Đuổi theo bóng tối: Bài toán khó trong phân bổ vốn tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đuổi theo bóng tối: Bài toán khó trong phân bổ vốn tiền mã hóa
Đầu tư bóng = Hỗ trợ đối thủ cạnh tranh sau khi bỏ lỡ nhà dẫn đầu ngành, thường nhằm duy trì mức độ hiện diện thay vì xuất phát từ niềm tin vào sự khác biệt.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Zaheer
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Đây lại là một bài viết về phân bổ vốn – nhưng lần này thì khác biệt.
Sự bất định luôn khiến mọi thứ chậm lại, buộc con người phải nhìn lại hoàn cảnh, quá khứ và tương lai của chính mình. Việc tăng lãi suất trong những năm gần đây cùng với sự bất ổn trong thương mại toàn cầu và địa chính trị đã khiến giới đầu tư tiền mã hóa rơi vào thế bị động. Tuy nhiên, ngoài các yếu tố bên ngoài, còn có một yếu tố khác đang tạo ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với tiền mã hóa. Thảm họa âm thầm này đang từng bước tiêu hao thời gian, tiền bạc và niềm tin của mọi người: đầu tư bóng ma (shadow investing).
(Đầu tư bóng ma = hỗ trợ các đối thủ cạnh tranh sau khi bỏ lỡ nhà dẫn đầu ngành, thường nhằm duy trì sự hiện diện chứ không phải xuất phát từ niềm tin mang tính khác biệt.)
Vấn đề thiên tài
Tìm kiếm nhân tài xuất chúng là mục tiêu của mọi công ty trên thế giới, nhưng nguồn lực thiên tài thì không vô hạn. Thiên tài cực kỳ khó tìm, thậm chí còn khó hơn để ép buộc xuất hiện, và ở một mức độ nào đó, hoàn toàn mang tính ngẫu nhiên. Những công ty may mắn đột nhiên bắt gặp thiên tài không thể dự đoán kết quả, mà thay vào đó tập trung nguồn lực và thời gian vào việc tạo ra càng nhiều cơ hội càng tốt để tài năng có thể bùng nổ.
Tương tự, các công ty đầu tư mạo hiểm cũng đối mặt với vấn đề tương tự, bởi vì đầu tư mạo hiểm không phải là trò chơi tuyến tính. Việc đầu tư nhiều tiền hơn không đồng nghĩa với việc sản sinh thêm nhiều thiên tài. Điều này đã được biết đến từ những năm 80/90 và đầu thế kỷ 21 khi hình thức đầu tư mạo hiểm hiện đại xuất hiện, nhưng khi kỳ vọng và nhu cầu của các nhà đầu tư ngày càng tăng, ngân sách đầu tư mạo hiểm và sự săn đuổi thiên tài cũng theo đó gia tăng. Tuy nhiên, điều này mâu thuẫn căn bản với bản chất của đầu tư mạo hiểm — "Làm sao để tìm thêm cơ hội nếu cơ hội không tồn tại?"
Đầu tư bóng ma xuất hiện
Cứ vài năm, chúng ta lại chứng kiến một giao thức, một dự án hoặc một doanh nghiệp tiền mã hóa mới thực sự thay đổi cuộc chơi và tạo ra giá trị ý nghĩa. Đây là niềm vui của mọi nhà đầu tư và mục tiêu làm việc của mọi đội ngũ. Tuy nhiên, tốc độ và quy mô của các khoản đầu tư này khiến chúng trở nên khan hiếm về bản chất, và sự thiếu vắng tư duy độc lập khiến các nhà đầu tư bắt đầu tập trung vào các xu hướng hiện có, chọn lựa những lựa chọn "nóng" nhất lúc bấy giờ cho khoản đầu tư tiếp theo. Nói đơn giản, các nhà đầu tư nhìn thấy xu hướng mới trong ngành và chọn hỗ trợ những "đối thủ yếu hơn" của các dự án mà họ đã bỏ lỡ.
Tại sao điều này xảy ra?
Như nhiều người đã biết, tôi có rất nhiều lời chỉ trích dành cho lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa. Bạn có thể tìm thấy những lời phàn nàn của tôi trong các podcast cũ, tweet hay bài viết trước đây, nhưng tất cả những bình luận này đều khởi nguồn từ cùng một điểm — Thuyết siêu tân tinh trong đầu tư tiền mã hóa (tức là quá nhiều vốn đổ vào lĩnh vực tiền mã hóa, dẫn đến tình trạng đầu tư mạo hiểm quá mức). Trạng thái bất thường này đã tạo ra nhiều tác động phụ tiêu cực trong ngành, nhưng một trong những hệ quả tồi tệ nhất là việc liên tục tài trợ cho những bản sao rẻ tiền của các công ty xuất sắc.
