Ondo: Phân tích danh mục sản phẩm, đối thủ cạnh tranh và định giá token của nhà lãnh đạo RWA
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ondo: Phân tích danh mục sản phẩm, đối thủ cạnh tranh và định giá token của nhà lãnh đạo RWA
Nếu Ondo Chain phát triển thuận lợi, Ondo có thể được định giá ở mức độ như một chuỗi công khai, lúc đó vốn hóa thị trường hàng tỷ USD và FDV trên 100 tỷ USD dường như cũng không còn quá đáng kể.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alex, Mint Ventures
Giới thiệu: Tầm quan trọng của việc theo dõi赛道 RWA tại thời điểm hiện tại
Trong chu kỳ đổi mới thiếu đột phá này của thị trường tiền mã hóa, chúng ta không thấy sự xuất hiện của các赛道 mới như DeFi, NFT hay GameFi ở chu kỳ trước; thay vào đó, đầu cơ Meme trở thành điểm nóng giao dịch chính trên thị trường. Tuy nhiên, do sản xuất hàng loạt các dự án, tốc độ rút thanh khoản ngày càng nhanh và cạn kiệt chủ đề, thị trường Meme cũng đã bước vào giai đoạn suy thoái tất yếu. Trong khi đó, nhiều dự án AI – với tư cách là chủ đề mới trong chu kỳ này – vẫn chưa tìm được điểm phù hợp giữa Crypto và AI, khiến logic kinh doanh của赛道 này rất mong manh, khó thu hút đầu tư công nghiệp dài hạn và dòng vốn chiến lược.
Sự thất bại toàn diện trong khám phá thương mại hóa các赛道 Web3, cùng với thiếu vắng câu chuyện đầu tư có nền tảng công nghiệp vững chắc, là nguyên nhân chính khiến phần lớn tài sản mã hóa ngoài BTC sớm bước vào “thị trường gấu”. Sự suy thoái của các ứng dụng cũng trực tiếp dẫn đến việc định giá liên tục giảm sút của các nền tảng blockchain công cộng – nơi tải các ứng dụng – gây ra tình trạng tỷ giá giữa các tài sản blockchain đại diện như ETH so với BTC tiếp tục giảm.
Trong khi đó, BTC hưởng lợi từ sự cải thiện đa chiều về cơ bản (kênh đầu tư hợp quy mở rộng, dự trữ chính phủ, đưa vào bảng cân đối kế toán của các công ty niêm yết và quỹ chủ quyền, chuyển hướng quy định thân thiện hơn…), sau vài tháng điều chỉnh trung hạn, hiện nay lại gần mức cao kỷ lục mới, tích lũy lợi nhuận chưa thực hiện khá lớn.
Nhóm vốn này vẫn tồn tại nhu cầu chốt lời một phần và tìm kiếm các tài sản altcoin có tính đàn hồi tốt hơn để phân bổ.
Vấn đề đặt ra là: Mua gì?
Xét về tổng thể các赛道 mã hóa khác, RWA có thể là một trong những lĩnh vực đáng chú ý nhất.
Tác giả từng trình bày lập luận này trong bài viết 《Chứng khoán Mỹ lên chuỗi và STO: Một câu chuyện tiềm ẩn nhưng chưa bùng nổ》: Về mặt logic kinh doanh, lập luận giá trị của việc token hóa chứng khoán Mỹ và nhiều tài sản RWA khác là rõ ràng, nhu cầu từ cả hai phía cung - cầu tương đối xác định; thêm vào đó, môi trường quy định cải thiện – đặc biệt tại Mỹ – tạo cơ hội bùng nổ cho赛道 này, khiến các tổ chức tài chính truyền thống uy tín đều háo hức tham gia.
Dựa trên cơ sở đó, tác giả gần đây đã khảo sát nhiều dự án RWA, trong đó Ondo là một đại diện tiêu biểu xứng đáng được phân tích kỹ lưỡng.
Trong báo cáo này, tôi sẽ phân tích từ các khía cạnh: tình hình kinh doanh hiện tại, đội ngũ, cạnh tranh, thách thức và rủi ro của Ondo, đồng thời so sánh mức định giá hiện tại với các dự án cùng赛道 khác.
Lưu ý: Bài viết này phản ánh suy nghĩ giai đoạn của tác giả tính đến thời điểm phát hành, có thể thay đổi trong tương lai. Các quan điểm mang tính chủ quan mạnh mẽ, có thể chứa sai sót về thực tế, dữ liệu hoặc logic suy luận. Mọi quan điểm trong bài hoàn toàn không phải lời khuyên đầu tư. Rất hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận sâu hơn từ đồng nghiệp và độc giả.
1. Tình hình kinh doanh
1.1 Ma trận sản phẩm
Ondo Finance là một nền tảng cấp tổ chức chuyên về việc token hóa tài sản tài chính truyền thống (Real-World Assets, RWA) và đưa lên blockchain. Đây cũng là dự án RWA đã phát hành token có độ nhận diện thương hiệu cao nhất và ma trận sản phẩm hoàn thiện nhất hiện nay.
Các sản phẩm của Ondo bao gồm quỹ được token hóa, stablecoin sinh lãi, nền tảng cho vay, giao thức phát hành tài sản token hóa, sàn giao dịch tài sản token hóa và riêng blockchain tuân thủ quy định, bao quát toàn bộ chuỗi từ phát hành, lưu ký đến lưu thông giao dịch của RWA.
Chúng ta cũng có thể phân loại sản phẩm của nó thành ba nhóm: tài sản, giao thức và hạ tầng.
