Hiện có phải thời điểm tốt để đầu tư định kỳ theo từng đợt vào ENA không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Hiện có phải thời điểm tốt để đầu tư định kỳ theo từng đợt vào ENA không?
ENA (Ethena) làm cho thế giới Web3 có thể sở hữu quyền phát hành và định giá tiền tệ (stablecoin) độc lập.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Đại Bằng Đồng Phong Khởi
ENA (Ethena) mở ra khả năng để thế giới Web3 có quyền phát hành và định giá tiền tệ (ổn định tỷ giá) độc lập. Tiềm năng tăng trưởng và không gian tưởng tượng trong tương lai là rất lớn. Theo phân tích dữ liệu chuỗi về phân bố chip và MVRV từ thầy Lâm (Lâm lão sư), hiện tại là thời điểm tốt để đầu tư tích lũy từng phần với rủi ro thấp.
Nếu bạn muốn tìm hiểu sâu hơn về nghiên cứu đầu tư dự án ENA, hãy đọc kỹ bài viết này. Rất mong được trao đổi thêm.
Chương 1 Tổng quan Dự án
1.1 Giới thiệu Dự án
Khi nhắc đến ENA (Ethena), nhiều người vẫn chỉ biết đây là một dự án ổn định tỷ giá phi tập trung USDe, một giao thức đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, cung cấp giải pháp tiền mã hóa gốc không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như một công cụ định giá bằng đô la Mỹ toàn cầu – “trái phiếu Internet”. So với các stablecoin tập trung, Ethena có nhiều ưu điểm nhưng cũng tồn tại một số nhược điểm. Tuy nhiên, theo tôi, dự án ENA thực chất còn mang ý nghĩa sâu sắc hơn — đó là giải quyết vấn đề phát hành tiền tệ tự chủ và nền tảng định giá cho thế giới Web3, trả lại quyền phát hành tiền tệ cho chính thế giới Web3.
Để hiểu rõ hơn về ý nghĩa sâu xa của ENA, trước tiên chúng ta cần tìm hiểu sự phát triển của tiền tệ. Cuộc cách mạng đầu tiên trong lịch sử loài người xuất phát từ trao đổi hàng hóa trực tiếp, tuy nhiên sự bất tiện trong việc vận chuyển và tìm đối tác giao dịch đã dẫn đến sự ra đời của tiền tệ thật sự.
Tiền tệ đầu tiên của con người chủ yếu là vỏ sò, sau dần tiến hóa thành đồng thau (sau này là đồng), bạc, vàng, sắt,... Vì đồng và sắt dễ bị oxy hóa và khó cắt nhỏ nên dần dần bạc và vàng trở thành kim loại được công nhận phổ biến làm tiền tệ. Nhưng khi kinh tế thủ công nghiệp phát triển nhanh chóng, tài sản tích lũy tăng mạnh, lượng bạc và vàng truyền thống không còn đủ đáp ứng nhu cầu nữa, do đó giấy bạc (giấy tờ có giá trị tương đương vàng/bạc) đã được phát minh (Trung Quốc là nước đầu tiên, gọi là ngân phiếu). Việc phát minh ra giấy bạc đã thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển kinh tế. Tuy nhiên, giấy bạc tuyệt đối không thể in ồ ạt; mỗi tờ giấy bạc đều phải có lượng vàng hoặc bạc tương ứng dự trữ phía sau — tức là hệ thống bản vị bạc hoặc bản vị vàng mà mọi người thường nói. Sự phát triển của đô la Mỹ cũng nhờ vào chế độ bản vị vàng điển hình (Hệ thống Bretton Woods), đảm bảo tính thanh khoản cao và khả năng quốc tế hóa cho USD. Nói cách khác, cứ khai thác hay dự trữ thêm bao nhiêu vàng thì có thể in thêm bấy nhiêu tiền (ví dụ như đô la Mỹ trước đây).
