Arthur Hayes bài mới: Mô hình nới lỏng định lượng dưới "kinh tế học Trump" và con đường Bitcoin tiến tới 1 triệu đô la
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arthur Hayes bài mới: Mô hình nới lỏng định lượng dưới "kinh tế học Trump" và con đường Bitcoin tiến tới 1 triệu đô la
Khi lượng cung lưu thông của Bitcoin giảm, một khối lượng lớn tiền pháp định trên toàn cầu sẽ cạnh tranh tìm kiếm tài sản trú ẩn an toàn, không chỉ các nhà đầu tư tại Mỹ mà còn cả ở Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Arthur Hayes
Biên dịch: TechFlow
(Mọi quan điểm được nêu trong bài viết này chỉ là ý kiến cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để ra quyết định đầu tư hay được xem là lời khuyên giao dịch đầu tư.)
Vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, bạn nghĩ giá Bitcoin sẽ ở mức bao nhiêu? Trên 100.000 USD hay dưới 100.000 USD?
Trung Quốc có một câu nổi tiếng: "Dù mèo đen hay mèo trắng, miễn là bắt được chuột thì đều là mèo tốt."
Tôi sẽ gọi các chính sách mà Tổng thống Trump áp dụng sau khi đắc cử là "chủ nghĩa tư bản kiểu Mỹ với đặc sắc Trung Hoa".
Những tinh hoa cai trị Pax Americana chẳng quan tâm hệ thống kinh tế là chủ nghĩa tư bản, chủ nghĩa xã hội hay phát xít, họ chỉ quan tâm đến việc các chính sách thực thi có giúp duy trì quyền lực của họ hay không. Mỹ đã không còn là nền tư bản thuần túy từ đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản nghĩa là khi người giàu đưa ra quyết định sai lầm, họ sẽ mất tiền. Điều này đã bị cấm kể từ khi Hệ thống Dự trữ Liên bang Mỹ được thành lập vào năm 1913. Khi lợi nhuận tư nhân và tổn thất xã hội hóa ảnh hưởng đến đất nước, đồng thời tạo ra sự phân hóa giai cấp cực đoan giữa những cư dân nội địa "thấp kém" hoặc "tầng lớp dưới" với giới tinh hoa cao quý, được tôn trọng ở vùng duyên hải, Tổng thống Roosevelt buộc phải điều chỉnh bằng cách ban hành "New Deal", chia cho người nghèo một ít vụn bánh mì. Sau đó, giống như hiện tại, mở rộng cứu trợ chính phủ cho những người chậm tiến không phải là chính sách được giới tài phiệt tự xưng là nhà tư bản ưa thích.
Sự chuyển đổi từ chủ nghĩa xã hội cực đoan (năm 1944, thuế suất biên tối đa trên thu nhập vượt 200.000 USD tăng lên 94%) sang chủ nghĩa xã hội doanh nghiệp không giới hạn bắt đầu từ thập niên 1980 dưới thời Reagan. Tiếp đó, ngân hàng trung ương bơm tiền vào ngành dịch vụ tài chính thông qua in tiền, hy vọng sự giàu có sẽ lan dần từ trên xuống dưới, chính sách kinh tế tân tự do này kéo dài đến đại dịch COVID năm 2020. Khi đối phó với khủng hoảng, Tổng thống Trump thể hiện tinh thần Roosevelt bên trong; ông trực tiếp gửi tiền hỗ trợ cho toàn dân lần đầu tiên kể từ New Deal. Mỹ đã in ra 40% đô la Mỹ toàn cầu trong giai đoạn 2020-2021. Trump khởi động việc phát "chi phiếu kích thích", và Tổng thống Biden tiếp tục chính sách được ưa chuộng này trong nhiệm kỳ của mình. Khi đánh giá tác động đến bảng cân đối kế toán của chính phủ, có một hiện tượng kỳ lạ xảy ra giữa hai giai đoạn 2008–2020 và 2020–2022.
Từ quý II năm 2009 đến quý II năm 2020 là thời kỳ đỉnh cao của cái gọi là "kinh tế học nhỏ giọt", tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn này chủ yếu dựa vào chính sách in tiền của ngân hàng trung ương, còn gọi là Nới lỏng Định lượng (QE). Như bạn thấy, tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP danh nghĩa) thấp hơn tốc độ tích lũy nợ quốc gia. Nói cách khác, người giàu sử dụng tiền nhận được từ chính phủ để mua tài sản. Những giao dịch này không tạo ra hoạt động kinh tế thực chất nào. Do đó, việc dùng nợ để bơm hàng nghìn tỷ đô la cho những người nắm giữ tài sản tài chính giàu có lại làm tăng tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa.
Từ quý II năm 2020 đến quý I năm 2023, các tổng thống Trump và Biden đã áp dụng cách tiếp cận khác biệt. Bộ Tài chính của họ phát hành nợ được Cục Dự trữ Liên bang mua lại thông qua QE, nhưng lần này không gửi cho người giàu mà trực tiếp gửi chi phiếu cho từng công dân. Người nghèo thực sự nhận được tiền mặt vào tài khoản ngân hàng. Rõ ràng, CEO của JPMorgan Chase Jamie Dimon kiếm được rất nhiều từ phí xử lý chuyển khoản của chính phủ... ông được gọi là Lý Gia Thành của Mỹ, bạn không thể tránh khỏi việc trả phí cho ông ấy. Người nghèo trở nên nghèo vì họ chi toàn bộ tiền cho hàng hóa và dịch vụ, và trong giai đoạn này, họ thực sự đã làm vậy. Khi tốc độ lưu thông tiền tệ tăng đáng kể, tăng trưởng kinh tế diễn ra nhanh chóng. Nghĩa là, 1 đô la nợ tạo ra hơn 1 đô la hoạt động kinh tế. Vì vậy, tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa của Mỹ kỳ diệu giảm xuống.
