Phỏng vấn Arthur Hayes: Altcoin có thể sẽ không tăng nữa, Bitcoin sẽ đạt 250.000 USD vào cuối năm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn Arthur Hayes: Altcoin có thể sẽ không tăng nữa, Bitcoin sẽ đạt 250.000 USD vào cuối năm
Mua altcoin cần giữ thái độ lý trí, tránh chạy theo trào lưu một cách mù quáng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp & biên dịch: TechFlow
Khách mời: Arthur Hayes
Người dẫn: Bonnie & David Lin
Nguồn podcast: Bonnie Blockchain
Tựa đề gốc: QUAN TRỌNG! Tiền mã hóa của bạn có thể sẽ không tăng nữa! Nhưng những tài sản này thì có thể mua │Arthur Hayes│Hội nghị Bitcoin Vegas 2025【Bonnie Blockchain】feat. @TheDavidLinReport
Ngày phát hành: 16 tháng 6 năm 2025
Tóm tắt nội dung chính
Trong tập podcast này, Arthur Hayes – người sáng tạo ra hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract) trong thị trường tiền mã hóa – chia sẻ sâu sắc về triển vọng kinh tế tương lai. Ông dành phần lớn sự nghiệp tại châu Á và am hiểu rõ ràng về thị trường tài chính khu vực. Ông đưa ra câu trả lời thẳng thắn cho những câu hỏi tài chính mà ngay cả các nhà lãnh đạo châu Á cũng né tránh. Triển vọng thị trường tiền mã hóa sắp tới ra sao? Vì sao ông cho rằng phần lớn altcoin trong tay bạn sẽ không còn tăng giá? Và dự báo của ông về giá Bitcoin là gì?
Tóm tắt quan điểm nổi bật
-
Giá Bitcoin có thể đạt 250.000 USD vào cuối năm nay.
-
Nhà đầu tư bán lẻ vẫn rất quan tâm đến Bitcoin vì hiệu suất vượt trội và dễ hiểu hơn bất kỳ tài sản mã hóa nào khác.
-
Hầu hết các altcoin có thể sẽ không tăng giá trong năm nay do thiếu “phù hợp sản phẩm-thị trường” (product-market fit), tức là sản phẩm không đáp ứng được nhu cầu thực tế, và các dự án này thường không tạo ra doanh thu để hoàn vốn cho holder.
-
So với cổ phiếu hay vàng, đặc tính khan hiếm và phi tập trung khiến Bitcoin có lợi thế độc đáo khi đối mặt với tình trạng mất giá tiền tệ và dư thừa thanh khoản.
-
Khi chọn altcoin, cần chú trọng vào “câu chuyện” (narrative) – tức là lý thuyết đằng sau dự án và cách nó thu hút nhà đầu tư.
-
Mua altcoin cần giữ lý trí, tránh chạy theo đám đông mù quáng.
-
Quan hệ Trung-Mỹ sẽ dần xa cách nhưng không kết thúc nhanh như một số người dự đoán.
-
Đa số trader không thật sự quan tâm sàn giao dịch có hoàn toàn phi tập trung hay không, họ chỉ quan tâm đến thanh khoản và đa dạng sản phẩm giao dịch.
-
Các sàn giao dịch gần như không đổi mới sản phẩm, phí giao dịch cũng tương tự nhau. Do đó, cạnh tranh chủ yếu nằm ở marketing.
-
Xung đột giữa các thế hệ có thể gia tăng, chính phủ nhiều khả năng sẽ in tiền hàng loạt để giải quyết vấn đề. Với chính phủ, đây là giải pháp đơn giản và trực tiếp nhất.
Dự báo giá Bitcoin
David:
Bạn có thể nói rõ hơn về lộ trình Bitcoin đạt 1 triệu USD vào năm 2028? Dự báo trước đó của bạn rằng giá Bitcoin sẽ đạt 125.000 USD vào cuối năm nay còn hiệu lực không?
Arthur Hayes:
Tôi vẫn tin rằng giá Bitcoin có thể đạt 250.000 USD vào cuối năm nay. Dù có thể trải qua biến động, nhưng đây vẫn là mục tiêu cuối năm của tôi. Về dự báo 1 triệu USD, tôi dựa trên giả định rằng trong vài năm tới, các nền kinh tế lớn có thể in thêm khoảng 9 nghìn tỷ USD. Ví dụ, chính phủ Mỹ dự kiến in 5 nghìn tỷ USD để hỗ trợ các tổ chức được phép tạo khoản vay thế chấp.
Bên cạnh đó, nhờ chính sách miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (supplementary leverage ratio exemption), hệ thống ngân hàng có thể mua tới 1 nghìn tỷ USD tài sản, bao gồm cả tài sản bị nhà đầu tư nước ngoài bán ra. Tôi cho rằng hệ thống ngân hàng sẽ linh hoạt hơn vì không còn lo ngại yêu cầu vốn đối với trái phiếu chính phủ, từ đó có thể cho khu vực thực ở Mỹ vay nhiều hơn. Điều này sẽ thúc đẩy tín dụng cho ngành sản xuất, và cuối cùng dòng tiền cũng đổ vào thị trường tiền mã hóa.
