Báo cáo EMC Labs: Lãi suất giảm vào tháng 9, Bitcoin điều chỉnh suốt nửa năm sẽ xác lập lại xu hướng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo EMC Labs: Lãi suất giảm vào tháng 9, Bitcoin điều chỉnh suốt nửa năm sẽ xác lập lại xu hướng
Tháng 9 sẽ trở thành tháng quan trọng nhất trong năm, thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền mã hóa sẽ đưa ra câu trả lời ban đầu trong tháng này.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: 0xWeilan
Từ sau tháng 3 năm 2024, thị trường tài sản mã hóa dường như đang bị động trở thành một vở diễn hạng hai xoay quanh chủ đề "chờ đợi". Tất cả các diễn viên, biên kịch và nhà sản xuất dường như đã quên mất cốt truyện, tình tiết và chủ đề ban đầu, chỉ còn ngoảnh cổ ra chờ một "khán giả" nào đó bước vào, cùng với việc liệu tối nay có cơn bão lớn nào ập đến hay không.
Từ giữa tháng 3 đến cuối tháng 8, trải qua hơn 5 tháng, giá BTC liên tục dao động trong vùng điều chỉnh "đỉnh mới". Trong giai đoạn này, thị trường toàn cầu chứng kiến lạm phát lên xuống thất thường, kỳ vọng cắt giảm lãi suất USD từ mập mờ đến rõ ràng, những phỏng đoán khó lường về khả năng kinh tế Mỹ hạ cánh mềm hay cứng, cũng như sự thay đổi vị thế đầu tư do xu hướng thị trường dẫn đến những biến động mạnh trên thị trường.
Trong bối cảnh đó, một bộ phận nhà đầu tư BTC đã thực hiện đợt bán chốt lời quy mô lớn lần đầu tiên, làm cạn kiệt thanh khoản. Giai đoạn này xen lẫn hoạt động đầu cơ bán khống, bán tháo hoảng loạn, cùng với việc điều chỉnh vị thế giữa Altcoin và BTC do tâm lý thị trường làm thay đổi khẩu vị rủi ro.
Đây là bản chất chuyển động thị trường mà chúng tôi quan sát được trong thời gian này.
Sau 5 tháng rưỡi đầy sóng gió, thị trường mã hóa bước vào giai đoạn suy thoái. Thanh khoản giao ngay giảm mạnh, đòn bẩy bị xóa sổ, lực phục hồi yếu kém và các mức đỉnh phục hồi ngày càng thấp, nhà đầu tư uể oải, tâm lý bi quan, tiêu cực bao trùm thị trường mã hóa.
Đây là một hệ quả của quá trình vận động thị trường, đồng thời cũng là lực cản nội tại cho giai đoạn tiếp theo. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, lực cản lớn hơn lại nằm ở bên ngoài thị trường —— triển vọng tài chính vĩ mô bất định, lo ngại về hạ cánh cứng của nền kinh tế Mỹ, và xu hướng thị trường chứng khoán Mỹ chưa rõ ràng.
Bên trong thị trường mã hóa đã gần hoàn tất quá trình thanh lọc, phân bổ vốn hóa và cấu trúc nắm giữ dài/ngắn tay đã bước vào trạng thái tích lũy, sẵn sàng cho đà tăng tiếp theo. Tuy nhiên, dòng tiền trong thị trường vẫn tương đối yếu, chưa đủ tự tin và năng lực để đưa ra quyết định độc lập.
URPD: Hơn 2,91 triệu BTC đổ dồn vào "vùng điều chỉnh đỉnh mới"
Thị trường liên tục dao động suốt hơn 8 tháng qua. Khi ánh mắt chúng ta hướng tới dữ liệu chuỗi khối, ta có thể thấy kết quả có trật tự ẩn sau chuyển động hỗn loạn.
Mạng lưới Bitcoin URPD (13.3)
Chỉ số URPD dùng để thống kê phân tích giá của toàn bộ BTC chưa chi tiêu, giúp hiệu quả quan sát kết quả phân bổ lượng coin. Biểu đồ trên là cấu trúc phân bố BTC khi Bitcoin lập đỉnh lịch sử vào ngày 13 tháng 3, khi đó khu vực "điều chỉnh đỉnh mới" (53.000~74.000 USD) đã tích tụ 3,086 triệu BTC. Đến ngày 31 tháng 8 theo giá đóng cửa, lượng BTC phân bố trong khu vực này đạt 6,002 triệu, nghĩa là trong 5 tháng qua, ít nhất 2,916 triệu BTC đã đặt cược trong khu vực này.
