Syncracy: Doanh thu từ các ứng dụng vượt xa phần lớn cơ sở hạ tầng, kỷ nguyên mới do ứng dụng dẫn dắt sắp tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Syncracy: Doanh thu từ các ứng dụng vượt xa phần lớn cơ sở hạ tầng, kỷ nguyên mới do ứng dụng dẫn dắt sắp tới
Thời đại ứng dụng đã đến, blockchain sẽ vì thế tạo ra kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền mạnh mẽ hơn bao giờ hết.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ryan Watkins
Biên dịch: TechFlow
Người ta thường cho rằng, ngoài Bitcoin và stablecoin, ngành này không có ứng dụng giá trị nào khác. Người ta nói rằng chu kỳ trước hoàn toàn được thúc đẩy bởi đầu cơ, và kể từ khi sụp đổ năm 2022 thì gần như không có tiến triển nào. Ngành công nghiệp hiện đã bão hòa với cơ sở hạ tầng không người dùng, trong khi các nhà đầu tư mạo hiểm tài trợ cho cơ sở hạ tầng này có thể chịu tổn thất do phân bổ vốn sai lầm.
Một phần sau của quan điểm này thực sự có lý, vì thị trường đang bắt đầu trừng phạt các khoản đầu tư mù quáng vào cơ sở hạ tầng, trong khi những người chiến thắng lâu dài dựa trên nền tảng kinh tế tiền mã hóa đang dần nổi lên. Tuy nhiên, phần đầu tiên — tức là số lượng ứng dụng ít so với cơ sở hạ tầng, và gần như không có tiến triển nào kể từ chu kỳ trước — khi chúng ta xem xét dữ liệu thì lại tỏ ra thiếu chính xác.
Thực tế, kỷ nguyên ứng dụng đã đến, nhiều ứng dụng giờ đây đã tạo ra doanh thu vượt xa cơ sở hạ tầng. Các nền tảng hàng đầu như Ethereum và Solana sở hữu hàng loạt ứng dụng tạo ra doanh thu hàng chục đến hàng trăm triệu USD mỗi năm, tăng trưởng theo cấp số phần trăm ba chữ số. Tuy nhiên, dù những con số này ấn tượng, các ứng dụng vẫn được định giá thấp hơn rất nhiều so với cơ sở hạ tầng — nơi mà hệ số doanh thu trung bình cao gấp khoảng 300 lần so với ứng dụng. Trong khi các tài sản cơ sở hạ tầng nằm ở trung tâm hệ sinh thái hợp đồng thông minh như ETH và SOL có thể duy trì mức chiết khấu lưu trữ giá trị, thì các tài sản cơ sở hạ tầng phi tiền tệ như token L2 có thể bị nén hệ số theo thời gian.
Các ứng dụng chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong tổng phí blockchain toàn cầu và vượt qua phần lớn tài sản cơ sở hạ tầng về doanh thu — điều này có thể đánh dấu một bước ngoặt xu hướng trong tương lai. Dữ liệu từ hai hệ sinh thái ứng dụng chính là Ethereum và Solana đã cho thấy các ứng dụng đang dần chiếm lĩnh một phần thị phần kinh tế từ các nền tảng lớp dưới. Khi các ứng dụng tiếp tục tranh giành phần lợi ích kinh tế lớn hơn và tích hợp dọc để kiểm soát tốt hơn trải nghiệm người dùng, xu hướng này có thể gia tốc. Ngay cả các ứng dụng Solana tự hào về tính kết hợp đồng bộ của Solana cũng đang chuyển một phần hoạt động ra khỏi chuỗi, sử dụng lớp thứ hai và sidechain để mở rộng quy mô.
Sự trỗi dậy của ứng dụng "béo"
Giả thuyết “ứng dụng béo” (fat app) có phải là không thể tránh khỏi? Khi các ứng dụng cố gắng vượt qua giới hạn của máy trạng thái toàn cục đơn lẻ trong việc xử lý hiệu quả mọi giao dịch trên chuỗi, mô-đun hóa xuyên suốt blockchain dường như là điều tất yếu. Ví dụ, mặc dù Solana hoạt động xuất sắc về hiệu suất, nhưng vào tháng Tư năm nay, khi chỉ vài triệu người dùng giao dịch memecoin mỗi ngày, mạng lưới đã bắt đầu gặp tắc nghẽn. Mặc dù Firedancer có thể giúp cải thiện, nhưng chưa rõ nó có nâng hiệu suất lên cấp độ đủ để hỗ trợ hàng tỷ người dùng hoạt động hàng ngày, thậm chí bao gồm cả các tác nhân AI và doanh nghiệp hay không. Như đã đề cập, quá trình mô-đun hóa của Solana đã bắt đầu.