Tiếp theo, hãy cùng xem xét các sản phẩm chính hiện tại của Ondo.
1.1.1 Sản phẩm tài sản
OUSG (Quỹ trái phiếu Chính phủ Mỹ ngắn hạn Ondo)
Một token được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Mỹ, phát hành dành riêng cho các nhà đầu tư đủ điều kiện (Qualified Purchasers), yêu cầu KYC nghiêm ngặt và xác minh tư cách nhà đầu tư. Khi mua OUSG, nhà đầu tư tương đương nắm giữ một phần quỹ do quản lý viên chuyên nghiệp đầu tư vào danh mục trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Giá trị nội tại của token OUSG tăng dần theo giá trị tài sản ròng của quỹ, tương đương với việc tự động nhập lãi mỗi ngày. Tài sản cơ sở của OUSG ngoài quỹ trái phiếu BUIDL của BlackRock còn bao gồm các cổ phần trái phiếu Mỹ do Franklin Templeton (FOBXX), Wellington, WisdomTree, Fidelity phát hành làm tài sản dự trữ.
Mô hình sinh lời của OUSG
OUSG thu phí quản lý 0,15% từ khách hàng tổ chức (management fee, hiện chưa thu, bắt đầu từ ngày 1/7/2025) và phí chi phí quỹ (Fund expenses, cũng 0,15%, đang thu), lợi nhuận thực tế được tạo ra từ lãi trái phiếu trừ đi các khoản phí này.
USDY (Đô la Mỹ có lợi suất)
Stablecoin đô la Mỹ sinh lời. USDY được phát hành cho người dùng cá nhân và tổ chức ngoài Hoa Kỳ, sinh lời từ lãi trái phiếu Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng. Giá cơ sở của USDY là 1 đô la, nhưng lãi được tính và nhập vào giá trị token hàng ngày, giúp người nắm giữ tự động sinh lời. Người dùng không cần stake hay khóa tài sản, chỉ cần nắm giữ USDY là có thể tích lũy lợi nhuận hàng ngày. Lãi suất của USDY thường tham chiếu theo lãi suất phi rủi ro (SOFR) trừ đi 0,5% phí.
Mô hình sinh lời của USDY
Hàng tháng, Ondo đặt mức lợi suất hàng năm cho USDY (ví dụ: 4,25% trong một tháng), phân phối phần lớn lợi nhuận cơ bản cho người nắm giữ, giữ lại khoảng 0,5 điểm phần trăm làm phí quản lý.
Bên cạnh đó, OUSG và USDY đều có thể chuyển đổi thành token giá trị ổn định có chức năng rebase, lần lượt là rOUSG và rUSDY. Giá trị của chúng giữ nguyên, nhưng số lượng token tăng lên theo lợi nhuận, tương tự cơ chế stETH của Lido.
Phân biệt định vị giữa OUSG và USDY
Mặc dù chỉ nhìn định nghĩa thì OUSG và USDY là hai sản phẩm rất giống nhau, đều đầu tư vào các tài sản tương đương tiền chất lượng cao như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, thực tế giữa chúng vẫn có một số khác biệt về cấu trúc và định vị:
-
Khác biệt về cấu thành tài sản: OUSG gián tiếp đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ bằng cách nắm giữ nhiều quỹ trái phiếu chính phủ được giám sát (như quỹ Buidl do BlackRock phát hành, WTGXX do WisdomTree phát hành), danh mục đa dạng và hoàn toàn cấu thành từ các chứng khoán liên quan chính phủ. Ngược lại, USDY áp dụng chiến lược nắm giữ trực tiếp, phần lớn tài sản là sự kết hợp giữa tiền gửi ngân hàng và trái phiếu ngắn hạn. USDY không đầu tư vào bất kỳ sản phẩm quỹ nào, tỷ lệ tiền gửi ngân hàng thanh khoản cao hơn đáng kể.
-
Lợi nhuận và rủi ro: Cả hai đều có mức lợi nhuận bám sát lãi suất phi rủi ro (khoảng 4-5%/năm), chênh lệch không lớn. Tuy nhiên, do nắm giữ một phần tiền gửi ngân hàng, mức ổn định lợi nhuận của USDY cao hơn một chút, giá trị tài sản ròng hầu như không chịu ảnh hưởng bởi biến động lãi suất, đồng thời sử dụng thế chấp vượt mức 3% để tăng lớp đệm phòng ngừa rủi ro. Đổi lại, USDY chịu một mức độ rủi ro tín dụng ngân hàng nhất định (mặc dù đã được giảm thiểu tối đa), trong khi OUSG về cơ bản hoàn toàn tương ứng với tín dụng chính phủ Mỹ (chất lượng tín dụng tinh khiết hơn). Do đó, USDY đạt được sự ổn định lợi nhuận và cô lập rủi ro thông qua thiết kế cấu trúc tài sản, trong khi OUSG phản ánh trực tiếp lãi suất thị trường trái phiếu, rủi ro hoàn toàn đến từ biến động lãi suất trái phiếu.
-
Tính thanh khoản và cơ chế hoàn trả: OUSG dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện, cung cấp tiện ích đăng ký/mua bán tức thì và thanh toán trên chuỗi, nhưng việc chuyển nhượng trên thị trường thứ cấp bị hạn chế, phải lưu hành trong môi trường giới hạn, chỉ các địa chỉ tổ chức đã qua KYC mới được phép nắm giữ. USDY sau thời gian khóa ban đầu (40 ngày) có thể trở thành stablecoin sinh lãi có thể giao dịch tự do, lưu hành tự do trên chuỗi, nâng cao tính thanh khoản và khả năng tiếp cận rộng rãi. Tuy nhiên, chính vì thời gian chờ 40 ngày, tính thanh khoản ban đầu của USDY không bằng OUSG. Về hoàn trả, OUSG hỗ trợ đổi trực tiếp sang USDC, trong khi hoàn trả USDY chính thức yêu cầu rút tiền pháp định và có yêu cầu mức tối thiểu, nên thông thường người nắm giữ USDY sẽ biến hiện thông qua giao dịch thị trường thứ cấp.