Tuy nhiên, lạm phát leo thang vì nguồn cung hàng hóa và dịch vụ không theo kịp sức mua của người dân được tạo ra bởi nợ chính phủ. Những người giàu nắm giữ trái phiếu chính phủ bất mãn với các chính sách dân túy này. Những người giàu này đã trải qua hiệu suất tổng hợp tồi tệ nhất kể từ năm 1812. Để phản công, họ phái Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jay Powell, người bắt đầu tăng lãi suất vào đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, trong khi người dân bình thường vốn mong chờ thêm một đợt chi phiếu kích thích nữa thì chính sách này đã bị cấm. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen can thiệp để bù đắp tác động thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed. Bà chuyển việc phát hành nợ từ trái phiếu dài hạn sang giấy tờ ngắn hạn, làm cạn kiệt Cơ sở Repo Ngược (RRP) của Fed. Điều này bơm gần 2,5 nghìn tỷ đô la kích thích tài khóa vào thị trường, chủ yếu mang lại lợi ích cho những người giàu nắm giữ tài sản tài chính; thị trường tài sản do đó phát triển mạnh mẽ. Tương tự như sau năm 2008, các khoản cứu trợ chính phủ cho những người giàu này không tạo ra hoạt động kinh tế thực tế nào, tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa của Mỹ lại bắt đầu tăng lên.
Hội đồng nội các sắp nhậm chức của Trump có rút ra bài học từ lịch sử kinh tế Mỹ gần đây hay không? Tôi tin là có.
Scott Bessent, người được cho là ứng cử viên thay thế Yellen làm Bộ trưởng Tài chính Mỹ dưới thời Trump, đã phát biểu nhiều về cách ông ấy sẽ "sửa chữa" nước Mỹ. Các bài phát biểu và chuyên mục của ông chi tiết về cách thực hiện "Kế hoạch nước Mỹ trước tiên" của Trump, kế hoạch này khá giống với chiến lược phát triển của Trung Quốc (bắt đầu từ thời Đặng Tiểu Bình vào những năm 1980 và kéo dài đến nay). Kế hoạch nhằm thúc đẩy tăng trưởng GDP danh nghĩa bằng cách khuyến khích tái cấu trúc các ngành then chốt (như đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ô tô...) thông qua tín dụng thuế và trợ cấp do chính phủ cung cấp. Các công ty đủ điều kiện sẽ nhận được khoản vay ngân hàng lãi suất thấp. Ngân hàng sẽ tích cực cho các công ty vận hành thực tế này vay vốn trở lại vì khả năng sinh lời của họ được đảm bảo bởi chính phủ Mỹ. Khi các công ty mở rộng hoạt động tại Mỹ, họ cần thuê lao động Mỹ. Việc người Mỹ bình thường có công việc lương cao hơn đồng nghĩa với chi tiêu tăng lên. Nếu Trump hạn chế nhập cư từ một số quốc gia, hiệu quả này sẽ càng rõ rệt. Những biện pháp này thúc đẩy hoạt động kinh tế, chính phủ thu được thu nhập thông qua thuế lợi nhuận doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Để hỗ trợ các chương trình này, thâm hụt ngân sách cần duy trì ở mức cao, Bộ Tài chính huy động vốn bằng cách bán trái phiếu cho ngân hàng. Vì Fed hoặc các nhà làm luật tạm dừng Tỷ lệ Đòn bẩy Bổ sung (SLR), ngân hàng giờ có thể đòn bẩy lại bảng cân đối kế toán của mình. Người thắng cuộc là người lao động bình thường, các công ty sản xuất sản phẩm/dịch vụ "đủ điều kiện", và chính phủ Mỹ, với tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa giảm xuống. Chính sách này tương đương với Nới lỏng Định lượng siêu cấp dành cho người nghèo.
Nghe có vẻ tuyệt vời. Ai sẽ phản đối một thời kỳ thịnh vượng như vậy ở Mỹ?
Người thua cuộc là những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hoặc tiền gửi tiết kiệm, vì lợi suất của các công cụ này sẽ bị cố tình duy trì thấp hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Mỹ. Nếu thu nhập của bạn không theo kịp mức lạm phát cao hơn, bạn cũng sẽ bị ảnh hưởng. Lưu ý rằng việc gia nhập công đoàn đang trở nên phổ biến trở lại. "4 và 40" trở thành khẩu hiệu mới, tức là tăng lương 40% trong bốn năm tới, mỗi năm tăng 10%, nhằm khuyến khích họ tiếp tục làm việc.
Đối với những độc giả cảm thấy mình giàu có, đừng lo lắng. Dưới đây là hướng dẫn đầu tư. Đây không phải là lời khuyên tài chính; tôi chỉ đang chia sẻ những gì tôi làm trong danh mục đầu tư cá nhân của mình. Mỗi khi có dự luật được thông qua và phân bổ ngân sách cho một ngành cụ thể, hãy đọc kỹ, rồi đầu tư cổ phiếu của các ngành đó. Thay vì gửi tiền vào trái phiếu pháp định hoặc tiền gửi ngân hàng, hãy mua vàng (làm công cụ phòng hộ cho thế hệ bùng nở - baby boomers trước sự đàn áp tài chính) hoặc Bitcoin (làm công cụ phòng hộ cho thế hệ thiên niên kỷ trước sự đàn áp tài chính).
