Báo cáo GrayScale: Giải mã chu kỳ tăng giá tiền mã hóa, thị trường còn có thể tăng bao lâu nữa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo GrayScale: Giải mã chu kỳ tăng giá tiền mã hóa, thị trường còn có thể tăng bao lâu nữa?
Grayscale Research cho rằng các chỉ số thị trường hiện tại cho thấy thị trường tiền mã hóa đang ở giai đoạn giữa chu kỳ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zach Pandl & Michael Zhao
Biên dịch: TechFlow
-
Xét về mặt lịch sử, định giá tiền mã hóa thường thể hiện rõ chu kỳ bốn năm, với giá trải qua các giai đoạn tăng và giảm liên tục. Theo Grayscale Research, nhà đầu tư có thể theo dõi các chỉ số dựa trên blockchain và các dữ liệu khác để nắm bắt chu kỳ thị trường tiền mã hóa, từ đó tối ưu hóa chiến lược quản lý rủi ro.
-
Khi tiền mã hóa dần trở thành một loại tài sản trưởng thành, thị trường đang chứng kiến những thay đổi đáng kể. Ví dụ, việc ra mắt các sản phẩm giao dịch tại chỗ (ETP) cho Bitcoin và Ethereum đã làm giảm đáng kể rào cản tham gia thị trường đối với nhà đầu tư. Đồng thời, Quốc hội Mỹ nhiệm kỳ mới có thể mang lại khung khổ pháp lý rõ ràng hơn cho ngành này. Do những yếu tố này, định giá tiền mã hóa có thể dần thoát khỏi mô hình chu kỳ bốn năm vốn xuất hiện lặp đi lặp lại trong giai đoạn đầu phát triển.
-
Dù vậy, Grayscale Research cho rằng các chỉ báo thị trường hiện tại cho thấy thị trường tiền mã hóa đang ở giai đoạn giữa chu kỳ. Miễn là loại tài sản này vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản như mở rộng trường hợp sử dụng và môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, thì đà tăng giá có thể tiếp diễn đến năm 2025 và xa hơn nữa.
Tương tự nhiều hàng hóa vật chất, giá Bitcoin không hoàn toàn tuân theo mô hình "đi bộ ngẫu nhiên". Thay vào đó, dữ liệu cho thấy giá Bitcoin có hiệu ứng động lượng thống kê: xu hướng tăng thường kéo dài một thời gian, và xu hướng giảm cũng vậy. Nhìn trên khung thời gian dài hơn, sự dao động chu kỳ của giá Bitcoin thể hiện dạng lên xuống quanh một xu hướng tăng dài hạn (xem Hình 1).
Hình 1: Dao động chu kỳ của giá Bitcoin quanh xu hướng tăng dài hạn
Mỗi chu kỳ giá trước đây đều có yếu tố thúc đẩy riêng biệt, do đó hiệu suất giá tương lai sẽ không hoàn toàn lặp lại quá khứ. Ngoài ra, khi Bitcoin ngày càng trưởng thành và được giới đầu tư truyền thống chấp nhận rộng rãi hơn, cùng với tác động ngày càng suy giảm của sự kiện giảm thưởng đào cứ sau bốn năm một lần đối với nguồn cung, tính chu kỳ của giá Bitcoin có thể thay đổi hoặc thậm chí biến mất. Tuy nhiên, nghiên cứu các chu kỳ giá trước đây vẫn giúp nhà đầu tư hiểu rõ đặc điểm thống kê điển hình của Bitcoin, từ đó quản lý rủi ro tốt hơn.
Đo lường động lượng
Hình 2 minh họa hiệu suất giá Bitcoin trong từng giai đoạn tăng giá của mỗi chu kỳ. Để tiện so sánh, giá được chuẩn hóa về mức 100 tại đáy chu kỳ (tức điểm khởi đầu giai đoạn tăng), và theo dõi đến đỉnh cao (tức điểm kết thúc giai đoạn tăng). Bảng dữ liệu tương tự được trình bày dưới dạng bảng trong Hình 3.
