Kẻ điên cuồng đòn bẩy trăm tỷ: Một bài phân tích chi tiết cách MicroStrategy tung hoành với "trái phiếu chuyển đổi"
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Kẻ điên cuồng đòn bẩy trăm tỷ: Một bài phân tích chi tiết cách MicroStrategy tung hoành với "trái phiếu chuyển đổi"
Trong việc vay tiền để mua bitcoin, MicroStrategy là tay chơi kỳ cựu giàu kinh nghiệm, trong khi những người mới như các công ty khai thác bitcoin và Semler có thể nhận thấy mình đối mặt với rủi ro lớn hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tom Carreras, James Van Straten, Stephen Alpher
Biên dịch: BitpushNews
Michael Saylor và MicroStrategy (MSTR) có đang lợi dụng một "kẽ hở" tài chính nào đó để kiếm tiền từ tiền không?
Thật khó trách khi mọi người nghĩ như vậy.
Mặc dù công ty do Saylor dẫn đầu đã bắt đầu mua Bitcoin (BTC) hơn bốn năm trước, nhưng trong 10 tháng qua, MicroStrategy đã sử dụng một chiến lược độc đáo để huy động hơn 6 tỷ USD với mục đích rõ ràng là bổ sung thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình. Tính đến ngày 15 tháng 12, số lượng Bitcoin trên bảng cân đối đạt 439.000 BTC, trị giá 46 tỷ USD, tương ứng mức giá hiện tại khoảng 106.000 USD mỗi BTC.
MicroStrategy không vay nợ hay phát hành thêm cổ phiếu công ty để huy động số vốn này (mặc dù họ đã riêng biệt phát hành hàng tỷ USD cổ phiếu). Thay vào đó, công ty bán các trái phiếu chuyển đổi — những chứng khoán nợ có thể được chuyển thành cổ phiếu tại các thời điểm hoặc điều kiện đặc biệt nhất định. Và chưa dừng lại ở đó: theo một kế hoạch được đưa ra vào tháng 10, Saylor và công ty dự định sẽ huy động thêm ít nhất 18 tỷ USD thông qua các trái phiếu loại này trong ba năm tới.
Như cầu đối với các trái phiếu chuyển đổi này cao đến mức các công ty khác, trong đó có thợ đào Bitcoin MARA Holdings (MARA), cũng làm theo cách tương tự, huy động hàng tỷ USD để tăng vốn cho mình.
Tuy nhiên điều này đặt ra một câu hỏi: việc phát hành quá nhiều nợ liệu có gây nguy hiểm về lâu dài cho các công ty này và cả thị trường tiền mã hóa?
Quinn Thompson, nhà sáng lập quỹ phòng hộ tiền mã hóa Lekker Capital, nói với CoinDesk: "Nếu giá Bitcoin duy trì ở mức thấp hoặc giảm trong thời gian dài, [những công ty này] để huy động vốn có thể buộc phải phát hành thêm cổ phiếu, gây pha loãng quyền sở hữu của cổ đông hiện tại... hoặc bán Bitcoin với giá thấp hơn giá mua vào." Dù vậy, Thompson cho rằng các công ty này sẽ không phá sản.
Cơ chế hoạt động của trái phiếu chuyển đổi
Trái phiếu chuyển đổi là một công cụ tài chính giúp công ty huy động vốn nhanh chóng mà không cần thế chấp (giống như khoản vay) hay pha loãng cổ phiếu ngay lập tức. Giá của các trái phiếu này được định giá dựa trên lãi suất đi kèm, cổ phiếu cơ sở của công ty, mức biến động giá cổ phiếu và uy tín tín dụng của công ty.
Ví dụ, vào tháng 11, công ty khai thác Bitcoin Bitdeer (BTDR) đã huy động 360 triệu USD bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 5,25%. Các trái phiếu này sẽ đáo hạn vào ngày 1 tháng 12 năm 2029, với giá chuyển đổi là 15,95 USD mỗi cổ phiếu — cao hơn khoảng 42,5% so với giá giao dịch của cổ phiếu này tại thời điểm phát hành vào ngày 21 tháng 11.