Rõ ràng, danh mục đầu tư của tôi ưu tiên Bitcoin, các loại tiền mã hóa khác và cổ phiếu các công ty liên quan đến tiền mã hóa, sau đó là vàng lưu kho, cuối cùng là cổ phiếu. Tôi sẽ giữ một lượng nhỏ tiền mặt trong quỹ thị trường tiền tệ để thanh toán hóa đơn Amex của mình.
Trong phần còn lại của bài viết này, tôi sẽ giải thích cách thức Nới lỏng Định lượng cho người giàu và người nghèo ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và cung tiền. Tiếp đó, tôi sẽ dự đoán việc miễn trừ Tỷ lệ Đòn bẩy Bổ sung (SLR) của ngân hàng sẽ như thế nào để lại khiến Nới lỏng Định lượng vô hạn cho người nghèo trở nên khả thi. Ở phần cuối, tôi sẽ giới thiệu một chỉ số mới để theo dõi nguồn cung tín dụng ngân hàng Mỹ và cho thấy Bitcoin vượt trội như thế nào so với tất cả các tài sản khác khi điều chỉnh theo nguồn cung tín dụng ngân hàng.
Cung tiền
Tôi hết lòng ngưỡng mộ chất lượng cao của loạt bài Ex Uno Plures của Zoltan Pozar. Trong kỳ nghỉ dài cuối tuần gần đây ở Maldives, tôi vừa thưởng thức lướt sóng, yoga Iyengar và mát-xa fascia, vừa đọc hết tất cả các tác phẩm của ông. Các tác phẩm của ông sẽ xuất hiện thường xuyên trong phần còn lại của bài viết này.
Tiếp theo, tôi sẽ trình bày một loạt sổ sách kế toán giả định. Bên trái chữ T là tài sản, bên phải là nợ phải trả. Mục màu xanh biểu thị giá trị tăng, mục màu đỏ biểu thị giá trị giảm.
Ví dụ đầu tiên tập trung vào việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu thông qua QE ảnh hưởng đến cung tiền và tăng trưởng kinh tế như thế nào. Tất nhiên, ví dụ này và các ví dụ sau sẽ hơi hài hước để tăng tính hấp dẫn và thú vị.
Hãy tưởng tượng bạn là Powell trong cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực Mỹ tháng 3 năm 2023. Để giải tỏa căng thẳng, Powell đến Câu lạc bộ quần vợt và squash tại 370 Park Avenue, thành phố New York, chơi bóng squash cùng một người bạn cũ tỷ phú. Người bạn của Powell rất lo lắng.
Người bạn này, chúng ta gọi là Kevin, là một chuyên gia tài chính kỳ cựu, nói: "Jay, tôi có lẽ phải bán căn nhà ở Hamptons. Tôi gửi toàn bộ tiền vào Signature Bank, rõ ràng số dư của tôi vượt quá giới hạn bảo hiểm tiền gửi liên bang. Anh phải giúp tôi. Anh biết thỏ con khó chịu thế nào khi phải ở lại thành phố cả ngày vào mùa hè."
Jay trả lời: "Đừng lo, tôi sẽ lo liệu. Tôi sẽ thực hiện Nới lỏng Định lượng 2 nghìn tỷ đô la. Sẽ công bố vào Chủ nhật tuần này. Anh biết FED luôn ủng hộ anh mà. Không có đóng góp của anh, ai biết nước Mỹ sẽ ra sao. Hãy tưởng tượng nếu Trump giành lại quyền lực vì Biden phải đối phó với khủng hoảng tài chính. Tôi vẫn nhớ hồi đầu những năm 80 Trump cướp bạn gái tôi ở Dorsia, thật bực mình."
Fed đã tạo ra Chương trình Tài trợ Kỳ hạn Ngân hàng, khác với QE trực tiếp, để giải quyết khủng hoảng ngân hàng. Nhưng hãy để tôi sáng tạo một chút ở đây. Bây giờ, hãy xem xét 2 nghìn tỷ đô la QE ảnh hưởng đến cung tiền như thế nào. Tất cả các con số sẽ tính theo tỷ đô la.
-
Fed mua trái phiếu kho bạc trị giá 200 tỷ đô la từ Blackrock và thanh toán bằng dự trữ. JP Morgan đóng vai trò trung gian trong giao dịch này. JP Morgan nhận được 200 tỷ đô la dự trữ và ghi có 200 tỷ đô la tiền gửi cho Blackrock. Chính sách QE của Fed khiến ngân hàng tạo ra tiền gửi, thứ cuối cùng trở thành tiền tệ.
-
Blackrock mất trái phiếu kho bạc, cần tái đầu tư số tiền này vào tài sản sinh lời khác. Larry Fink, CEO của Blackrock, thường chỉ hợp tác với các lãnh đạo ngành, lúc này ông quan tâm đến lĩnh vực công nghệ. Một ứng dụng mạng xã hội mới tên Anaconda đang xây dựng cộng đồng người dùng, chia sẻ ảnh do người dùng tải lên. Anaconda đang trong giai đoạn tăng trưởng, Blackrock sẵn sàng mua trái phiếu trị giá 200 tỷ đô la của họ.
