Năm tới, Pump.fun còn có thể kể câu chuyện mới nào không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Năm tới, Pump.fun còn có thể kể câu chuyện mới nào không?
Mặc dù tồn tại những yếu tố không chắc chắn, Pump vẫn là một trong những ứng dụng tiêu dùng có độ bền bỉ nhất trong chu kỳ này.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Simon
Biên dịch: TechFlow
Nội dung dưới đây trích từ Báo cáo Triển vọng Ứng dụng 2026 sắp tới của Delphi, tập trung vào Pump(.)fun — một trong những ứng dụng tiêu dùng mà chúng tôi quan tâm nhất trong năm tới.
Kể từ khi chúng tôi công bố báo cáo Pump ban đầu (trước vòng gây vốn), nhiều điều đã thay đổi. Nhiều động lực mà chúng tôi dự đoán đã được xác nhận, nhưng cũng có một số lĩnh vực không đạt được kỳ vọng, khiến người dùng và nhà đầu tư thất vọng. Tuy nhiên, những thách thức cốt lõi mà Pump phải đối mặt vẫn như cũ.
Để hiện thực hóa tầm nhìn lớn lao của Pump, đội ngũ cần tìm ra điểm cân bằng giữa tính chất kiếm lời ngắn hạn trong ngành tiền mã hóa và tầm nhìn dài hạn về nền tảng. Điều đáng chú ý là, một khi dự án phát hành token, môi trường vận hành sẽ thay đổi; bản thân token trở thành một sản phẩm độc lập, mang tính phản thân nội tại và liên tục ảnh hưởng đến kỳ vọng của người dùng — Pump cũng không ngoại lệ.
Kể từ sau khi hoàn tất gây vốn, đội ngũ Pump đã tăng cường đầu tư vào lĩnh vực streaming gốc blockchain, nhưng sự phát triển ở lĩnh vực này chưa diễn ra suôn sẻ như kỳ vọng, ít nhất là cho đến nay vẫn chưa đạt trạng thái lý tưởng.
Pump vẫn chưa thu hút thành công các nhà sáng tạo chính thống nằm ngoài hệ sinh thái tiền mã hóa, và "vũ trụ CCM" (CCM meta) nổi lên trên nền tảng Pump cũng chỉ là hiện tượng thoáng qua. Thời điểm ấn tượng nhất đến từ chiến dịch “Bagwork”, sự kiện này không chỉ phô bày tiềm năng của mô hình token do người sáng tạo dẫn dắt mà còn bộc lộ những vấn đề cấu trúc cản trở mô hình này phát triển.
Hiện tượng bùng nổ này do một nhóm thanh thiếu niên dẫn đầu, với sự hỗ trợ một phần từ Pump, họ đã thực hiện hàng loạt sự kiện gây tranh cãi: giật mũ của Bradley Martyn, xông vào sân thi đấu của đội Dodgers, chạy lên sân Knicks, thậm chí còn xăm hình Pumpfun và Bagwork lên người.
@onlybagwork phát triển gần như đồng thời với đỉnh cao nhiệt潮 của Pump.fun vào giữa tháng 9. Khi đó, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) của $PUMP đạt khoảng 8,5 tỷ USD, trong khi vốn hóa thị trường của Bagwork cũng từng vượt quá 50 triệu USD.
Tuy nhiên, kể từ đó, chưa có bất kỳ token người sáng tạo nào có thể đạt được đà tăng trưởng hữu cơ hay đỉnh cao định giá tương tự.
Sự kiện tại sân Knicks xảy ra gần đây hơn, rõ ràng là sau giai đoạn nhiệt潮 ban đầu, và hiện tại vốn hóa thị trường của Bagwork chỉ nhỉnh hơn 2 triệu USD một chút.
Bagwork là một trong số ít ví dụ thực sự vận hành theo đúng kỳ vọng trong thí nghiệm streaming của Pump. Nhóm Bagwork đã kiếm được hơn 2.300 SOL doanh thu từ phí giao dịch $BAGWORK (tương đương khoảng 300.000 USD theo giá hiện tại).