Các chu kỳ giá Bitcoin ban đầu tương đối ngắn và tăng mạnh: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đầy một năm, chu kỳ thứ hai khoảng hai năm. Trong cả hai chu kỳ này, giá tăng hơn 500 lần so với đáy chu kỳ trước đó. Hai chu kỳ tiếp theo mỗi chu kỳ kéo dài chưa đến ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, giá Bitcoin tăng hơn 100 lần, còn trong chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021, giá tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Diễn biến giá Bitcoin hiện tại khá gần với hai chu kỳ thị trường gần nhất
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, giá Bitcoin giảm xuống mức đáy chu kỳ khoảng 16.000 USD vào tháng 11/2022. Kể từ đó, Bitcoin bước vào một giai đoạn tăng giá mới, kéo dài hơn hai năm cho đến nay. Như Hình 2 cho thấy, xu hướng tăng giá gần đây tương tự hai chu kỳ Bitcoin trước đó, nơi mỗi chu kỳ kéo dài khoảng một năm trước khi chạm đỉnh. Xét về mức tăng, lợi nhuận giá trong chu kỳ này đạt khoảng 6 lần—mặc dù đáng kể nhưng thấp hơn rõ rệt so với bốn chu kỳ trước. Nhìn chung, dù không thể chắc chắn về hiệu suất tương lai, nhưng lịch sử Bitcoin cho thấy đợt tăng giá hiện tại vẫn còn dư địa để phát triển thêm về cả thời gian lẫn biên độ.
Hình 3: Bốn chu kỳ riêng biệt trong lịch sử giá Bitcoin
Phân tích các chỉ báo then chốt
Bên cạnh đánh giá hiệu suất giá trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư còn có thể dùng nhiều chỉ báo dựa trên blockchain để xác định mức độ trưởng thành của đợt tăng giá Bitcoin hiện tại. Các chỉ báo này thường bao gồm: mức tăng giá Bitcoin so với chi phí mua trung bình, quy mô dòng tiền mới đổ vào thị trường Bitcoin, và tỷ lệ giá Bitcoin so với thu nhập của thợ đào.
Một chỉ báo phổ biến là tỷ lệ MVRV – tức tỷ lệ giữa Giá trị Thị trường (MV) của Bitcoin (tính theo giá hiện tại mỗi BTC) và Giá trị Thực hiện (RV) (tính theo giá giao dịch cuối cùng trên chuỗi mỗi BTC). Tỷ lệ MVRV phản ánh mức độ chênh lệch giữa vốn hóa thị trường và chi phí sở hữu trung bình của toàn bộ thị trường. Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ MVRV đều đạt ít nhất mức 4 (xem Hình 4). Hiện tại, chỉ báo này ở mức 2,6, cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn còn dư địa tăng thêm. Tuy nhiên, tỷ lệ MVRV ở đỉnh chu kỳ có xu hướng giảm dần qua từng chu kỳ, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi chỉ báo này chạm mức 4.
Hình 4: Tỷ lệ MVRV hiện tại ở mức trung bình
Các chỉ báo chuỗi khác tập trung vào lượng tiền mới tham gia hệ sinh thái Bitcoin, điều mà các nhà đầu tư tiền mã hóa kỳ cựu thường gọi là HODL Waves. Khung phân tích này cho rằng giá tăng có thể do dòng tiền mới mua Bitcoin từ các nhà nắm giữ lâu dài ở mức giá cao hơn chút. Grayscale Research ưa dùng tỷ lệ giữa lượng Bitcoin chuyển động trên chuỗi trong vòng một năm qua so với tổng nguồn cung lưu hành (xem Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ này đều đạt ít nhất 60%, nghĩa là trong vòng một năm tăng giá, ít nhất 60% nguồn cung lưu hành đã được giao dịch trên chuỗi. Hiện tại, tỷ lệ này khoảng 54%, cho thấy có thể còn nhiều Bitcoin sẽ được chuyển nhượng trên chuỗi trước khi giá chạm đỉnh.