-
Anaconda đã trở thành nhân tố quan trọng trên thị trường vốn Mỹ. Họ thành công trong việc thu hút nhóm người dùng nam giới từ 18 đến 45 tuổi, khiến họ nghiện ứng dụng. Vì những người dùng này giảm thời gian đọc sách, dành thời gian duyệt ứng dụng, năng suất của họ giảm đáng kể. Anaconda tài trợ việc mua lại cổ phiếu thông qua phát hành nợ để tối ưu hóa thuế, nhờ đó không cần chuyển lợi nhuận tồn đọng ở nước ngoài về. Việc giảm số cổ phiếu không chỉ nâng giá cổ phiếu mà còn tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu, vì mẫu số giảm. Do đó, các nhà đầu tư thụ động theo chỉ số như Blackrock càng muốn mua cổ phiếu của họ. Kết quả là, giới quý tộc có thêm 200 tỷ đô la tiền gửi trong tài khoản ngân hàng sau khi bán cổ phiếu.
-
Các cổ đông giàu có của Anaconda tạm thời không cần dùng đến số tiền này. Gagosian tổ chức một bữa tiệc lớn tại Triển lãm Nghệ thuật Basel ở Miami. Tại bữa tiệc, giới quý tộc quyết định mua các tác phẩm nghệ thuật mới nhất để nâng cao hình ảnh là nhà sưu tập nghệ thuật nghiêm túc, đồng thời gây ấn tượng với các mỹ nhân tại gian hàng. Người bán các tác phẩm nghệ thuật này cũng thuộc tầng lớp kinh tế tương tự. Kết quả là, tài khoản ngân hàng của người mua được ghi có, tài khoản người bán bị ghi nợ.
Sau tất cả các giao dịch này, không có hoạt động kinh tế thực tế nào được tạo ra. Fed bơm 2 nghìn tỷ đô la vào nền kinh tế, thực chất chỉ làm tăng số dư tài khoản ngân hàng của người giàu. Ngay cả việc tài trợ cho một công ty Mỹ cũng không tạo ra tăng trưởng kinh tế, vì số tiền này được dùng để đẩy giá cổ phiếu chứ không tạo ra việc làm mới. 1 đô la QE làm tăng 1 đô la cung tiền nhưng không tạo ra hoạt động kinh tế nào. Đây không phải là cách sử dụng nợ hợp lý. Do đó, tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa tăng lên trong giới giàu có trong thời kỳ QE từ 2008 đến 2020.
Bây giờ, hãy xem xét quá trình ra quyết định của Tổng thống Trump trong đại dịch COVID. Quay lại tháng 3 năm 2020: đầu đại dịch, các cố vấn đề nghị Trump "làm phẳng đường cong". Họ khuyên ông đóng cửa nền kinh tế, chỉ cho phép "lao động thiết yếu" tiếp tục làm việc, những người này thường là những người duy trì运转 với mức lương thấp.
Trump: "Tôi thực sự cần đóng cửa nền kinh tế chỉ vì một số bác sĩ cho rằng cúm này nghiêm trọng à?"
Cố vấn: "Vâng, thưa tổng thống. Tôi phải nhắc ngài, chủ yếu là những người như ngài – người già – có nguy cơ gặp biến chứng do nhiễm COVID-19. Tôi cũng lưu ý rằng nếu họ bệnh và cần nhập viện, chi phí điều trị toàn bộ nhóm trên 65 tuổi sẽ rất đắt. Ngài cần phong tỏa tất cả lao động không thiết yếu."
Trump: "Việc này sẽ khiến nền kinh tế sụp đổ, chúng ta nên gửi chi phiếu cho mọi người, như vậy họ sẽ không phàn nàn. Fed có thể mua nợ do Bộ Tài chính phát hành, để tài trợ cho các khoản trợ cấp này."
Tiếp theo, hãy sử dụng khuôn khổ kế toán tương tự để phân tích từng bước cách thức QE ảnh hưởng đến người dân bình thường.
-
Giống như ví dụ đầu tiên, Fed thực hiện QE 200 tỷ đô la bằng cách mua trái phiếu kho bạc từ Blackrock, thanh toán bằng dự trữ.
-
Khác với ví dụ đầu tiên, lần này Bộ Tài chính cũng tham gia luồng tiền. Để chi trả các chi phiếu kích thích kinh tế của chính phủ Trump, chính phủ cần huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu. Blackrock chọn mua trái phiếu chính phủ thay vì trái phiếu công ty. JP Morgan hỗ trợ Blackrock chuyển tiền gửi ngân hàng thành dự trữ tại Fed để mua trái phiếu. Bộ Tài chính nhận được tiền gửi vào Tài khoản Chung của Bộ Tài chính (TGA) tại Fed, giống như một tài khoản séc.
-
Bộ Tài chính gửi chi phiếu kích thích cho tất cả mọi người, chủ yếu là đại chúng bình thường. Điều này làm giảm số dư TGA, đồng thời dự trữ do Fed nắm giữ tăng tương ứng, trở thành tiền gửi ngân hàng của người dân bình thường tại JP Morgan.
-
Người dân bình thường chi toàn bộ tiền từ chi phiếu kích thích để mua xe bán tải Ford F-150 mới. Bất chấp xu hướng xe điện, đây là nước Mỹ, họ vẫn yêu thích xe chạy xăng truyền thống. Tài khoản ngân hàng của người dân bị ghi nợ, tài khoản của Ford tăng tiền gửi.