Tuy nhiên, khi nền kinh tế phát triển đến một giai đoạn mới, lượng dự trữ vàng không thể theo kịp tốc độ tăng trưởng, hệ thống tiền tệ cố định theo tỷ lệ nhất định như Bretton Woods nhanh chóng gặp thách thức và cuối cùng sụp đổ thông qua "Hiệp định Smith". Từ đó, các quốc gia chủ chốt trên thế giới, tiêu biểu là Mỹ, đã chuyển từ bản vị vàng sang bản vị trái phiếu chính phủ. Gần đây, một cường quốc khác cũng áp dụng cơ chế phát hành tiền tệ tương tự Mỹ dựa trên trái phiếu chính phủ. Cụ thể, khi chính phủ phát hành trái phiếu dài hạn (10 năm, 20 năm, 30 năm, 50 năm...), ngân hàng trung ương sẽ in lượng tiền tương ứng để mua lại những trái phiếu này, từ đó thực hiện việc phát hành tiền. Lợi ích là chính phủ có được lượng tiền mặt lớn để đầu tư, đồng thời bơm thêm thanh khoản vào thị trường, còn gọi là "nới lỏng tiền tệ" ("bơm tiền"). Mục đích của việc bơm tiền là kích thích kinh tế, nhưng dễ rơi vào bẫy siêu phát tiền tệ.
Quay trở lại thế giới Web3, nếu nhìn lại dự án ENA, khái niệm định giá “trái phiếu Internet” của nó có vẻ vô cùng quen thuộc. Vậy logic đầu tư cụ thể ở đây là gì?
1.2 Logic Đầu tư
BTC, ETH,... trước hết là những tài sản chất lượng cao, tương tự như vàng trong thế giới thực. Dù có thể dùng để thanh toán và mua bán, nhưng về bản chất, chúng là tài sản chứ không phải tiền tệ dùng để định giá hay phát hành. Tuy nhiên, khi Web3 phát triển mạnh mẽ, thị trường cần thêm thanh khoản, và nguồn thanh khoản này hiện chủ yếu đến từ các stablecoin tập trung như USDT và USDC — vốn phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Những stablecoin tập trung này đang đối mặt với ba thách thức lớn nhất:
(1) Cần duy trì tài sản đảm bảo (ví dụ trái phiếu kho bạc Mỹ) trong các tài khoản ngân hàng chịu sự giám sát, dẫn đến rủi ro lưu ký không thể phòng ngừa và dễ bị kiểm tra bởi cơ quan quản lý;
(2) Phụ thuộc nặng nề vào cơ sở hạ tầng ngân hàng hiện tại và các quy định liên tục thay đổi của một số quốc gia cụ thể (bao gồm cả Mỹ);
(3) Người dùng đối mặt với rủi ro "không sinh lời" vì bên phát hành hưởng toàn bộ lợi nhuận từ tài sản đảm bảo, trong khi rủi ro mất neo giá lại dồn lên người dùng.
Do đó, một tài sản ổn định phi tập trung hợp lý, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, là con đường tất yếu cho sự phát triển của Web3, vừa có thể làm phương tiện thanh toán, vừa làm tài sản nền tảng cốt lõi cho hoạt động huy động vốn. Nếu không có tài sản dự trữ ổn định, độc lập và hợp lý, thì dù là sổ lệnh tập trung hay phi tập trung đều về bản chất rất dễ tổn thương.
Trước cả khi có ENA, đã có những người đi trước thử nghiệm stablecoin phi tập trung, tiêu biểu là MakerDAO (DAI), UST,... Tuy nhiên, những người tiên phong này gặp phải nhiều vấn đề liên quan đến khả năng mở rộng, thiết kế cơ chế và thiếu động lực cho người dùng.
(1) "Stablecoin thế chấp quá mức" (điển hình là DAI của MakerDAO, tỷ lệ thế chấp 1,5 lần) từng gặp vấn đề về mở rộng vì tăng trưởng của chúng gắn chặt với nhu cầu đòn bẩy trên chuỗi Ethereum và biên độ dao động nhanh của ETH. Ví dụ DAI với tỷ lệ thế chấp 1,5 lần và thanh lý ở 1,4 lần — hiệu quả thấp, giảm động lực thế chấp. Gần đây, một số stablecoin bắt đầu đưa trái phiếu chính phủ vào để tăng khả năng mở rộng, nhưng đánh đổi bằng việc hy sinh khả năng chống kiểm duyệt.
(2) Thiết kế cơ chế của "stablecoin thuật toán" (điển hình là UST) gặp thách thức, về bản chất là yếu ớt và không ổn định. Loại thiết kế này khó có khả năng mở rộng bền vững.
