Pump.fun định giá 4 tỷ đô la Mỹ khi phát hành token, thị trường cạn kiệt lại đang chờ cứu tinh
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Pump.fun định giá 4 tỷ đô la Mỹ khi phát hành token, thị trường cạn kiệt lại đang chờ cứu tinh
Người anh cả cuối cùng, hay chỉ là lần cắt thịt cuối cùng?
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: TechFlow
Meme vẫn đang tiếp diễn, nhưng dường như nhiệt huyết của thị trường đã đến giới hạn.
Mỗi ngày đều có meme được phát hành, nhưng so với năm ngoái, bạn đã bao lâu rồi chưa thấy một "chó vàng" hiện tượng mới xuất hiện?
Dù mảng Meme có phần đuối sức, điều này dường như không ảnh hưởng đến đà tiến của các nền tảng phát hành meme.
Ngày 4 tháng 6, theo thông tin từ Blockworks, Pump.fun dự kiến sẽ phát hành token, huy động 1 tỷ USD với định giá vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) ở mức 4 tỷ USD, bán ra khoảng 25% lượng token.
Lần phát hành này hướng tới cả nhà đầu tư công chúng và nhà đầu tư riêng lẻ, đồn đoán có thể đi kèm airdrop, token có thể mang tên "$PUMP", tuy nhiên chi tiết cụ thể vẫn chưa được xác nhận.
Hiện tại, Pump.fun chưa đưa ra phản hồi chính thức về tính xác thực của kế hoạch phát hành token này. Để so sánh, Circle - công ty phát hành stablecoin USDC - khi niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ (IPO), định giá công khai chỉ khoảng 7,2 tỷ USD.
Hiện nay, phản ứng của thị trường đối với thông tin này bắt đầu phân hóa.
Sau khi tin tức được đưa ra, token ALON trên nền tảng Pump.fun (trùng tên với người sáng lập @a1lon_9) từng tăng mạnh 102%, tâm lý cược thuần túy vẫn đang tiếp diễn.
Một bộ phận kỳ vọng vào khả năng hút vốn của Pump.fun, mong đợi token sẽ mang lại cổ tức hoặc quyền quản trị; trong khi đó, một bộ phận khác tỏ ra coi thường, cho rằng định giá 4 tỷ USD là phi lý, khó che giấu ý đồ "cắt韭菜".
Nhiệt huyết và kiệt quệ cùng tồn tại, cơ hội và rủi ro đan xen.
Nền tảng phát hành meme – nơi gần gũi nhất với giao dịch, với cạm bẫy, với biến động – nếu thực sự phát hành token, liệu sẽ là cứu tinh cho thị trường cạn kiệt, hay chỉ là cú "cắt lần cuối" mà không thèm ngoảnh đầu?
Câu trả lời có lẽ nằm trong logic định giá và nhịp đập của thị trường.
Pump.fun đang tiến lên, đáng giá 4 tỷ không?
Nếu đúng như kế hoạch phát hành token do Blockworks tiết lộ, FDV của PUMP vào khoảng 4 tỷ USD. Liệu con số này có hợp lý?
Chúng ta có thể dùng vài dữ liệu để tìm hiểu logic định giá.
Theo dữ liệu công khai, tính đến tháng 5 năm nay, tổng doanh thu hàng năm của Pump.fun đạt 296 triệu USD. Nếu ước tính theo điều kiện tương đương, doanh thu niên hóa khoảng 710 triệu USD (296,1 triệu ÷ 5 × 12).
Với mức doanh thu này, theo phương pháp định giá truyền thống, chỉ số giá/doanh thu (P/S, định giá 4 tỷ chia doanh thu) là 5,63, nghĩa là thị trường sẵn sàng trả 5,63 USD cho mỗi 1 USD doanh thu. Đây là chỉ số thường dùng để đánh giá tiềm năng tăng trưởng; các dự án DeFi như Uniswap cũng có chỉ số tương tự.
Nếu token PUMP có quyền chia lợi nhuận, giả sử token nhận được nửa doanh thu (350 triệu), thì chỉ số giá/lợi nhuận (P/E, định giá chia lợi nhuận) khoảng 11,4 – thấp hơn mức trung bình của cổ phiếu công nghệ Mỹ.
Tuy nhiên vấn đề nằm ở chỗ, các hoạt động liên quan Meme thực tế không phù hợp với mô hình định giá truyền thống. Dù định giá nền tảng phát hành meme có liên hệ với doanh thu, yếu tố lớn hơn vẫn là FOMO và biến động tâm lý thị trường.
