Coin Metrics: Giải mã đặc điểm áp dụng của stablecoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Coin Metrics: Giải mã đặc điểm áp dụng của stablecoin
Khám phá tăng trưởng, sự đa dạng và các mô hình sử dụng trong thị trường tiền ổn định trị giá 160 tỷ USD.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Matías Andrade, Tanay Ved
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Điểm chính:
-
Tăng trưởng thị trường: Thị trường stablecoin đã tăng từ dưới 10 tỷ USD năm 2020 lên hơn 160 tỷ USD hiện nay, trong đó USDT và USDC đóng góp đáng kể.
-
Sử dụng và áp dụng: Stablecoin được sử dụng rộng rãi trong giao dịch, quy mô chuyển tiền chịu ảnh hưởng bởi phí giao dịch blockchain. Tính đến tháng 4, giá trị chuyển trung bình hàng tuần điều chỉnh vượt quá 50 tỷ USD.
-
Hiệu lực toàn cầu: USDC trên Ethereum cho thấy hoạt động vừa phải trong các phiên giao dịch của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Luân Đôn (LSE). Ngược lại, USDT trên Tron thể hiện mức độ giao dịch cao hơn và phân bổ đều hơn.
Giới thiệu
Đồng đô la Mỹ từ lâu đã là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, vị thế này đang bị thách thức khi các quốc gia BRICS như Trung Quốc, Brazil và Nga tìm kiếm các phương án thay thế cho thương mại quốc tế, cùng với việc các ngân hàng trung ương chuyển đổi dự trữ sang vàng hay các tài sản khác thay vì trái phiếu kho bạc Mỹ. Ngược lại, sự xuất hiện của stablecoin (các token kỹ thuật số phát hành trên blockchain, được đảm bảo bằng tiền pháp định, tiền mặt tương đương hoặc tài sản mã hóa) đang thúc đẩy nhu cầu đối với đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc trong toàn bộ hệ sinh thái tài chính.
Stablecoin không chỉ quan trọng đối với Mỹ mà còn đặc biệt có ý nghĩa với các nền kinh tế thiếu hụt đô la Mỹ và các thị trường mới nổi gặp phải tình trạng mất ổn định tiền tệ hoặc hạn chế về tiếp cận dịch vụ tài chính. Hiện tại, quy mô thị trường này đã vượt quá con số ấn tượng 160 tỷ USD, cung cấp cơ sở hạ tầng và nhiều loại stablecoin hỗ trợ các ứng dụng tiêu dùng và doanh nghiệp như thanh toán xuyên biên giới, đồng thời nhu cầu stablecoin đối với trái phiếu kho bạc Mỹ chỉ xếp sau 15 quốc gia hàng đầu, vượt qua phần lớn các quốc gia trên thế giới.
Trong bản báo cáo "Tình trạng mạng lưới" tuần này, chúng tôi đánh giá sự tăng trưởng và mô hình sử dụng của stablecoin, đồng thời thực hiện phân tích sâu rộng thông qua bảng điều khiển mới được phát triển.
Tổng quan: Sự đa dạng và mở rộng của stablecoin
Ảnh hưởng toàn cầu của stablecoin đang ngày càng lan rộng, tổng vốn hóa thị trường tăng từ dưới 10 tỷ USD vào năm 2020 lên hơn 160 tỷ USD hiện nay. Mặc dù trải qua tình trạng thu hẹp thanh khoản do chính sách thắt chặt tiền tệ của ngân hàng trung ương và sự sụp đổ của Terra Luna gây ra đợt giảm cung stablecoin vào năm 2023, nhưng đà tăng gần đây có thể phản ánh nhu cầu phục hồi đối với tài sản mã hóa, nhờ việc Hoa Kỳ phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
Stablecoin được hậu thuẫn bằng tiền pháp định do Tether phát hành, USDT, tiếp tục duy trì vị trí dẫn đầu, với 51 tỷ USD (44%) lưu hành trên Ethereum và 58 tỷ USD (52%) trên mạng Tron, phần còn lại nằm trên Solana và Avalanche. Báo cáo Quý I năm 2024 của Tether cho thấy lợi nhuận ròng đạt tới 4,52 tỷ USD, tăng gấp đôi so với quý trước. Thành tựu ấn tượng này làm nổi bật ưu thế trong mô hình kinh doanh của các nhà phát hành stablecoin như Tether và Circle, những người phát hành token được đảm bảo bằng tài sản rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Mỹ và tiền mặt, đồng thời nắm giữ các khoản đầu tư như Bitcoin hay vàng nhằm tạo ra doanh thu trong môi trường lãi suất hiện tại.