Đáng chú ý, điều này đạt được mà không cần nhóm bán bất kỳ lượng nắm giữ nào của họ. Các sự kiện lan truyền nhanh chóng trực tiếp chuyển hóa thành lượt theo dõi, khối lượng giao dịch và doanh thu phí, tạo nên trường hợp điển hình gần nhất với hiệu ứng vòng xoáy người sáng tạo mà Pump từng có.
Tuy nhiên, ngoài Bagwork, Pump vẫn đang vật lộn để hiện thực hóa tầm nhìn về streaming. Token người sáng tạo luôn không duy trì được giá trị. Hiện tượng này bắt nguồn từ một vấn đề cốt lõi: token bản thân nó đã là một phần của sản phẩm.
Hiện tại, lý do kinh tế để sở hữu hoặc ủng hộ token của một streamer vẫn chưa rõ ràng. Thành công ban đầu của Bagwork nhanh chóng suy giảm, kể từ đó, mọi token streamer chính đều không thu hút được sự chú ý tương tự và cuối cùng đều tiến dần về mức 0.
Người sáng tạo có thể thu lợi ngắn hạn thông qua cấu trúc phí CCM, nhưng rủi ro danh tiếng liên quan đến các token sụp đổ khiến mô hình này kém hấp dẫn đối với các streamer lớn hơn, trưởng thành hơn – những người có thể giúp nền tảng thu hút đối tượng khán giả rộng hơn. Về phía người giao dịch, các token này vẫn tồn tại trong môi trường trò chơi tổng bằng không, chứ chưa phải là một cộng đồng thực sự.
Đây là vấn đề quan trọng nhất mà Pump cần giải quyết khi bước vào năm 2026.
Hiện tại, đội ngũ chưa thử nghiệm ý nghĩa nào về cơ chế khuyến khích người sáng tạo sâu sắc hơn, và việc phân bổ airdrop cũng chưa được chạm tới. Ngoài sự hỗ trợ phi chính thức trong giai đoạn sốt Bagwork, Pump chưa thực hiện bất kỳ biện pháp phối hợp nào như airdrop định hướng, thưởng người sáng tạo hay các cơ chế khuyến khích khác – những thứ có thể dùng để khởi động hoạt động ban đầu, tạo thêm động lực kiểu PvE (người chơi đấu với môi trường), và cung cấp không gian thử nghiệm cho người sáng tạo mà không làm tổn hại ngay lập tức đến hệ sinh thái cộng đồng của họ.
Tin tốt là, điều này mang lại cho Pump độ linh hoạt rất lớn.
Quỹ "Các Sáng kiến Cộng đồng & Hệ sinh thái" (Community & Ecosystem Initiatives) chưa sử dụng vẫn là đòn bẩy quan trọng mà đội ngũ có thể tận dụng khi mô hình chín muồi. Nếu Pump có thể thiết kế một cấu trúc khuyến khích token người sáng tạo bền vững, điều này sẽ mở ra một hạng mục kinh tế hoàn toàn mới cho các nhà sáng tạo muốn tận dụng cơ chế mã hóa để biến hiện và mở rộng đối tượng khán giả.
Mặc dù lợi ích tiềm năng này rất lớn, nhưng trước khi điều đó xảy ra, lĩnh vực streaming sẽ tiếp tục biểu hiện như một chuỗi các làn sóng nhất thời, chứ chưa phải là một lĩnh vực dọc bền vững và có thể lặp lại.
Về mặt token, chất xúc tác chính thúc đẩy $PUMP tăng từ khoảng 0,025 lên 0,085 là quyết định của đội ngũ dùng 100% lợi nhuận ròng để mua lại.
Pump đã chuyển từ kế hoạch ban đầu dùng khoảng một phần tư doanh thu cho việc mua lại sang gần như áp dụng hoàn toàn mô hình mua lại kiểu Hyperliquid. Sự thay đổi này được thực hiện sau khi thị trường cho thấy rõ ràng rằng mô hình mua lại một phần sẽ không được chấp nhận. Thay đổi này đã thắp lên một trong những đợt phục hồi mạnh mẽ nhất dành cho token vốn hóa lớn trong bối cảnh thị trường altcoin khan hiếm thanh khoản và đầy thách thức trong năm nay.
Xét về tỷ lệ mua lại so với vốn hóa thị trường, hiện không có token lớn nào giao dịch ở bội số thấp hơn.