Hình 5: Tỷ lệ nguồn cung Bitcoin lưu thông hoạt động trong 12 tháng qua dưới 60%
Ngoài ra, còn có các chỉ báo chu kỳ tập trung vào hành vi của các thợ đào Bitcoin – những người đóng vai trò then chốt trong việc duy trì an ninh mạng lưới Bitcoin. Ví dụ, một chỉ báo phổ biến là tỷ lệ giữa Tài sản Bitcoin của Thợ đào (MC) và "Vốn nóng" (TC). Về trực giác, khi tài sản Bitcoin của thợ đào đạt ngưỡng nhất định, họ có thể chọn bán ra để chốt lời. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi tỷ lệ MCTC vượt quá 10, giá Bitcoin thường đạt đỉnh chu kỳ (xem Hình 6). Hiện tại, tỷ lệ MCTC khoảng 6, cho thấy chu kỳ hiện tại có thể vẫn đang ở giai đoạn giữa. Tuy nhiên, giống như tỷ lệ MVRV, tỷ lệ MCTC ở đỉnh chu kỳ cũng có xu hướng giảm dần theo thời gian, nên giá có thể đạt đỉnh trước khi chỉ báo này chạm 10.
Hình 6: Chỉ báo dựa trên thợ đào Bitcoin hiện cũng thấp hơn ngưỡng lịch sử
Có rất nhiều loại chỉ báo chuỗi, và kết quả đo lường giữa các nguồn dữ liệu khác nhau có thể có sự khác biệt nhỏ. Hơn nữa, các công cụ này chỉ cung cấp phép so sánh sơ bộ giữa đợt tăng giá hiện tại và quá khứ, không đảm bảo mối quan hệ giữa các chỉ báo này với giá tương lai sẽ hoàn toàn lặp lại quá khứ. Dù vậy, nhìn tổng thể, các chỉ báo chu kỳ Bitcoin phổ biến hiện vẫn thấp hơn mức đã từng thấy khi giá chạm đỉnh trong quá khứ, điều này cho thấy nếu các yếu tố cơ bản tiếp tục hỗ trợ, đợt tăng giá hiện tại có thể vẫn tiếp diễn.
Nhìn ra ngoài Bitcoin
Thị trường tiền mã hóa rộng lớn hơn nhiều so với Bitcoin, và các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể cung cấp manh mối về trạng thái chu kỳ thị trường. Chúng tôi cho rằng, do mối tương quan về hiệu suất giữa Bitcoin và các tài sản mã hóa khác, các tín hiệu này có thể đặc biệt quan trọng trong năm tới. Trong hai chu kỳ thị trường trước, tỷ trọng Bitcoin (tức phần trăm vốn hóa thị trường Bitcoin chiếm trong tổng vốn hóa tiền mã hóa) thường đạt đỉnh sau khoảng hai năm bắt đầu đợt tăng giá (xem Hình 7). Gần đây, tỷ trọng Bitcoin bắt đầu giảm, xu hướng này lại xuất hiện ở điểm khoảng hai năm của chu kỳ thị trường. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên tham khảo rộng rãi các chỉ báo khác để đánh giá xem định giá tiền mã hóa đã gần mức đỉnh chu kỳ hay chưa.