Vấn đề then chốt là mức độ thay đổi này sẽ diễn ra đến đâu, và cuối cùng có bao nhiêu ứng dụng sẽ chuyển hoạt động ra khỏi chuỗi. Việc vận hành toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu trên một máy chủ đơn — đây là giả định cơ bản của bất kỳ blockchain tích hợp nào — đòi hỏi các nút đầy đủ phải chạy trong các trung tâm dữ liệu siêu quy mô, điều này gần như khiến người dùng cuối không thể tự kiểm chứng tính toàn vẹn của chuỗi. Điều này làm suy yếu một đặc điểm cốt lõi của blockchain mở rộng toàn cầu scalable, đó là đảm bảo quyền sở hữu tài sản rõ ràng và chống lại sự thao túng, tấn công. Ngược lại, Rollup cho phép các ứng dụng phân tán nhu cầu băng thông này sang các tập hợp nút sắp xếp độc lập, đồng thời vẫn đảm bảo khả năng xác minh của người dùng cuối tại lớp nền tảng thông qua mẫu dữ liệu khả dụng (data availability sampling). Hơn nữa, khi các ứng dụng phát triển quy mô và xây dựng mối quan hệ chặt chẽ với người dùng, họ có thể yêu cầu cơ sở hạ tầng nền tảng cung cấp sự linh hoạt tối đa để phục vụ nhu cầu người dùng tốt hơn.
Điều này đã xảy ra trên Ethereum – nền kinh tế trên chuỗi trưởng thành nhất. Các ứng dụng hàng đầu như Uniswap, Aave và Maker đang tích cực phát triển Rollup riêng của họ. Những ứng dụng này không chỉ theo đuổi khả năng mở rộng, mà còn thúc đẩy các tính năng như môi trường thực thi tùy chỉnh, mô hình kinh tế thay thế (ví dụ như lợi nhuận nội địa), kiểm soát truy cập nâng cao (triển khai có giấy phép), và cơ chế sắp xếp giao dịch tùy chỉnh. Qua những nỗ lực này, các ứng dụng không chỉ nâng cao giá trị cho người dùng và giảm chi phí vận hành, mà còn giành được quyền kiểm soát kinh tế lớn hơn trên cơ sở hạ tầng nền tảng của mình. Trừu tượng hóa chuỗi và ví thông minh sẽ giúp thế giới lấy ứng dụng làm trung tâm trở nên liền mạch hơn, dần loại bỏ ma sát giữa các không gian khối khác nhau.
Ngắn hạn, các nhà cung cấp khả năng sẵn sàng dữ liệu thế hệ mới như Celestia và Eigen sẽ là những chất xúc tác then chốt cho xu hướng này, cung cấp cho các ứng dụng quy mô, khả năng tương tác và tính linh hoạt lớn hơn, đồng thời đảm bảo khả năng xác minh chi phí thấp. Tuy nhiên, về dài hạn, mọi blockchain mong muốn trở thành nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu đều cần mở rộng băng thông và khả năng sẵn sàng dữ liệu, đồng thời đảm bảo xác minh chi phí thấp cho người dùng cuối. Ví dụ, Solana dù về mặt ý tưởng là tích hợp, nhưng đã có các nhóm đang nỗ lực đạt được xác minh khách hàng nhẹ (light client verification), nén zk và mẫu khả năng sẵn sàng dữ liệu nhằm mục tiêu này.
Điểm mấu chốt không nằm ở công nghệ mở rộng cụ thể hay kiến trúc blockchain. Các mở rộng token, bộ xử lý phụ và rollup tạm thời hoàn toàn có thể giúp blockchain tích hợp mở rộng và cung cấp tùy biến cho ứng dụng, mà không phá vỡ tính kết hợp nguyên tử của nó. Dù bằng cách nào, xu hướng tương lai đang hướng tới việc các ứng dụng tiếp tục theo đuổi quyền kiểm soát kinh tế và tính linh hoạt kỹ thuật lớn hơn. Việc các ứng dụng thu về lợi nhuận vượt xa cơ sở hạ tầng dường như là điều không thể tránh khỏi.