David:
Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện chính sách nới lỏng định lượng vào năm 2020, chúng ta thấy hầu hết các loại tài sản đều tăng giá, không riêng gì Bitcoin. Điều này rõ ràng tích cực với Bitcoin, nhưng theo phân tích của bạn, dường như cũng tốt cho các tài sản khác như cổ phiếu hay vàng. Vì sao bạn cho rằng Bitcoin sẽ vượt trội hơn trong bối cảnh này?
Arthur Hayes:
Lý do chính là nguồn cung Bitcoin cố định, giới hạn ở 21 triệu đồng. Xét về vốn hóa thị trường, quy mô Bitcoin tương đối nhỏ, nên khi dòng tiền lớn đổ vào một thị trường hẹp, giá sẽ tăng nhanh. Đây cũng là lý do Bitcoin trở thành tài sản tài chính hiệu quả nhất trong 15 năm qua. So với cổ phiếu hay vàng, đặc tính khan hiếm và phi tập trung khiến Bitcoin có lợi thế độc đáo khi đối phó với tình trạng mất giá tiền tệ và dư thừa thanh khoản.
Bitcoin lập đỉnh mới, nhưng nhà đầu tư bán lẻ thờ ơ?
David:
Thị trường đang thay đổi nhanh chóng. Bạn nghĩ chính sách nới lỏng tiền tệ (in tiền) hiện tại có kích thích thêm hoạt động “Degen” không?
Arthur Hayes:
Đúng vậy, tôi đồng ý. Nếu bạn không có nhiều tài sản tài chính, nhưng lại chứng kiến lạm phát bào mòn sức mua, bạn có thể dùng khoản tiết kiệm ít ỏi để đầu tư rủi ro cao nhằm chống lại điều này.
David:
Tại sao so với năm 2021, hoạt động “Degen” dường như đã giảm? Tôi đang nói đến sự hào hứng của nhà đầu tư bán lẻ với altcoin. Thực tế, một số người nhận thấy lượt xem các kênh liên quan tiền mã hóa hiện nay thấp hơn rõ rệt so với bốn năm trước, dù giá Bitcoin và nhiều tài sản mã hóa khác đã lập kỷ lục mới.
Arthur Hayes:
Theo tôi, nguyên nhân chính là nhiều altcoin thể hiện kém. Giá của chúng bị định sai, thường bị thổi phồng quá mức. Khi bạn đặt câu hỏi: “Dự án các bạn đã ra mắt, hype đã qua, vậy khách hàng đâu? Doanh thu đâu?”, câu trả lời thường là “Chúng tôi chẳng có gì cả”. Tuy nhiên, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) của những dự án này có thể lên tới 5 tỷ USD. Trong trường hợp đó, làm sao để giá trị tăng gấp 10 lần? Rất khó. Từ 500 triệu lên 5 tỷ thì dễ, nhưng từ 10 tỷ lên 100 tỷ, về mặt giá biên sẽ cực kỳ khó khăn. Vì vậy, tôi cho rằng giá altcoin hiện nay quá cao, khó thu hút nhà đầu tư mới.
David:
Có người nói Bitcoin hiện được xem nhiều hơn như công cụ đầu tư tổ chức, nên nhà đầu tư bán lẻ mất hứng thú. Bạn nghĩ quan điểm này có cơ sở không?
Arthur Hayes:
Nhà đầu tư bán lẻ vẫn rất quan tâm đến Bitcoin vì hiệu suất vượt trội và dễ hiểu hơn bất kỳ tài sản mã hóa nào khác.
Altcoin của bạn có thể sẽ không còn tăng
Bonnie:
Mọi người đang bàn tán liệu “mùa altcoin” có đến không? Có người nói chu kỳ này có quá nhiều dự án chất lượng thấp. Bạn đánh giá thế nào về tình hình hiện tại?
Arthur Hayes:
Tôi cho rằng hầu hết altcoin trong năm nay có thể sẽ không tăng giá, vì chúng thiếu “phù hợp sản phẩm-thị trường” (Product-Market Fit), tức là sản phẩm không đáp ứng nhu cầu thị trường. Ngoài ra, các dự án này thường không tạo ra doanh thu để hoàn vốn cho holder. Nói cách khác, chúng giống như token đầu tư mạo hiểm: FDV cao, lưu thông thấp. Loại token này thường hiệu suất kém. Bạn sẽ thấy các dự án như Berachain hay Monad giá gần như liên tục giảm. Dù gọi vốn lớn, hype cao, nhưng vì không có khách hàng sẵn sàng trả tiền cho sản phẩm/dịch vụ, giá khó tăng. Tuy nhiên, cũng có những dự án tốt, thực sự đạt được Product-Market Fit, người dùng sẵn sàng trả tiền cho dịch vụ/sản phẩm. Dòng tiền này chảy qua giao thức đến holder. Tôi cho rằng những dự án như vậy sẽ hiệu quả, ví dụ như Pendle hay Ethfi.
Bonnie:
Tôi nhớ bạn từng nói trong một cuộc phỏng vấn rằng vị thế thị trường của Bitcoin có thể đạt 70%. Bạn nghĩ lúc đó có xảy ra “mùa altcoin” không?
Arthur Hayes:
Đúng vậy, tôi vẫn nghĩ điều đó sẽ xảy ra. Hiện tại có lẽ vị thế thị trường của Bitcoin đang ở khoảng 65%.
