Bế tắc của VC: Biến đổi tính thanh khoản và tái cấu trúc cơ chế tin cậy
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bế tắc của VC: Biến đổi tính thanh khoản và tái cấu trúc cơ chế tin cậy
Dù ở Trung Quốc hay Mỹ, thời kỳ hoàng kim nhất của VC với tư cách một loại tài sản đầu tư đã qua rồi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: YettaS
Lần này tham gia Consensus HK, cảm xúc mạnh mẽ nhất là VC quá khó khăn, dùng từ "thê lương khắp nơi" cũng không quá, tạo thành sự tương phản rõ rệt với các tướng quân P. Một số VC không huy động được vốn cho vòng tiếp theo, một số VC mất nửa đội ngũ, một số chuyển sang đầu tư chiến lược thay vì đầu tư độc lập, thậm chí có VC còn cân nhắc phát hành Meme để gây quỹ...
Nhiều đồng nghiệp trong ngành VC cũng chọn rời bỏ sân chơi, người thì gia nhập các dự án, người thì chuyển hướng làm KoL, dường như đây đều là những lựa chọn mang lại hiệu suất cao hơn. Trong bối cảnh biến động, mỗi người đều đang tìm kiếm cách tồn tại mới. Tôi cũng tự hỏi, vấn đề nằm ở đâu với VC? Và làm thế nào để phá vỡ thế bế tắc này?
Trước hết, chúng ta buộc phải thừa nhận rằng, dù ở Mỹ hay Trung Quốc, dưới tư cách một loại tài sản đầu tư, thời kỳ hoàng kim của VC đã qua. Biểu đồ bên dưới là dữ liệu lợi nhuận của vài quỹ Lightspeed, quỹ tốt nhất năm 2012 đầu tư vào Snap, Affirm, OYO và đạt mức DPI 3.7X (DPI là bội số hoàn vốn đã phân phối, không phụ thuộc định giá, đo lường lợi nhuận thực tế từ việc thoái vốn), tất nhiên so với việc trực tiếp mua BTC thì hoàn toàn không thể sánh bằng, và kể từ năm 2014, việc hoàn vốn đã trở thành bài toán nan giải.
VC Trung Quốc cũng trải qua hành trình tương tự. Dựa vào lợi thế dân số, Internet di động và Internet tiêu dùng tăng trưởng mạnh mẽ, thúc đẩy sự ra đời của những doanh nghiệp nghìn tỷ như Alibaba, Meituan, ByteDance. Năm 2015 là thời điểm rực rỡ cuối cùng, sau đó, quy định siết chặt, thanh khoản thu hẹp, lợi ích ngành suy giảm, chu kỳ công nghiệp thay đổi gặp瓶颈 tăng trưởng, kênh thoái vốn IPO bị hạn chế khiến tỷ suất sinh lời của các quỹ VC giảm mạnh, lượng lớn nhân sự rời bỏ ngành.
VC Crypto cũng không ngoại lệ, trước những thay đổi về môi trường vĩ mô, tiến hóa cấu trúc thị trường và suy giảm lợi nhuận vốn, các quỹ VC đều đối mặt với khủng hoảng sống còn nghiêm trọng.
Mọi thứ đều xoay quanh chi phí và tính thanh khoản
Trước đây, chuỗi giá trị của đầu tư VC rất rõ ràng: Bên dự án mang ý tưởng sáng tạo, VC cung cấp hỗ trợ chiến lược và nguồn lực, KoL khuếch đại tiếng nói thị trường vào thời điểm then chốt, cuối cùng hoàn thành phát hiện giá trị trên CEX. Mỗi bên đóng góp giá trị khác nhau, gánh chịu rủi ro khác nhau và nhận về lợi nhuận tương xứng — đây là một chuỗi giá trị "tương đối công bằng".
Ví dụ như chúng tôi là VC, giá trị mà chúng tôi mang lại chưa bao giờ đơn giản chỉ là rót vốn sớm. Làm sao giúp bên dự án nhanh nhất kết nối với các nguồn lực then chốt trong hệ sinh thái để thúc đẩy phát triển kinh doanh, đưa ra lời khuyên kịp thời khi thị trường đột ngột thay đổi, hỗ trợ điều chỉnh chiến lược, thậm chí hỗ trợ xây dựng đội ngũ cốt lõi. Hơn nữa, để gắn bó lâu dài với bên dự án, chưa nói đến khi nào mới TGE, ngay cả sau TGE chúng tôi thường phải đối mặt với thời gian khóa 1 năm và vesting 2-3 năm, về cơ bản chúng tôi đều mong muốn cùng bên dự án chơi một trò chơi PVE phi zero-sum.
Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường hiện tại, mâu thuẫn cốt lõi nằm ở — thanh khoản cực kỳ khan hiếm, cạnh tranh thị trường gia tăng, mô hình VC khó lòng duy trì.
Sự biến động trong dòng chảy vốn: Khó khăn của VC đến từ đâu?
Động lực chính của đợt tăng giá này là ETF Bitcoin kỳ hạn Mỹ và sự xuất hiện mạnh mẽ của các nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, lộ trình truyền vốn đã thay đổi đáng kể:
-
Vốn tổ chức chủ yếu đổ vào BTC, ETF Bitcoin thậm chí Index, nhưng tuyệt đối không lan rộng sang thị trường altcoin;
-
Thiếu sự hỗ trợ từ đổi mới công nghệ/sản phẩm thực sự, altcoin khó duy trì định giá cao.
Điều này trực tiếp dẫn đến việc mô hình VC bị nghi ngờ nặng nề trong môi trường thị trường hiện tại. Nhà đầu tư cá nhân cho rằng VC có lợi thế bất công, có thể tiếp cận mã thông báo với chi phí thấp hơn và nắm giữ thông tin then chốt của thị trường, sự bất cân xứng thông tin này khiến niềm tin thị trường sụp đổ, thanh khoản càng thêm cạn kiệt.Trong môi trường PvP, nhà đầu tư cá nhân đòi hỏi “công bằng tuyệt đối”. Ngược lại, chiến lược của các quỹ二级 sẽ không đối lập mạnh với tâm lý thị trường, bởi lẽ nhà đầu tư cá nhân vốn có thể tham gia thị trường với cùng mã thông báo, vì từng có cơ hội công bằng tuyệt đối.
Cơn phẫn nộ dữ dội hiện nay dành cho VC chính là cuộc phản công của “công bằng tuyệt đối” nhằm vào “công bằng tương đối” trong bối cảnh thanh khoản khan hiếm.
Sự trỗi dậy của mô hình huy động vốn Meme
Nếu lần trước tôi xem Meme như một hiện tượng văn hóa, thì lần này, chúng ta cần coi nó như một phương thức huy động vốn hoàn toàn mới. Giá trị cốt lõi của phương thức này nằm ở —
-
Cơ chế tham gia công bằng: Nhà đầu tư cá nhân có thể theo dõi thông tin qua dữ liệu on-chain và nhận mã thông báo sớm trong cơ chế định giá tương đối công bằng;
-
Rào cản tham gia thấp hơn: Vào thời DeFi Summer, chúng tôi từng ủng hộ nhiều solo dev, họ dựa vào đổi mới sản phẩm để thu hút giá trị. Hiện tại, mô hình Meme hạ thấp rào cản hơn nữa, cho phép nhà phát triển “có tài sản trước, rồi mới có sản phẩm”.
Logic này về bản chất không sai. Nhìn lại, nhiều blockchain công đã tiến hành TGE khi chưa có hệ sinh thái hoàn chỉnh hay mainnet, vậy tại sao Meme không thể áp dụng cách tương tự, trước tiên thu hút đủ sự chú ý, sau đó mới phát triển sản phẩm?
Bản chất, con đường “tài sản trước, sản phẩm sau” là làn sóng dân túy tư bản cuốn phăng toàn bộ hệ sinh thái tài chính.Kinh tế chú ý thống trị, đáp ứng khát vọng làm giàu nhanh của đại chúng, phá vỡ độc quyền của các tổ chức tài chính truyền thống, hạ thấp rào cản vốn, minh bạch thông tin — tất cả đều là xu hướng không thể ngăn cản của thời đại dân túy mới. Cuộc chiến GameStop giữa nhà đầu tư cá nhân và Phố Wall, sự tiến hóa từ ICO đến NFT đến Meme trong cách thức gây quỹ, tất cả đều là phiên bản tài chính của làn sóng thời đại.
