Từ góc nhìn của nhà đầu tư VC, hãy cùng bàn về những thay đổi gần đây trong lĩnh vực RWA.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ góc nhìn của nhà đầu tư VC, hãy cùng bàn về những thay đổi gần đây trong lĩnh vực RWA.
Bạn có cảm nhận được xu hướng gần đây của RWA trong vài tháng qua không?
Chuyên sâu báo cáo Web3Sau khi bài trước đã nói về góc nhìn cấp một của phương Đông và phương Tây đối với thị trường, hôm nay nhân dịp YZi Labs chính thức công bố đầu tư vào Plume Network – một nền tảng RWA, tôi xin chia sẻ những thay đổi gần đây mà tôi quan sát được trong赛道 RWA.
Chuyện này cần chia thành bốn phần để nói:
1. Liệu RWA có thực sự có ứng dụng hay PMF (Product-Market Fit) không?
2. Tài sản RWA nào phù hợp để đưa lên chuỗi, tài sản nào thì không?
3. Giải pháp trước đây là gì, giải pháp hiện tại là gì?
4. Xu hướng của RWA trong vài tháng qua, bạn đã cảm nhận được chưa?
Trước tiên nói về phần 1 - Liệu RWA có thực sự có ứng dụng hay PMF? (Ở đây ta loại ngay mảng stablecoin dựa trên trái phiếu kho bạc Mỹ, vì Usual, MKR v.v. đã tìm được PMF rồi). Lấy ví dụ việc niêm yết cổ phiếu Mỹ lên chuỗi – đây là chủ đề gây tranh cãi nhất trên Twitter. Nhiều người cho rằng việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi là thừa thãi, bởi nếu ai thực sự muốn giao dịch cổ phiếu Mỹ thì họ đã có kênh riêng; hơn nữa các tài sản trên blockchain thường biến động mạnh hơn nhiều so với cổ phiếu Mỹ, nên chẳng cần thiết phải chơi cổ phiếu trên chuỗi.
Tôi lại có quan điểm khác: theo tôi, việc đưa cổ phiếu Mỹ lên blockchain hoàn toàn có ý nghĩa.
Thứ nhất, xét về mặt kênh tiếp cận – đúng là phần lớn các nhà đầu tư lớn (A8, A9 trở lên) đều dùng các nền tảng chứng khoán như Futu, FirstTrade, phân bổ vốn vào tiền mã hóa, cổ phiếu, vàng v.v. Nhưng tôi tin rằng đa số散户 trong cộng đồng crypto không có tài khoản giao dịch cổ phiếu Mỹ. Việc giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi ít nhất sẽ mở ra kênh mua bán không rào cản cho họ.
Xét từ một góc độ khác, vốn hóa thị trường của các stablecoin như USDT/USDC ngày càng lớn – đây là một con đường mở rộng quyền lực đô la Mỹ song song với tài chính truyền thống. Nếu một ngày nào đó, crypto thật sự đạt đến mức phổ cập nhờ kết hợp stablecoin + PayFi + ví thông minh trải nghiệm kiểu Alipay, liệu nước Mỹ có sẵn sàng để cả thế giới đến gánh đỡ thị trường cổ phiếu của họ không? Hầu hết người dân ở các quốc gia khác sẽ chọn mở tài khoản ngân hàng hoặc công ty chứng khoán, mất vài ngày để mua cổ phiếu trì trệ trong nước mình, hay chỉ cần một cú nhấp chuột đơn giản như mua sắm trên Taobao để đầu tư vào "bảy kỳ quan" của nền kinh tế lớn nhất thế giới?
Thứ hai, xét về ứng dụng thực tế, hãy tưởng tượng tình huống sau: Bạn là một trader nhỏ, vừa kiếm được 100.000 USD từ đợt pump Mubarak. Bạn biết Tesla vừa giảm giá một nửa và là cơ hội tốt để bắt đáy, nên muốn chuyển 100.000 USD này sang cổ phiếu Tesla.