David:
Vậy trước khi Bitcoin đạt mục tiêu đó, các tài sản mã hóa khác có cơ hội vượt trội không?
Arthur Hayes:
Xét theo hiện trạng, điều đó không rõ ràng. Tôi cho rằng vị thế thị trường của Bitcoin phụ thuộc lớn vào hiệu suất của Ethereum. Nếu giá và hoạt động thị trường của Ethereum không thay đổi đáng kể, tỷ lệ chi phối của Bitcoin cũng khó dao động mạnh. Hiện tại, độ hấp dẫn của Ethereum đang giảm, nhiều nhà đầu tư mất hứng thú. Vì vậy, nếu chu kỳ thị trường thay đổi, tôi thiên về đặt cược vào Bitcoin hơn các tài sản khác.
Cách chọn altcoin
Bonnie:
Bạn cá nhân chọn altcoin như thế nào? Thường chú ý yếu tố nào?
Arthur Hayes:
Tôi chủ yếu chú trọng vào “câu chuyện” (Narrative), tức là câu chuyện đằng sau dự án và lý do thu hút nhà đầu tư. Hiện nay, thị trường tập trung nhiều hơn vào khả năng tạo dòng tiền ổn định. Nếu một dự án mang lại dòng tiền lớn, đối với tôi đó là yếu tố rất quan trọng. Ngoài ra, tôi cũng xem liệu nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận thực tế từ việc nắm giữ token hay không.
Bonnie:
Còn định giá thì sao? Bạn có đặc biệt quan tâm không?
Arthur Hayes:
Với các dự án còn sớm, chúng tôi thường đặt giới hạn đầu tư rõ ràng để đảm bảo không mua với giá quá cao. Còn với các dự án thanh khoản tốt, tôi chú trọng hơn vào khả năng tạo dòng tiền ổn định.
Bonnie:
Bạn không thấy “câu chuyện” thay đổi quá nhanh sao? Cảm giác rất khó bắt kịp.
Arthur Hayes:
Đúng vậy, nhưng nếu bạn mua đúng giá thì không thành vấn đề. Nếu mua đủ rẻ, khi dự án ra mắt, bạn có thể lời. Nhưng nếu đuổi theo xu hướng, mua giá cao để tham gia mọi dự án hot, kết quả cuối cùng thường là lỗ. Chìa khóa là giữ lý trí, tránh chạy theo đám đông mù quáng.
Người sáng tạo hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa
Bonnie:
Bạn có thể chia sẻ ngắn gọn cảm hứng nào khiến bạn nghĩ ra thiết kế hợp đồng vĩnh viễn? Ý tưởng này hình thành thế nào?
Arthur Hayes:
Thực ra, ý tưởng này đến từ phản hồi của khách hàng trong giai đoạn vận hành đầu tiên. Tôi và đồng sáng lập phải xử lý tất cả yêu cầu hỗ trợ khách hàng, và nhận thấy nhiều người không hiểu hợp đồng tương lai truyền thống. Họ thường bối rối tại sao giá tương lai lại khác giá giao ngay, và tại sao hợp đồng tương lai lại có ngày đáo hạn. Những câu hỏi này không chỉ gây khó chịu cho người dùng mà còn khiến chúng tôi tốn rất nhiều thời gian giải thích.
Vì vậy, chúng tôi bắt đầu suy nghĩ: liệu có thể tạo ra một sản phẩm giao dịch không có ngày đáo hạn, đồng thời cung cấp đòn bẩy cao? Đó là khởi nguồn để chúng tôi tạo ra Hợp đồng Vĩnh viễn (Perpetual Swap). Sau nhiều thử nghiệm, chúng tôi đã thiết kế được một sản phẩm dễ hiểu và chính thức ra mắt vào tháng 5 năm 2016. Ban đầu, đa số không quan tâm đến sản phẩm mới này, nhưng theo thời gian, ngày càng nhiều người sử dụng vì nó giải quyết vấn đề thực tế và giúp chúng tôi giảm áp lực giải thích lặp đi lặp lại.
Cá nhân tôi thường không dùng đòn bẩy. Nếu đầu tư, tôi chủ yếu mua tài sản giao ngay. Tôi khuyên những ai có đủ thời gian nghiên cứu thị trường và thành thạo kỹ năng giao dịch thì mới dùng đòn bẩy. Nếu không có thời gian nghiên cứu sâu, thiếu kiên nhẫn, tốt nhất đừng dùng đòn bẩy vì rủi ro rất cao.
Bonnie:
Nếu tôi định dùng hợp đồng vĩnh viễn, bạn nghĩ tôi nên chú ý điều gì trước tiên? Rủi ro hay khối lượng vị thế?
Arthur Hayes:
Quan trọng nhất là xác định rõ mục tiêu của bạn. Bạn cần biết mình muốn đạt được gì, kỳ vọng lợi nhuận bao nhiêu? Chịu được rủi ro đến đâu? Trong trường hợp nào sẽ cắt lỗ hay tăng vị thế? Tất cả cần được lên kế hoạch trước khi bắt đầu giao dịch. Vì một khi vào thị trường, cảm xúc dễ ảnh hưởng đến phán đoán, dẫn đến quyết định sai lầm. Chuẩn bị kỹ lưỡng là chìa khóa cho giao dịch thành công.