(3) Các mô hình "đô la tổng hợp Delta trung tính" trước đây khó mở rộng vì quá phụ thuộc vào các sàn giao dịch phi tập trung thiếu thanh khoản và dễ bị tấn công hợp đồng thông minh.
ENA đã rút ra bài học từ lịch sử, đưa ra một giải pháp tương đối hoàn hảo với các biện pháp xử lý cụ thể về khả năng mở rộng, tính ổn định và chống kiểm duyệt — sẽ được trình bày chi tiết trong chương kỹ thuật. ENA làm cho việc sở hữu quyền phát hành tiền tệ (stablecoin) tự chủ của thế giới Web3 trở nên khả thi, đồng thời mô hình kinh tế của nó cũng khuyến khích ngày càng nhiều người tham gia, cung cấp thêm thanh khoản cho USDe.
Năm 2023, riêng khối lượng thanh toán bằng stablecoin trên chuỗi đã vượt quá 12 nghìn tỷ USD. Một khi stablecoin được thị trường công nhận, tiềm năng giá trị là không thể đo đếm. AllianceBernstein, một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu với quy mô tài sản quản lý (AUM) 725 tỷ USD, dự đoán quy mô thị trường stablecoin có thể đạt 2,8 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Dự báo này cho thấy cơ hội tăng trưởng khổng lồ từ mức vốn hóa hiện tại khoảng 140 tỷ USD (từng đạt đỉnh 187 tỷ USD).
1.3 Rủi ro Đầu tư
Mặc dù Ethena có những ưu thế riêng biệt, nhưng cũng tồn tại các rủi ro tiềm tàng cần lưu ý, cụ thể gồm:
(1) Rủi ro tài trợ
"Rủi ro tài trợ" liên quan đến khả năng lãi suất tài trợ âm kéo dài. Ethena có thể kiếm lời từ việc tài trợ nhưng cũng có thể phải trả phí tài trợ. Trước hết, lợi suất âm thường không kéo dài lâu và nhanh chóng phục hồi về mức trung bình dương; thứ hai, Quỹ Dự trữ được thành lập nhằm đảm bảo rằng lợi suất âm sẽ không ảnh hưởng đến người dùng.
(2) Rủi ro thanh lý
Rủi ro thanh lý đề cập đến nguy cơ bị thanh lý ép buộc trên các sàn giao dịch tập trung khi ký quỹ không đủ trong quá trình phòng hộ delta trung tính. Đối với Ethena, giao dịch phái sinh chỉ nhằm mục đích phòng hộ delta trung tính, đòn bẩy thấp nên xác suất xảy ra rủi ro thanh lý là nhỏ. Đồng thời, Ethena sử dụng nhiều biện pháp như tài sản đảm bảo bổ sung, ủy thác tạm thời giữa các sàn, quỹ dự trữ,... để đảm bảo rủi ro thanh lý không xảy ra hoặc nếu xảy ra thì ảnh hưởng rất nhỏ.
(3) Rủi ro lưu ký
Ethena phụ thuộc vào các nhà cung cấp "thanh toán ngoài sàn" (OES) để nắm giữ tài sản hỗ trợ giao thức, do đó tồn tại "rủi ro lưu ký". Để giải quyết vấn đề này, một mặt Ethena nắm giữ tài sản thông qua hình thức tín thác cách ly phá sản, mặt khác hợp tác với nhiều OES như Copper, Ceffu, Fireblocks, v.v.
(4) Rủi ro sàn giao dịch phá sản
Thứ nhất, Ethena phân tán rủi ro và giảm thiểu tác động tiềm tàng của việc phá sản sàn giao dịch bằng cách hợp tác với nhiều sàn; thứ hai, Ethena thông qua nhà cung cấp OES giữ quyền kiểm soát và sở hữu tài sản hoàn toàn, không cần gửi bất kỳ tài sản đảm bảo nào vào sàn giao dịch nào. Điều này giúp giới hạn ảnh hưởng của sự kiện đặc biệt tại bất kỳ sàn nào trong phạm vi lợi nhuận/lỗ chưa thanh toán giữa các chu kỳ thanh toán của nhà cung cấp OES.