Vì vậy tôi nói, Crypto chỉ là một bóng dáng thu nhỏ của thời đại này.
Vai trò của VC trong mô hình mới
Không có mô hình gây quỹ nào là hoàn hảo. Vấn đề lớn nhất của mô hình gây quỹ Meme là tỷ lệ tín hiệu/nhiễu cực thấp, gây ra thử thách về niềm tin chưa từng có —
-
Tỷ lệ tín hiệu/nhiễu cực thấp: fair launch khiến chi phí phát hành tài sản rất thấp, dẫn đến vô số rác tràn ngập.
-
Thiếu minh bạch thông tin: Với các dự án Meme có tính thanh khoản cao, mọi người trên thị trường đều có thể tham gia sớm, điều này có nghĩa việc xây dựng dài hạn trở nên không còn quan trọng, cái quan trọng là làm sao kiếm lời trong cuộc chơi.
-
Chi phí tin cậy tăng vọt: Tính thanh khoản cao đồng nghĩa với mức độ đấu đá cao. Ngày đầu lưu thông đồng nghĩa với việc chúng tôi không có cơ chế ràng buộc lợi ích nào với Founder để đạt được thắng lợi dài hạn, bất cứ lúc nào cũng có thể trở thành đối thủ, trở thành thanh khoản rút lui cho nhau — cấu trúc tin cậy này vừa nguy hiểm vừa không bền vững.
Tôi hoàn toàn đồng ý với @yuyue_chrisviết về sự khác biệt tư duy giữa các bên tham gia:
Người chơi Meme cho rằng: Kịch bản > Cơ cấu mã thông báo ~ Cộng đồng hoặc cảm xúc > Công nghệ sản phẩm;
Thị trường sơ cấp cho rằng: Kịch bản > Công nghệ sản phẩm ~ Cơ cấu mã thông báo > Cộng đồng hoặc cảm xúc;
Mô hình Meme về bản chất là một thế giới on-chain tối tăm hơn mô hình VC. Do thiếu nền tảng công nghệ và sản phẩm, “công bằng tuyệt đối” thường chỉ là cái cớ. Hãy nhìn Libra, những âm mưu công khai được lên kế hoạch kỹ lưỡng bởi nhóm cabal phía sau thị trường, cuối cùng đều khiến chúng ta trở thành mục tiêu bị thu hoạch chính xác. Họ luôn có thể đoán trước dự đoán của bạn, trong môi trường đấu đá cao độ, những Builder thực sự dài hạn反而 trở nên khó phân biệt.
Tôi không nghĩ VC sẽ biến mất, bởi thế giới này đầy rẫy sự bất đối xứng thông tin và bất đối xứng niềm tin, ví dụ như nguồn lực hợp tác ARC là thứ một Dev bình thường tuyệt đối không thể có được.
Nhưng trước làn sóng dân túy tư bản này, VC vẫn mơ tưởng có thể tiếp tục dễ dàng kiếm tiền bằng cách tận dụng sự bất đối xứng thông tin như xưa là điều không thực tế. Thích nghi với thay đổi chưa bao giờ dễ dàng, đặc biệt khi khuôn mẫu thị trường bị tái cấu trúc hoàn toàn và các phương pháp từng hiệu quả nhanh chóng bị đào thải. Sự trỗi dậy của mô hình gây quỹ Meme không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự thay đổi sâu xa về thanh khoản và tái thiết lập cơ chế tin cậy.
Khi tư duy thanh khoản cao và đánh ngắn hạn của Meme va chạm với sự hỗ trợ dài hạn và nâng tầm giá trị của VC, việc tìm ra điểm cân bằng giữa hai bên là vấn đề bắt buộc VC phải đối mặt hiện nay. Một mặt, Primitive rất may mắn khi có độ tự do và linh hoạt này để thích ứng với thay đổi thị trường, nhưng nhận diện rõ thay đổi cấu trúc và thay đổi chiến lược đầu tư cũng không hề dễ dàng.
Nhưng dù thị trường có thay đổi thế nào, một điều luôn bất biến — điều quyết định giá trị dài hạn thực sự, là những nhà sáng lập xuất sắc có tầm nhìn, năng lực thực thi siêu mạnh và sẵn sàng xây dựng liên tục.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@YettaSing