Nói cách khác, nhà đầu tư không cần đơn thuần mua cổ phiếu công ty trên thị trường mở, mà có thể hưởng lợi nhuận hấp dẫn thông qua việc nắm giữ các trái phiếu này, đồng thời vẫn được hưởng lợi nếu giá cổ phiếu tăng mạnh. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi còn có chức năng bảo vệ rủi ro giảm giá. Vào một ngày nhất định, trái phiếu có thể được hoàn trả bằng tiền mặt, với số tiền bằng vốn gốc cộng lãi suất. Nói cách khác, ngay cả khi cổ phiếu giảm mạnh trước khi đáo hạn, nhà đầu tư gần như được đảm bảo thu hồi vốn.
Tuy nhiên, trường hợp của MicroStrategy rất đặc biệt vì công ty nhận thấy rằng mặc dù lãi suất chuẩn của Mỹ gần mức 5%, vẫn có nhu cầu lớn đối với trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0%. Vì sao? Bởi yếu tố biến động. Cổ phiếu phổ thông của MicroStrategy về bản chất là một hình thức giao dịch đòn bẩy đối với Bitcoin, với mức biến động ngầm định trung bình 30 ngày gần đây là 106, thậm chí từng cao hơn trước đó. Trong khi đó, chỉ số biến động ngầm định của S&P 500 thường ở mức khoảng 15, còn Bitcoin là 60.
Biến động cổ phiếu ảnh hưởng đến giá trái phiếu chuyển đổi MSTR, và các nhà tham gia thị trường giàu kinh nghiệm có thể thu lợi nhuận đáng kể bằng cách giao dịch loại biến động này theo cách trung lập thị trường.
Richard Byworth, chuyên gia trái phiếu chuyển đổi và là đối tác điều hành tại công ty quản lý tài sản Syz Capital, trong một cuộc phỏng vấn trên podcast On The Margin, cho biết ông từng nói chuyện với một trader chuyên nghiệp giao dịch chênh lệch trái phiếu chuyển đổi.
Người này mô tả tình trạng làm việc căng thẳng hiện tại của mình: "Richard à, tôi giờ đã trở thành một 'Degen' trong thế giới tiền mã hóa rồi... Quá điên rồ, chỉ cần tôi đi vệ sinh một chút, nếu không điều chỉnh kịp các delta (chữ cái Hy Lạp dùng để mô tả độ nhạy giá quyền chọn với các yếu tố khác), lúc quay lại có thể đã đối mặt với rủi ro mất hàng triệu USD, thị trường thay đổi quá nhanh."
Do đó, nhu cầu đối với trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy cực kỳ lớn, khiến công ty có thể phát hành số lượng lớn trái phiếu — lên tới năm lần trong vòng một năm, điều chưa từng có tiền lệ.
Tính đến nay, công ty có sáu lô trái phiếu chuyển đổi chưa thanh toán, đáo hạn từ năm 2027 đến 2032. Trong đó hai lô có lãi suất 0%, hai lô khác là 0,625%, lô thứ năm là 0,875%, và lô cuối cùng là 2,25%. Do lãi suất rất thấp, MicroStrategy có thể phát hành cổ phiếu với giá cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại, đồng thời chỉ phải trả lãi suất nợ trung bình 0,811%, tương đương 35 triệu USD mỗi năm — con số dễ dàng được bù đắp bởi doanh thu của công ty.
Greg Magadini, Giám đốc Phái sinh tại công ty dữ liệu tiền mã hóa Amberdata, nói với CoinDesk: "Nếu biến động ngầm định tiếp tục ở mức cao, tôi cá rằng MSTR sẽ tiếp tục phát hành ngày càng nhiều trái phiếu chuyển đổi... Điều đó có nghĩa là họ sẽ mua ngày càng nhiều Bitcoin. Với tôi, dấu hiệu đầu tiên cho thấy sự phục hồi của Bitcoin 'TOP' sẽ xảy ra đồng thời với sự suy giảm biến động ngầm định của MSTR."