(5) Rủi ro tài sản đảm bảo
"Rủi ro tài sản đảm bảo" đề cập đến việc tài sản hỗ trợ USDe (stETH) khác với tài sản cơ sở của vị thế phái sinh vĩnh viễn (ETH). Tuy nhiên, do đòn bẩy thấp và chiết khấu tài sản đảm bảo nhỏ, ảnh hưởng của stETH mất neo đến vị thế phòng hộ là rất nhỏ.
Chương 2 Công nghệ, Quản lý Rủi ro, Phát triển Kinh doanh và Phân tích Cạnh tranh
2.1 Công nghệ
Về mặt định nghĩa kỹ thuật, Ethena là một giao thức đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, cung cấp giải pháp tiền mã hóa gốc không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như một công cụ định giá bằng đô la Mỹ toàn cầu — “trái phiếu Internet”. Stablecoin tổng hợp USDe của Ethena cung cấp một giải pháp tiền tệ mở rộng, gốc mã hóa, đạt được sự ổn định neo giá bằng cách phòng hộ delta đối với tài sản thế chấp Ethereum và Bitcoin.
"Trái phiếu Internet" kết hợp lợi nhuận từ tài sản thế chấp (ví dụ Ether được stake) với chênh lệch lãi suất tài trợ và cơ sở trên thị trường perpetual và tương lai, tạo nên giải pháp tiền tệ gốc mã hóa trên chuỗi đầu tiên.
Vậy USDe thực hiện tính ổn định, khả năng chống kiểm duyệt, lợi nhuận kinh tế như thế nào, đồng thời giải quyết các điểm yếu và rủi ro của các dự án khác?
(1) Tính ổn định
Người dùng có thể lấy USDe từ các nhóm thanh khoản bên ngoài không cần cấp phép (USDT, USDC, DAI,...), hoặc trực tiếp sử dụng hợp đồng Ethena để đúc và đổi USDe theo nhu cầu từ tài sản stETH, stBTC,... đang nắm giữ;
Cùng lúc đúc USDe, thông qua nhiều sàn giao dịch tập trung bên ngoài thực hiện phòng hộ delta trung tính (phái sinh), đảm bảo giá trị bằng đô la Mỹ không thay đổi bất kể thị trường biến động ra sao. Giá ETH có thể tăng gấp ba trong một giây rồi lại giảm 90%, nhưng giá trị bằng đô la Mỹ của danh mục đầu tư sẽ không bị ảnh hưởng (ngoại trừ sự lệch giá tạm thời giữa thị trường giao ngay và phái sinh). Bởi lợi nhuận từ việc giá 1 ETH tăng gấp ba lần sẽ hoàn toàn bị bù trừ bởi khoản lỗ từ vị thế short perpetual tương đương.
(2) Khả năng mở rộng
Chiến lược delta trung tính với tỷ lệ 1:1, cộng với thanh khoản đảm bảo từ nhiều sàn giao dịch tập trung, cùng các loại tiền stake giá trị cao và khả năng mở rộng tốt như ETH và BTC, khiến USDe có tiềm năng mở rộng rất lớn. Hiện tại riêng ETH đã có tỷ lệ stake lên tới 27% (tính đến tháng 4/2024), tổng giá trị stake khoảng 160 tỷ USD. Các nhà nghiên cứu và nhân viên hệ sinh thái Ethereum đồng thuận rằng tỷ lệ stake ETH sẽ sớm vượt quá 40%. Điều này mở ra nhiều không gian tưởng tượng cho quy mô tăng trưởng của USDe.
(3) Chống kiểm duyệt
Ethena sử dụng các nhà cung cấp "thanh toán ngoài sàn" (OES) để nắm giữ tài sản hỗ trợ. Điều này cho phép Ethena ủy thác/từ chối ủy thác tài sản đảm bảo cho các sàn giao dịch tập trung mà không phải đối mặt với các rủi ro đặc thù của sàn.
Mặc dù sử dụng nhà cung cấp OES đòi hỏi sự phụ thuộc về mặt kỹ thuật, nhưng điều này không có nghĩa là rủi ro đối tác đã chuyển từ sàn sang nhà cung cấp OES. Các nhà cung cấp OES thường lưu ký tiền trong các quỹ tín thác cách ly phá sản mà không dùng giải pháp MPC, nhằm đảm bảo chủ nợ của nhà cung cấp OES không có quyền yêu cầu tài sản. Nếu nhà cung cấp lưu ký thất bại, tài sản dự kiến nằm ngoài phạm vi tài sản của nhà cung cấp và không bị ảnh hưởng bởi rủi ro tín dụng của họ.