Dù bạn có tài khoản giao dịch cổ phiếu Mỹ, bạn vẫn phải OTC 100.000 USD thành tiền pháp định, sau đó chuyển qua ngân hàng vào tài khoản công ty chứng khoán, rồi mới bắt đầu mua – toàn bộ quy trình này mất khoảng 3–5 ngày làm việc (năm 2017, trước khi biết đến Bitcoin, tôi từng mua cổ phiếu Mỹ tại Úc qua FirstTrade, riêng việc chuyển Swift đã mất 4–5 ngày và bị tính phí hơn 70 USD). Nếu một ngày nào đó bạn muốn bán Tesla để đổi sang BTC hoặc USDT, bạn lại phải lặp lại toàn bộ quy trình trên... Hãy tưởng tượng nếu có cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, bạn có thể chuyển ngay số USDT kiếm được từ meme thành cổ phiếu Tesla chỉ trong vài giây. Việc giảm thiểu chi phí ma sát này không phải chỉ cải thiện chút ít, mà là nâng cấp trải nghiệm lên gấp 10, gấp 100 lần.
Tiếp theo là phần 2 – Tài sản RWA nào phù hợp để đưa lên chuỗi?
Một lần nữa, T-Bill là loại đã được chứng minh, không nằm trong phạm vi thảo luận. Với các tài sản RWA khác, điều này phụ thuộc vào nhóm đối tượng mục tiêu cụ thể là ai.
Với khách hàng cá nhân (To C), cổ phiếu rõ ràng là lựa chọn phù hợp nhất. Đa số các nhà đầu tư cá nhân chưa từng tiếp xúc với cổ phiếu tư nhân cấp đầu, nên dù bạn token hóa cổ phần một doanh nghiệp chưa niêm yết, cũng sẽ rất ít người đủ hiểu để mua và nắm giữ dài hạn. Các tài sản thế chấp tín dụng tư nhân trên Centrifuge như khoản vay cầu nối trong bất động sản, cho vay dựa trên khoản phải thu doanh nghiệp… cũng không phù hợp với To C. Người dùng cá nhân hầu như chỉ quen thuộc duy nhất với cổ phiếu. Giao diện To C nhiều khả năng sẽ tập trung vào việc mở kênh sở hữu tài sản cho những người trước đây không có cách tiếp cận – tức là tạo ra bước chuyển từ 0 đến 1.
Còn với doanh nghiệp (To B), có rất nhiều thứ có thể token hóa. Nhưng khác với To C (0→1), To B chủ yếu là quá trình giảm ma sát từ 1→100. Ví dụ như cổ phần tư nhân cấp đầu ban đầu đã lưu thông giữa các tổ chức và nhà đầu tư giàu có; các khoản vay cầu nối được thế chấp trên Centrifuge, nếu mang đến ngân hàng thì đa phần cũng có thể vay được tiền – chỉ là quy trình hiện tại rườm rà, ma sát cao. Đưa lên chuỗi sẽ giống như PayFi so với SWIFT – cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng và tốc độ luân chuyển.
Nói đến đây tôi nhớ lại một dự án RWA từng trao đổi năm ngoái – công ty mẹ của họ là một tổ chức quản lý tài sản đứng đầu tại Mỹ. Họ dự định phát hành dưới dạng token trên nền tảng giao dịch riêng của mình cổ phần cấp đầu mà khách hàng đang nắm giữ, ví dụ như SpaceX của Elon Musk. Những token này có thể dễ dàng giao dịch và chuyển nhượng, đến khi SpaceX lên sàn thì thanh toán một lần. Vì vậy, với To B, ngoài việc đối tượng giao dịch bị giới hạn ở các tổ chức và doanh nghiệp, bản thân bên phát hành cũng bị giới hạn tương đối – như ví dụ trên, trừ khi bạn tự sở hữu lượng lớn cổ phần SpaceX, nếu không, chỉ là một nền tảng STO hay RWA đơn thuần, việc thuyết phục người nắm giữ cổ phần SpaceX phát hành token đại diện trên nền tảng của bạn sẽ gặp vô số ma sát về hợp tác nguồn lực, điều khoản pháp lý v.v.