BTC URPD (31.8)
Về mặt thời gian, từ giữa tháng 10 năm ngoái, BTC bắt đầu đà phá vỡ và đạt đỉnh lịch sử vào ngày 13 tháng 3, hành trình tăng kéo dài hơn 5 tháng. Hiện tại, việc "đi ngang" trong "vùng điều chỉnh đỉnh mới" cũng đã kéo dài hơn 5 tháng, với mức giá cao nhất là 72.777 USD, thấp nhất là 49.050 USD, xảy ra hơn 7 lần dao động theo sóng. Đợt dao động này tạo nên sự trao đổi hơn 2,916 triệu BTC (số liệu thực tế còn cao hơn nhiều, vì dữ liệu trao đổi trên sàn tập trung chưa được phản ánh đầy đủ trên chuỗi), làm hao tổn nghiêm trọng thanh khoản thị trường.
Vốn hóa thực hiện của BTC
Thông qua "vốn hóa thực hiện" được xây dựng dựa trên chi phí mua vào, ta thấy rằng dù giá không thể tăng thêm kể từ khi thị trường bước vào vùng điều chỉnh đỉnh mới từ tháng 3, nhưng vốn hóa thực hiện vẫn tiếp tục tăng, điều này cho thấy lượng lớn BTC giá rẻ đã được định giá lại trong giai đoạn này. Những BTC được định giá lại có thể trở thành điểm đỡ hoặc áp lực trong điều kiện cụ thể.
Do đó, chúng tôi giữ thái độ trung lập với phân bố URPD: đúng là có lượng lớn BTC đã đổi chủ, có lượng vốn đáng kể đặt cược vào triển vọng thị trường, nhưng tính chất của dòng vốn này chưa rõ ràng, tương lai sẽ tạo lực đỡ hay gây áp lực vẫn cần theo dõi thêm.
Nắm giữ dài/ngắn tay: Bán tháo lớn và tái làm mát
Chúng tôi xem chu kỳ thị trường là quá trình đổi chủ quy mô giữa nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn, trong đó họ luân phiên chuyển đổi giữa BTC và USD.
Thống kê nắm giữ dài/ngắn tay (tuần)
Thị trường BTC khởi động từ giữa tháng 10, đợt bán tháo quy mô lớn từ nhóm nắm giữ dài hạn bắt đầu từ tháng 12, đạt đỉnh vào tháng 2-3, thúc đẩy thị trường lập đỉnh mới rồi bắt đầu điều chỉnh, dần hình thành "vùng điều chỉnh đỉnh mới".
Từ tháng 5, việc bán tháo từ nhóm dài hạn giảm mạnh, nhóm này bắt đầu mua vào trở lại, tốc độ mua vào tăng rõ rệt trong hai tháng 7-8 vừa qua. Tính từ điểm thấp nhất đến ngày 31 tháng 8, nhóm này đã mua thêm 630.000 BTC. Bên bán chủ yếu đến từ nhóm ngắn hạn và thợ đào.
Trong báo cáo tháng 6, chúng tôi từng nhấn mạnh mỗi chu kỳ tăng trưởng thị trường đều trải qua hai đợt bán tháo lớn, và chỉ sau đợt bán tháo thứ hai thì thị trường mới thực sự bị hút cạn vốn, từ đó chấm dứt牛市. Trong vài tháng qua, chỉ mới xảy ra đợt bán tháo đầu tiên. Đợt bán tháo này đã kéo dài hơn 5 tháng và đang tiến gần đến hồi kết, kết quả phân bố trên chuỗi rõ ràng cho thấy điều này.
BTC HODL Waves
HODL Waves cho thấy lượng coin mới trong vòng 3 tháng đã giảm mạnh, cho thấy hoạt động đầu cơ sụt giảm nghiêm trọng, trong khi lượng coin mới từ 3-6 tháng cũng đang giảm nhanh (cũng là thành phần quan trọng trong lượng BTC tại vùng điều chỉnh đỉnh mới). Phần lớn chủ sở hữu BTC này đã tham gia thị trường sau khi ETF được phê duyệt, thuộc nhóm "dài hạn đơn chu kỳ". Điều này có nghĩa phần lớn BTC họ nắm giữ sẽ chuyển thành vị thế dài hạn, và việc nhóm dài hạn tăng mạnh 470.000 BTC trong tháng 8 là minh chứng rõ ràng. Trong vài tháng tới, vị thế nắm giữ dài hạn dự kiến tiếp tục tăng nhanh.
Sự làm mát trong cấu trúc nắm giữ BTC là kết quả BTC chuyển từ tay ngắn hạn sang dài hạn trong giai đoạn điều chỉnh đỉnh mới. Sự chuyển đổi này làm giảm mạnh thanh khoản thị trường. Việc suy giảm thanh khoản này, khi thiếu vốn sẽ thúc đẩy giá BTC tiếp tục giảm, nhưng khi dư thừa vốn lại có thể đẩy giá đi lên.