Các nhà cung cấp OES này đều không nằm ở Mỹ, do đó không cần tuân thủ kiểm duyệt của Mỹ. Việc truyền thống lưu ký tiền qua sàn giao dịch hoặc giữ tiền pháp định, trái phiếu kho bạc hay thậm chí stablecoin tại tài khoản ngân hàng Mỹ hoặc người lưu ký Mỹ đều tiềm ẩn rủi ro kiểm duyệt nghiêm trọng, do môi trường quản lý hiện tại của Mỹ và sự chú ý cao đến tuân thủ quản lý toàn cầu.
(4) Lợi nhuận kinh tế
Thu nhập của giao thức ENA đến từ hai nguồn:
1. Phần thưởng từ lớp đồng thuận và thực thi từ tài sản stake (chủ yếu là lợi nhuận stake ETH)
2. Lãi suất tài trợ và chênh lệch cơ sở từ vị thế phái sinh phòng hộ delta
Xét về lịch sử, do cung - cầu tài sản kỹ thuật số không cân bằng, các bên tham gia phòng hộ delta (delta = 0) thu được lãi suất tài trợ và chênh lệch cơ sở dương.
Hơn nữa, người nắm giữ USDe nếu không giao dịch có thể stake USDe để nhận sUSDE, khi hủy stake USDe và đốt sUSDE sẽ nhận lại USDe ban đầu cùng lợi nhuận stake. Thiết kế này thu hút thêm nhiều người nắm giữ ETH tham gia, không chỉ giới hạn ở những người cần đòn bẩy, từ đó cung cấp thêm thanh khoản USDe cho toàn bộ Web3.
2.2 Quản lý Rủi ro
Stablecoin phi tập trung tuy tốt nhưng cũng tồn tại một số rủi ro không thể không xem xét. Ưu điểm của ENA nằm ở chỗ, ngay từ đầu thiết kế giải pháp kỹ thuật, các rủi ro này đã được đưa vào toàn bộ kế hoạch và cố gắng giải quyết hoặc giảm thiểu tối đa khả năng xảy ra. Cụ thể như sau:
1. Rủi ro tài trợ
"Rủi ro tài trợ" liên quan đến khả năng lãi suất tài trợ âm kéo dài. Ethena có thể kiếm lời từ việc tài trợ nhưng cũng có thể phải trả phí tài trợ. Mặc dù điều này tạo rủi ro trực tiếp cho thu nhập giao thức, nhưng dữ liệu cho thấy lợi suất âm thường không kéo dài và nhanh chóng phục hồi về mức trung bình dương.
Lãi suất tài trợ âm là một đặc tính của hệ thống chứ không phải lỗi. Việc xây dựng USDe đã tính đến điều này. Do đó, Ethena thành lập Quỹ Dự trữ, sẽ can thiệp khi tổng lợi suất giữa tài sản LST (ví dụ stETH) và lãi suất tài trợ vị thế perpetual ngắn hạn là âm. Mục đích là bảo vệ tài sản giao ngay hỗ trợ USDe. Ethena sẽ không chuyển bất kỳ "lợi suất âm" nào sang người dùng stake USDe thành sUSDe.
Việc sử dụng tài sản đảm bảo LST (ví dụ stETH) cho USDe cũng tạo thêm biên an toàn bổ sung trước lãi suất tài trợ âm (stETH có thể mang lại lợi suất hàng năm 3-5%), nghĩa là chỉ khi tổng lợi suất LST và lãi suất tài trợ là âm thì lợi suất giao thức mới âm.
2. Rủi ro thanh lý
Rủi ro thanh lý ở đây đề cập đến nguy cơ bị thanh lý ép buộc trên các sàn giao dịch tập trung khi ký quỹ không đủ trong quá trình phòng hộ delta trung tính. Với Ethena, giao dịch phái sinh chỉ nhằm mục đích phòng hộ delta trung tính, đòn bẩy thấp nên xác suất xảy ra rủi ro thanh lý là nhỏ. Mặc dù ký quỹ của Ethena trên các sàn giao dịch gồm cả tài sản giao ngay ETH và stETH (tỷ lệ stETH không quá 50%), nhưng kể từ khi mạng Ethereum nâng cấp Shapella, một trong các chức năng cho phép người dùng hủy stake stETH, chiết khấu stETH/ETH chưa từng vượt quá 0,3%, nói cách khác, giá trị stETH gần như giống hệt giá trị giao ngay ETH.