Quy trình phân bổ vốn hiện tại trong tiền mã hóa (hoặc bất kỳ thị trường nào) rất đơn giản:
-
Các đối tác hữu hạn (LPs) đầu tư vốn vào các công ty đầu tư mạo hiểm
-
Các công ty đầu tư mạo hiểm dùng số vốn này để rót vào các startup ở các giai đoạn khác nhau
-
Các startup dùng vốn để phát triển và xây dựng công ty
Mô hình này rất đơn giản, nhưng sẽ thất bại khi các LP nắm trong tay quá nhiều vốn, họ sẽ cấp quá nhiều tiền cho hàng loạt nhà đầu tư, dẫn đến tình trạng các công ty đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa được tài trợ quá mức. Hiện nay, trong lĩnh vực tiền mã hóa, có hơn 20 công ty sở hữu nguồn vốn lên tới chín chữ số, hoạt động từ vòng hạt giống đến các vòng hậu kỳ. Nếu mỗi công ty đầu tư (kể cả chỉ xét riêng 20 quỹ đầu tư mạo hiểm) thực hiện một giao dịch mỗi quý, thì trong một năm vẫn sẽ có tới 80 khoản đầu tư. Trên thực tế, số lượng giao dịch còn cao hơn nhiều, đạt hàng trăm mỗi năm. Nhưng hàng năm không hề có hàng trăm công ty tiền mã hóa đáng để đầu tư. Hơn nữa, mỗi năm ngành tiền mã hóa cũng không có hàng chục câu chuyện lớn (meta-narrative) đáng để rót vốn.
Ngược lại, chúng ta đang đối mặt với hai sự thật:
-
Quá nhiều vốn trong đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa
-
Quá ít công ty chất lượng tốt để đầu tư
Nhưng số vốn này vẫn phải tìm cách đổ vào thị trường bằng một cách nào đó, bởi vì chúng được chỉ định để đầu tư vào các công ty. Do đó, dòng vốn chảy vào những công ty phù hợp với các điểm nóng đầu tư gần đây: đầu tư bóng ma.
Trong các thị trường như lớp một, lớp hai, ví, sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn, giao thức cho vay và cầu nối xuyên chuỗi, rất nhiều dự án chỉ là những bản sao vụng về lẫn nhau, bởi vì giá trị từ các dự án gốc đã thúc đẩy nhu cầu không thể được tài trợ một cách hợp lý. Lấy Uniswap làm ví dụ, đây là người tiên phong và dẫn đầu trong lĩnh vực sàn giao dịch phi tập trung. Hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ đô la đã được dùng để thúc đẩy các bản sao giá rẻ của Uniswap, nhưng lại không mang đến bất kỳ giá trị hay tầm nhìn cải tiến nào. Ngược lại, chúng ta đang để lại một cảnh quan ngành bị phá hủy bởi lạm phát token. Tất nhiên, cũng có một số công ty xây dựng sản phẩm cải tiến chất lượng cao, không phải công ty con cháu nào cũng là bản sao rẻ tiền, nhưng những trường hợp này thường là ngoại lệ chứ không phải quy luật.
"Kẻ bắt chước chỉ có thể đi theo bước chân của người dẫn đầu. Anh ta không thể vượt qua." — Peter Thiel (Từ 0 đến 1)
Một vấn đề lớn khác đến từ chiến lược sao chép giá rẻ trong đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa là nâng cấp và bảo trì sản phẩm. Nhiều dự án tốt nhất trong tiền mã hóa khởi đầu đầy hứa hẹn, nhưng luôn hứa hẹn về tầm nhìn tăng trưởng lớn hơn và khối lượng công việc bảo trì khổng lồ. Điều này gây ra vô số vấn đề, từ bảo mật giao thức đến việc xây dựng tầm nhìn sản phẩm rõ ràng. Có bao nhiêu lần fork dự án dẫn đến hàng triệu đô la bị hacker tấn công hoặc khai thác?
Điểm cuối cùng của vấn đề này chính là các công ty đầu tư mạo hiểm đã tài trợ cho những giao dịch này. Khi toàn bộ ngành và cả những nhà đầu tư giỏi nhất không thể phân biệt được đâu là khoản đầu tư chất lượng, đâu là bản sao kém cỏi, thì đầu tư bóng ma sẽ làm tổn hại đến danh tiếng của ngành.
Chúng ta đã chứng kiến bao nhiêu quỹ, có bao nhiêu đội ngũ cuối cùng nhận được vốn chỉ vì thực sự ra mắt sản phẩm? Bắt chước là một hình thức tâng bốc, nhưng khi thị trường bắt chước trả giá quá cao cho những "thứ tốt" sắp chết, thì nó không còn là tâng bốc nữa. Nếu tiền mã hóa muốn trở thành một ngành nghiêm túc, cam kết dù chỉ là bề ngoài với việc bảo toàn vốn, thì lĩnh vực này và các nhà đầu tư của nó phải trưởng thành hơn trong hành vi gọi vốn, và chỉ đầu tư nghiêm ngặt vào những đội ngũ thực sự theo đuổi đổi mới… Ít nhất thì tôi hy vọng như vậy.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SplitCapital