Vì vậy, chúng ta có thể khẳng định: Sau hơn 5 tháng dao động, thị trường nội bộ đã chuẩn bị kỹ lưỡng, và xu hướng giá giờ đây chủ yếu do dòng tiền (thay vì chuyển đổi nội bộ lượng coin) quyết định.
Dòng tiền: Kênh ETF tắt lửa
Trong báo cáo tháng 11 năm 2023, chúng tôi từng chỉ ra kênh tiền ổn định (stablecoin) bắt đầu dương từ giữa tháng 10, lần đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2022, đánh dấu sự khởi đầu của một giai đoạn mới. Sau đó, BTC bắt đầu đà tăng mạnh.
Thống kê dòng tiền vào/ra của các Stablecoin chính (theo tháng)
Trong hơn 5 tháng điều chỉnh vừa qua, tháng 5-6 là thời điểm thị trường khan hiếm vốn nhất, chỉ ghi nhận 1,201 tỷ USD流入. Tình trạng bi quan này đang được đảo ngược, dòng tiền流入 trong tháng 7-8 lần lượt đạt 2,696 tỷ và 5,09 tỷ. Dòng tiền này cho thấy sự chấp nhận mức giá trong vùng điều chỉnh đỉnh mới, cũng như kỳ vọng dài hạn vào nửa sau của chu kỳ tăng.
Tháng 1 năm nay, sau khi 11 quỹ ETF BTC tại Mỹ được phê duyệt, kênh tiền này bắt đầu trở thành lực lượng độc lập quan trọng. Trong các báo cáo trước, chúng tôi nhiều lần nhấn mạnh kênh tiền này có ý chí độc lập, nhờ quy mô và hành động mạnh mẽ sẽ trở thành lực lượng định giá BTC. Trong đợt bán tháo hoảng loạn do chính phủ Đức bán số BTC thu được từ đấu giá vào tháng 7, kênh tiền ETF đã nhanh chóng hành động, thu gom lượng lớn BTC giá rẻ.
Tuy nhiên, khi lãi suất USD tăng vào tháng 8 ngày càng chắc chắn, lãi suất yên Nhật bất ngờ tăng, các nhà kinh doanh chênh lệch hủy lệnh mạnh mẽ, gây chấn động dữ dội thị trường chứng khoán toàn cầu, khiến BTC ETF - tài sản rủi ro cao - chịu ảnh hưởng. Đầu tháng, việc bán tháo liên tục từ các nhà nắm giữ ETF khiến BTC rơi thẳng xuống 49.000 USD, lập đáy thấp nhất trong nhiều tháng, đồng thời xuyên thủng đáy vùng điều chỉnh đỉnh mới. Sau đó, dòng tiền ETF dần quay lại (dòng tiền stablecoin mua đáy cũng đổ vào sau), kéo giá BTC lên 64.000 USD, tuy nhiên cuối tháng dòng tiền ETF lại chuyển sang âm, giá BTC tiếp tục điều chỉnh xuống dưới 60.000 USD.
Thống kê dòng tiền vào/ra hàng ngày của 11 quỹ ETF BTC tháng 8
Xét theo tháng, dòng tiền kênh ETF tháng này ghi nhận -72,83 triệu USD, là tháng tồi tệ thứ hai trong lịch sử, chỉ tốt hơn tháng 4.
Thống kê dòng tiền vào/ra hàng tháng của 11 quỹ ETF BTC
Chúng tôi gộp hai dòng tiền này lại:
Tổng dòng tiền vào/ra của stablecoin và 11 quỹ ETF BTC (theo tháng)
Dù stablecoin đã ghi nhận dòng tiền流入 tăng tốc ba tháng liên tiếp, nhưng do ETF chảy ra tháng này, tổng dòng tiền流入 tháng 8 chỉ đạt 5 tỷ USD, thấp hơn 5,9 tỷ của tháng 7. Theo EMC Labs, trong bối cảnh phân bổ lượng coin ngày càng vững chắc, dòng tiền流入 là nguyên nhân cốt lõi giúp BTC hồi phục lên 65.000 USD sau cú sụp đổ lớn. Tuy nhiên, sự sụt giảm dòng tiền khiến đỉnh tháng này 65.050 USD thấp xa so với 70.000 USD của tháng 7. Nguyên nhân dòng tiền giảm đến từ việc dòng tiền ETF giảm từ 3,2 tỷ USD流入 tháng 7 xuống -72,83 triệu USD tháng này.
Thái độ của kênh tiền ETF gắn chặt với thị trường chứng khoán Mỹ đã trở thành yếu tố then chốt quyết định xu hướng thị trường.
Lãi suất tháng 9: Hạ cánh mềm hay hạ cánh cứng?