Hình 7: Tỷ trọng Bitcoin giảm vào năm thứ ba trong hai chu kỳ trước
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi lãi suất tài chính (funding rate) – chi phí nắm giữ vị thế long trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khi nhu cầu đòn bẩy từ các nhà giao dịch đầu cơ tăng, lãi suất tài chính thường tăng theo. Do đó, mức lãi suất tài chính phản ánh tổng thể mức độ vị thế long đầu cơ trên thị trường. Hình 8 hiển thị lãi suất tài chính trung bình gia quyền của 10 tài sản mã hóa lớn nhất ngoài Bitcoin (gọi là altcoin). Hiện tại, lãi suất tài chính dương, cho thấy nhu cầu vị thế long từ các nhà đầu cơ đòn bẩy cao, mặc dù đã giảm nhẹ sau đợt điều chỉnh thị trường tuần trước. Hơn nữa, ngay cả ở các đỉnh cục bộ, mức lãi suất tài chính hiện tại vẫn thấp hơn so với mức đỉnh hồi đầu năm và đỉnh chu kỳ trước. Vì vậy, chúng tôi cho rằng mức lãi suất tài chính hiện tại phản ánh mức độ vị thế long đầu cơ trung bình, và không nhất thiết báo hiệu chu kỳ thị trường sắp kết thúc.
Hình 8: Lãi suất tài chính altcoin cho thấy mức độ đầu cơ long trung bình
Ngược lại, khối lượng vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn altcoin đã đạt mức tương đối cao. Trước sự kiện thanh lý lớn vào ngày 9/12, khối lượng vị thế altcoin trên ba sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn lớn nhất đạt gần 54 tỷ USD (xem Hình 9). Điều này cho thấy quy mô vị thế long đầu cơ trên thị trường khá lớn. Sau đợt thanh lý lớn đầu tuần này, khối lượng vị thế altcoin giảm khoảng 10 tỷ USD nhưng vẫn ở mức cao. Thông thường, khối lượng vị thế long đầu cơ cao báo hiệu giai đoạn muộn của chu kỳ thị trường, vì vậy chỉ báo này cần được theo dõi sát sao.
Hình 9: Khối lượng vị thế altcoin đạt mức cao trước đợt thanh lý gần đây
Thị trường vẫn đang phát triển
Kể từ khi Bitcoin ra đời năm 2009, thị trường tài sản kỹ thuật số đã tiến bộ vượt bậc, và đợt tăng giá tiền mã hóa hiện tại khác biệt đáng kể so với quá khứ. Thay đổi nổi bật nhất là Mỹ đã phê duyệt các sản phẩm giao dịch tại chỗ (ETP) cho Bitcoin và Ethereum, mang về 36,7 tỷ USD dòng vốn ròng, đồng thời đưa các tài sản này vào nhiều danh mục đầu tư truyền thống hơn. Ngoài ra, cuộc bầu cử Mỹ gần đây có thể mang lại khung pháp lý rõ ràng hơn cho thị trường, củng cố vị thế của tài sản kỹ thuật số trong nền kinh tế lớn nhất thế giới – điều trái ngược hẳn với tình trạng trước đây khi triển vọng dài hạn của tài sản mã hóa thường bị đặt câu hỏi. Vì những lý do này, định giá Bitcoin và các tài sản mã hóa khác có thể sẽ không còn tuân theo mô hình chu kỳ bốn năm lặp lại trong giai đoạn đầu phát triển.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản mã hóa khác có thể được xem là hàng hóa kỹ thuật số, tương tự hàng hóa truyền thống, giá của chúng có thể thể hiện hiệu ứng động lượng nhất định. Do đó, việc phân tích các chỉ báo chuỗi và dữ liệu vị thế altcoin rất quan trọng đối với quyết định quản lý rủi ro của nhà đầu tư. Grayscale Research cho rằng tổ hợp chỉ báo hiện tại phù hợp với giai đoạn giữa của chu kỳ thị trường tiền mã hóa: ví dụ, tỷ lệ MVRV đã tăng đáng kể so với đáy chu kỳ, nhưng vẫn chưa đạt đến mức từng thấy ở đỉnh thị trường trước đây. Miễn là các yếu tố cơ bản như mức độ phổ biến ứng dụng và điều kiện kinh tế vĩ mô rộng hơn tiếp tục hỗ trợ, đợt tăng giá có thể tiếp tục kéo dài.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
