Phỏng vấn mới nhất của Arthur Hayes: Đà tăng có thể duy trì? Ai có thể vượt mặt BTC?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn mới nhất của Arthur Hayes: Đà tăng có thể duy trì? Ai có thể vượt mặt BTC?
「Bán tháo quá mức đã khiến nhiều mã thông báo chất lượng tốt xuất hiện hố vàng, trong một tháng rưỡi qua tôi đã kiên nhẫn tích lũy các dự án này.」
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết này được chuyển ngữ từ: The Rollup
Dịch: Azuma, Odaily Star Daily
Chú thích biên tập: Kênh phỏng vấn nổi bật về chủ đề tiền mã hóa The Rollup vừa cập nhật nội dung cuộc trò chuyện mới nhất. Khách mời tham gia kỳ này là Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, người gần đây có nhiều dự đoán chính xác về thị trường, cùng Mike Silagadze, CEO của ether.fi, người vừa ra mắt quỹ đầu tư trị giá 40 triệu USD. Nội dung phỏng vấn bao gồm nhiều khía cạnh như dự báo thị trường, hiệu suất giá ETH/BTC, so sánh BTC và vàng, phân tích cơ bản, v.v.
Sau đây là phần trích chọn nội dung phỏng vấn (tập trung vào phát biểu của Arthur Hayes), do Odaily Star Daily biên dịch.
Câu hỏi 1: Liệu đợt điều chỉnh đã kết thúc chưa?
Arthur Hayes: Tôi cho rằng thị trường chắc chắn đã chạm đáy ở mức khoảng 74.500 USD. Lúc đó, đội ngũ của Trump đã áp dụng lập trường cực đoan về thuế quan, nhưng dưới áp lực thị trường tài chính lao dốc buộc phải nhượng bộ – bởi đội ngũ Trump còn chịu sức ép từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026.
Thị trường đã chạm đáy, dòng vốn quay trở lại, Bitcoin đã phục hồi khoảng 25%. Bạn còn nhớ điểm đáy thị trường sau sự sụp đổ FTX năm 2022 chứ? Khi đó, Yellen đã chọn cách giảm lượng reverse repo từ 2,5 tỷ USD xuống 0, sau đó Bitcoin tăng giá gần 6 lần. Tôi tin chúng ta sẽ chứng kiến mô hình tăng tương tự – đây là khởi đầu cho hành trình Bitcoin tiến tới 1 triệu USD.
Câu hỏi 2: Tính thanh khoản và tâm lý tích cực trên thị trường có thể duy trì được bao lâu? Đà tăng hiện nay vẫn liên quan đến kỳ vọng giảm lãi suất do Trump thúc đẩy chứ?
Arthur Hayes: Việc quá chú trọng vào việc giảm lãi suất là đặt sai trọng tâm. Mọi người luôn muốn áp dụng kinh nghiệm từ giai đoạn 2008–2019 – cứ xuất hiện nới lỏng định lượng (QE), Cục Dự trữ Liên bang in tiền hàng tuần, ta chỉ cần mua tài sản là chắc chắn thắng, điều này đã trở thành phản xạ có điều kiện trong thị trường tài chính. Nhưng hiện tại, luật chơi đã thay đổi. Khi người dân bình thường nhận ra rằng QE đồng nghĩa với lạm phát, mà lạm phát lại ảnh hưởng đến triển vọng tái đắc cử của đảng cầm quyền, thì công cụ chính sách buộc phải đổi mới. Thao tác của Yellen cuối năm 2022 là ví dụ điển hình – dù không gọi tên là QE, nhưng thông qua một hình thức nào đó đã tạo ra thanh khoản, khiến thị trường chứng khoán, tiền mã hóa và vàng tăng mạnh trong 18-24 tháng tiếp theo, cho đến khi Trump nhậm chức.
Giờ đây, mọi người vẫn đang chờ Powell giảm lãi suất hay khởi động lại QE, hoàn toàn là hành động "đóng thuyền tìm kiếm cây kiếm rơi xuống nước".
Hiện tại, Bộ Tài chính Mỹ đang thực hiện chương trình mua lại trái phiếu. Dù không rõ ràng như QE, nhưng về bản chất đều là cung cấp đòn bẩy cho các nhà mua trái phiếu chính phủ. Khi thâm hụt ngân sách ngày càng phình to, hàng ngàn tỷ USD trái phiếu mới sẽ đổ vào thị trường, đồng nghĩa với việc thanh khoản vẫn đang được bơm vào – chỉ là thay đổi hình thức. Nếu bạn cứ đợi tín hiệu QE truyền thống mới tham gia, có thể đến lúc Bitcoin đạt 500.000 USD bạn vẫn còn đang do dự.