Ngoài ra, để đảm bảo có thể xử lý tốt rủi ro thanh lý trong tình huống cực đoan, Ethena đã thực hiện các sắp xếp sau:
(1) Ngay khi xuất hiện bất kỳ tình huống rủi ro nào, Ethena sẽ hệ thống hóa việc ủy thác thêm tài sản đảm bảo để cải thiện tình trạng ký quỹ của vị thế phòng hộ.
(2) Ethena có khả năng luân chuyển tạm thời tài sản đảm bảo giữa các sàn giao dịch để hỗ trợ tình huống cụ thể.
(3) Ethena có thể sử dụng Quỹ Dự trữ, có thể triển khai nhanh chóng để hỗ trợ vị thế phòng hộ trên các sàn giao dịch.
(4) Nếu xảy ra tình huống cực đoan, ví dụ như tài sản ETH stake bị lỗi hợp đồng nghiêm trọng, Ethena sẽ ngay lập tức giảm rủi ro, bảo vệ giá trị tài sản hỗ trợ. Bao gồm đóng vị thế phái sinh phòng hộ để tránh rủi ro thanh lý trở thành vấn đề, và xử lý tài sản bị ảnh hưởng sang tài sản khác.
3. Rủi ro lưu ký
Do Ethena phụ thuộc vào các nhà cung cấp "thanh toán ngoài sàn" (OES) để nắm giữ tài sản hỗ trợ giao thức, nên có sự phụ thuộc nhất định vào năng lực vận hành của họ — đây chính là "rủi ro lưu ký" mà chúng ta đề cập. Mô hình kinh doanh của người lưu ký được xây dựng dựa trên nền tảng bảo vệ tài sản, chứ không phải để lại tài sản đảm bảo trên các sàn giao dịch tập trung.
Việc sử dụng nhà cung cấp OES để lưu ký tiềm ẩn ba rủi ro chính:
(1) Khả năng truy cập và sẵn sàng. Ethena cần có thể gửi, rút và ủy thác tài sản cho sàn giao dịch. Bất kỳ chức năng nào không khả dụng hoặc suy giảm đều cản trở quy trình giao dịch và chức năng đúc/chuyển đổi USDe. Lưu ý rằng, điều này không ảnh hưởng đến giá trị hỗ trợ USDe.
(2) Thực hiện trách nhiệm vận hành. Nếu sàn giao dịch gặp lỗi, OES sẽ chuyển nhanh rủi ro PnL chưa thực hiện khỏi sàn. Ethena giảm thiểu rủi ro này bằng cách thường xuyên thanh toán PnL với các sàn. Ví dụ, Clearloop của Copper thanh toán PnL hàng ngày giữa các đối tác sàn và Ethena.
(3) Thất bại vận hành của người lưu ký. Mặc dù chưa từng có nhà lưu ký tiền mã hóa lớn nào gặp sự cố vận hành nghiêm trọng hay phá sản, nhưng vẫn tồn tại khả năng này. Dù tài sản được lưu trong tài khoản riêng biệt, việc phá sản người lưu ký sẽ gây khó khăn vận hành cho việc tạo và chuộc lại USDe, vì Ethena chịu trách nhiệm quản lý việc chuyển tài sản sang nhà cung cấp khác. May mắn là tài sản hỗ trợ không thuộc về người lưu ký, và người lưu ký hay chủ nợ của họ cũng không có quyền pháp lý đối với tài sản này, vì các nhà cung cấp OES sử dụng tín thác cách ly phá sản hoặc giải pháp ví MPC.
Ethena sẽ không giao quá nhiều tài sản đảm bảo cho một nhà cung cấp OES duy nhất, luôn đảm bảo rủi ro tập trung được kiểm soát, từ đó giảm nhẹ cả ba rủi ro trên. Ngay cả với cùng một sàn giao dịch, cũng sẽ có nhiều nhà cung cấp OES để giảm nhẹ hai rủi ro trên.