Tương lai của việc thu giữ giá trị trong blockchain
Câu hỏi tiếp theo cần theo dõi là: khi các ứng dụng ngày càng nắm giữ nhiều quyền kiểm soát kinh tế hơn trong những năm tới, giá trị sẽ được phân bổ giữa ứng dụng và cơ sở hạ tầng như thế nào? Liệu sự thay đổi này có trở thành điểm ngoặt khiến ứng dụng tạo ra ảnh hưởng tương tự như cơ sở hạ tầng trong vài năm tới? Theo quan điểm của Syncracy, mặc dù các ứng dụng sẽ dần chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng phí blockchain toàn cầu, nhưng cơ sở hạ tầng (L1) có thể vẫn tạo ra lợi nhuận lớn hơn cho một số ít người tham gia.
Lý lẽ cốt lõi của quan điểm này là về lâu dài, các tài sản lớp nền như BTC, ETH và SOL sẽ cạnh tranh để trở thành kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền — thị trường lớn nhất trong nền kinh tế tiền mã hóa. Mặc dù người ta thường so sánh Bitcoin với vàng, và các tài sản L1 khác với cổ phiếu, nhưng sự phân biệt này chủ yếu mang tính kể chuyện. Về bản chất, mọi tài sản blockchain gốc đều có đặc điểm chung: chúng phi chủ quyền, chống tịch thu và có thể chuyển đổi kỹ thuật số xuyên biên giới. Những đặc điểm này cực kỳ quan trọng đối với bất kỳ blockchain nào muốn xây dựng nền kinh tế kỹ thuật số độc lập với sự kiểm soát của quốc gia.
Sự khác biệt chính nằm ở chiến lược phổ cập toàn cầu strategy. Bitcoin trực tiếp thách thức ngân hàng trung ương bằng cách cố gắng thay thế tiền pháp định, trở thành kho lưu trữ giá trị toàn cầu thống trị. Ngược lại, các L1 như Ethereum và Solana hướng tới việc xây dựng nền kinh tế song song trong không gian mạng, qua đó tạo ra nhu cầu tự nhiên đối với ETH và SOL khi nền kinh tế phát triển. Điều này đang diễn ra. Ngoài vai trò là phương tiện trao đổi (phí gas) và đơn vị tính giá (định giá NFT), ETH và SOL cũng là kho lưu trữ giá trị chính trong nền kinh tế riêng của chúng. Với tư cách là tài sản proof-of-stake, chúng trực tiếp thu giữ phí và giá trị khai thác tối đa (MEV) phát sinh từ hoạt động trên chuỗi, đồng thời cung cấp rủi ro đối tác thấp nhất, trở thành tài sản thế chấp chất lượng cao nhất trên chuỗi. Ngược lại, BTC với tư cách là tài sản proof-of-work không cung cấp staking hay lợi nhuận từ phí, mà vận hành thuần túy như một loại tiền hàng hóa.
Dù chiến lược xây dựng nền kinh tế song song đầy tham vọng, nhưng rất khó để đạt được mục tiêu này; tuy nhiên, cuối cùng có thể chứng minh rằng cạnh tranh song song với nền kinh tế quốc gia dễ dàng hơn là cạnh tranh trực diện. Thực tế, phương pháp của Ethereum và Solana giống với cách các quốc gia trong lịch sử tranh giành vị thế tiền tệ dự trữ: trước tiên xây dựng ảnh hưởng kinh tế, sau đó khuyến khích người khác sử dụng đồng tiền của bạn trong thương mại và đầu tư.
Lấy MEV làm ví dụ, nó khó có thể trở thành ngành đủ lớn để hỗ trợ định giá hiện tại, và tỷ lệ MEV trong hoạt động trên chuỗi dự kiến sẽ giảm theo thời gian khi ngày càng nhiều giá trị bị hấp thụ bởi các ứng dụng. Thứ gần nhất với MEV trong tài chính truyền thống là giao dịch tần suất cao (HFT), với doanh thu toàn cầu ước tính trong khoảng từ 10 tỷ đến 20 tỷ USD. Thêm vào đó, các blockchain hiện tại có thể thu về quá nhiều lợi nhuận từ MEV, và khi cơ sở hạ tầng ví và định tuyến lệnh được cải thiện, lợi nhuận MEV có thể giảm, trong khi các ứng dụng cũng đang nỗ lực nội hóa và tối thiểu hóa MEV. Chúng ta thực sự kỳ vọng doanh thu MEV trên một blockchain nào đó vượt quá toàn bộ ngành HFT toàn cầu, và toàn bộ lợi nhuận này thuộc về các validator?