-
Giá trị danh nghĩa: Giá trị danh nghĩa cơ sở của OUSG là 100 đô la, trong khi của USDY là 1 đô la.
Chúng ta cũng có thể hiểu đơn giản: USDY nhấn mạnh lưu thông mở và thiên về nhu cầu bán lẻ, định vị là stablecoin; trong khi OUSG nhấn mạnh tính thanh khoản tức thì trong môi trường đóng, thiên về nhu cầu tổ chức, định vị là cổ phần quỹ.
1.1.2 Sản phẩm giao thức
Nền tảng cho vay Flux
Flux Finance là một giao thức cho vay phi tập trung được phát triển dựa trên mô hình nhóm tài sản Compound V2. Cho phép người dùng thế chấp tài sản RWA chất lượng cao (hiện chỉ hỗ trợ OUSG) để vay stablecoin, cũng như cho vay stablecoin nhàn rỗi để kiếm lãi. Flux hiện hỗ trợ gửi và vay các stablecoin USDC, DAI, USDT, FRAX. Đồng thời áp dụng kiểm soát quyền hạn đối với các tài sản bị hạn chế như OUSG (chỉ địa chỉ trong danh sách trắng mới được dùng làm tài sản thế chấp), đảm bảo tuân thủ quy định. Flux do Ondo DAO quản trị, tức là người nắm giữ token ONDO kiểm soát các tham số và danh sách tài sản thông qua bỏ phiếu. Sự xuất hiện của Flux giúp người nắm giữ OUSG có thể thế chấp để lấy thanh khoản.
Trong tình trạng chỉ có OUSG là tài sản thế chấp, Flux không nổi bật, quy mô kinh doanh vài chục triệu đô la cũng không lớn. Nhưng khi ngày càng nhiều tài sản RWA được đưa lên chuỗi trong tương lai, Flux sẽ trở thành thành phần then chốt trong hệ sinh thái Ondo, cung cấp tính thanh khoản cho vay đối với các tài sản RWA trong hệ sinh thái.
Ondo Global Markets (gọi tắt là GM)
Tại Hội nghị Ondo Summit lần đầu tiên được tổ chức tại New York vào tháng 2 năm 2025, Ondo chính thức công bố thiết kế nền tảng GM. Đây là nền tảng token hóa tài sản truyền thống trong kế hoạch của Ondo, nhằm đưa hàng ngàn chứng khoán giao dịch công khai (cổ phiếu, trái phiếu, ETF...) lên chuỗi. Ondo cũng gọi tầm nhìn sản phẩm này là "Wall Street 2.0". Dự kiến GM sẽ mở cửa cho nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, mọi token GM phát hành đều được đảm bảo 1:1 bằng chứng khoán thật, có thể chuyển nhượng tự do như stablecoin và ứng dụng trong DeFi, nhưng có kiểm soát quyền hạn tuân thủ quy định ở cấp độ phát hành và hoàn trả. Ondo chỉ ra rằng môi trường đầu tư truyền thống hiện nay tồn tại nhiều bất cập như phí cao, kênh hạn chế, tính thanh khoản phân mảnh... GM mong muốn thông qua blockchain đạt được giao dịch chi phí thấp hơn, hoạt động 24/7/365 và thanh toán tức thì. Ví dụ, nhà đầu tư sẽ có thể dễ dàng mua phiên bản token hóa của Apple, Tesla, ETF S&P 500 như mua stablecoin, và tự do giao dịch trên thị trường ngoài Mỹ hoặc tham gia các dịch vụ tài chính trên chuỗi. Nền tảng GM cũng sẽ hỗ trợ người nắm giữ token tham gia cho vay chứng khoán để kiếm thêm lợi nhuận.
Tuy nhiên, hiện tại Ondo Global Markets vẫn chưa chính thức ra mắt, trên trang web chính thức của sản phẩm chỉ mơ hồ ghi "dự kiến phát hành muộn hơn trong năm nay". Sản phẩm này có lẽ vẫn đang trong quá trình chuẩn bị về sản phẩm, tuân thủ quy định... Hướng dẫn tuân thủ quy định rõ ràng từ cơ quan quản lý Mỹ đối với việc token hóa tài sản, cùng với sự rõ ràng về luật liên quan, sẽ là điều kiện tiên quyết quan trọng để sản phẩm vận hành thuận lợi. Ngoài ra, Ondo Global Markets sẽ chạy trên Ondo Chain, phần sau sẽ giới thiệu chi tiết.