4. Rủi ro sàn giao dịch phá sản
Thứ nhất, Ethena phân tán rủi ro và giảm thiểu tác động tiềm tàng của việc phá sản sàn giao dịch bằng cách hợp tác với nhiều sàn; thứ hai, Ethena thông qua nhà cung cấp thanh toán ngoài sàn giữ quyền kiểm soát và sở hữu tài sản hoàn toàn, không cần gửi bất kỳ tài sản đảm bảo nào vào sàn giao dịch nào. Điều này giúp giới hạn ảnh hưởng của sự kiện đặc biệt tại bất kỳ sàn nào trong phạm vi lợi nhuận/lỗ chưa thanh toán giữa các chu kỳ thanh toán của nhà cung cấp OES.
Do đó, nếu sàn giao dịch phá sản, Ethena sẽ ủy thác tài sản đảm bảo cho một sàn giao dịch khác và phòng hộ vị thế delta chưa được bù đắp trước đó bởi sàn giao dịch phá sản. Nếu sàn giao dịch phá sản, các vị thế phái sinh sẽ được coi là đã đóng. Bảo toàn vốn là ưu tiên hàng đầu của Ethena. Trong tình huống cực đoan, Ethena luôn nỗ lực bảo vệ giá trị tài sản đảm bảo và neo giá ổn định của USDe (sử dụng quỹ dự trữ).
5. Rủi ro tài sản đảm bảo
"Rủi ro tài sản đảm bảo" ở đây đề cập đến việc tài sản hỗ trợ USDe (stETH) khác với tài sản cơ sở của vị thế phái sinh vĩnh viễn (ETH). Tài sản hỗ trợ ETH LSTs khác với tài sản cơ sở của hợp đồng phòng hộ ETH, do đó Ethena cần đảm bảo chênh lệch giá giữa hai tài sản này càng nhỏ càng tốt. Như đã thảo luận trong phần rủi ro thanh lý, do đòn bẩy thấp và chiết khấu tài sản đảm bảo nhỏ, ảnh hưởng của stETH mất neo đến vị thế phòng hộ là rất nhỏ, xác suất thanh lý cực kỳ thấp.
2.3 Phát triển Kinh doanh và Phân tích Cạnh tranh
Kể từ khi thành lập, ENA đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, giá trị tăng mạnh trong ngắn hạn. Sự tăng vọt này không chỉ do công nghệ mạnh mẽ và hỗ trợ từ các tổ chức, mà còn do lợi suất cao mà nó cung cấp, khiến nó hấp dẫn cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Ngày 29/3/2024, Binance thông báo rằng Binance Launchpool sẽ niêm yết dự án Ethena (ENA) kỳ 50. Người dùng có thể gửi BNB, FDUSD vào hồ đào ENA để đào từ 08:00 sáng 30/3 theo giờ Bắc Kinh, kéo dài 3 ngày. Ngoài ra, Binance sẽ niêm yết Ethena (ENA) vào lúc 16:00 ngày 2/4 theo giờ Bắc Kinh, mở các cặp giao dịch ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD và ENA/TRY. Hoạt động đào và niêm yết của Binance cũng cho thấy sự phát triển nhanh chóng của ENA.
Ưu thế giải pháp của ENA giúp nó nổi bật, có thể đại diện thực sự cho stablecoin phi tập trung, cạnh tranh trực tiếp với hai dự án stablecoin tập trung chính là USDT và USDC. Dù ban đầu sẽ gặp nhiều khó khăn, nhưng đà phát triển rất nhanh, khiến nhiều người trong ngành đặt nhiều kỳ vọng vào nó.
Chương 3 Đội ngũ và Tình hình Huy động Vốn
3.1 Đội ngũ
Ethena do Guy Yang sáng lập, cảm hứng thiết kế đến từ một bài blog của Arthur Hayes. Đội ngũ cốt lõi gồm 5 thành viên.
Guy Young là người sáng lập và CEO của Ethena.
Conor Ryder là Giám đốc Nghiên cứu của Ethena Labs, trước đây từng là chuyên viên phân tích tại Kaiko. Ông tốt nghiệp Đại học College Dublin và Học viện Gonzaga.
Elliot Parker là Giám đốc Quản lý Sản phẩm của Ethena Labs, trước đây từng là Product Manager tại Paradigm. Ông tốt nghiệp Đại học Quốc gia Úc.