Dựa trên dữ liệu hiện tại, doanh thu hàng năm của Pump đạt 422 triệu USD, vốn hóa thị trường là 1,84 tỷ USD, nghĩa là tỷ lệ vốn hóa/doanh thu (MC/Rev) là 4,36 lần, và suất sinh lợi mua lại hàng năm khoảng 12,8%. Mức này thấp đáng kể so với các token vốn hóa lớn khác, bao gồm Hyperliquid với MC/Rev khoảng 8,01 lần và suất sinh lợi khoảng 3,34%.
Dù vậy, thị trường vẫn hoài nghi về triển vọng kinh doanh dài hạn của Pump.
Những lo ngại của thị trường có thể bao gồm: liệu đội ngũ có thể tiếp tục tung ra sản phẩm ý nghĩa hay không; tác động của việc mở khóa trong tương lai lên thị trường khi khoảng 40% nguồn cung token vẫn chưa được mở khóa; và sự không chắc chắn về cách phân bổ cuối cùng cho airdrop và phần thưởng người sáng tạo. Ngoài ra, sự co cụm hoạt động meme coin trong thị trường tiền mã hóa nói chung, hoạt động đầu cuối giảm sút và câu hỏi về tính bền vững của cơ sở doanh thu Pump cũng làm dấy lên nghi vấn.
Mặc dù có những lo ngại này, Pump vẫn chiếm vị trí thống trị trong lĩnh vực nền tảng phát hành meme coin, và ngay cả trong môi trường thị trường cực kỳ khó khăn hiện tại, Pump vẫn kiếm được (và mua lại) khoảng 1 triệu USD mỗi ngày.
Doanh thu Launchpad hàng ngày của Pump đã giảm mạnh gần 85% từ mức đỉnh gần 14 triệu USD vào đầu năm, hiện chỉ còn khoảng 2 triệu USD. Tuy nhiên, các đối thủ cạnh tranh chỉ gây áp lực trong thời gian ngắn và không đưa ra được thách thức thực chất nào. Điều này phù hợp với dự đoán ban đầu của chúng tôi về các giai đoạn thách thức tạm thời từ Bonk và Raydium: ngay cả trong bối cảnh khối lượng giao dịch theo chu kỳ suy giảm, Pump vẫn giữ được lợi thế cấu trúc và chiếm phần lớn hoạt động trong ngành.
Việc mua lại Padre củng cố quan điểm rằng Pump có ý định mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi ngoài Solana, và thông qua giao diện trước của Padre, đã hỗ trợ tài sản trong hệ sinh thái BNB. Điều này cũng phù hợp với dự đoán trước đó của chúng tôi rằng Pump cuối cùng sẽ mua lại một đầu cuối hoặc tài sản liên quan đến đầu cuối nhằm củng cố kênh thu hút người dùng và tích hợp sâu hơn vào hành trình người dùng.
Ngoài những động thái này, đội ngũ gần đây duy trì chiến lược hành xử kín tiếng. Hiện có kế hoạch tổ chức một cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư, nhưng截至 thời điểm viết bài vẫn chưa diễn ra, do đó có thể sẽ có thêm thông tin chi tiết được công bố sau.
Đội ngũ lãnh đạo cũng thể hiện sự quan tâm đến danh mục ICM (Initial Community Minting) rộng hơn, mặc dù chúng tôi cho rằng đây không phải là lĩnh vực cốt lõi về định vị thương hiệu hoặc thế mạnh sản phẩm hiện tại của Pump. Pump từng thử nghiệm mô hình Believe nhưng không thu hút được sự chú ý thực sự từ thị trường. Trong khi đó, MetaDAO đã trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực gọi vốn cho "nhà sáng lập chất lượng cao + cộng đồng".