-
Khi bán các xe tải này, Ford làm hai việc. Thứ nhất, họ trả lương công nhân, chuyển tiền gửi từ tài khoản Ford sang tài khoản nhân viên. Sau đó, Ford vay ngân hàng để mở rộng sản xuất; việc cấp khoản vay tạo ra tiền gửi mới và làm tăng cung tiền. Cuối cùng, người dân bình thường dự định đi nghỉ dưỡng và vay cá nhân từ ngân hàng, với tình hình kinh tế tốt và công việc lương cao, ngân hàng sẵn sàng cho vay. Khoản vay cá nhân của người dân cũng tạo ra tiền gửi bổ sung, giống như khi Ford vay tiền.
-
Số dư tiền gửi hoặc tiền tệ cuối cùng là 300 tỷ đô la, nhiều hơn 100 tỷ đô la so với 200 tỷ đô la ban đầu mà Fed bơm vào qua QE. Từ ví dụ này có thể thấy, QE cho người dân bình thường thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Chi phiếu kích thích của Bộ Tài chính khuyến khích người dân mua xe tải. Do nhu cầu hàng hóa, Ford có thể trả lương công nhân và vay để tăng sản xuất. Nhân viên có lương cao nhận được tín dụng ngân hàng, cho phép họ tiêu dùng nhiều hơn. 1 đô la nợ tạo ra hơn 1 đô la hoạt động kinh tế. Đây là kết quả tích cực đối với chính phủ.
Tôi muốn tìm hiểu sâu hơn về cách ngân hàng có thể tài trợ vô hạn cho Bộ Tài chính.
Chúng ta sẽ bắt đầu từ bước 3 ở trên.
-
Bộ Tài chính lại bắt đầu phát đợt tiền kích thích mới. Để huy động vốn, Bộ Tài chính đấu giá trái phiếu, JP Morgan với tư cách là nhà giao dịch chính sử dụng dự trữ tại Fed để mua trái phiếu. Sau khi bán trái phiếu, số dư tài khoản TGA của Bộ Tài chính tại Fed tăng lên.
-
Giống như ví dụ trước, chi phiếu do Bộ Tài chính gửi ra sẽ được người dân gửi vào tài khoản JP Morgan.
Khi Bộ Tài chính phát hành trái phiếu được hệ thống ngân hàng mua, nó chuyển đổi dự trữ vô dụng của Fed thành tiền gửi của người dân, vốn có thể dùng để tiêu dùng, thúc đẩy hoạt động kinh tế.
Bây giờ hãy xem một sơ đồ chữ T khác. Khi chính phủ khuyến khích doanh nghiệp sản xuất hàng hóa và dịch vụ cụ thể thông qua giảm thuế và trợ cấp, chuyện gì xảy ra?
Trong ví dụ này, Mỹ hết đạn khi quay cảnh đấu súng Vịnh Ba Tư lấy cảm hứng từ phim cao bồi Clint Eastwood. Chính phủ thông qua một đạo luật cam kết trợ cấp sản xuất đạn dược. Smith & Wesson nộp đơn và nhận được hợp đồng cung cấp đạn dược cho quân đội, nhưng không thể sản xuất đủ đạn để thực hiện hợp đồng, do đó vay JP Morgan để xây nhà máy mới.
-
Nhân viên tín dụng JP Morgan nhận được hợp đồng chính phủ, yên tâm cho Smith & Wesson vay 1000 đô la. Hành động cho vay này tạo ra 1000 đô la từ hư không.
-
Smith & Wesson xây nhà máy, tạo ra thu nhập lương, cuối cùng trở thành tiền gửi tại JP Morgan. Tiền do JP Morgan tạo ra trở thành tiền gửi của những người có xu hướng tiêu dùng cao nhất, tức là người dân bình thường. Tôi đã giải thích thói quen tiêu dùng của người dân bình thường thúc đẩy hoạt động kinh tế như thế nào. Hãy điều chỉnh một chút ví dụ này.
-
Bộ Tài chính cần đấu giá phát hành 1000 đô la nợ mới để tài trợ trợ cấp cho Smith & Wesson. JP Morgan tham gia đấu giá mua nợ nhưng không có đủ dự trữ để thanh toán. Vì hiện tại việc sử dụng Cửa sổ Chiết khấu của Fed không còn mang ý nghĩa tiêu cực, JP Morgan dùng tài sản nợ công ty Smith & Wesson làm tài sản đảm bảo để vay dự trữ từ Fed. Dự trữ này dùng để mua nợ Bộ Tài chính phát hành mới. Sau đó Bộ Tài chính thanh toán trợ cấp cho Smith & Wesson, số tiền này lại trở thành tiền gửi tại JP Morgan.
Ví dụ này minh họa cách chính phủ Mỹ thông qua chính sách công nghiệp khiến JP Morgan tạo ra khoản vay, và dùng tài sản khoản vay làm tài sản đảm bảo để mua thêm nợ Bộ Tài chính Mỹ.
Bộ Tài chính, Fed và ngân hàng dường như vận hành một "cỗ máy in tiền" kỳ diệu, có thể thực hiện các chức năng sau:
-
Tăng tài sản tài chính cho người giàu, nhưng những tài sản này không tạo ra hoạt động kinh tế thực tế.
-
Chuyển tiền vào tài khoản ngân hàng của người nghèo, những người thường dùng tiền này để mua hàng hóa và dịch vụ, thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.
-
Đảm bảo lợi nhuận cho một số doanh nghiệp trong các ngành cụ thể nhất định, khiến doanh nghiệp có thể mở rộng tín dụng ngân hàng, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.