Đồng Đài tệ tại sao bỗng dưng tăng giá?
Bonnie:
Gần đây, đồng Đài tệ tăng 10% so với đô la Mỹ, nhưng các ngân hàng lại không thể giải thích nguyên nhân. Bạn nghĩ sao?
Arthur Hayes:
Đúng vậy, đây là hiện tượng rất thú vị. Tôi sẽ không phân tích quá sâu, nhưng có thể tham khảo bài viết của Brad Setzer và một nhà kinh tế khác trên tờ Financial Times (FT), họ nói rằng các công ty bảo hiểm nhân thọ Đài Loan có thể là một trong những tổ chức giàu nhất toàn cầu. Các công ty này đầu tư mạnh ra nước ngoài, trong khi Đài Loan bản thân là trung tâm sản xuất toàn cầu, đặc biệt chiếm vị trí then chốt trong lĩnh vực bán dẫn. Tuy nhiên, chính phủ và ngân hàng trung ương Đài Loan lâu nay theo đuổi chính sách giữ đồng Đài tệ yếu. Để đạt mục tiêu này, họ phải tạo ra lượng lớn thanh khoản nội địa, cũng là một phần lý do khiến giá nhà ở Đài Bắc và các thành phố khác luôn ở mức cao.
Các tổ chức này thường tích lũy lượng lớn dự trữ USD, nhưng để tránh bị chính phủ Mỹ cáo buộc là “thao túng tiền tệ”, họ chuyển số USD này cho các công ty bảo hiểm nhân thọ Đài Loan. Sau đó, các công ty bảo hiểm này gián tiếp nắm giữ lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ thông qua việc mua trái phiếu và thực hiện các giao dịch phái sinh cấu trúc với các ngân hàng quốc tế. Ngoài ra, nhiều quỹ phòng hộ cũng thích dùng đồng Đài tệ để tài trợ, vì tính yếu của đồng tiền này thường do chính sách chính phủ thúc đẩy, họ tận dụng điều này để thực hiện các giao dịch chênh lệch giá quy mô lớn.
Vào đầu tháng 5 năm nay, thị trường đột nhiên xuất hiện lo ngại: nếu các công ty bảo hiểm nhân thọ Đài Loan bắt đầu bán trái phiếu chính phủ Mỹ và chuyển tiền về đồng Đài tệ, các quỹ phòng hộ sẽ phải đóng vị thế chênh lệch giá. Điều này khiến lượng lớn tiền đổ về thị trường Đài tệ, thúc đẩy đồng tiền này tăng mạnh trong thời gian ngắn. Tôi cho rằng chính quyền Đài Loan đã không can thiệp thị trường, cũng không tăng cung Đài tệ để đảo ngược dòng tiền. Có thể họ muốn gửi thông điệp đến chính phủ Mỹ (đặc biệt là chính quyền Trump) rằng họ không cố tình làm yếu Đài tệ, mà chấp nhận thực tế đồng tiền tăng giá. Theo tôi, đây là nguyên nhân chính khiến Đài tệ tăng mạnh đột ngột, và xu hướng này có thể tiếp diễn.
Bonnie:
Bạn nghĩ tình huống tương tự có xảy ra ở các khu vực châu Á khác không?
Arthur Hayes:
Xu hướng này đã bắt đầu xuất hiện. Tại Hàn Quốc, Singapore, Malaysia và Thái Lan, hiện tượng tương tự cũng đang diễn ra. Các nước này cũng duy trì chính sách tiền tệ yếu dài hạn, đồng thời tích lũy lượng lớn dự trữ USD và đầu tư ra nước ngoài. Giờ đây, dòng tiền này đang dần chảy về thị trường nội địa, gây ra hiệu ứng tăng giá tiền tệ tương tự.
Chính phủ Mỹ thực sự sẽ mua Bitcoin?
David:
Bạn đề cập một rủi ro tiềm tàng: nếu đảng Dân chủ thắng cử tổng thống 2028, họ có thể hủy bỏ kho dự trữ chiến lược Bitcoin của Mỹ. Nếu thực sự hủy bỏ, bạn nghĩ thị trường có bị áp lực bán mạnh không?
Arthur Hayes:
Có khả năng. Điều này phụ thuộc vào việc chính phủ Mỹ thực sự nắm giữ bao nhiêu Bitcoin và tình hình tài chính lúc đó ra sao. Tôi cho rằng số lượng nắm giữ sẽ không tới 200.000 BTC (số lượng chính phủ Mỹ tịch thu qua tư pháp). Nếu chính phủ gặp áp lực ngân sách, số Bitcoin này rất có thể bị bán. Vì vậy, có nhiều bất định, nhưng đúng là có thể trở thành nguồn tiền.
David:
Vậy liệu họ có thể quay lại mua thêm Bitcoin không? Dù đến nay họ chưa từng chủ động làm vậy.
Arthur Hayes:
Tôi cho rằng việc chính phủ Mỹ chủ động mua Bitcoin là bất khả thi về mặt chính trị. Nếu chính phủ dùng ngân sách, họ thường chọn giảm thuế, xây cầu hay bệnh viện – những việc mang lại lợi ích trực tiếp cho đại đa số, chứ không phải mua Bitcoin – một tài sản chỉ vài người sở hữu.