Khác với biểu hiện yếu kém của BTC tháng 8, dù cũng trải qua dao động mạnh, thị trường chứng khoán Mỹ đồng thời lại thể hiện sự bền bỉ đáng kinh ngạc. Chỉ số Nasdaq tăng 0,65% theo tháng, còn Dow Jones lập đỉnh lịch sử mới. Trong giai đoạn này, tranh luận về việc Fed cắt giảm lãi suất 25 hay 50 điểm cơ bản vào tháng 9 rất sôi nổi, nhưng điểm chú ý thực sự của nhà giao dịch là câu hỏi cốt lõi: "Kinh tế Mỹ sẽ hạ cánh mềm hay hạ cánh cứng?"
Theo phân tích xu hướng hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ, EMC Labs cho rằng thị trường nhìn chung nghiêng về khả năng hạ cánh mềm của kinh tế Mỹ, do đó chưa khởi động định giá giảm tổng thể theo kịch bản hạ cánh cứng. Dưới giả định hạ cánh mềm, một phần vốn chọn rút khỏi "bảy kỳ phùng địch thủ" (tháng này đa số dưới Nasdaq) đã tăng mạnh trước đó, chuyển sang các cổ phiếu xanh khác tăng ít hơn, thúc đẩy chỉ số Dow Jones lập đỉnh mới.
Dựa trên kinh nghiệm quá khứ, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư thị trường chứng khoán Mỹ xem BTC như tài sản dạng "bảy kỳ phùng địch thủ" —— tiềm năng lớn nhưng hiện tại bị đánh giá cao, do đó xuất hiện hiện tượng bán tháo quy mô, đợt bán này cơ bản đồng bộ với việc bán "bảy kỳ phùng địch thủ". Tuy nhiên, so với dòng tiền chính thống, sức hút của "bảy kỳ phùng địch thủ" lớn hơn BTC nhiều, nên sau khi giảm mạnh, đà phục hồi của "bảy kỳ phùng địch thủ" mạnh hơn BTC.
Hiện tại, CME FedWatch cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 69%, cắt giảm 50 điểm là 31%.
EMC Labs cho rằng, nếu việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 được xác nhận, và không có dữ liệu kinh tế hoặc việc làm chính nào cho thấy kinh tế không phù hợp với đặc điểm "hạ cánh mềm", thị trường chứng khoán Mỹ sẽ vận hành ổn định. Nếu "bảy kỳ phùng địch thủ" phục hồi tăng, kênh tiền ETF BTC rất có thể quay lại dòng tiền dương, thúc đẩy BTC tăng và thử thách lại ngưỡng tâm lý 70.000 USD thậm chí lập đỉnh mới. Nếu có dữ liệu kinh tế hoặc việc làm chính cho thấy kinh tế không phù hợp với hạ cánh mềm, thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh giảm, đặc biệt là "bảy kỳ phùng địch thủ", tương ứng kênh tiền ETF BTC khó lạc quan, khi đó BTC có thể giảm sâu, thử thách lại đáy vùng điều chỉnh đỉnh mới là 54.000 USD.
Dự báo này dựa trên giả định kênh tiền stablecoin tháng 9 sẽ không có biến động xu hướng rõ rệt. Ngoài ra, chúng tôi thận trọng với stablecoin, dù dòng tiền này tiếp tục tích tụ nhưng khó có thể thúc đẩy BTC đi riêng một mình. Dự báo tích cực nhất là trong bối cảnh "bảy kỳ phùng địch thủ" phục hồi tăng, dòng tiền stablecoin và ETF đồng loạt流入, thúc đẩy BTC tăng. Nếu vậy, khả năng phá đỉnh trước đó sẽ rất cao.
Kết luận
BTC phá mốc 54.000 USD vào tháng 1 năm nay, lập đỉnh lịch sử vào tháng 3, tháng 4 bắt đầu dao động điều chỉnh trong "vùng điều chỉnh đỉnh mới", đến nay đã hơn 5 tháng, gần bằng chuỗi tăng 6 tháng từ tháng 9 năm ngoái, xét về mặt thời gian đã đến gần điểm ngoặt xu hướng.
Biểu đồ giá BTC theo tháng
Đây cũng là lý do kênh tiền stablecoin dần tập trung, tái cấu trúc lực mua.
Tuy nhiên, sự phá vỡ thực sự vẫn phụ thuộc vào việc dữ liệu tài chính vĩ mô và cốt lõi kinh tế Mỹ được xác nhận tích cực, cũng như dòng tiền chính thống từ thị trường chứng khoán Mỹ quay lại kênh ETF BTC.
Vì USD quay lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, tháng 9 trở thành tháng quan trọng nhất năm nay, thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường mã hóa sẽ đưa ra câu trả lời ban đầu trong tháng này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
