Four Pillars: Việc phê duyệt ETF Ethereum đang đến gần, Ethena có thể mang lại lợi nhuận cao hơn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Four Pillars: Việc phê duyệt ETF Ethereum đang đến gần, Ethena có thể mang lại lợi nhuận cao hơn
Việc phê duyệt quỹ ETF Ethereum có thể làm tăng lợi nhuận của đồng đô la tổng hợp sUSDe từ Ethena, tương tự như trường hợp sau khi quỹ ETF Bitcoin được phê duyệt.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: xpara
Biên dịch: TechFlow
Tóm tắt nội dung chính
-
Dự kiến SEC sẽ phê duyệt quỹ ETF Ethereum giao ngay, có thể mang về 5 tỷ USD dòng tiền vào trong vòng sáu tháng.
-
Việc phê duyệt ETF Ethereum có thể làm tăng lợi suất của đồng đô la tổng hợp sUSDe từ Ethena, tương tự như trường hợp sau khi ETF Bitcoin được chấp thuận.
-
Các sản phẩm của Ethena đối mặt với rủi ro biến động lãi suất tài trợ, thách thức thanh khoản và các rủi ro tiềm tàng trong hợp đồng thông minh và hoạt động lưu ký, nhưng những vấn đề này đã được giải quyết một cách minh bạch.
-
Ethena có kế hoạch nâng cao tính tiện ích của token ENA và chuẩn bị ra mắt chuỗi ứng dụng (appchain) riêng.
Năm 2024 là một năm đặc biệt đối với ngành tiền mã hóa. Việc phê duyệt quỹ ETF Bitcoin đầu năm cho phép nhà đầu tư truyền thống tiếp cận biến động giá Bitcoin thông qua sản phẩm tài chính được quản lý, thúc đẩy tâm lý tích cực trên thị trường và tăng vốn hóa.
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, xu hướng hiện tại là ra mắt các rollup và memecoin riêng. So với chu kỳ bò trước đó, giai đoạn này không chứng kiến nhiều đột phá cơ bản mới. Tuy nhiên, trong lĩnh vực ứng dụng DeFi, Ethena nổi bật lên. Đồng đô la tổng hợp USDe của Ethena đã trở thành đồng tiền mã hóa đô la nhanh nhất đạt mức 3 tỷ USD, vượt qua kỷ lục của DAI và USDC. Thành công này bắt nguồn từ kiến trúc không thể fork, mô hình kinh doanh độc đáo và cơ hội sinh lời bền vững.
Hiện tại, điểm chú ý lớn nhất của thị trường là việc dự kiến phê duyệt ETF Ethereum, dự kiến sẽ được công bố vào tháng 7 năm nay. Điều này có thể mang lại thanh khoản mới cho hệ sinh thái Ethereum, từ đó mở ra các cơ hội khác, tạo điều kiện phát triển mới cho các sản phẩm của Ethena —— USDe, sUSDe và ENA. Bài viết này sẽ thảo luận về tâm lý hiện tại đối với ETF Ethereum và tác động của nó đến Ethena.
1. Tình trạng hiện tại của ETF Ethereum và ước tính dòng tiền vào
Trước tháng 5 năm 2024, tâm lý xung quanh ETF Ethereum chủ yếu là hoài nghi và bất định. Sự bất định này bắt nguồn từ lịch sử dè dặt của SEC Hoa Kỳ trong việc phê duyệt các quỹ ETF tiền mã hóa, đặc biệt là các ETF liên quan đến altcoin như Ethereum. Đến tháng 7 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thực hiện các bước để phê duyệt ETF Ethereum giao ngay. Sau khi phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay đầu năm, SEC đã phê duyệt thay đổi quy tắc vào tháng 5 năm 2024, cho phép các sàn giao dịch niêm yết ETF Ethereum giao ngay. Nhiều công ty quản lý tài sản bao gồm BlackRock, Bitwise và Fidelity đã nộp đơn xin cấp phép cho các sản phẩm này. Tính đến ngày 16 tháng 7, ETF giao ngay có thể bắt đầu giao dịch vào ngày 23 tháng 7.