Giao thức phát hành tài sản Nexus
Ondo Nexus là giải pháp công nghệ mới được ra mắt vào tháng 2 năm 2025, nhằm cung cấp tính thanh khoản tức thì cho các token trái phiếu Mỹ do bên thứ ba phát hành. Đơn giản nói, Nexus tận dụng khả năng鑄銷 tức thì của OUSG, đóng vai trò là lớp thanh khoản chung giữa các chủ thể phát hành khác nhau. Ondo mở rộng phạm vi tài sản thế chấp đủ điều kiện của OUSG để bao gồm các token trái phiếu Mỹ của Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington... Các chứng nhận thu nhập do các tổ chức hợp tác phát hành (như token quỹ FOBXX của Franklin...) đều có thể được Ondo chấp nhận và đổi lấy OUSG, từ đó đạt được tính thanh khoản chung giữa các sản phẩm và stablecoin. Thông qua Nexus, một nhà đầu tư nắm giữ token trái phiếu Mỹ do tổ chức bên thứ ba phát hành có thể bán 24/7 cho Ondo để lấy USDC hoặc stablecoin khác, trong khi Ondo đưa token đó vào nhóm tài sản của mình làm tài sản đảm bảo, rồi鑄造 OUSG tương ứng. Điều này cung cấp cơ chế "hoàn trả tức thì" cho toàn thị trường, phá vỡ giới hạn hoàn trả chỉ trong khung giờ làm việc hạn chế của quỹ truyền thống. Việc ra mắt Nexus cũng củng cố mối quan hệ hợp tác giữa Ondo với các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock, Franklin...
1.1.3 Sản phẩm hạ tầng
Ondo Chain: L1 bán cho phép tập trung vào tuân thủ quy định
Tháng 2 năm 2025, Ondo tuyên bố sẽ ra mắt blockchain bán cho phép riêng Ondo Chain, được thiết kế đặc biệt cho việc phát hành và giao dịch RWA cấp tổ chức. Ondo Chain sử dụng cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (PoS), nhưng tài sản mà các validator có thể stake không chỉ giới hạn ở tài sản mã hóa, mà còn có thể là các tài sản thực tế có tính thanh khoản dồi dào, nhằm giảm ảnh hưởng của biến động thị trường crypto đến an ninh mạng. Các nút xác thực sẽ do các tổ chức tài chính nổi tiếng được cấp phép đảm nhiệm (cố vấn dự kiến bao gồm Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree, Google Cloud, Ngân hàng Hà Lan, Aon, McKinsey và các tổ chức truyền thống lớn khác).
Đặc điểm của chuỗi này nằm ở sự kết hợp giữa tính minh bạch của public chain và tính an toàn tuân thủ của private chain: truy cập và phát triển mở trên chuỗi, nhưng lớp xác thực được kiểm soát, nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và đáp ứng yêu cầu quản lý. Ngoài ra, Ondo Chain hỗ trợ sẵn các chức năng tài chính chính (như phân phối cổ tức, tách cổ phiếu...), cung cấp bằng chứng trên chuỗi (Proof of Reserves), được các validator kiểm toán định kỳ để đảm bảo mỗi token đều được đảm bảo đầy đủ bằng tài sản vật chất. Ondo Chain cũng sẽ tích hợp cầu nối xuyên chuỗi dựa trên mạng lưới xác thực phi tập trung. "Mở" ở đây có nghĩa là cho phép bất kỳ ai phát hành token, phát triển ứng dụng hoặc truy cập mạng với tư cách người dùng hoặc nhà đầu tư. Đồng thời, xác định danh tính người dùng và quyền hạn sẽ là chức năng cốt lõi của Ondo Chain, cho phép người phát hành tài sản và nhà phát triển ứng dụng thực hiện kiểm soát quyền hạn và giới hạn chuyển nhượng ở cấp độ hợp đồng phù hợp, tức là: mặc dù người dùng có thể truy cập tự do vào mạng, nhưng các nhà phát triển có thể thỏa thuận ở cấp độ hợp đồng về việc những người dùng nào trên mạng có thể truy cập giao thức và tài sản mà họ triển khai.
Mục tiêu của chuỗi này là trở thành kiến trúc nền tảng cho "Wall Street 2.0" trong tương lai, cho phép các tổ chức thực hiện các thao tác như nghiệp vụ môi giới chính, cho vay thế chấp chéo... trên chuỗi, đạt được sự tích hợp liền mạch giữa tài chính truyền thống và DeFi. Ondo Chain dự kiến thử nghiệm ra mắt trong năm 2025, hiện được cho là đang hợp tác với PayPal, Morgan Stanley, BlackRock... để thiết kế chi tiết mạng.
Tóm lại, Ondo Finance đã ban đầu xây dựng được ma trận tổng hợp bao gồm phát hành tài sản - quản lý thanh khoản - hạ tầng. Ma trận sản phẩm của nó từ tài sản cơ sở (trái phiếu Mỹ, tiền gửi ngân hàng, chứng khoán công khai) đến các giao thức và hạ tầng trên chuỗi (cho vay, cầu nối xuyên chuỗi, chuỗi chuyên dụng) hỗ trợ lẫn nhau, cung cấp dịch vụ qua lại.
1.2 Dữ liệu kinh doanh
Mặc dù Ondo Finance có nhiều sản phẩm, nhưng hiện nay số lượng sản phẩm thực sự đã ra mắt không nhiều, bao gồm sản phẩm tài sản là OUSG và USDY, sản phẩm giao thức là nền tảng cho vay Flux.
Dữ liệu kinh doanh OUSG
Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức Ondo
Hiện quy mô tài sản tổng cộng của OUSG là 545 triệu đô la Mỹ. Kể từ khi phát hành năm 2023, quy mô của nó đã trải qua ba đợt tăng trưởng nhanh chóng, trong đó đợt tăng nhanh nhất là từ tháng 2 năm nay đến nay, từ dưới 200 triệu tăng lên trên 500 triệu.
OUSG được cung cấp trên ba blockchain: Ethereum, Polygon và Solana, nhưng phần lớn được phát hành trên Ethereum, quy mô trên hai chuỗi còn lại rất nhỏ.