Vậy, liệu thao tác này có giới hạn không?
Tất nhiên là có. Ngân hàng không thể vô hạn tạo tiền vì họ phải dành vốn cổ phần đắt đỏ cho mỗi tài sản nợ nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, các loại tài sản khác nhau đều có chi phí tài sản rủi ro được tính trọng số. Ngay cả trái phiếu chính phủ và dự trữ ngân hàng trung ương được coi là "phi rủi ro" cũng cần chi phí vốn cổ phần. Do đó, tại một thời điểm nào đó, ngân hàng không thể hiệu quả tham gia đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc cấp khoản vay doanh nghiệp.
Lý do ngân hàng cần vốn cổ phần cho khoản vay và các chứng khoán nợ khác là nếu người vay phá sản, dù là chính phủ hay doanh nghiệp, tổn thất luôn cần ai đó gánh chịu. Vì ngân hàng chọn tạo tiền hoặc mua trái phiếu chính phủ để kiếm lợi nhuận, việc cổ đông của họ gánh chịu tổn thất là hợp lý. Khi tổn thất vượt quá vốn cổ phần của ngân hàng, ngân hàng sẽ sụp đổ. Ngân hàng sụp đổ không chỉ khiến người gửi tiền mất tiền gửi—điều này đã rất tệ—nhưng về mặt hệ thống, tệ hơn nữa là ngân hàng không thể tiếp tục mở rộng lượng tín dụng trong nền kinh tế. Vì hệ thống tài chính pháp định dựa trên dự trữ một phần cần liên tục phát hành tín dụng để vận hành, sự sụp đổ của ngân hàng có thể khiến toàn bộ hệ thống tài chính sụp đổ như domino. Hãy nhớ—tài sản của người này là nợ của người khác.
Khi vốn cổ phần tín dụng của ngân hàng cạn kiệt, cách duy nhất cứu vãn hệ thống là ngân hàng trung ương tạo ra tiền pháp định mới và dùng nó để trao đổi lấy tài sản xấu của ngân hàng. Hãy tưởng tượng nếu Signature Bank chỉ cho vay Three Arrows Capital (3AC) của Su Zhu và Kyle Davies—hai người đã phá sản. Su và Kyle cung cấp báo cáo tài chính giả, đánh lừa ngân hàng về tình trạng tài chính công ty. Sau đó, họ rút tiền mặt từ quỹ, chuyển cho vợ, hy vọng số tiền này tránh khỏi thanh lý phá sản. Khi quỹ phá sản, ngân hàng không còn tài sản nào để thu hồi, khoản vay trở nên vô giá trị. Đây là tình huống hư cấu; Su và Kyle là những người tốt, họ sẽ không làm điều này ;) Signature đã quyên góp rất nhiều tiền cho chiến dịch tranh cử của thượng nghị sĩ Elizabeth Warren, thành viên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ. Nhờ ảnh hưởng chính trị, Signature thuyết phục thượng nghị sĩ Warren rằng họ xứng đáng được cứu. Thượng nghị sĩ Warren liên hệ Chủ tịch Fed Powell, yêu cầu Fed trao đổi trái phiếu 3AC theo mệnh giá qua Cửa sổ Chiết khấu. Fed làm theo, Signature có thể dùng trái phiếu 3AC đổi lấy đô la mới phát hành, từ đó đối phó mọi dòng chảy rút tiền gửi. Tất nhiên, đây chỉ là ví dụ hư cấu, nhưng hàm ý là nếu ngân hàng không dành đủ vốn cổ phần, cuối cùng toàn xã hội sẽ gánh hậu quả do tiền tệ mất giá.
Có lẽ giả định của tôi chứa một chút sự thật; dưới đây là một tin tức gần đây từ The Straits Times:
Vợ của Zhu Su, đồng sáng lập quỹ hedge crypto Three Arrows Capital (3AC) đã phá sản, mặc dù tòa án đã phong tỏa một số tài sản khác của cặp đôi, vẫn thành công bán ngôi biệt thự tại Singapore với giá 51 triệu đô la Mỹ.
Giả sử chính phủ muốn tạo ra lượng tín dụng ngân hàng vô hạn, họ phải sửa đổi quy tắc để trái phiếu kho bạc và một số trái phiếu công ty "được phê duyệt" (ví dụ: trái phiếu xếp hạng đầu tư hoặc trái phiếu do các công ty trong ngành cụ thể như bán dẫn phát hành) được miễn trừ khỏi hạn chế Tỷ lệ Đòn bẩy Bổ sung (SLR).
Nếu trái phiếu kho bạc, dự trữ ngân hàng trung ương và/hoặc chứng khoán nợ công ty được phê duyệt được miễn trừ SLR, ngân hàng có thể mua những khoản nợ này vô hạn mà không cần vốn cổ phần đắt đỏ. Fed có quyền cấp miễn trừ này, họ từng làm vậy từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Khi đó, thị trường tín dụng Mỹ đình trệ. Để ngân hàng tham gia lại đấu giá trái phiếu kho bạc, cung cấp khoản vay cho chính phủ Mỹ, Fed hành động vì chính phủ dự định phát hành hàng nghìn tỷ đô la kích thích nhưng không có đủ thu nhập thuế để hỗ trợ. Biện pháp miễn trừ này đạt hiệu quả rõ rệt, ngân hàng do đó mua trái phiếu kho bạc với khối lượng lớn. Tuy nhiên, cái giá phải trả là khi Powell tăng lãi suất từ 0% lên 5%, giá trái phiếu kho bạc giảm mạnh, dẫn đến khủng hoảng ngân hàng khu vực tháng 3 năm 2023. Trên đời không có bữa trưa miễn phí.