Thuyết ra, chính phủ Mỹ có thể làm điều này, mọi thứ đều có thể xảy ra. Nhưng xét về mặt chính trị, đây không phải lựa chọn khôn ngoan.Nếu chính phủ có một khoản tiền lớn để tự do sử dụng, rõ ràng chi tiền đó vào Bitcoin không phải cách tốt nhất để giành được sự ủng hộ của cử tri.
David:
Nhưng chính phủ đã giành phiếu bằng các chính sách khác rồi, nên họ không cần làm điều này nữa.
Quản chế tài chính và in tiền của Mỹ
Bonnie:
Bạn nói Mỹ có thể áp dụng quản chế vốn, đúng không? Đặc biệt là về quyền sở hữu tài sản của nhà đầu tư nước ngoài.
Arthur Hayes:
Đúng vậy. Tôi nghĩ họ có thể bắt đầu bằng việc hủy bỏ “miễn thuế khấu trừ”. Theo chính sách hiện hành, nhà đầu tư nước ngoài khi nắm giữ trái phiếu Mỹ không phải nộp thuế 30% như nhà đầu tư trong nước. Nếu chính sách này bị hủy, nhà đầu tư nước ngoài có thể thấy trái phiếu Mỹ kém hấp dẫn, từ đó chuyển dòng tiền sang kênh đầu tư khác. Tôi cho rằng xu hướng này có thể dần xuất hiện.
Bonnie:
Vậy điều này có nghĩa thị trường sẽ sụp đổ?
Arthur Hayes:
Không. Ngay cả khi nhà đầu tư nước ngoài rút vốn, chính phủ Mỹ cũng sẽ in tiền để lấp đầy khoảng trống, tránh biến động lớn trên thị trường.
David:
Thực tế, vào đầu tháng 4 năm nay, chúng ta đã chứng kiến tình huống tương tự – giá trái phiếu và cổ phiếu cùng giảm, lợi suất Bitcoin cũng giảm, trong khi lợi suất trái phiếu lại tăng. Vậy tôi hỏi, nếu Mỹ thực sự áp dụng quản chế vốn, có thể lại gây ra phản ứng thị trường tương tự, khiến giá các tài sản đều giảm và làm giảm thanh khoản hệ thống tài chính Mỹ không?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ quản chế vốn sẽ được thực hiện từng bước, do đó sẽ không gây biến động mạnh. Chính phủ đã nhận thức được rằng điều chỉnh chính sách đột ngột có thể dẫn đến hậu quả không mong muốn, ví dụ như biến động mạnh trên thị trường trái phiếu, thậm chí mất kiểm soát. Nếu quản chế vốn từng bước, họ sẽ dùng các cách khác để lấp khoảng trống, ví dụ như để Fed, Bộ Tài chính, hệ thống ngân hàng hoặc các tổ chức tư nhân được phép tạo tín dụng với chi phí thấp thay thế các nhà đầu tư nước ngoài buộc phải bán tài sản.
David:
Gần đây, chúng ta lại thấy mối tương quan giữa cổ phiếu, lợi suất trái phiếu và Bitcoin. Bạn nghĩ mối tương quan này có kéo dài không?
Arthur Hayes:
Tôi cho rằng sẽ không. Trong tương lai có thể xảy ra một số sự kiện né tránh rủi ro, khiến biến động thị trường gia tăng. Trong trường hợp đó, Bitcoin có thể đóng vai trò lớn hơn như một công cụ phòng hộ rủi ro.
Mua mọi tài sản? Mua tài sản ngoài Mỹ?
Bonnie:
Bạn từng nói “mua mọi tài sản, trải nghiệm cuộc sống Mỹ”. Sau đó bạn nói về “chia tay” giữa Mỹ và vốn toàn cầu. Bạn nghĩ mối quan hệ này sẽ duy trì hay cuối cùng tan vỡ?
Arthur Hayes:
Tôi cho rằng mối quan hệ sẽ dần xa cách, nhưng không kết thúc nhanh như một số người dự đoán.
Bonnie:
Vậy bạn nghĩ “cuộc chia tay” này sẽ xảy ra khi nào?
Arthur Hayes:
Có thể mất vài thập kỷ.
Bonnie:
Vậy nếu vốn nước ngoài thực sự dần rút khỏi thị trường Mỹ và chảy về thị trường nội địa, điều này sẽ ảnh hưởng thế nào đến kinh tế toàn cầu? Cụ thể sẽ ra sao?
Arthur Hayes:
Hiện tại, vốn nước ngoài đổ vào Mỹ vì thị trường Mỹ hiệu suất tốt hơn, dù là cổ phiếu, trái phiếu hay bất động sản, đều thu hút lượng lớn đầu tư. Nếu dòng tiền này rút khỏi Mỹ, quay về thị trường nội địa, hiệu suất thị trường Mỹ có thể bị ảnh hưởng. Còn với các thị trường mới nổi như Đài Loan, Indonesia hay Thái Lan, đây có thể là cơ hội. Dòng tiền chảy về sẽ thúc đẩy tiền tệ các nước này tăng giá, nâng cao sức mua của người tiêu dùng nội địa. Khi năng lực tiêu dùng tăng, người dân có thể chọn đầu tư và khởi nghiệp tại các nước này để đáp ứng nhu cầu mới. Sự chuyển đổi này có thể khiến nền kinh tế các thị trường mới nổi sôi động hơn và tăng trưởng.