Seraphim Czecker là Giám đốc Phát triển Kinh doanh của Ethena. Trước đó, ông từng là Giám đốc Rủi ro tại Euler Labs và giao dịch viên ngoại hối thị trường mới nổi tại Goldman Sachs.
Zach Rosenberg là Cố vấn Pháp lý Tổng của Ethena Labs, trước đây từng làm việc tại PwC. Ông tốt nghiệp Đại học Georgetown, Trường Luật Washington của Đại học American, Trường Kinh doanh Kogod của Đại học American và Đại học Rochester.
3.2 Tình hình Huy động Vốn
Tháng 7/2023, Ethena hoàn tất vòng hạt giống 6,5 triệu USD, do Dragonfly dẫn dắt, Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX,... tham gia.
Tháng 2/2024, Ethena nhận được khoản đầu tư chiến lược 14 triệu USD do Dragonfly dẫn dắt, với sự tham gia của PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures,... Định giá vòng này là 300 triệu USD.
Chương 4 Kinh tế Học Mã thông báo
4.1 Phân bổ Mã thông báo
Tổng cung: 15 tỷ
Lưu thông ban đầu: 1,425 tỷ
Quỹ: 15%, dùng để thúc đẩy việc phổ biến USDe, giảm sự phụ thuộc của thế giới mã hóa vào hệ thống ngân hàng truyền thống và stablecoin tập trung, dùng cho phát triển tương lai, đánh giá rủi ro, kiểm toán, v.v.
Nhà đầu tư: 25% (năm đầu 25%, sau đó mở khóa tuyến tính hàng tháng)
Phát triển hệ sinh thái: 30%, phần mã thông báo này dùng để phát triển hệ sinh thái Ethena, trong đó 5% sẽ được phân phát qua airdrop đợt đầu cho người dùng, phần còn lại hỗ trợ các kế hoạch và hoạt động khuyến khích tiếp theo của Ethena. Sự kiện mã thông báo trên Binance launchpool là một trong số đó, chiếm 2% tổng quy mô.
Người đóng góp cốt lõi: 30% (đội ngũ và cố vấn Ethena Labs, mở khóa 25% trong năm đầu)
Sau khi ra mắt mã thông báo quản trị Ethena, sẽ ngay lập tức khởi động "Hoạt động Quý II", mở rộng thêm mô hình kinh tế học mã thông báo. Hoạt động này sẽ đặc biệt chú trọng phát triển sản phẩm mới sử dụng Bitcoin (BTC) làm tài sản hỗ trợ, bước đi này không chỉ mở rộng tiềm năng tăng trưởng của USDe mà còn mang lại độ chấp nhận rộng rãi hơn và nhiều kịch bản ứng dụng hơn cho Ethena.
Sats Rewards là trọng tâm của hoạt động Quý II, nhằm thưởng cho những người tham gia xây dựng hệ sinh thái Ethena. Bằng cách tăng phần thưởng cho người dùng sớm, Ethena củng cố thêm cảm giác tham gia và归属感 của cộng đồng, đồng thời khuyến khích người dùng mới tham gia. Thiết kế cơ chế khuyến khích này thể hiện nhận thức sâu sắc của Ethena về tầm quan trọng của việc xây dựng một cộng đồng bền vững và năng động.
Thông qua mô hình kinh tế học mã thông báo và cơ chế khuyến khích được thiết kế công phu, Ethena cam kết xây dựng một nền tảng DeFi vừa bao hàm vừa phát triển bền vững, khám phá những con đường mới cho tương lai tài chính phi tập trung.
4.2 Mở khóa Mã thông báo
2/6/2024 mở khóa 0,36%;
2/7/2024 mở khóa 0,36%;
2/8/2024 mở khóa 0,36%;
2/9/2024 mở khóa 0,36%;
2/10/2024 mở khóa 0,36%;
2/4/2025 mở khóa 13,75%, tỷ lệ rất cao, cần đặc biệt chú ý.
Chương 5 Định giá Mục tiêu
Hiện tại vốn hóa lưu thông của ENA là 1,4 tỷ USD, vốn hóa FDV là 14 tỷ USD. Định giá stablecoin nói chung không bao giờ thấp. Năm 2023, riêng khối lượng thanh toán bằng stablecoin trên chuỗi đã
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Peng_Investment