Tính đến tháng 3 năm 2024, Tether và Circle lần lượt nắm giữ 10 tỷ USD và 74 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ như một phần dự trữ của họ, trong đó trái phiếu kho bạc của Tether được Cantor Fitzgerald quản lý, còn dự trữ trái phiếu kho bạc của Circle được BlackRock quản lý thông qua các quỹ thị trường tiền tệ.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tether, một thực thể ngoài khơi, đã tận dụng sự mơ hồ trong quy định của Mỹ, điều này từng gây khó khăn cho Circle vào năm ngoái, trong khi USDC lại khởi đầu tốt vào năm 2024. Sự tăng trưởng của USDC dường như bắt nguồn từ mối liên hệ chiến lược sâu sắc với Coinbase, cũng như mở rộng đa chuỗi sang các mạng như Solana và Layer 2 của Ethereum, giúp nâng cao ảnh hưởng thị trường và tính thanh khoản. Ngoài ra, việc tích hợp Circle với quỹ BUIDL được token hóa của BlackRock cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi cổ phần thành USDC, các bước đi này có thể mở rộng hệ sinh thái USDC và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn.
Thị trường stablecoin vẫn do các sản phẩm được đảm bảo bằng tiền pháp định như USDC và USDT thống trị để đáp ứng nhu cầu rộng rãi đối với tài sản neo theo đô la Mỹ. Thành công của các nhà phát hành kỳ cựu đã thu hút một loạt tân binh danh tiếng, ví dụ như PayPal phát hành PYUSD trên Ethereum. Các stablecoin được đảm bảo bằng rổ tài sản mã hóa và tài sản thực tế (RWA), như DAI của MakerDAO, cũng thu hút được sự chú ý. Thêm vào đó, sự xuất hiện của các stablecoin tổng hợp hoặc thuật toán như USDe của Ethena, sử dụng chiến lược phòng hộ động để duy trì neo theo đô la Mỹ mà không cần thế chấp quá mức. Nhóm này cũng bao gồm các stablecoin do các giao thức DeFi phát hành, trở thành trụ cột trong mô hình kinh doanh của họ, ví dụ như GHO của Aave và crvUSD của Curve. Những stablecoin khác nhau này bao gồm nhiều mô hình dự trữ, mỗi mô hình có đặc điểm rủi ro và lợi nhuận riêng biệt.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro (Chú thích: Biểu đồ này không bao gồm các stablecoin được phát hành trên Layer 2 của Ethereum)
Hiện tại, thị trường lưu thông lớn nhất của stablecoin (55%, 81 tỷ USD cung lưu thông) nằm trên Ethereum. Các stablecoin được áp dụng rộng rãi và có tính thanh khoản cao nhất đã sớm thu hút sự chú ý trên Ethereum, tận dụng tính bảo mật và cộng đồng nhà phát triển khổng lồ xung quanh hệ sinh thái Máy ảo Ethereum (EVM), làm sâu sắc thêm hiệu ứng mạng lưới của họ.