Xem xét dữ liệu địa chỉ trên Ethereum, số lượng địa chỉ nắm giữ OUSG chỉ là 57, trong đó 10 địa chỉ hàng đầu chiếm hơn 90% tổng lượng phát hành, dữ liệu này phù hợp với tình trạng OUSG chỉ mở cho tổ chức hợp quy.
Nguồn dữ liệu: etherscan
Dữ liệu kinh doanh USDY
Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức Ondo
Hiện quy mô tài sản tổng cộng của USDY là 634 triệu đô la Mỹ, hiện hỗ trợ 8 blockchain bao gồm Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble, Arbitrum, Plume.
Ethereum vẫn là sân chính của việc phát hành USDY, quy mô phát hành trên Ethereum chiếm hơn một nửa, giá trị vốn hóa khoảng 330 triệu đô la Mỹ, số lượng địa chỉ nắm giữ cũng không nhiều, chỉ 316; Solana xếp sau, giá trị vốn hóa phát hành khoảng 177 triệu đô la Mỹ, nhưng số lượng địa chỉ nắm giữ lên tới 6.329, cho thấy mức độ áp dụng cao hơn từ người dùng bán lẻ.
Dữ liệu kinh doanh Flux
Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức Flux
Do Flux hiện chỉ hỗ trợ OUSG làm tài sản thế chấp, quy mô kinh doanh không cao, tổng tiền gửi 74 triệu đô la Mỹ, tiền cho vay 33,43 triệu đô la Mỹ. Sự tăng trưởng tiếp theo của Flux vẫn phụ thuộc vào việc hệ sinh thái Ondo có thể đưa thêm nhiều tài sản RWA hơn hay không.
1.3 Bối cảnh đội ngũ
RWA là một赛道 đòi hỏi tuân thủ quy định mạnh mẽ, sự kết hợp giữa DeFi và tài chính truyền thống. Việc đội ngũ dự án có nguồn lực kinh doanh phong phú từ các tổ chức tài chính truyền thống hay không, có kênh giao tiếp thông suốt với cơ quan quản lý chính phủ hay không, có kinh nghiệm công nghiệp sâu sắc trong tuân thủ tài chính hay không, là tham chiếu quan trọng để đánh giá liệu dự án có thể phát triển thuận lợi trong tương lai hay không.
Bối cảnh nghề nghiệp chính của đội ngũ
Nguồn: Trang web chính thức Ondo
Đội ngũ sáng lập và lãnh đạo của Ondo Finance chủ yếu đến từ các tổ chức tài chính lớn ở Wall Street và các công ty tư vấn nổi tiếng, nhiều người đến từ bộ phận tài sản số của Goldman Sachs, các thành viên cốt lõi của đội ngũ đều công khai danh tính.
Trong đó, đồng sáng lập Nathan Allman từng làm việc tại bộ phận tài sản số của Goldman Sachs (Goldman Sachs). Tổng giám đốc kiêm Giám đốc vận hành Justin Schmidt trước đây từng là người đứng đầu bộ phận thị trường tài sản số của Goldman Sachs, cũng là một trong những thành viên sáng lập đội tài sản số Goldman Sachs. Giám đốc chiến lược Ian De Bode trước khi gia nhập Ondo là đối tác của công ty McKinsey, phụ trách tư vấn lĩnh vực tài sản số, có gần mười năm kinh nghiệm tư vấn chiến lược cho các nhà quản lý tổ chức tài chính. Tổng cố vấn pháp lý Mark Janoff tốt nghiệp Trường Luật Stanford và từng làm công việc pháp lý cho các công ty công nghệ. Hồ sơ của các thành viên cốt lõi rất ấn tượng, và kinh nghiệm trước đây rất phù hợp với nhu cầu phát triển của赛道 mà Ondo đang theo đuổi.
Quan hệ chính phủ: Chủ động tham gia xây dựng chính sách và các hiệp hội/dự án công cộng
Tháng 4 năm 2025, đội ngũ Ondo cùng cố vấn pháp lý đã gặp Nhóm Công tác Tài sản Mã hóa (Crypto Asset Working Group) của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), nộp đề xuất về khung tuân thủ cho chứng khoán được token hóa cho cơ quan quản lý. Theo biên bản cuộc họp, Ondo đã đề xuất với SEC phương án phát hành và bán chứng khoán Mỹ được token hóa trên chuỗi trong khuôn khổ luật tài chính hiện hành, nội dung thảo luận bao gồm mô hình cấu trúc token hóa chứng khoán, yêu cầu đăng ký và giám sát môi giới (Broker-Dealer), quy định kiến trúc thị trường, tuân thủ chống tội phạm tài chính và các vấn đề then chốt như luật công ty tiểu bang. Ondo thậm chí đề nghị cơ quan quản lý xem xét áp dụng "hộp cát quy định" hoặc các biện pháp miễn trừ tạm thời (để tạo không gian đổi mới cho doanh nghiệp trước khi luật chính thức ban hành), thúc đẩy đổi mới trên cơ sở đảm bảo bảo vệ nhà đầu tư.