Dữ liệu thực sự cần theo dõi là độ biến động, đặc biệt là Chỉ số Biến động Thị trường Trái phiếu (MOVE). Khi chỉ số này vượt ngưỡng 140, các nhà hoạch định chính sách chắc chắn sẽ can thiệp: Ví dụ, ngày 8/4, chỉ số chạm 172 trong phiên giao dịch, ngay lập tức CEO JPMorgan Chase Jamie Dimon lên truyền hình chỉ trích chính sách thuế quan của Trump, và Trump lập tức thay đổi lập trường; Tháng 9/2022, MOVE vượt 140, Yellen nhanh chóng điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu, thị trường lập tức bật tăng. Lịch sử lặp lại nhiều lần chứng minh rằng, khi đòn bẩy hệ thống tài chính tăng cao, ngưỡng can thiệp của nhà hoạch định chính sách đang ngày càng thấp.
Trump, với tư cách là "cỗ máy tạo biến động", lại chính là yếu tố thuận lợi cho Bitcoin. Ông ấy thường dùng chiến lược "gây sức ép tối đa - thăm dò phản ứng - đảo chiều nhanh chóng", và chính tính bất ngờ này là nguồn dinh dưỡng yêu thích của thị trường tiền mã hóa. Chúng ta không cần đoán trước hướng đi của chính sách, chỉ cần biến động tăng là có thể kiếm lời – bởi hệ thống tài chính đòn bẩy cao vốn không thể chịu nổi những cú sốc mạnh.
Câu hỏi 3: Đà tăng của vàng cũng rất mạnh mẽ, vậy logic tăng giá của Bitcoin và vàng có giống nhau không?
Arthur Hayes: Tôi cho rằng vàng và Bitcoin là hai biểu hiện khác nhau của cùng một hiện tượng, chỉ khác ở nhóm người mua.
Tôi cho rằng, bạn nắm giữ vàng vì ngân hàng trung ương đang mua vàng; bạn nắm giữ Bitcoin vì cộng đồng cá nhân toàn cầu đang mua Bitcoin. Họ đều đang cố thoát khỏi cùng một thứ – lạm phát quá cao và nguy cơ sụp đổ của hệ thống tài chính pháp định hậu chiến tranh.
Câu hỏi 4: Vì sao việc tái cơ cấu nợ lại bơm thanh khoản vào hệ thống?
Arthur Hayes: Chìa khóa nằm ở việc hiểu cách hoạt động của "giao dịch chênh lệch cơ sở (basis trade)". Các quỹ phòng hộ tận dụng chênh lệch giá giữa trái phiếu giao ngay và hợp đồng tương lai, kết hợp đòn bẩy cao để thu lợi. Khi Bộ Tài chính nới lỏng yêu cầu vốn chủ sở hữu đối với các ngân hàng, các quỹ này có thể tham gia đấu thầu trái phiếu chính phủ với đòn bẩy cao hơn. Mặc dù chương trình mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính không trực tiếp tạo ra thanh khoản, nhưng nhờ duy trì vận hành thị trường trái phiếu chính phủ, Bộ Tài chính có thể tiếp tục phát hành thêm trái phiếu – trong bối cảnh tỷ lệ thâm hụt tăng vọt 22% (sáu tháng đầu năm tài khóa 2024 so với cùng kỳ năm trước), cơ chế này về bản chất là duy trì cung thanh khoản thông qua kỹ thuật tài chính.
Câu hỏi 5: Những token nào có thể vượt mặt Bitcoin? Phải chăng là những token có dòng tiền thật?
Arthur Hayes: Điều này khiến tôi nhớ đến câu nói nổi tiếng của Buffett: "Giá cả là thứ bạn trả tiền, giá trị là thứ bạn nhận được."
Chìa khóa của câu hỏi này nằm ở giá mua vào – nếu bạn mua ether.fi ở mức 0,55 USD (ghi chú của Odaily Star Daily: khách mời thứ hai trong buổi phỏng vấn là Mike Silagadze, CEO của ether.fi), giả sử tầm nhìn mà Mike mô tả trở thành hiện thực, thì nó thực sự có thể vượt mặt Bitcoin. Nhưng nếu bạn mua vào với giá bị thổi phồng quá cao, thì dù dự án có tạo ra 1 tỷ USD doanh thu, tỷ suất lợi nhuận tính từ điểm đó cũng khó lòng đánh bại Bitcoin.
Bất kỳ tài sản nào cũng có thể vượt trội hơn Bitcoin, nhưng phụ thuộc vào hai biến số: vùng giá mua vào và đường cong tăng trưởng doanh thu trong thời gian nắm giữ. Có rất nhiều token dòng tiền chưa được định giá đầy đủ, và khi "mùa altcoin" hoặc "mùa cơ bản" đến (giai đoạn tỷ trọng thống trị của Bitcoin chạm đỉnh), chúng thực sự có tiềm năng bùng nổ.
Câu hỏi 6: Tỷ trọng thị trường của Bitcoin đã chạm đỉnh chưa?