Nguồn: Galaxy "Sizing the Market for the Ethereum ETF"
1.1 Ước tính dòng tiền vào sau khi được phê duyệt
Nguồn: Galaxy Digital, CoinDesk, Crypto Adventure, CryptoSlate, CoinDesk, Cointelegraph, The Block, Investing.com
Do thị trường ETF Ethereum chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố khác với Bitcoin, ví dụ như lượng lớn ETH bị khóa trong staking, cầu nối và hợp đồng thông minh, điều này có thể khuếch đại độ nhạy cảm của giá ETH, nên rất khó để ước tính lượng tiền vào. Khi nhà đầu tư bán lẻ dễ dàng tiếp cận tài sản hơn, nhu cầu dự kiến sẽ thúc đẩy dòng tiền vào ban đầu, và sự quan tâm của các tổ chức cũng sẽ tăng lên khi các nền tảng quản lý tài sản mở rộng khả năng truy cập. Tuy nhiên, việc thiếu phần thưởng staking có thể làm giảm một phần sức hấp dẫn.
Sàn giao dịch tiền mã hóa Gemini dự đoán, ETF Ethereum giao ngay có thể thu hút tới 5 tỷ USD dòng tiền ròng trong sáu tháng đầu giao dịch. Trong khi đó, các nhà phân tích của JPMorgan thận trọng hơn, dự báo dòng tiền ròng 3 tỷ USD cho năm 2024. Nhiều nhà phân tích sử dụng hiệu suất của ETF Bitcoin làm mốc tham chiếu, với phạm vi ước tính từ 15% đến 50% so với dòng tiền vào của ETF Bitcoin. ETF Bitcoin đã thu hút 15,1 tỷ USD dòng tiền ròng trong năm tháng đầu giao dịch.
Vẫn còn tranh cãi liệu việc phê duyệt ETF Ethereum có tạo ra tác động đáng kể lên giá ETH giống như ETF Bitcoin đã làm với BTC hay không. Một số nhà phân tích cho rằng, do tình hình thị trường hiện tại và sự bão hòa của nhà đầu tư, tác động có thể nhẹ nhàng hơn. Ilan Solot, đồng giám đốc tài sản kỹ thuật số tại Marex Solutions, cho biết: “Tâm lý bi quan phổ biến là nền tảng mạnh mẽ cho hiệu suất vượt trội. Với chiến lược 'mua tin đồn, bán tin thật', nhiều người sẽ cố gắng tái hiện tình huống ETF BTC. Tuy nhiên, tôi lo ngại rằng nhiều dự báo dòng tiền có thể bị đánh giá quá cao, chỉ so sánh với con số của ETF BTC.”
2. Cơ hội tiềm năng cho sUSDe từ việc phê duyệt ETF Ethereum
Việc phê duyệt ETF Ethereum giao ngay có thể khiến sUSDe trở thành lựa chọn hấp dẫn đối với nhà đầu tư, tương tự như trường hợp sau khi ETF Bitcoin được chấp thuận. Ngoài ra, việc phê duyệt cũng có thể mang lại thêm dòng vốn tổ chức cho hệ sinh thái Ethereum, từ đó làm tăng nhu cầu đối với các tài sản sinh lời định giá bằng đô la Mỹ như sUSDe. Là một loại đô la tổng hợp có lợi suất cao, sUSDe có thể thu hút những nhà đầu tư muốn duy trì vị thế bằng đô la Mỹ trong khi vẫn được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường Ethereum.
Là một chiến lược đầu tư bổ sung cho vị thế nắm giữ ETF Ethereum, sUSDe là một lựa chọn tốt. Trước tiên hãy cùng ôn lại tình hình khi ETF Bitcoin được phê duyệt, sau đó nghiên cứu cơ chế sinh lợi của sUSDe và các yếu tố ảnh hưởng tiềm năng.