Việc Ondo Finance tương tác với quan chức chính phủ và cơ quan quản lý không chỉ giới hạn ở các cuộc họp riêng, mà còn xuất hiện ở các diễn đàn công khai. Tháng 2 năm nay, Ondo tổ chức Hội nghị Ondo Summit lần đầu tiên tại New York, mời nhiều nhân vật quan trọng từ lĩnh vực tài chính truyền thống và blockchain tham dự. Đáng chú ý, khách mời hội nghị bao gồm các quan chức đương nhiệm và cựu quan chức Quốc hội và cơ quan quản lý Mỹ: cựu Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Mỹ Patrick McHenry tham dự và phát biểu về quy định tương lai của tài sản số; Ủy viên, quyền Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) Caroline Pham cũng có buổi trò chuyện bên lò sưởi, chia sẻ xu hướng quản lý. Trong thảo luận hội nghị, McHenry kêu gọi ngành mã hóa chủ động tiếp xúc với các nhà làm chính sách ở Washington và nhấn mạnh tính dài và phức tạp của quá trình lập pháp. Caroline Pham giới thiệu tiến triển gần đây của cơ quan quản lý trong việc thực thi chính sách liên bang.
Hơn nữa, đầu năm 2025, Ondo tuyên bố Patrick McHenry sẽ gia nhập công ty với tư cách cố vấn, đảm nhiệm Phó Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Ondo Finance. McHenry từng là nghị sĩ quốc hội lâu năm và tham gia xây dựng chính sách quản lý tài chính, sự gia nhập của ông được coi là động thái quan trọng để Ondo củng cố quan hệ chính phủ.
"Mối quan hệ" với gia đình Trump
Đầu tháng 2 năm 2025, tại hội nghị "Ondo Summit" được tổ chức ở New York, con trai cả của Tổng thống Mỹ Donald Trump Jr. bất ngờ xuất hiện và phát biểu. Sau đó, Ondo Finance chính thức công bố vào tháng 2 năm 2025 rằng đã thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với nền tảng mã hóa World Liberty Financial (WLFI) do gia đình Trump ủng hộ, nhằm cùng thúc đẩy việc áp dụng RWA, đưa tài sản tài chính truyền thống lên blockchain. Theo thông báo, WLFI dự định tích hợp các tài sản được token hóa do Ondo cung cấp (OUSG, USDY) vào mạng của mình làm tài sản dự trữ. Sau đó, một địa chỉ Ethereum được đánh dấu thuộc sở hữu của WLFI đã dùng 470.000 đô la Mỹ USDC đổi lấy khoảng 342.000 token ONDO, hai tháng trước địa chỉ này đã mua lần đầu token ONDO trị giá 245.000 đô la Mỹ và gửi token vào ví托管 Coinbase Prime.
Tất nhiên, không ít dự án mã hóa đạt được hợp tác miệng và mua hàng từ WLFI, loại hợp tác và mua hàng này mang tính quảng cáo khá mạnh, giống như một dạng hợp tác thương mại.
1.4 Tóm tắt kinh doanh
Tổng hợp các thông tin trên, tác giả cho rằng có thể dùng vài câu để tóm tắt tình hình kinh doanh của Ondo:
-
Từ phát hành tài sản đến giao dịch, Ondo có ma trận sản phẩm rất toàn diện xung quanh RWA, trần của câu chuyện kinh doanh rất cao
-
Đội ngũ cốt lõi có nền tảng tốt, bố trí ấn tượng trong cả doanh nghiệp tài chính truyền thống và quan hệ chính phủ, có thể giao tiếp với cơ quan quản lý
-
Các sản phẩm cốt lõi (Global Markets và Ondo Chain) vẫn chưa ra mắt, đang chờ tín hiệu mở van từ cơ quan quản lý, sự phát triển kinh doanh hiện tại vẫn còn khá "bên trái"
Tổng thể, trước mặt RWA – một vùng đất mã hóa xanh còn chưa được khai thác đầy đủ – Ondo hiện là một trong những doanh nghiệp mã hóa chuẩn bị kỹ lưỡng nhất, có nguồn lực và ưu thế rất tốt, hiện chỉ chờ tiếng súng lệnh từ cơ quan quản lý và cơ quan lập pháp.
2. Tình hình cạnh tranh
Khi khái niệm RWA nóng lên, Ondo phải đối mặt với sự cạnh tranh từ nhiều dự án ở nhiều cấp độ kinh doanh, bao gồm Securitize (chưa phát hành token), Centrifuge, Polymesh (niêm yết trên Binance)...
Dưới đây là so sánh tình hình cạnh tranh giữa Ondo và một số đối thủ từ các khía cạnh: thị phần, khác biệt sản phẩm, tiến độ tuân thủ và hợp tác hệ sinh thái:
2.1 Vị thế thị trường và quy mô
Nguồn dữ liệu: https://app.rwa.xyz/treasuries
Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu RWA xyz, tính đến tháng 5 năm 2025, Ondo xếp thứ hai về thị trường RWA trái phiếu Mỹ theo tài sản khóa, chiếm khoảng 17,01% thị phần, quy mô tài sản khóa khoảng 1,17 tỷ đô la Mỹ. Đứng đầu là nền tảng Securitize được BlackRock hậu thuẫn, tài sản khóa khoảng 2,912 tỷ đô la Mỹ, chiếm 42,11% thị phần. Thứ ba là nền tảng Benji của Franklin Templeton (727 triệu, 10,52%).
Trong phân khúc thị trường token lợi suất trái phiếu chính phủ, Securitize và Ondo dẫn đầu, Securitize có quy mô tài sản lớn hơn, trong khi tốc độ tăng trưởng của Ondo cũng khá nhanh (tăng 20,3% trong 30 ngày gần nhất). Centrifuge tập trung vào các khoản vay tư nhân RWA như cho vay doanh nghiệp vừa và nhỏ, tài sản khóa khoảng 409 triệu đô la Mỹ, chiếm 5,96%, tốc độ tăng trưởng kinh doanh trong một tháng thậm chí lên tới 222,66%.