Tương tự, dù phí thực thi và phí khả dụng dữ liệu là nguồn thu hấp dẫn, nhưng có thể vẫn chưa đủ để hỗ trợ định giá hàng chục tỷ hoặc nghìn tỷ đô. Để đạt được điều này, khối lượng giao dịch cần tăng theo cấp số nhân, đồng thời phí phải giữ ở mức đủ thấp để thúc đẩy việc áp dụng đại trà — quá trình này có thể mất tới một thập kỷ.
Lưu ý: Năng lực xử lý của Visa có thể đạt tới 65.000 giao dịch/giây (tps), nhưng thường trung bình ở mức khoảng 2.000 tps.
Vậy thì, làm sao cung cấp đủ giá trị để trả cho các validator duy trì dịch vụ cơ bản của họ? Blockchain có thể cung cấp trợ cấp vĩnh viễn giống thuế thông qua lạm phát tiền tệ, duy trì hoạt động của chính mình. Nghĩa là, người nắm giữ tài sản sẽ mất một phần nhỏ tài sản theo thời gian để trợ cấp cho các validator cung cấp không gian khối phong phú, không gian này mang lại giá trị cho các ứng dụng, từ đó thúc đẩy tăng trưởng tài sản nền tảng của blockchain.
Một quan điểm bi quan hơn đáng để cân nhắc: định giá blockchain nên dựa trên phí, nhưng khi các ứng dụng giành được nhiều quyền kiểm soát kinh tế hơn, những khoản phí này có thể không đủ để duy trì định giá cao trong dài hạn. Tình huống này không phải chưa từng có tiền lệ — trong cơn sốt Internet những năm 1990, các công ty viễn thông thu hút lượng lớn đầu tư cơ sở hạ tầng, nhưng cuối cùng nhiều công ty trở thành hàng hóa thông thường. Dù các công ty như AT&T và Verizon thích nghi và sống sót, phần lớn giá trị đã chuyển sang các ứng dụng được xây dựng trên cơ sở hạ tầng đó, như Google, Amazon và Facebook. Trong nền kinh tế tiền mã hóa, mô hình này có thể lặp lại: blockchain cung cấp cơ sở hạ tầng, nhưng lớp ứng dụng thu giữ nhiều giá trị hơn. Tuy nhiên, ở giai đoạn sơ khai hiện tại của nền kinh tế tiền mã hóa, đây vẫn là cuộc cạnh tranh giá trị tương đối lớn — BTC muốn vượt vàng, ETH muốn vượt BTC, còn SOL nhắm đến ETH.
Kỷ nguyên ứng dụng, kỷ nguyên tiền mã hóa
Nhìn tổng thể, nền kinh tế tiền mã hóa đang trải qua một bước chuyển lớn từ các thí nghiệm đầu cơ sang các doanh nghiệp tạo doanh thu và nền kinh tế trên chuỗi sôi động, những thay đổi này mang lại giá trị tiền tệ thực sự cho các tài sản bản địa của blockchain. Dù hoạt động hiện tại dường như nhỏ bé, nhưng khi hệ thống mở rộng và trải nghiệm người dùng được cải thiện, nó đang thể hiện đà tăng trưởng theo cấp số nhân. Tại Syncracy, chúng tôi tin rằng vài năm nữa khi nhìn lại giai đoạn này, chúng ta sẽ cảm thấy thú vị và tự hỏi tại sao lại có người nghi ngờ giá trị của lĩnh vực này, vì nhiều xu hướng quan trọng đã rõ ràng.
Kỷ nguyên ứng dụng đã đến, và blockchain sẽ vì thế tạo ra những kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền mạnh mẽ hơn bao giờ hết.
Xin chân thành cảm ơn Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang và Kel Eleje đã góp ý và thảo luận.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SyncracyCapital