2.1 Nhìn lại thời điểm ETF Bitcoin được phê duyệt
Việc phê duyệt ETF Bitcoin đã tạo ra tác động sâu sắc đến thị trường, đẩy giá và lãi suất tài trợ lên cao. Lãi suất tài trợ là khoản thanh toán định kỳ giữa các vị thế dài và ngắn trên thị trường phái sinh; khi ngày càng nhiều trader kỳ vọng giá tăng và mở vị thế mua, các lãi suất này tăng đáng kể. Những lãi suất này chịu ảnh hưởng bởi động lực cung - cầu của tài sản cơ sở.
Trước khi được phê duyệt, lãi suất tài trợ tương đối ổn định, dao động quanh mức 10%. Tuy nhiên, sau khi được chấp thuận, các lãi suất này tăng vọt, đạt mức hàng năm lên tới 50%. Tương tự, việc phê duyệt ETF Ethereum có thể thúc đẩy lãi suất tài trợ trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH tăng lên, mang lại lợi ích cho người nắm giữ sUSDe, vì lợi suất của token này một phần bắt nguồn từ các lãi suất tài trợ này.
Ngoài ra, kể từ khi được phê duyệt, giá Bitcoin cũng đã tăng. Biểu đồ cho thấy mối tương quan giữa giá Bitcoin và lợi suất lãi suất tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn (theo năm) từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 7 năm 2024. Dữ liệu cho thấy cả giá Bitcoin và lãi suất tài trợ đều tăng đáng kể sau khi ETF được phê duyệt. SEC Hoa Kỳ phê duyệt ETF Bitcoin vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, khiến giá Bitcoin tăng vọt từ khoảng 40.000 USD lên gần 80.000 USD trong vài tháng.
Nguồn: Ethena
Các tài sản định giá bằng đô la Mỹ, chẳng hạn như USDe của Ethena, đã nhận được sự chú ý đáng kể sau khi ETF Bitcoin được phê duyệt. Những tài sản này cung cấp tính ổn định và lợi suất hấp dẫn, khiến chúng trở thành tài sản thế chấp lý tưởng trên các nền tảng DeFi. Ví dụ, sau khi ETF được phê duyệt, lợi suất sUSDe đã tăng vọt lên hơn 30%, nhấn mạnh sức hấp dẫn của nó đối với các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản ổn định và lợi suất cao. Hãy cùng xem lợi suất này vận hành như thế nào và các yếu tố tiềm năng nào có thể ảnh hưởng đến nó.
Nguồn: Ethena
2.2 Các yếu tố ảnh hưởng tiềm năng đến lợi suất sUSDe
USDe của Ethena, một token đô la tổng hợp, đã trở thành lựa chọn đặc biệt hấp dẫn sau khi ETF Bitcoin được phê duyệt. Bằng cách tận dụng sự gia tăng hoạt động thị trường và lãi suất tài trợ tăng, USDe có thể tạo ra lợi suất hơn 30% sau khi ETF được phê duyệt. Lợi nhuận ấn tượng này đạt được thông qua nhiều chiến lược, bao gồm phòng ngừa rủi ro Delta đối với tài sản thế chấp ETH được stake, và tận dụng chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và phái sinh (arbitrage cơ sở). Hãy cùng tìm hiểu cơ chế vận hành và lý do tại sao việc phê duyệt ETF Ethereum có thể ảnh hưởng đến lợi suất này.
2.2.1 Cơ chế tạo lợi suất cho sUSDe
Nguồn: Yield Explanation | Ethena Labs
Trong giao thức Ethena, cơ chế lợi suất của sUSDe (USDe được stake) vận hành thông qua hệ thống "Token Vault", tương tự như các token stake khác (ví dụ rETH của Rocketpool), như được mô tả trong tài liệu của Ethena. Khi người dùng stake USDe của họ, họ nhận được token sUSDe, đại diện cho quyền sở hữu một phần trong tổng số USDe đang được nắm giữ trong hợp đồng stake.