Quy mô số lượng người nắm giữ các tài sản được token hóa trái phiếu chính phủ, nguồn dữ liệu: https://app.rwa.xyz/treasuries
Đáng chú ý, Ondo dẫn đầu tuyệt đối về số lượng người nắm giữ – số lượng người nắm giữ token trái phiếu Mỹ chiếm hơn 90% toàn thị trường (do USDY mở cho nhà đầu tư cá nhân ngoài Mỹ, phạm vi người dùng rộng), trong khi Securitize và các đối thủ khác thiên về phục vụ nhà đầu tư tổ chức, người nắm giữ chủ yếu là một số ít khách hàng lớn.
2.2 Khác biệt định vị và cơ chế sản phẩm
Ondo tập trung vào các tài sản đô la có thanh khoản cao, lợi suất ổn định (trái phiếu ngắn hạn, quỹ tiền tệ) và nỗ lực tích hợp chúng vào các ứng dụng DeFi, sản phẩm USDY được định vị là "stablecoin sinh lời" có thể dùng để thanh toán và thế chấp. Trong khi đó, Securitize với tư cách là một nền tảng phát hành chứng khoán số, phạm vi dịch vụ rộng hơn, bao gồm token hóa cổ phần tư nhân, cổ phần quỹ... Tuy nhiên, trong sản phẩm lợi suất trái phiếu Mỹ, Securitize hợp tác với BlackRock phát hành token quỹ BUIDL (qua Coinbase托管), chủ yếu hướng tới tổ chức và khách hàng giàu có. BUIDL và OUSG đều là token quỹ tích lũy lợi nhuận, nhưng cơ chế thanh khoản khác nhau: BUIDL thường chỉ cho phép đăng ký/hoàn trả trong khoảng thời gian cụ thể các ngày làm việc Mỹ, trong khi Ondo OUSG cung cấp dịch vụ鑄銷 tức thì 365 ngày/năm. Về mức độ tích hợp DeFi, Ondo rõ ràng vượt trội hơn – USDY và OUSG của nó có thể dùng trong hơn 80 ứng dụng đa chuỗi, và hỗ trợ thế chấp cho vay trên chuỗi (Flux). Ngược lại, Securitize tập trung vào môi giới giao dịch thông qua hệ thống giao dịch được cấp phép riêng (giấy phép ATS), chưa tích hợp sâu vào các giao thức DeFi công khai, tuy nhiên được nhiều dự án sử dụng làm tài sản lợi suất cơ sở quan trọng, bao gồm Ondo và Ethena.
Sản phẩm của Centrifuge thì hoàn toàn khác: cốt lõi là nhóm vay Tinlake, đóng gói các tài sản như khoản phải thu factoring, khoản vay thế chấp bất động sản trong đời sống thực thành quyền lợi coupon để bán, nhà đầu tư chịu rủi ro cao hơn để đổi lấy lợi nhuận cao hơn (thường niên 5-10%+). Loại tài sản này kỳ hạn dài, thanh khoản kém, cần dựa vào các tổ chức lớn như MakerDao cung cấp thanh khoản thoát (từ năm 2021, MakerDAO đưa token trái phiếu cấp cao của nhóm Tinlake vào làm tài sản thế chấp RWA, mở Vault cho bên tài sản, chỉ cần khóa khoản nợ tương ứng là có thể vay DAI theo lãi suất thỏa thuận). Tương ứng, token quản trị CFG của Centrifuge chủ yếu dùng để stake trên chuỗi, đảm bảo an ninh, chứ không định vị cho các kịch bản bán lẻ và thanh toán hàng ngày, là một赛道 phân khúc hơn trong RWA.
Polymesh định vị là chuỗi chứng khoán chuyên dụng, thông qua xác thực danh tính và kiểm soát quyền hạn tích hợp sẵn, giúp tổ chức dễ dàng phát hành các token hợp quy (cổ phiếu, trái phiếu, cổ phần quỹ...) trên đó. Polymesh chuyển đổi từ dự án Polymath ban đầu, token POLYX dùng để thanh toán phí trên chuỗi và quản trị, nhưng hoạt động phát hành tài sản thực tế trên mạng Polymesh hiện vẫn chưa nhiều, quy mô còn xa so với các hoạt động RWA trên các chuỗi công cộng chính như Ethereum. Tuy nhiên, hiện nay một số tổ chức truyền thống hàng đầu (như WisdomTree) lại chọn hợp tác với Ondo (phát hành tài sản thông qua Nexus, và làm cố vấn thiết kế Ondo Chain...) thay vì tự xây chuỗi, về dài hạn Ondo có triển vọng triển khai kinh doanh tốt hơn.
2.3 Tiến độ tuân thủ và quản lý
Về tuân thủ, các nền tảng áp dụng các chiến lược khác nhau.
Ondo thông qua hợp tác với các thực thể tài chính được giám sát, đi theo mô hình "miễn đăng ký + phát hành nước ngoài". Miễn đăng ký có nghĩa là chứng khoán do tổ chức phát hành nếu đáp ứng các điều khoản miễn trừ cụ thể, ví dụ: không mở cho toàn bộ công chúng Mỹ, do đó được miễn đăng ký chào bán công khai tại SEC, nhằm giảm chi phí tuân thủ, nâng cao hiệu quả phát hành. OUSG tại Mỹ được phát hành như chứng khoán tư nhân chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện, trong khi USDY thông qua pháp nhân nước ngoài phát hành cho thị trường nước ngoài. Đội ngũ tuân thủ của Ondo có nền tảng phong phú, Giám đốc Tuân thủ và nhiều quản lý cấp cao đến từ các tổ chức Wall Street như Goldman Sachs, am hiểu các quy tắc quản lý.