Circle có mảng kinh doanh USDC ổn định và đang hướng tới tuân thủ quy định, IPO với định giá 7,2 tỷ USD; trong khi Pump.fun được định giá 4 tỷ USD với tư cách là nền tảng phát hành meme số một trong cộng đồng, vượt quá một nửa định giá của Circle – xét theo góc độ này quả thật có phần thiếu hợp lý.
Hơn nữa, doanh thu của Pump.fun không ổn định. Vào thời điểm tệ nhất, doanh thu hàng ngày chỉ khoảng 110.000 USD.
Từ mức doanh thu hàng tháng phá mốc 100 triệu vào tháng 11/2024, đỉnh cao 14 triệu USD/ngày vào ngày 2/1/2025, đến mức thấp chỉ 110.700 USD/ngày vào ngày 9/3/2025... doanh thu của nền tảng dao động gần trăm lần, cho thấy rõ tính chu kỳ của thị trường Meme.
Điểm thấp về doanh thu trong tháng 3/2025 thực chất là hình ảnh thu nhỏ của việc thị trường Meme mất giá và nhiệt huyết suy giảm – các hoạt động dựa trên cảm xúc thì doanh thu rất mong manh.
Tuy nhiên, dù vậy nền tảng luôn dồi dào nguồn cung. Pump.fun trung bình mỗi ngày phát hành 30.000 token mới, khối lượng giao dịch chiếm một nửa thị phần DEX trên Solana.
Sự tương phản giữa việc phát hành token không ngừng và tâm lý thị trường thất thường khiến bạn khó lòng tìm được một điểm neo vững chắc cho định giá của nó.
Thị trường cạn kiệt, cú cắt cuối cùng?
Pump.fun vẫn đang tiến bước – dù là tin đồn phát hành token, hay những nỗ lực trước đây như xây dựng AMM riêng, cải tiến chức năng livestream – đều cho thấy nền tảng không dừng lại.
(Xem thêm: Meme thoái trào, Pump.fun tự cứu mình: PumpSwap có thể gánh vác tương lai?)
Nhưng toàn bộ thị trường, đặc biệt là thị trường Meme, dường như đã bắt đầu đuối sức.
Dấu hiệu “cạn kiệt” đã rõ ràng. Vào tháng 12/2024, vốn hóa toàn thị trường Meme giảm từ 137 tỷ xuống còn 96 tỷ, bốc hơi 40 tỷ USD.
Năm 2025, khối lượng giao dịch trên DEX Solana giảm 20% so với năm trước, phần lớn token mới nhanh chóng về 0, vòng đời ngắn hơn, PVP đã trở thành cấp độ địa ngục.
Thỉnh thoảng có vài "chó vàng" duy trì sân khấu, nhưng không thể tái hiện thời hoàng kim xưa.
Nhà đầu tư cá nhân chuyển từ trạng thái hăng hái mua đuổi sang dè dặt quan sát, thảo luận cộng đồng tràn ngập mệt mỏi. Thị trường đang khao khát câu chuyện mới – làn sóng AI tiếp theo, stablecoin, dự trữ tài sản mã hóa của các công ty niêm yết… chứ không phải cược lớn vào định giá cao của nền tảng cũ.
Đồng thời, quá khứ của Pump.fun cũng khiến nhiều người nhíu mày. Năm 2024, nền tảng nhiều lần bán SOL kiếm được để đổi lấy USDC; dữ liệu tháng 1 cũng cho thấy Pump.fun đã bán khoảng 182 triệu USD SOL kể từ đầu năm nay.
Kiếm SOL, hút thanh khoản; bán SOL, ít nhiều ảnh hưởng đến giá và niềm tin.
Cộng đồng hiện tại nhìn chung nghi ngờ việc Pump phát hành token, ví dụ như nhà nghiên cứu Haotian nhận định: “Rất khó tưởng tượng một nền tảng phát hành MEME lại có định giá vượt qua phần lớn các giao thức DeFi hàng đầu. Điều này có thể vừa là dấu hiệu cho thấy kinh tế MEME đang trưởng thành, cũng có thể là tín hiệu cảnh báo giá trị ngành đang sa sút.”
Phát hành token huy động vốn, sau khi có tiền Pump.fun thực sự sẽ làm gì? Có thể mang lại nâng cấp đột phá về cách chơi bản chất cho thị trường Meme không?
Từ những thông tin hiện có, dường như câu trả lời là phủ định; huống hồ tháng trước đã xuất hiện nhiều nền tảng phát hành mới, đang từng cách riêng thách thức vị thế ông trùm một thời của Pump.fun.
Ông trùm cuối cùng, hay chỉ là cú "cắt cuối" không ngoảnh đầu?
Trước khi câu trả lời được hé lộ, thận trọng luôn là lựa chọn đúng đắn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