Dự luật stablecoin Mỹ
Bonnie:
Về dự luật stablecoin, bạn nghĩ liệu nó có buộc các tổ chức phát hành stablecoin phải mua thêm trái phiếu chính phủ Mỹ không?
Arthur Hayes:
Tôi không nghĩ vậy. Tôi cho rằng dự luật này giống như cho phép ngân hàng tham gia vào lĩnh vực giống Tether. Nếu tôi là ngân hàng, giờ có thể tạo stablecoin riêng, về cơ bản có thể huy động tiền gửi với chi phí bằng 0. Đồng thời, nếu bãi bỏ miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung, tôi có thể dùng tiền gửi này để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và kiếm lợi nhuận ổn định.
Bonnie:
Tôi từng nghe một giám đốc sàn giao dịch nói rằng các nước khác không cần cố gắng quá nhiều, vì Mỹ đã chiếm ưu thế trong cuộc đua stablecoin và Bitcoin. Dù sao, khi mọi người mua Bitcoin, tài sản cơ sở họ dùng là USDT, mà USDT lại neo theo đô la Mỹ.
Arthur Hayes:
Tôi không đồng ý quan điểm này. Thực tế, một trong những thị trường thu nhập lớn nhất toàn cầu về tiền mã hóa là các trader Hàn Quốc. Vì vậy, tôi cho rằng Mỹ không hoàn toàn thống trị lĩnh vực này, mà chỉ là một trong nhiều bên tham gia.
Chỉ số vị thế mở (Open Interest)
David:
Gần đây, vị thế mở (Open Interest) của hợp đồng tương lai Bitcoin lập kỷ lục mới. Tôi kiểm tra ghi chú, vào ngày 22 tháng 5, tổng vị thế mở đạt 89,8 tỷ USD, chỉ trong 5 ngày tăng thêm 15 tỷ USD, phản ánh mức đòn bẩy chưa từng có trên thị trường.Bạn đánh giá hiện tượng này thế nào?
Arthur Hayes:
Thực ra, điều này chỉ cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng đối với lĩnh vực này, đúng không? Rõ ràng, giá Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại, đồng thời có thêm nhiều vị thế đòn bẩy được mở, thị trường phổ biến tin rằng giá sẽ nhanh chóng phá mốc 110.000, thậm chí cao hơn. Vì vậy, tôi cho rằng đây là biểu hiện của tâm lý lạc quan.
David:
Theo kinh nghiệm trước đây của bạn tại BitMEX, mỗi khi vị thế mở hợp đồng tương lai tăng mạnh, thường dẫn đến phản ứng thị trường nào?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ điểm then chốt cần chú ý là sự mở rộng của “basis” – chênh lệch giữa giá tương lai và giá giao ngay của Bitcoin. Hiện tại, chưa có tình huống cực đoan nào, ví dụ như chênh lệch đạt trên 10%.
David:
Trong giao dịch tại BitMEX, bạn có thấy chỉ số cụ thể nào có thể dự báo biến động mạnh không? Những chỉ số này có nhất quán không?
Arthur Hayes:
Thành thật mà nói, tôi chưa phát hiện chỉ số rõ ràng nào có thể dự báo tình huống này. Và nói thật, tôi cũng không nghiên cứu sâu các dữ liệu đó. Vì vậy, hiện tại không có kết luận nào để chia sẻ.
Sàn giao dịch phi tập trung bị săn đuổi (Hyperliquid)
Bonnie:
Gần đây xảy ra sự kiện liên quan đồng meme JellyJelly, gây tranh cãi về việc Hyperliquid có thực sự phi tập trung không. Nếu một sàn tập trung có thể can thiệp hoặc ảnh hưởng bạn bằng 10 triệu USD, thì dùng sàn phi tập trung như Hyperliquid có thực sự an toàn không?
Arthur Hayes:
Rõ ràng, Hyperliquid có thể không phi tập trung như quảng cáo. Có vẻ đội quản lý Hyperliquid chọn ưu tiên bảo vệ sức mua của token HLP, thay vì tuân thủ hoàn toàn quy tắc thanh lý thị trường đối với token jelly. Nhìn từ góc này, đúng vậy, nó không hoàn toàn phi tập trung. Nhưng mặt khác, điều này cũng cho thấy họ rất coi trọng HLP, vì đây là nền tảng cho nhiều hoạt động thị trường.
Với tôi, điều này反而 khiến tôi tự tin hơn khi giao dịch trên Hyperliquid. Dù sao, đa số trader không thật sự quan tâm sàn có hoàn toàn phi tập trung hay không, họ chỉ quan tâm thanh khoản và đa dạng sản phẩm giao dịch. Nếu Hyperliquid có thể cung cấp dịch vụ này theo cách tương đối phi tập trung, là đủ, chúng ta có thể yên tâm giao dịch trên đó.
Cạnh tranh khốc liệt giữa sàn giao dịch và ngân hàng
Bonnie:
Nhiều sàn giao dịch tập trung đang mở rộng sang lĩnh vực thanh toán, vì đây là bước đi hiển nhiên tiếp theo. Bạn nhìn nhận thế nào về định hướng phát triển của sàn giao dịch trong 10 năm tới?