Cơn sốt trái phiếu chuyển đổi
Bên cạnh các công ty khai thác Bitcoin nói trên, còn có công ty thiết bị y tế Semler Scientific (SMLR), công bố chiến lược tài chính Bitcoin của mình vào cuối tháng 5. Mặc dù đến nay công ty chỉ sử dụng tiền mặt trên bảng cân đối và vốn huy động từ việc bán cổ phiếu để mua Bitcoin, nhưng cổ phiếu của công ty đã được niêm yết quyền chọn vào thứ Ba, điều này sẽ làm tăng sức hấp dẫn của việc phát hành trái phiếu đối với các nhà đầu tư và trader muốn thu lợi từ nợ giống MicroStrategy.
Theo báo cáo của MinerMag, chỉ từ tháng 6 đến ngày 5 tháng 12, các thợ đào Bitcoin đã gánh khoảng 5,2 tỷ USD nợ. Một số công ty như MARA và Core Scientific phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 0%, trong khi các công ty khác như Bitdeer, IREN (IREN) và TeraWulf (WULF) phát hành với lãi suất dao động từ 2,75% đến 8,5%.
Tuy nhiên, không phải công ty nào cũng áp dụng chiến lược này vì cùng một lý do. MARA và Riot Platforms (RIOT) đang học theo MicroStrategy, sử dụng tiền từ trái phiếu chuyển đổi để bổ sung thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, nhưng các công ty như Core Scientific muốn dùng số tiền này để chi trả phí vận hành, chi phí vốn và các khoản mua tiềm năng. Trong khi đó, Bitdeer cho biết mục tiêu của họ là phát triển thêm lĩnh vực sản xuất thiết bị khai thác.
Luôn có ngày đáo hạn
Tuy nhiên, trái phiếu chuyển đổi không phải là tiền miễn phí. Như đã nói, khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ có thể lựa chọn chuyển đổi sang cổ phiếu theo giá đã thỏa thuận, hoặc nhận lại tiền mặt nếu cổ phiếu không đạt kỳ vọng.
Rủi ro nằm ở chỗ, cổ phiếu của các công ty này có thể giảm mạnh trong một thời gian dài, khiến người nắm giữ có xu hướng đổi trái phiếu lấy tiền mặt thay vì cổ phiếu. Đối với MicroStrategy, điều này có thể buộc công ty phải bán một phần tài sản Bitcoin để trả tiền cho nhà đầu tư, trong khi các công ty khai thác có thể buộc phải bán các tài sản khai thác khác nhau. Trong kịch bản xấu nhất, các công ty này có thể đối mặt với nguy cơ phá sản.
Việc bán ép Bitcoin không nhất thiết là thảm họa, ít nhất là miễn khi giá mua trung bình của công ty vẫn thấp hơn giá bán. Ví dụ, nguồn dự trữ của MicroStrategy được mua với giá trung bình 61.725 USD mỗi Bitcoin, điều này mang lại cho công ty một khoảng an toàn nhất định. Vấn đề là, Bitcoin nổi tiếng với việc cứ vài năm lại giảm mạnh tới 80%. Chỉ riêng trong năm nay — giữa chu kỳ tăng trưởng — giá đã từng giảm gần 40%, nên không thể đảm bảo rằng BTC sẽ không bao giờ xuống dưới mức giá mua trung bình của MicroStrategy.
Dù vậy, các trái phiếu của MicroStrategy được phát hành xen kẽ, nghĩa là chúng có các kỳ hạn đáo hạn khác nhau. Điều này làm giảm rủi ro cho công ty vì họ không cần phải hoàn trả toàn bộ nợ cùng một lúc. Nói cách khác, Bitcoin và MSTR cần duy trì tình trạng ảm đạm trong một thời gian khá dài thì tình hình công ty mới thực sự nguy cấp. Phần lớn trái phiếu của MicroStrategy đã đáp ứng điều kiện chuyển đổi, đây là một lợi thế khác của công ty, và họ luôn có thể chọn gia hạn nợ bằng cách phát hành các trái phiếu chuyển đổi mới, ngay cả khi điều khoản có kém hấp dẫn hơn.
Theo một nghĩa nào đó, MicroStrategy là một tay chơi kỳ cựu trong việc vay nợ để mua Bitcoin, trong khi những người mới như các công ty khai thác Bitcoin hay Semler (nếu thực sự phát hành trái phiếu) có thể đối mặt với rủi ro lớn hơn, vì họ đang gánh khoản nợ khổng lồ khi thị trường tiềm năng đang ở gần đỉnh chu kỳ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
CoinDesk