Securitize trực tiếp sở hữu nhiều giấy phép tài chính Mỹ, bao gồm Broker-Dealer (môi giới) và đại lý chuyển nhượng đăng ký SEC, do đó khi phát hành chứng khoán số có thẩm quyền tuân thủ trực tiếp hơn. Điều này cho phép nó hợp pháp cung cấp dịch vụ cho các kế hoạch quản lý tài sản lớn, ví dụ như các trường hợp token hóa cổ phần quỹ KKR. Đồng thời Securitize cũng hợp tác với nhiều ngân hàng lớn khám phá ứng dụng blockchain. So sánh, Ondo hiện chưa tự sở hữu giấy phép SEC, mà dựa vào kiến trúc đối tác để vận hành hợp pháp (như hợp tác với công ty môi giới Clear Street, ví托管 Coinbase...). Trên toàn cầu, Ondo tận dụng chênh lệch quy định (không cung cấp USDY cho người Mỹ) để mở rộng thị trường, trong khi Polymesh tích hợp tuân thủ từ nền tảng (yêu cầu mỗi địa chỉ liên kết danh tính). Centrifuge thông qua thành lập công ty mục đích đặc biệt (SPV) ngoài khơi để nắm giữ tài sản cơ sở, và cung cấp ý kiến pháp lý để chứng khoán hóa khoản nợ không vi phạm luật chứng khoán.
Rủi ro chính sách quản lý là thách thức chung của mọi nền tảng RWA. Nếu trong tương lai Mỹ yêu cầu các token này được coi là chứng khoán công khai, Ondo và Securitize đều cần có giấy phép toàn diện hơn hoặc thay đổi cách phát hành.
Tuy nhiên, nhìn chung, Ondo duy trì giao tiếp tốt với cơ quan quản lý, ví dụ Ondo chọn thành lập công ty con được giám sát tại Mỹ (Ondo I LP...) và vận hành theo quy tắc hiện hành, các sản phẩm như USDY cũng nhấn mạnh báo cáo minh bạch hàng ngày từ bên thứ ba độc lập. Điều này phần nào giảm rủi ro bị xử phạt. Trong khi đó, một số nỗ lực từ các dự án RWA phi tập trung (như bán token RWA cho người dùng Mỹ mà không đăng ký) dễ trở thành mục tiêu tấn công chính của cơ quan quản lý hơn.
2.4 Lợi thế giai đoạn của Ondo
Lợi thế giai đoạn hiện tại của Ondo nằm ở sự hỗ trợ rộng rãi từ hệ sinh thái tài chính truyền thống mang lại độ nhận diện thương hiệu. Thông qua nhiều hợp tác sản phẩm và truyền thông công khai, Ondo "khéo léo" đạt được hiệu ứng bảo chứng gián tiếp từ các gã khổng lồ tài chính như BlackRock, Morgan Stanley, Fidelity... Ví dụ, Buidl do BlackRock phát hành là một trong các tài sản cơ sở của OUSG, mặc dù hai bên không hợp tác trực tiếp, nhưng sau các chiến dịch quảng cáo rầm rộ, thị trường từng coi Ondo là đồng coin "ý tưởng BlackRock" chính; Franklin, Wellington và các công ty quản lý tài sản hàng đầu khác còn trực tiếp tham gia kế hoạch Nexus của Ondo, đóng góp sản phẩm trái phiếu Mỹ của họ làm một phần hệ sinh thái Ondo. Ngay cả các gã khổng lồ thanh toán như PayPal và tổ chức thẻ Mastercard cũng hợp tác với Ondo – stablecoin PYUSD của PayPal sẽ dùng để hoàn trả OUSG, Mastercard mời Ondo tham gia thí điểm mạng đa token (MTN) của mình, tích hợp cổng thanh toán ngân hàng vào thanh toán trên chuỗi.
Mặc dù mức độ hợp tác với nhiều tổ chức lớn này không quá sâu, nhưng so với các dự án RWA khác, các trường hợp hợp tác này không chỉ mang lại hiệu quả quảng cáo và tích lũy thương hiệu tốt cho Ondo, mà còn cung cấp ví dụ điển hình cho việc triển khai thêm nhiều hợp tác thương mại sau này.
Tổng thể, Ondo thông qua "kết nối hai đầu": đầu trên kết nối các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống để lấy tài sản và danh tiếng thương hiệu, đầu dưới kết nối thị trường mã hóa để lấy người dùng và thanh khoản, cố gắng mở rộng thị trường nhanh hơn các dự án khác.
3. Thách thức và rủi ro chính
Mặc dù Ondo đạt được tiến triển tốt, kinh doanh của nó vẫn đối mặt với nhiều thách thức và rủi ro:
3.1 Cạnh tranh gia tăng
Lợi thế giai đoạn của Ondo chủ yếu là so với các dự án Web3 khác, so với các dự án thực sự có nền tảng tổ chức lớn hậu thuẫn (ví dụ Securitize được BlackRock đầu tư) thì lợi thế của Ondo không rõ ràng. Hiện tại do quy tắc quản lý còn chưa rõ ràng, nhiều tổ chức tài chính lớn chưa hoàn toàn tham gia. Tài sản nguồn RWA vẫn là thế mạnh của các gã khổng lồ Tradfi, miếng bánh tài chính lớn như vậy, họ có động lực đầy đủ để xây dựng hệ sinh thái riêng để tiêu hóa, chứ không phải chia hết cho các dự án Web3 mới nổi như Ondo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