Arthur Hayes:
Tôi cho rằng thị trường hiện đã vào trạng thái cạnh tranh hoàn toàn.Các sàn giao dịch gần như không đổi mới sản phẩm, phí giao dịch cũng tương tự nhau. Do đó, cạnh tranh chủ yếu nằm ở marketing, đặc biệt tại Mỹ. Hiện nay, mọi ngân hàng đều bắt đầu cung cấp dịch vụ môi giới tương tự, khiến sự tồn tại của các sàn giao dịch tập trung khó khăn hơn. Nếu JP Morgan cấm khách hàng mua Bitcoin, Coinbase và Kraken sẽ rất khó duy trì lợi nhuận.
David:
Nói đến Coinbase, trong vài tuần gần đây, một số sàn lớn hoàn thành IPO, thúc đẩy xu hướng tiền mã hóa vào mainstream S&P 500 (SPX). Bạn nghĩ, hiện nay các nhà đầu tư S&P 500 có cần nhận thức rằng họ thực tế gián tiếp tiếp xúc với Bitcoin qua các quỹ chỉ số này không?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ điều này không đáng quan tâm. Nhiều nhà đầu tư chỉ đơn thuần mua quỹ chỉ số, họ nắm giữ ETF (quỹ giao dịch hở), trong khi ETF chứa nhiều tài sản, có thể không phù hợp với sở thích cá nhân. Nhưng họ không quan tâm, họ chỉ muốn tham gia thị trường.
David:
Về phát triển sàn giao dịch, khi các sàn tập trung dần mainstream, bạn nghĩ họ có thể thu hút tiền gửi từ người dùng thông thường và các tổ chức truyền thống như JP Morgan, Bank of America không?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ sẽ không, vì mạng lưới phân phối của các ngân hàng mạnh hơn nhiều so với các công ty tiền mã hóa.
David:
Vì vậy, trong tương lai gần, hai bên sẽ không cạnh tranh trực tiếp?
Arthur Hayes:
Thực tế vẫn có cạnh tranh trực tiếp, đúng không? Nếu JP Morgan cho phép người dùng mua Bitcoin, và Coinbase cũng cung cấp dịch vụ tương tự, thì cuối cùng người dùng đều mua cùng một Bitcoin. Khi đó, cạnh tranh sẽ xoay quanh phí giao dịch.Nếu JP Morgan cung cấp giao dịch miễn phí vì họ có thể kiếm lời từ các nghiệp vụ ngân hàng khác, trong khi Coinbase vẫn phụ thuộc vào môi giới – mảng có lợi nhuận cao, thì Coinbase sẽ ứng phó thế nào?
David:
Nếu hôm nay bạn tạo một BitMEX khác, bạn sẽ chuẩn bị thế nào để đối phó với lưu lượng thị trường tiền mã hóa?
Arthur Hayes:
Tôi sẽ tập trung thu hút thêm “Degen”. Tôi sẽ không cạnh tranh trong lĩnh vực giao dịch Bitcoin, vì đó là dự án thua lỗ.
Tập trung vào đồng meme và nền tảng khởi chạy dự án mới. Tôi nghĩ có thể tạo thêm doanh thu bằng cách tối ưu quy trình phát hành token mới, thay vì cạnh tranh trong giao dịch Bitcoin - USD – lĩnh vực lợi nhuận thấp, cạnh tranh cao.
Trò chơi squid phương Đông
Bonnie:
Bạn ở châu Á rất lâu, tôi tò mò, trong lĩnh vực tiền bạc và đầu tư, bạn học được điều gì từ châu Á khác biệt hoàn toàn với Mỹ?
Arthur Hayes:
Tôi cảm thấy người châu Á nói chung tin tưởng chính phủ thấp hơn, do đó họ thận trọng và nghi ngờ hơn khi đầu tư và quản lý tài sản. Thói quen tiết kiệm của họ cũng khác, ví dụ vàng rất quan trọng trong các gia đình châu Á, đầu tư bất động sản cũng rất phổ biến. Sự khác biệt tâm lý này định hình phong cách đầu tư độc đáo của họ.
Bonnie:
Vậy phong cách đầu tư của họ thiên về mạo hiểm hay bảo thủ? Vì sao khối lượng giao dịch tiền mã hóa Hàn Quốc lại lớn đến vậy?
Arthur Hayes:
Điều này liên quan vài yếu tố. Thứ nhất, tỷ lệ phổ cập Internet ở Hàn Quốc rất cao, người dân dễ tiếp cận nền tảng giao dịch trực tuyến. Thứ hai, văn hóa game ở Hàn Quốc rất phát triển, điều này giúp giới trẻ dễ dàng tiếp nhận khái niệm tài sản số và kinh tế ảo. Ngoài ra, cấu trúc xã hội Hàn Quốc tương đối đơn nhất, cạnh tranh rất khốc liệt. Dù người Hàn được giáo dục tốt, nhưng vị trí lương cao lại hạn chế, nhiều người khó đạt được tự do tài chính qua nghề nghiệp truyền thống. Vì vậy, họ chọn giao dịch cổ phiếu hoặc tiền mã hóa để tìm lối thoát. Tinh thần cạnh tranh mạnh mẽ này thúc đẩy khối lượng giao dịch tăng.
