở rộng.
Ethereum là blockchain công khai hợp đồng thông minh có vốn hóa cao nhất hiện nay, lấy đây làm chuẩn, có thể đại khái đo lường quy mô của toàn bộ đường đua blockchain công khai hợp đồng. Hiện tại, Bitcoin chiếm khoảng 60% tổng vốn hóa tiền điện tử, sau khi loại bỏ stablecoin, Ethereum chiếm một nửa thị trường còn lại, tất cả các blockchain công khai khác chia sẻ 50% còn lại. Ước tính sơ bộ, tổng giá trị của tất cả blockchain công khai hợp đồng thông minh khoảng gấp đôi vốn hóa của Ethereum. Nhiều năm qua, vốn hóa tổng thể của đường đua này trì trệ dài hạn; nhưng quy mô của phân khúc stablecoin đứng đầu là USDT liên tục tăng vọt.
Xem xét từng blockchain một, vốn hóa stablecoin có thể tăng, cũng có thể không tăng. Nhưng xét về tổng lượng vĩ mô, dữ liệu nhiều năm đã chứng minh: vốn hóa token gốc của blockchain công khai và quy mô tổng thể của stablecoin không tồn tại mối quan hệ liên động tích cực.
Còn có nhiều dữ liệu và sản phẩm hơn có thể chứng minh. Quỹ tiền tệ token hóa BlackRock BUIDL, Circle USDC, đều thuộc loại đối thủ cạnh tranh cùng loại với USDT, nhưng các sản phẩm này hầu như không mang lại gia tăng giá trị cho blockchain công khai nơi phát hành. Sự thật trực quan nhất là quy mô sản phẩm liên quan đến stablecoin mở rộng liên tục qua các năm, trong khi vốn hóa token gốc của blockchain công khai cơ sở đi ngang dài hạn.
Tóm tắt
Ở đây có một câu chuyện nhất quán. Nhu cầu cốt lõi của người dùng là tài sản đô la Mỹ không cần phép, và họ sẵn sàng tin tưởng bên phát hành stablecoin, thậm chí không quan tâm đến chi tiết nền tảng của chủ thể phát hành. Xét khách quan, bối cảnh chủ thể offshore của USDT, tranh cãi về minh bạch dự trữ khá nhiều, bảo đảm tín dụng xa không bằng BlackRock, PayPal, nhưng quy mô của USDT dẫn đầu xa.
Các gã khổng lồ tài chính truyền thống liên tục tham gia đường đua stablecoin, lần lượt quảng bá lợi thế thương hiệu hùng hậu của mình, nhưng luôn không thể chia sẻ thị phần chính thống từ tay USDT. Chỉ USDC có một quy mô nhất định, nhưng quy mô dài hạn thua xa USDT, và trong quá khứ nhiều lần xuất hiện sóng gió liên quan đến khủng hoảng thanh toán, dài hạn khó lọt vào hàng ngũ đầu tiên.
Đối với người dùng bình thường, chỉ cần token lưu thông rộng rãi, chuyển khoản tiện lợi, bên phát hành là ai không quan trọng; mô hình quản trị của blockchain công khai cơ sở cũng sẽ không ảnh hưởng đến lựa chọn của người dùng. Cho dù token blockchain công khai tập trung cao độ, do một chủ thể duy nhất kiểm soát (Tron); nhiều năm dựa vào ví đa chữ ký để quản lý (Polygon); tuyên bố tự lưu ký nhưng tồn tại quyền hạn đóng băng tài sản của ủy ban bảo mật (Arbitrum); kiến trúc phức tạp, do một doanh nghiệp duy nhất vận hành và không hoàn toàn minh bạch đối với quy định (Base), người dùng vẫn sử dụng bình thường.
Nhu cầu cốt lõi duy nhất của người dùng là chuyển khoản đô la Mỹ không cần phép. Hiện nay, USDT đã ra mắt 14 blockchain công khai, USDC phủ sóng hơn 30 chuỗi. Bên phát hành sẽ chủ động bố trí bất kỳ blockchain công khai nào có người dùng tụ tập, bên phát hành không quan tâm đến mạng lưới cơ sở, người dùng cũng không quan tâm.
Toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử thực sự chỉ có Bitcoin, USDT là các mục tiêu có nhận thức thương hiệu, USDC đứng thứ hai, người dùng sẽ sử dụng các stablecoin này trên bất kỳ blockchain công khai nào. Một stablecoin do một bên phát hành có bối cảnh offshore, tín dụng đáng nghi cho ra mắt, có thể phát triển thành tài sản kỹ thuật số có vốn hóa thứ hai; và dài hạn chủ yếu lưu thông trên blockchain công khai Tron do một cá nhân duy nhất kiểm soát. Tất cả điều này đều cho thấy, người dùng quan tâm hơn đến kịch bản sử dụng đô la Mỹ không cần phép, chứ không phải cơ chế vận hành đằng sau nó.
Nếu các cơ quan quản lý của các quốc gia cấp giấy phép tuân thủ cho stablecoin đô la Mỹ không cần phép, điều này có nghĩa là mô hình chuyển khoản không cần phép được công nhận chính thức. Chỉ cần các loại stablecoin tuân thủ, offshore đều nhận được bảo đảm quy định, quy mô của toàn bộ đường đua sẽ tiếp tục phình to, quy mô thậm chí có thể vượt xa các blockchain công khai hợp đồng thông minh chịu tải chúng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@blockhead_co