Ngoài ra, mức độ dự trữ ngân hàng cũng ảnh hưởng đến ý chí của ngân hàng trong việc tham gia đấu giá trái phiếu kho bạc. Khi ngân hàng cảm thấy dự trữ tại Fed đạt Mức Dự trữ Thoải Mái Tối Thiểu (LCLoR), họ sẽ ngừng tham gia đấu giá. Giá trị cụ thể của LCLoR chỉ biết được sau sự kiện.
Đây là biểu đồ từ bản trình bày về Tính linh hoạt tài chính do Ủy ban Tư vấn Vay vốn Tài chính (TBAC) công bố ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ cho thấy tỷ lệ trái phiếu kho bạc do hệ thống ngân hàng nắm giữ so với tổng nợ chưa thanh toán đang giảm, tiến gần đến Mức Dự trữ Thoải Mái Tối Thiểu (LCLoR). Điều này đặt ra vấn đề, vì khi Fed thực hiện siết chặt định lượng (QT) và các ngân hàng trung ương của các nước thặng dư bán hoặc ngừng tái đầu tư thu nhập xuất khẩu ròng (tức là phi đô la hóa), người mua biên giới trên thị trường trái phiếu kho bạc trở thành các quỹ hedge giao dịch bất ổn.
Đây là biểu đồ khác từ cùng bản trình bày. Có thể thấy, các quỹ hedge đang lấp đầy khoảng trống do ngân hàng để lại. Tuy nhiên, các quỹ hedge không phải là người mua vốn chất. Họ kiếm lợi từ giao dịch chênh lệch giá, tức là mua trái phiếu kho bạc giá rẻ, đồng thời bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc. Phần tiền mặt trong giao dịch được tài trợ qua thị trường repo. Giao dịch repo là việc trao đổi tài sản (như trái phiếu kho bạc) lấy tiền mặt trong một khoảng thời gian nhất định với lãi suất nhất định. Thị trường repo định giá dựa trên dung lượng bảng cân đối kế toán của ngân hàng thương mại khi dùng trái phiếu kho bạc làm tài sản đảm bảo để tài trợ qua đêm. Khi dung lượng bảng cân đối giảm, lãi suất repo tăng. Nếu chi phí tài trợ trái phiếu kho bạc tăng, quỹ hedge chỉ có thể mua thêm khi trái phiếu kho bạc rẻ hơn so với giá tương lai. Điều này có nghĩa giá đấu giá trái phiếu kho bạc cần giảm, lợi suất tăng. Điều này trái ngược với mục tiêu của Bộ Tài chính, vì họ muốn phát hành nợ với chi phí thấp hơn.
Do bị hạn chế quản lý, ngân hàng không thể mua đủ trái phiếu kho bạc hoặc tài trợ cho việc mua trái phiếu kho bạc của quỹ hedge với giá hợp lý. Do đó, Fed cần miễn trừ SLR cho ngân hàng một lần nữa. Điều này sẽ giúp cải thiện thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc và cho phép Nới lỏng Định lượng vô hạn (QE) được dùng cho các lĩnh vực sản xuất của nền kinh tế Mỹ.
Nếu bạn vẫn chưa chắc Bộ Tài chính và Fed có nhận thức được tầm quan trọng của việc nới lỏng quản lý ngân hàng hay không, TBAC đã nêu rõ nhu cầu này ở slide 29 của cùng bản trình bày.
Theo dõi chỉ số
Nếu kinh tế Trump (Trump-o-nomics) vận hành như tôi mô tả, chúng ta cần theo dõi tiềm năng tăng trưởng tín dụng ngân hàng. Theo các ví dụ trước, chúng ta biết rằng QE cho người giàu thực hiện bằng cách tăng dự trữ ngân hàng, trong khi QE cho người nghèo thực hiện bằng cách tăng tiền gửi ngân hàng. May mắn thay, Fed cung cấp cả hai dữ liệu này hàng tuần cho toàn bộ hệ thống ngân hàng.
Tôi đã tạo một chỉ số Bloomie tùy chỉnh kết hợp dự trữ và các khoản tiền gửi, nợ khác <BANKUS U Index>. Đây là chỉ số tùy chỉnh tôi dùng để theo dõi lượng tín dụng ngân hàng Mỹ. Theo tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn thấy, đôi khi nó đi trước Bitcoin, ví dụ năm 2020, đôi khi đi sau, ví dụ năm 2024.
Tuy nhiên, quan trọng hơn là biểu hiện của tài sản khi nguồn cung tín dụng ngân hàng thu hẹp. Bitcoin (trắng), chỉ số S&P 500 (vàng) và vàng (xanh lá) đều được điều chỉnh theo chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Các giá trị được chuẩn hóa về 100, có thể thấy Bitcoin vượt trội nhất, tăng hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể thực hiện một biện pháp chống lại sự mất giá tiền pháp định, hãy đầu tư vào Bitcoin. Dữ liệu toán học không thể chối cãi.
Xu hướng tương lai
Trump và đội ngũ kinh tế của ông tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ theo đuổi chính sách làm suy yếu đồng đô la và cung cấp đủ vốn để hỗ trợ tái cấu trúc công nghiệp Mỹ. Vì đảng Cộng hòa sẽ kiểm soát cả ba cơ quan quyền lực của chính phủ trong hai năm tới, họ có thể thúc đẩy toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không bị cản trở. Tôi cho rằng đảng Dân chủ cũng sẽ tham gia "tiệc in tiền" này, vì không chính trị gia nào có thể cưỡng lại cám dỗ phát phúc lợi cho cử tri.