Giao thức tạo ra lợi nhuận từ hai nguồn chính: phần thưởng stake từ việc nắm giữ tài sản thế chấp như stETH, và lợi nhuận từ lãi suất tài trợ và chênh lệch cơ sở thu được thông qua các vị thế phái sinh được phòng ngừa rủi ro Delta. Những lợi nhuận này được phân phối cho người nắm giữ sUSDe thông qua việc tăng giá trị sUSDe so với USDe theo thời gian. Quan trọng là, giao thức đảm bảo giá trị sUSDe chỉ có thể tăng hoặc giữ ổn định, mọi tổn thất tiềm tàng sẽ được quỹ bảo hiểm của Ethena chi trả. (Tuy nhiên, tỷ lệ bảo hiểm hiện tại của quỹ chỉ khoảng 1%.) Người dùng không cần thực hiện thêm thao tác nào để nhận lợi nhuận; chỉ cần nắm giữ sUSDe là có thể hưởng lợi từ lợi nhuận do giao thức tạo ra. Để tìm hiểu sâu hơn về cách thức hoạt động, hãy đọc bài viết của Steve từ Four Pillars: “Ethena: Phát triển đô la tổng hợp lên hàng tỷ đô la”.
2.2.2 Mối liên hệ giữa ETF Ethereum và lợi suất sUSDe
Một trong những yếu tố then chốt thúc đẩy lợi suất cao hơn cho sUSDe là sự tồn tại liên tục của chênh lệch cơ sở và lãi suất tài trợ trên thị trường phái sinh vĩnh viễn. Khi ETF Ethereum được phê duyệt, nhu cầu đối với hợp đồng vĩnh viễn dự kiến sẽ cải thiện, vì các nhà đầu tư tổ chức có thể tìm kiếm vị thế ETH thông qua nhiều công cụ tài chính khác nhau. Sự gia tăng nhu cầu này có thể dẫn đến môi trường lãi suất tài trợ dương liên tục, mang lại lợi ích cho người nắm giữ sUSDe, những người có thể nhận được lợi nhuận bổ sung từ các khoản thanh toán này.
Nguồn: Ethena
Khi khối lượng giao dịch giao ngay chuyển sang các ETF được quản lý, nhu cầu giao dịch giao ngay trên các sàn ngoài khơi bị chậm lại, có thể tạo ra cơ hội arbitrage. Điều này có thể dẫn đến chênh lệch cơ sở kéo dài giữa giá giao ngay và giá phái sinh, mà các trader có thể tận dụng, từ đó mang lại lợi suất cao hơn cho người nắm giữ sUSDe. Hơn nữa, tâm lý tích cực sau khi ETF được phê duyệt có thể đẩy lãi suất tài trợ lên cao, làm tăng thêm tiềm năng lợi suất của sUSDe. Dữ liệu lịch sử cho thấy lãi suất tài trợ thường có xu hướng tăng trong các giai đoạn tâm lý tích cực.
Tuy nhiên, động lực thị trường phức tạp và khó dự đoán, kết quả thực tế có thể thay đổi tùy theo nhiều yếu tố.
Nguồn: Ethereum: Funding Rates - All Exchanges | CryptoQuant
3. Rủi ro của USDe và sUSDe
Sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena trong thời gian ngắn đã khiến nó trở thành đồng tiền mã hóa đô la nhanh nhất đạt mức 3 tỷ USD. Điều này đặt ra câu hỏi: liệu sự tăng trưởng này có bền vững không? Có những rủi ro nào? Trong phần này, chúng ta sẽ cùng khám phá một số rủi ro.
3.1 Rủi ro lãi suất tài trợ và thanh khoản
Nguồn: App | Ethena
Ethena đối mặt với rủi ro liên quan đến lãi suất tài trợ và thanh khoản. Nếu vị thế short nhiều hơn long, lãi suất tài trợ có thể chuyển sang âm, gây thua lỗ cho giao thức. Nếu lãi suất tài trợ chuyển sang âm, giao thức sẽ phải thanh toán một khoản lớn cho các vị thế long, có thể làm cạn kiệt quỹ dự trữ (quỹ bảo hiểm). Theo nghiên cứu của Ethena, lợi suất tổng hợp từ stETH và short ETH là dương trong 89% các ngày, nhưng là âm trong 11% các ngày.
