Thường thấy trái phiếu mất neo, stablecoin RWA đối mặt với thử thách về biến động
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thường thấy trái phiếu mất neo, stablecoin RWA đối mặt với thử thách về biến động
RWA có thể chịu được áp lực trong thử thách biến động?
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Pzai, Foresight News
Ổn định币 RWA gần đây trở thành chủ đề nóng, với nguồn tăng trưởng tự nhiên từ tài sản ngoài chuỗi đã mang lại làn gió mới cho lĩnh vực stablecoin, đồng thời mở ra không gian tưởng tượng lớn cho các nhà đầu tư. Trong đó, dự án tiêu biểu Usual cũng nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ thị trường và nhanh chóng thu hút hơn 1,6 tỷ USD giá trị khóa (TVL). Tuy nhiên, gần đây dự án này đang đối mặt với một số thách thức.
Ngày 9 tháng 1, sau khi Usual công bố thông báo mới, token thanh khoản thế chấp USD0++ trong dự án đã bị bán tháo. Đồng thời, một số stablecoin thuộc nhóm RWA cũng đang trải qua tình trạng mất neo ở mức độ khác nhau, phản ánh rõ rệt sự thay đổi trong tâm lý thị trường. Bài viết phân tích hiện tượng này.
Thay đổi cơ chế
USD0++ là một loại token thế chấp thanh khoản (LST), thời hạn thế chấp kéo dài 4 năm, tương tự như một "trái phiếu kỳ hạn 4 năm". Với mỗi lần thế chấp USD0, Usual sẽ đúc thêm token USUAL theo cơ chế giảm phát và phân phối chúng như phần thưởng cho người dùng. Trong thông báo mới nhất của Usual, USD0++ sẽ chuyển sang cơ chế chuộc lại có giới hạn dưới và cung cấp các tùy chọn rút tiền có điều kiện:
-
Rút có điều kiện: Chuộc lại tỷ lệ 1:1 nhưng phải tịch thu một phần lợi nhuận USUAL. Kế hoạch này dự kiến ra mắt vào tuần tới.
-
Rút vô điều kiện: Chuộc lại theo giá sàn (hiện tại giá sàn đặt ở mức 0,87 USD) và dần hội tụ về 1 USD theo thời gian.
Trong bối cảnh biến động thị trường tiền mã hóa nói chung – ví dụ như tài sản cơ bản của RWA (trái phiếu kho bạc Mỹ) gần đây cũng chịu chiết khấu – kết hợp với việc triển khai cơ chế mới khiến kỳ vọng của nhà đầu tư nguội lạnh. Ngay lập tức, bể thanh khoản USD0/USD0++ trên Curve bị bán tháo dữ dội, lệch khỏi tỷ lệ cân bằng lên đến 91,27%/8,73%. Lãi suất APY trong bể cho vay mượn USD0++/USD0 trên Morpho cũng vọt lên 78,82%. Trước thông báo, USD0++ duy trì trạng thái cao hơn giá trị gốc USD0 trong thời gian dài, có thể do giai đoạn giao dịch trước trên Binance từng cung cấp tùy chọn miễn trừ sớm 1:1, giúp người dùng tối đa hóa lợi ích airdrop trước khi giao thức khởi chạy. Sau khi cơ chế được làm rõ, nhà đầu tư bắt đầu quay trở lại với loại tiền ổn định có tính thanh khoản cao hơn.
Sự kiện này gây ảnh hưởng nhất định đến những người nắm giữ USD0++, tuy nhiên phần lớn holder USD0++ tham gia vì phần thưởng USUAL, thời gian nắm giữ dài và giá chưa rơi xuống dưới mức sàn, do đó chưa xuất hiện tình trạng bán tháo hoảng loạn.
Có thể do ảnh hưởng từ sự kiện này, đến thời điểm bài viết được phát hành, USUAL cũng giảm xuống còn 0,684 USD, giảm 2,29% trong 24 giờ.
Biến động dần lắng dịu
Xét về mặt cơ chế, tương lai Usual có thể thực hiện quá trình neo lại lợi nhuận cho USD0++ thông qua token USUAL (bằng cách đốt USUAL để kéo giá, nâng cao lợi suất đồng thời thu hút dòng thanh khoản quay trở lại). Trong quá trình stablecoin RWA “kéo thêm” thanh khoản, vai trò của phần thưởng token là không thể phủ nhận. Cơ chế của USUAL chính là dùng token USUAL để thưởng cho toàn bộ hệ sinh thái người nắm giữ stablecoin, nhằm duy trì mức tăng trưởng ổn định và giữ vững neo giá. Trong môi trường thị trường biến động, nhà đầu tư có thể cần nhiều thanh khoản hơn để bảo vệ vị thế, điều này càng làm gia tăng biến động của USD0++.
Bên cạnh Usual, một stablecoin RWA khác là Anzen USDz cũng trải qua tình trạng mất neo trong thời gian dài. Sau ngày 16 tháng 10 năm ngoái, có thể do ảnh hưởng từ đợt airdrop, đồng tiền này liên tục bị bán tháo và từng rớt xuống dưới mức 0,9 USD, làm suy yếu lợi nhuận tiềm năng của nhà đầu tư. Thực tế, giao thức Anzen cũng có chức năng tương tự USD0++, nhưng quy mô thế chấp tổng thể chưa đến 10%, tác động hạn chế trước áp lực bán, hơn nữa thanh khoản đơn bể chỉ khoảng 3,2 triệu USD, xa mới bằng được mức thanh khoản gần 100 triệu USD của USD0 trên bể Curve.
Về mô hình kinh doanh, stablecoin RWA cũng đối mặt nhiều thách thức, bao gồm việc cân bằng giữa phát hành token và tăng trưởng thanh khoản, đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận thực tế đồng bộ với dữ liệu trên chuỗi... Theo phân tích từ Bitwise, phần lớn tài sản RWAs là trái phiếu kho bạc Mỹ, phân bổ tài sản đơn lẻ khiến stablecoin chịu ảnh hưởng trực tiếp khi trái phiếu Mỹ biến động. Làm thế nào để thiết kế cơ chế hoặc dự trữ nhằm phòng vệ trở thành hướng đi đáng suy ngẫm.
Đối với các dự án stablecoin, họ dường như lại rơi vào vòng luẩn quẩn "đào - bán - rút" thời DeFi Summer. Mô hình này tuy ngắn hạn có thể thu hút lượng lớn người dùng và vốn nhờ phần thưởng token cao, nhưng về bản chất không giải quyết được vấn đề tạo giá trị lâu dài cho giao thức, ngược lại dễ dẫn đến giá token giảm liên tục do áp lực bán lớn, cuối cùng làm tổn hại niềm tin người dùng và sự phát triển lành mạnh của hệ sinh thái.
Để phá vỡ vòng luẩn quẩn này, các đội ngũ phát triển cần chú trọng xây dựng hệ sinh thái dài hạn, thông qua việc phát triển thêm sản phẩm sáng tạo, tối ưu cơ chế quản trị và tăng cường sự tham gia của cộng đồng, từng bước xây dựng một hệ sinh thái stablecoin đa dạng và bền vững, chứ không chỉ dựa vào các chương trình khuyến khích ngắn hạn. Chỉ bằng những nỗ lực như vậy, các dự án stablecoin mới thật sự thoát khỏi chu kỳ "đào - bán - rút", mang lại lợi nhuận thực tế và nền tảng thanh khoản vững chắc cho người dùng, từ đó nổi bật giữa thị trường cạnh tranh khốc liệt và đạt được sự phát triển lâu dài.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