Đảng Cộng hòa sẽ dẫn đầu thông qua một loạt đạo luật khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và vật liệu then chốt mở rộng sản xuất trong nước. Những đạo luật này sẽ tương tự như Đạo luật Chip, Đạo luật Hạ tầng và Green New Deal dưới thời Biden. Khi doanh nghiệp nhận trợ cấp chính phủ và khoản vay, tín dụng ngân hàng sẽ tăng mạnh. Đối với những người giỏi chọn cổ phiếu, có thể xem xét đầu tư vào các công ty đại chúng sản xuất sản phẩm mà chính phủ cần.
Cuối cùng, Fed có thể nới lỏng chính sách, ít nhất là miễn trừ trái phiếu kho bạc và dự trữ ngân hàng trung ương khỏi SLR. Khi đó, con đường cho Nới lỏng Định lượng vô hạn sẽ thông suốt.
Sự kết hợp giữa chính sách công nghiệp do lập pháp thúc đẩy và miễn trừ SLR sẽ gây ra sự bùng nổ tín dụng ngân hàng. Tôi đã chỉ ra rằng tốc độ lưu thông tiền trong chính sách này cao hơn nhiều so với phương pháp QE truyền thống cho người giàu của Fed. Do đó, chúng ta có thể dự đoán Bitcoin và tiền mã hóa sẽ thể hiện ít nhất cũng xuất sắc như giai đoạn từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021, thậm chí có thể còn tốt hơn. Câu hỏi thực sự là: sẽ tạo ra bao nhiêu tín dụng?
Các biện pháp kích thích đại dịch đã bơm khoảng 4 nghìn tỷ đô la tín dụng. Quy mô lần này sẽ lớn hơn nhiều. Chi tiêu quốc phòng và y tế đang tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khi Mỹ tăng chi tiêu quốc phòng để đối phó môi trường địa chính trị đa cực, chi tiêu này sẽ tiếp tục tăng nhanh. Đến năm 2030, tỷ lệ dân số trên 65 tuổi ở Mỹ sẽ đạt đỉnh, nghĩa là từ nay đến 2030, chi tiêu y tế sẽ tăng tốc. Không chính trị gia nào dám cắt giảm chi tiêu quốc phòng và y tế, nếu không họ sẽ nhanh chóng bị cử tri loại bỏ. Tất cả điều này có nghĩa Bộ Tài chính sẽ liên tục bơm nợ ra thị trường chỉ để duy trì vận hành bình thường. Tôi đã từng chỉ ra rằng sự kết hợp giữa QE và vay nợ trái phiếu kho bạc có tốc độ lưu thông tiền lớn hơn 1. Chi tiêu thâm hụt này sẽ nâng tiềm năng tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ.
Chi phí để thúc đẩy doanh nghiệp Mỹ tái cấu trúc sẽ lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Kể từ năm 2001 khi Mỹ cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, Mỹ chủ động chuyển cơ sở sản xuất sang Trung Quốc. Trong chưa đầy ba thập kỷ, Trung Quốc đã trở thành trung tâm sản xuất toàn cầu, sản xuất sản phẩm chất lượng cao với chi phí thấp nhất. Ngay cả những công ty có kế hoạch đa dạng hóa chuỗi cung ứng ra khỏi Trung Quốc, đến các quốc gia được cho là chi phí thấp hơn, cũng phát hiện sự tích hợp sâu rộng của hàng loạt nhà cung cấp ven biển Trung Quốc rất hiệu quả. Ngay cả khi chi phí lao động tại các nước như Việt Nam thấp hơn, các công ty này vẫn cần nhập khẩu sản phẩm trung gian từ Trung Quốc để hoàn thành sản xuất. Do đó, việc chuyển lại chuỗi cung ứng về Mỹ sẽ là nhiệm vụ khó khăn, nếu vì nhu cầu chính trị phải làm vậy, chi phí sẽ rất cao. Tôi đang nói đến việc cần cung cấp hàng nghìn tỷ đô la tài trợ ngân hàng giá rẻ để chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Mỹ.
Việc giảm tỷ lệ nợ so với GDP danh nghĩa từ 132% xuống 115% đã tiêu tốn 4 nghìn tỷ đô la. Giả sử Mỹ giảm tỷ lệ này xuống 70% như tháng 9 năm 2008, thì theo tính toán tuyến tính, cần tạo ra 10,5 nghìn tỷ đô la tín dụng để đạt được việc giảm đòn bẩy. Đây là lý do tại sao giá Bitcoin có thể đạt 1 triệu đô la, vì giá được quyết định ở biên. Khi nguồn cung lưu thông Bitcoin giảm, lượng lớn tiền pháp định toàn cầu sẽ cạnh tranh tìm kiếm tài sản trú ẩn, không chỉ ở Mỹ mà cả ở Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu. Hãy mua và nắm giữ. Nếu bạn nghi ngờ phân tích của tôi về tác động của Nới lỏng Định lượng cho người nghèo, hãy chỉ cần nhìn lại lịch sử phát triển kinh tế Trung Quốc trong ba mươi năm qua, bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế Pax Americana mới là "chủ nghĩa tư bản kiểu Mỹ với đặc sắc Trung Hoa".
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