Khi vốn hóa thị trường của USDe tăng lên, việc quản lý trở nên khó khăn hơn, việc duy trì vị thế trung lập Delta và tận dụng quỹ dự trữ trở nên khó khăn. Ngoài ra, rủi ro thanh khoản xuất hiện nếu thị trường phái sinh cơ sở thiếu thanh khoản. Điều này có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của USDe và tổng lợi suất phân phối cho người stake. Ví dụ, nếu thanh khoản trên các sàn tập trung giảm trong giai đoạn thị trường giảm, Ethena có thể gặp khó khăn trong việc tái cân bằng vị thế.
3.2 Rủi ro lưu ký và hợp đồng thông minh
Nguồn: Solution: The Internet Bond | Ethena Labs
Ethena cũng đối mặt với rủi ro lưu ký và hợp đồng thông minh. Giao thức phụ thuộc vào các nền tảng bên ngoài như các sàn giao dịch tập trung và nhà cung cấp thanh toán ngoài chuỗi (OES), điều này tạo ra rủi ro tiềm tàng về lỗi vận hành hoặc an ninh. Nếu các nền tảng này phá sản hoặc gặp sự cố vận hành, có thể ảnh hưởng đến khả năng thực hiện giao dịch và duy trì vị thế trung lập Delta của Ethena. Tuy nhiên, nếu một sàn giao dịch tập trung phá sản, vị thế perpetual của Ethena sẽ bị đóng, nhưng tài sản thế chấp thì vẫn an toàn vì chúng chưa từng được đưa vào sàn giao dịch.
Hơn nữa, các lỗ hổng hoặc lỗi trong hợp đồng thông minh có thể dẫn đến hậu quả ngoài ý muốn hoặc bị khai thác. Mặc dù Ethena đã thực hiện các biện pháp giảm thiểu rủi ro, ví dụ như sử dụng nhiều nhà cung cấp và giám sát chủ động, nhưng đây vẫn là một điểm đáng quan tâm quan trọng.
3.3 Triển vọng rủi ro của Ethena
Như giám đốc nghiên cứu của Ethena Conor Ryder đã nói, Ethena có những rủi ro tiềm tàng, nhưng là một trong số ít các dự án công khai nghiên cứu và xây dựng bảng điều khiển theo thời gian thực để công bố trạng thái của Ethena.
Các bảng điều khiển này có thể truy cập trên trang web Ethena và các nền tảng như Dune Analytics và DefiLlama, cung cấp thông tin thời gian thực về ví lưu ký, vị thế tài khoản phụ trên sàn giao dịch, tài sản ví trên chuỗi, nguồn cung USDe và các chỉ số then chốt của USDe và sUSDe. Bảng điều khiển vị thế hiển thị chi tiết tài sản thế chấp, vị thế phái sinh dùng để phòng ngừa rủi ro Delta và lưu thông USDe. (Một số thông tin không truy cập được trên các nền tảng khác.)
Giám đốc nghiên cứu Ethena Conor Ryder cũng nói thêm: “Tôi khẳng định rõ ràng, USDe không an toàn hay tốt hơn các dự án khác —— chúng tôi chỉ cung cấp một cấu hình rủi ro không tương quan với các dự án DeFi khác. Không có liên kết với hệ thống ngân hàng truyền thống. Lợi suất thực sự không đến từ hư vô. Chúng tôi đang mang dòng tiền CeFi vào DeFi.”
4. $ENA, điều gì nằm sau USDe
Ethena đã ra mắt token quản trị ENA vào ngày 2 tháng 4 năm 2024, đánh dấu bước tiến quan trọng hướng tới phi tập trung và quản trị cộng đồng. Trong khuôn khổ ra mắt, Ethena đã phân phối 750 triệu token ENA, chiếm 5% tổng nguồn cung, cho các đóng góp viên sớm và người tham gia chiến dịch "Shard Campaign" của mình.
Để khuyến khích thêm nhiều người tham gia vào hệ sinh thái Ethena, Ethena đã khởi động Chiến dịch “Shards” Mùa 1 vào đầu tháng 4 năm 2024. Hiện tại, Chiến dịch “Sats” Mùa 2 đang diễn ra, sẽ kết thúc vào ngày 2 tháng 9 năm 2024. Chiến dịch này khuyến khích người tham gia kiếm Sats thông qua các chiến lược trên Pendle và Morpho, với cam kết phân bổ token cho tất cả các hoạt động điểm là 15-20%.