Cũng có nhiều trường hợp ở trạng thái trung gian, có thể vừa To C vừa To B, ví dụ như IP đưa lên chuỗi kiểu Story Protocol, hay token hóa quyền lợi bản quyền một cuốn tiểu thuyết, doanh thu một bộ phim, doanh số một trò chơi… Hiện tại những lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn thăm dò sơ khai, cần từng cái một thử nghiệm và bác bỏ. Như việc token hóa ảnh hưởng – FT thất bại, còn Kaito thì tương đối thành công. Hay token hóa thời gian của người nổi tiếng – Time.Fun từng nổi một thời gian ngắn rồi biến mất… Những thứ này cần kiên nhẫn phát triển từng bước.
Tiếp theo là phần 3 – Giải pháp trước đây là gì, giải pháp hiện tại là gì?
Vẫn lấy ví dụ cổ phiếu Mỹ – giải pháp trước đây chủ yếu là tài sản tổng hợp (synthetic assets), tiêu biểu là SNX, Mirror của Terra và GNS.
Hướng đi này đến nay coi như đã bị bác bỏ. Ba nền tảng trên sớm đã gỡ bỏ các tài sản cổ phiếu tổng hợp trước đó. Hai lý do chính: một là mọi người không mấy hứng thú với các "tài sản giả" được tạo ra từ stablecoin hoặc native token (như SNX); bạn chỉ cần so sánh quy mô của BTC, WBTC và SBTC của SNX là thấy rõ. Thực tế, tài sản tổng hợp thậm chí còn kém an tâm hơn cả WBTC – loại "tài sản ánh xạ". Thứ hai là SEC thường xuyên kiểm tra gắt gao, dù tài sản tổng hợp là "giả", nhưng SEC muốn điều tra thì chẳng cần lý do gì cả. Thế nên "thà ít còn hơn nhiều", các nền tảng này đều lần lượt gỡ bỏ các cổ phiếu tổng hợp.
Bây giờ Trump lên nắm quyền, chủ tịch SEC thay đổi, môi trường giám sát hiện tại dễ thở hơn hẳn so với hai năm trước. Hiện tại tôi thấy xuất hiện hai giải pháp mới cho việc đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi.
Giải pháp đầu tiên là đi theo con đường合规 Broker Dealer truyền thống: khi người dùng mua token cổ phiếu trên chuỗi, hệ thống sẽ kích hoạt hành động khớp lệnh tương ứng trên thị trường cổ phiếu thật thông qua broker hợp pháp bên ngoài chuỗi – về bản chất giống như việc Robinhood nhận lệnh, rồi Citadel "đại diện mua" trên thị trường chứng khoán. Ưu điểm là bạn mua được "cổ phiếu thật", hoặc ít nhất là được backed 1:1 bởi broker đó – tương tự như WBTC so với BTC. Nhược điểm là thời gian giao dịch hoàn toàn phụ thuộc vào giờ giao dịch chứng khoán, không thể 24x7 như crypto; bạn cũng phải đặt niềm tin vào broker hay nền tảng đó. Hơn nữa, khi bán ra sẽ phát sinh Taxation Event – công dân Mỹ có thể phải nộp các biểu mẫu thuế, người không phải công dân Mỹ cũng ít nhất phải làm KYC, khá phiền phức.