Quan điểm đầu tư thế hệ mới
Bonnie:
Thế hệ cũ sở hữu khối tài sản lớn, họ muốn bán tài sản cho thế hệ trẻ để tài trợ cho nghỉ hưu. Nhưng vấn đề là, thế hệ trẻ không mặn mà mua và tích lũy tài sản này, mà thích chi tiền cho trải nghiệm. Bạn nghĩ hiện tượng này sẽ phát triển thế nào?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ quan sát sự phát triển quản lý tiền mã hóa hay tài sản số sẽ rất thú vị. Hiện nay, thế hệ baby boomer (sinh 1946-1964) nắm giữ lượng lớn cổ phiếu, bất động sản. Nhưng liệu có người thực sự sẵn sàng mua những tài sản này không? Có thể một số người trẻ thích biệt thự ngoại ô, hoặc căn hộ thành phố, nhưng nhìn chung tôi không chắc. Vì vậy, nếu thế hệ cũ cần bán tài sản để tài trợ nghỉ hưu, mà thế hệ trẻ không muốn tiếp nhận, sẽ thành vấn đề lớn. Tệ hơn nữa, nếu giá tài sản giảm, tài sản họ mất giá, họ có thể không đủ tiền nghỉ hưu. Lúc đó, chính phủ có thể chọn tăng thuế để lấp khoảng trống lương hưu, chuyển gánh nặng sang thế hệ trẻ. Nhưng liệu giới trẻ có chấp nhận? Vẫn là điều chưa biết.
Bonnie:
Vậy bạn nghĩ điều gì có thể xảy ra?
Arthur Hayes:
Tôi nghĩ có thể nổ ra nhiều xung đột giữa các thế hệ. Tôi không thể dự đoán kết quả cuối cùng, nhưng tôi cho rằng chính phủ nhiều khả năng sẽ chọn in tiền hàng loạt để giải quyết vấn đề. Dù sao, với chính phủ, đây là giải pháp đơn giản và trực tiếp nhất.
Chiến lược quỹ của Arthur
David:
Hiện tại, Maelstrom có thứ tự ưu tiên nào trong phân bổ tài sản không?
Arthur Hayes:
Trong danh mục đầu tư, phần lớn vốn đầu tư vào Bitcoin, đồng thời cũng có vị thế lớn trên Ethereum. Ngoài ra, chúng tôi tham gia một số đầu tư liên quan dự án, bao gồm làm cố vấn và đầu tư trực tiếp. Với một số dự án tiềm năng nhưng thanh khoản thấp như Ethereum và Pendle, là các mục tiêu trọng điểm hiện tại.
David:
Vậy các bạn điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ Bitcoin bao lâu một lần?
Arthur Hayes:
Chúng tôi giao dịch tổng thể không thường xuyên. Mỗi năm có thể chỉ một đến hai lần mua/bán lớn, vì chúng tôi không muốn thao tác quá nhiều.
Mục tiêu của chúng tôi là vượt trội hơn lợi suất Bitcoin. Nếu phát hiện dự án mới, hiệu suất vượt trội hơn vốn Bitcoin chúng tôi bán ra để đầu tư, chúng tôi sẽ dùng lợi nhuận đó mua thêm Bitcoin.
David:
Trước đó chúng tôi từng nói chuyện với một số người cực đoan ủng hộ Bitcoin, họ cho rằng cách vượt trội Bitcoin là mua thêm Bitcoin. Bạn nghĩ sao?
Arthur Hayes:
Tôi không hoàn toàn đồng ý, vì còn phụ thuộc khung thời gian. Ví dụ, một token tăng từ 7 USD lên 300 USD. Nếu bạn đầu tư ở 7 USD và bán ở 300 USD, trong khung thời gian đó, lợi nhuận rõ ràng vượt trội hơn Bitcoin.
David:
Câu hỏi cuối, Maelstrom có kế hoạch gì tiếp theo? Có mở rộng hay dự án mới không?
Arthur Hayes:
Chúng tôi đang khởi động mảng kinh doanh mua lại. Cụ thể, chúng tôi dự kiến huy động vốn từ nhà đầu tư để mua lại một số doanh nghiệp tiền mã hóa nhất định. Cơ cấu quản lý doanh nghiệp có thể được tái cấu trúc, đồng thời chúng tôi tập trung tăng nguồn thu mới. Trong tương lai, chúng tôi cũng dự kiến niêm yết tại Mỹ thông qua SPAC (công ty mua lại đặc biệt). Hiện tại, chúng tôi đã xác định một doanh nghiệp mục tiêu, đang chuẩn bị gây quỹ, hy vọng qua kế hoạch này sẽ cải thiện đáng kể lợi nhuận công ty.
David:
Bạn quan tâm loại doanh nghiệp và vận hành nào?
Arthur Hayes:
Chúng tôi tập trung vào các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định và lợi nhuận tốt. Doanh nghiệp hiện tại chúng tôi nhắm đến có hiệu suất lợi nhuận tốt, dòng tiền khỏe, chúng tôi dự kiến hoàn tất mua lại với mức giá hợp lý.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