Cơ cấu kinh tế học token ENA nhằm mục tiêu cân bằng giữa việc khuyến khích người đóng góp và duy trì hệ sinh thái năng động. 30% token thuộc về các đóng góp viên cốt lõi, 25% dành cho nhà đầu tư, 15% thuộc về Quỹ Ethena, phần còn lại 30% dùng cho phát triển hệ sinh thái, bao gồm airdrop và tài trợ các dự án mới.
Nguồn: ENA Token Launch — Ethena Labs
Giống như nhiều token ứng dụng khác, $ENA là token quản trị của giao thức Ethena, cho phép người nắm giữ bỏ phiếu về các vấn đề khác nhau, bao gồm quyết định tài sản thế chấp cho USDe (sửa đổi hoặc bổ sung), lựa chọn thực thể lưu ký (nhà cung cấp OES), triển khai đa chuỗi, cấp tài trợ, sử dụng sàn giao dịch nào và lựa chọn khung quản lý rủi ro.
Tuy nhiên, hiện tại tính tiện ích của token ENA còn hạn chế. Mặc dù TVL của Ethena tăng trưởng nhanh chóng và là một trong những dự án tạo ra doanh thu lớn, nhưng doanh thu này hiện chưa được chia sẻ với người nắm giữ token.
Tình trạng này sẽ thay đổi trong sự phát triển tương lai của Ethena. Ethena sẽ không chỉ là một dự án DeFi khác. Nó có lộ trình giúp $ENA trở nên hấp dẫn hơn, với hai cơ hội là chia sẻ doanh thu tiềm năng và chuỗi ứng dụng Ethena (Ethena Appchain).
4.1 Khả năng chia sẻ doanh thu
Nguồn: Token Terminal [Ngày: Thứ Hai, 27 tháng 5 năm 2024]
Ethena đã trải qua sự tăng trưởng doanh thu đáng kể, với đồng đô la tổng hợp USDe trở thành stablecoin có vốn hóa lớn thứ tư. Dưới đây là một số điểm nổi bật về tăng trưởng doanh thu của Ethena:
-
Đứng đầu về doanh thu: Trong tuần cuối tháng Năm, USDe của Ethena tạo ra 7 triệu USD doanh thu, vượt qua 6,3 triệu USD của Solana. Chỉ có doanh thu từ DApp của Tron và Ethereum là cao hơn.
-
Vốn hóa: Vốn hóa của USDe đã vượt 3 tỷ USD, khiến nó trở thành tài sản đô la mã hóa tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử tiền mã hóa.
-
Dự báo doanh thu: Theo dữ liệu từ Token Terminal, dự kiến Ethena sẽ tạo ra 222,5 triệu USD doanh thu trong 12 tháng tới.
Là token quản trị của giao thức Ethena, người nắm giữ token ENA có thể có cơ hội bỏ phiếu về các đề xuất bao gồm cơ chế phân phối doanh thu. Điều này có thể cho phép người nắm giữ ENA ảnh hưởng đến các quyết định phân bổ doanh thu của giao thức, trong đó có thể bao gồm việc hoàn trả một phần lợi nhuận từ việc stake USDe hoặc các hoạt động giao thức khác cho người nắm giữ token.
4.2 ENA Appchain và tái stake
Gần đây, Ethena cập nhật lộ trình kinh tế học token ENA và giới thiệu các sáng kiến mới. Ethena đã ra mắt chức năng stake ENA, cung cấp tính bảo mật cho chuyển tiền đa chuỗi, và tích hợp ENA vào cơ sở hạ tầng tài chính của mình, bao gồm chuỗi ứng dụng Ethena sắp ra mắt. Ngoài ra, người dùng cần khóa ít nhất 50% token có thể nhận được để khuyến khích người nắm giữ ENA dài hạn. Động thái này là một phần trong chiến lược đảm bảo sự ổn định và tăng trưởng của hệ sinh thái.
Nguồn: Update to $ENA Tokenomics — Ethena Labs
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Four Pillars