Giải pháp thứ hai là cách làm của Ondo Global Market. Tôi đọc qua tài liệu của họ – ban đầu họ định đi theo đường Broker Dealer như trên, nhưng sau đó chuyển sang mô hình giống như stablecoin: cho phép các issuer được hợp tác hoặc ủy quyền trực tiếp phát hành cổ phiếu được token hóa (tương tự Tether phát hành USDT, Circle phát hành USDC). Ưu điểm là linh hoạt hơn, có thể vượt qua giới hạn về thời gian giao dịch của thị trường Mỹ, và cuối cùng settlement sẽ do issuer thực hiện vào một thời điểm nhất định. Nhược điểm là khả năng cao chỉ dành cho người dùng ngoài Mỹ, người Mỹ sẽ không dùng được. Ngoài ra, liệu có xảy ra tình trạng các issuer khác nhau phát hành token cổ phiếu giống nhau nhưng không tương thích (giống như các cầu nối USDC khác nhau trên một chuỗi mới không thể dùng chung)? Chi tiết này tài liệu chưa đề cập, vì sản phẩm dự kiến ra mắt năm sau.
Còn như Plume – một nền tảng RWA – thì giống một framework hơn, tích hợp KYC/AML, lưu trữ/thực thi dữ liệu, cơ chế đồng thuận, xác minh bằng ZKTLS v.v., về lý thuyết cho phép các tổ chức hợp tác phát hành nhiều loại tài sản RWA được token hóa. Điều này lại quay về chủ đề trước "tài sản nào phù hợp để đưa lên chuỗi", nên tôi không nhắc lại.
Cuối cùng là phần 4 – Xu hướng RWA trong vài tháng qua, bạn đã cảm nhận được chưa?
Nếu để ý, bạn sẽ thấy làn gió RWA trong hai tháng qua thổi khá mạnh. Tôi liệt kê vài "tin tức" mà tôi quan sát được:
1. Như đã nói, Ondo dự kiến ra mắt Ondo Global Market vào cuối năm nay hoặc năm tới – một thị trường cổ phiếu trên chuỗi; gần đây Ondo cũng rất gắn bó với WLFI của Trump và sẽ có hợp tác;
2. Sui gần đây cũng đang "bám víu" vào WLFI;
3. Frax tích cực theo đuổi Cedefi, gần đây ra mắt frxUSD – hợp tác với BlackRock và Superstate;
4. Ethena hôm nay ra mắt sản phẩm mới Converge – nhấn mạnh một trong hai kịch bản quan trọng nhất của blockchain theo họ: lưu trữ và thanh toán cho stablecoin và tài sản được token hóa;
5. AAVE dự định phát hành một đồng tiền mới tên Horizen, gây xôn xao cộng đồng; Stani phải đích thân lên tiếng làm rõ: "Kế hoạch Horizen nhằm bổ sung mảng kinh doanh RWA mà Aave đang thiếu, dự kiến sau 5 năm sẽ vượt doanh thu của các mảng kinh doanh hiện tại";
6. Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc tháng 2 năm 2025 sẽ phát hành bản thông báo, dự kiến cho phép từng bước các pháp nhân giao dịch tài sản ảo. Tôi được bạn trong ngành tại Hàn Quốc cho biết, Hàn Quốc có thể khởi động lại kế hoạch STO (cách gọi trước đây của RWA). Bạn nghĩ xem, cho phép "pháp nhân giao dịch tài sản ảo" – chắc chắn không phải để các doanh nghiệp vào đây chơi coin, mà là nhằm mục đích token hóa các tài sản tài chính thực tế thành "tài sản ảo" để lưu thông giữa các công ty;
7. Hôm nay YZi Labs chính thức công bố đầu tư vào Plume Network – nền tảng RWA đang lên như diều gặp gió;
Tất cả những tín hiệu này tạo nên một momentum, chúng ta không thể làm ngơ. Vì vậy, quan điểm hiện tại của tôi về赛道 chính cho "vòng tròn tiếp theo" (next Circle) là: PayFi + RWA + ứng dụng tiêu dùng kiểu Web2.5. Còn AI + Crypto – có tiềm năng, nhưng vẫn đang trong giai đoạn bàn luận và quan sát. Sau khi tôi viết xong bài tiếp theo "Một vài điều đáng nói trên ETH và Solana", tôi sẽ dành riêng một bài để chia sẻ suy nghĩ gần đây về AI + Crypto, làm phần kết cho loạt bài tổng hợp này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
ABCDE