Hơn nữa, văn hóa và cấu trúc của ICM dường như không phù hợp với định vị thương hiệu của Pump. Cốt lõi thương hiệu Pump xoay quanh đầu cơ, tốc độ và văn hóa meme của người sáng tạo, chứ không phải quản trị dài hạn hay hệ thống dựa trên Futarchy (dân chủ tương lai). Nếu Pump muốn thành công trong lĩnh vực ICM, họ cần hướng tới các cấu trúc chú trọng quản trị hơn và thu hút các đội ngũ phi mã hóa muốn vận hành trên chuỗi. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn phù hợp với nhu cầu và định vị của người dùng và người sáng tạo hiện tại của Pump. Dù về lý thuyết, nếu đội ngũ có thể hành động thực tế, ICM có thể mang lại lợi ích tiềm năng nhất định, chúng tôi cho rằng đây nhiều khả năng là một hướng đi phụ hoặc tùy chọn, chứ không phải là sự mở rộng tự nhiên của vòng xoáy hiện tại của Pump trong năm 2026.
Nhìn về năm 2026, những câu hỏi chính đối với Pump tập trung vào các khía cạnh sau: liệu họ có thể xây dựng thành công mô hình token người sáng tạo hài hòa về động lực hay không, có thể mở rộng thực chất ra thị trường đa chuỗi thông qua Padre hay không, cách quản lý rủi ro từ việc mở khóa token và suy giảm tính minh bạch doanh thu, và lựa chọn lĩnh vực sản phẩm dọc nào làm trọng tâm phát triển. Hiện tại, chiến lược của Pump dường như phân tán trên nhiều hướng, bao gồm streaming, ICM và thiết bị di động.
Trong tương lai, đội ngũ có thể cần xác định rõ ràng tập trung vào một điểm đột phá cốt lõi. Trong phần lớn năm 2025, điểm đột phá này dường như là streaming, nhưng hiện nay điều đó đã trở nên mơ hồ.
Vấn đề lớn hơn nằm ở chỗ, Pump có thể thu hút thêm các nhà sáng tạo lớn từ bên ngoài lĩnh vực mã hóa hay không. Điều này có thể yêu cầu thiết kế lại cơ chế vòng xoáy token người sáng tạo, cung cấp động lực mạnh mẽ hơn và dài hạn hơn để hỗ trợ sự lan truyền vượt ra ngoài nhóm người dùng gốc blockchain. Pump có những điều kiện cơ bản để đạt được điều này. Cơn sốt Bagwork năm 2025 đã từng ngắn ngủi phô bày tiềm năng thành công của mô hình này, khi đó Pump dường như đã gần chạm tới bước ngoặt.
Ngoài ra, Pump vẫn còn không gian rộng lớn để mở rộng bộ sản phẩm của mình. Một phương hướng chiến lược mà đội ngũ nên nghiêm túc đánh giá là thâm nhập vào lĩnh vực iGaming (đánh bạc trực tuyến) hoặc các lĩnh vực liên quan đến sòng bạc. Áp dụng mô hình tương tự Kick hoặc Stake sẽ rất phù hợp tự nhiên với nhóm người dùng thiên về đầu cơ của Pump. Hướng đi này sẽ tạo ra sự kết hợp sâu sắc với các mục tiêu chiến lược về meme coin và streaming của Pump, và tiềm năng sinh lời trong lĩnh vực này đã được chứng minh.
Doanh thu đánh bạc ròng và phân phối xổ số hàng tuần của Shuffle cho thấy tiềm năng to lớn của lĩnh vực này nếu được thực hiện thành công.
Ứng dụng di động của Pump là một lợi thế khác chưa được khai thác triệt để. Việc mở rộng sâu hơn vào nền tảng di động có thể mở rộng kênh thu hút người dùng, giúp sản phẩm dễ tiếp cận hơn với người dùng đại chúng, đồng thời tạo thêm nhiều kịch bản kiếm tiền cho người sáng tạo. Nếu kết hợp với iGaming, điều này không chỉ mở rộng đáng kể đối tượng người dùng tiềm năng của Pump mà còn củng cố các yếu tố thành công hiện có của nền tảng.
Mặc dù còn nhiều bất định, Pump vẫn là một trong những ứng dụng tiêu dùng có tính bền bỉ nhất trong chu kỳ này, duy trì vị trí thống trị ngay cả khi bối cảnh thị trường thay đổi. Bất kỳ tiến triển thực chất nào trên một hướng đi then chốt cũng có thể kích hoạt sự thay đổi lớn về tâm lý thị trường và giúp Pump đột phá, thu hút nhóm người dùng phi mã hóa lớn hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@simononchain