Arthur Hayes: Tôi cho rằng chưa.
Các nhà đầu tư tổ chức, các văn phòng gia đình hiện đang trải qua quá trình thức tỉnh nhận thức – Trump đã phá vỡ ảo tưởng về "ngoại lệ Mỹ", phơi bày bản chất của đế chế này là ưu tiên chăm lo cho cử tri cơ bản hơn là an toàn vốn.
Dòng vốn này sẽ bắt đầu hiểu được ý nghĩa tồn tại của Bitcoin, họ sẽ tăng nắm giữ vàng, giảm nắm giữ Nasdaq và trái phiếu Mỹ, chuyển sang phân bổ vào các tài sản tách rời khỏi hệ thống hiện hành. Sự dịch chuyển này sẽ tập trung chủ yếu vào Bitcoin chứ không phải các token khác – giới siêu giàu sẽ không bắt đầu bằng việc mua các altcoin.
Câu hỏi 7: Nghe nói Maelstrom (quỹ của Arthur Hayes) đang thực hiện một số thương vụ sáp nhập, tích hợp các doanh nghiệp tiền mã hóa mới?
Arthur Hayes: Chúng tôi đang vận hành một quỹ sáp nhập quy mô nhỏ. Có một số doanh nghiệp tiền mã hóa có dòng tiền rất tốt, nhưng vì một số lý do đã bị các nhà đầu tư truyền thống hiểu lầm.
Chúng tôi có độ linh hoạt lớn trong triển khai vốn, vì toàn bộ là tiền của tôi, không bị giới hạn bởi bản ghi nhớ đầu tư (PPM). Chúng tôi đang xem xét vài công ty, và có thể sẽ thực hiện mua lại đòn bẩy một trong số đó, với vai trò nhà tài trợ để cải thiện hoạt động kinh doanh. Lĩnh vực tiền mã hóa có rất nhiều doanh nghiệp chuyên biệt tạo dòng tiền cao, có thể không hoàn toàn là doanh nghiệp blockchain, mà là các nhà cung cấp dịch vụ – những đối tượng mà các nhà đầu tư tư nhân truyền thống không mấy ưa thích, vì chúng không mang tiềm năng tăng trưởng cao như Coinbase. Nhưng nếu giả sử lĩnh vực này sẽ phát triển, thì chúng ta cần những dịch vụ chỉ các tổ chức bản địa tiền mã hóa mới có thể cung cấp.
Câu hỏi 8: Tiêu chí lựa chọn tài sản của ông ở giai đoạn hiện tại là gì?
Arthur Hayes: Thứ nhất, tôi tìm kiếm những giao thức hoặc doanh nghiệp có người dùng chi tiền thật để sử dụng – không dựa vào phần thưởng token, mà là người dùng tự bỏ stablecoin hoặc tiền mã hóa khác ra để mua dịch vụ. Ví dụ điển hình nhất là các sàn giao dịch, chẳng hạn Hyperliquid là một mẫu mực, trong vòng 18 tháng đã từ con số 0 chiếm được 10–20% thị phần thị trường hợp đồng perpetual. Họ xây dựng hệ thống sổ lệnh cực kỳ hiệu quả, phí giao dịch người dùng trả được dùng trực tiếp để mua lại token, mô hình kinh doanh đơn giản và hợp lý như vậy mới thuyết phục.
Điểm thứ hai là cách thức nhà nắm giữ token được hưởng lợi. Hiện nay có rất nhiều dự án kiếm được bộn tiền (ví dụ một số DEX hàng đầu), nhưng nhà nắm giữ token lại không được chia sẻ lợi ích. Lấy Uniswap làm ví dụ – dù giao thức kiếm được bao nhiêu, việc nắm giữ UNI cũng vô dụng, đó là lý do tôi hoàn toàn không quan tâm đến giá của nó. Nếu một dự án gây quỹ bằng cách phát hành token, nhưng sau khi thành công lại không chia sẻ lợi nhuận với cộng đồng, thì chẳng khác nào lừa đảo.
Tiêu chí đầu tư token của tôi rất rõ ràng: thứ nhất phải có người dùng chi tiền thật sử dụng, thứ hai phải thiết lập cơ chế phân phối lợi nhuận minh bạch – thông qua mua lại, chia cổ tức hoặc hình thức khác. Như vậy tôi mới có thể tính toán APY kỳ vọng, thực hiện phân tích chiết khấu dòng tiền, và đánh giá xem định giá hiện tại có hợp lý hay không. Trong một tháng rưỡi qua, tôi đã kiên nhẫn tích lũy các dự án kiểu này, vì sự bán tháo phi lý trên thị trường đã tạo ra những điểm mua tuyệt vời – chỉ vì "không phải Bitcoin" mà bị bán tháo quá mức, ngược lại khiến những giao thức có dòng tiền mạnh xuất hiện "vùng đáy vàng".
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Odaily