Tron đã xác lập vị thế mạnh mẽ trên thị trường stablecoin, chiếm 39% thị phần, trong khi các chuỗi khác như Solana và Avalanche cũng đang tiến triển. Các đặc điểm như tốc độ giao dịch nhanh hơn và phí giao dịch thấp hơn trên các chuỗi như Solana khiến chúng hấp dẫn đối với các trường hợp sử dụng stablecoin tần suất cao và giá trị thấp, ví dụ như hệ thống thanh toán được tiết lộ trong thông báo gần đây của Stripe. Tương tự, với chi phí thấp hơn thúc đẩy nhóm người dùng chuyển sang các giải pháp khả năng mở rộng này, các Layer 2 của Ethereum như Arbitrum và Base cũng chứng kiến sự tăng trưởng của stablecoin.
Đặc điểm áp dụng stablecoin
Mặc dù sự phát triển mạnh mẽ của stablecoin là rõ ràng, nhưng bản chất của việc sử dụng và áp dụng stablecoin vẫn còn một số câu hỏi chưa được giải đáp. Ví dụ, mức độ nào mà stablecoin thúc đẩy giá trị kinh tế thực tế? Stablecoin được nắm giữ như một kho lưu trữ giá trị hay được sử dụng cho mục đích giao dịch? Quy mô điển hình của các giao dịch chuyển stablecoin là bao nhiêu và phục vụ cho những đối tượng nào? Mặc dù rất khó để có câu trả lời rõ ràng cho những câu hỏi này, dữ liệu blockchain minh bạch có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về đặc điểm hoạt động của stablecoin.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Vào tháng 4, khối lượng chuyển trung bình hàng tuần điều chỉnh giữa các địa chỉ stablecoin khác nhau vượt quá 50 tỷ USD. Trong đó, 48% hoạt động đến từ USDT trên Ethereum và Tron, trong khi DAI đạt kỷ lục 22 tỷ USD vào ngày 19 tháng 4. Mặc dù chỉ số này đã có vài lần tăng vọt, nhưng nó thể hiện tính hữu ích của stablecoin như một phương tiện thanh toán.
Khi so sánh khối lượng giao dịch với cung lưu thông stablecoin, chúng ta có thể hiểu rõ hơn về tốc độ lưu thông, hay tỷ lệ luân chuyển của stablecoin. Tuy nhiên, việc diễn giải đúng chỉ số này trong bối cảnh phù hợp là rất quan trọng. USDC trên Tron cho thấy tốc độ cao nhất, có thể do quyết định của Circle dần ngừng hỗ trợ, làm giảm cung nhưng tăng chuyển USDC sang các blockchain khác.
Mặc dù cung giảm, DAI do dấu ấn mạnh mẽ trên chuỗi và Lãi suất tiết kiệm DAI (DSR)—một hợp đồng thông minh hoạt động như tài khoản tiết kiệm khi gửi DAI—nên mức độ sử dụng liên tục tăng, khiến tốc độ lưu thông DAI đạt đỉnh rõ rệt. Quản trị của MakerDAO thường xuyên thực hiện các điều chỉnh chiến lược để thúc đẩy việc sử dụng DAI, ví dụ như gần đây tăng lãi suất kiếm được từ DSR. Tốc độ hiện tại của USDC trên Ethereum và USDT trên Tron ở mức tương đương, trong khi USDC có thể thấy tỷ lệ luân chuyển cao hơn trên các mạng như Avalanche, Solana và Layer 2.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Chúng ta cũng có thể đánh giá mức độ stablecoin được sử dụng như một kho lưu trữ giá trị hay trong các ứng dụng trên chuỗi bằng cách xem xét lượng cung nắm giữ bởi các hợp đồng thông minh và tài khoản sở hữu bên ngoài (EOA). Ví dụ, mặc dù EOA nắm giữ 41 tỷ USD USDT (trên Ethereum), lượng USDT lưu trữ trong các hợp đồng thông minh đã tăng hơn gấp đôi kể từ tháng 1 năm 2023, đạt 9,6 tỷ USD. Trên thực tế, giá trị USDC hiện đang nắm giữ trong các hợp đồng thông minh cũng vượt quá 2,3 tỷ USD. Điều này cho thấy stablecoin không chỉ đóng vai trò như kho lưu trữ giá trị hay phòng ngừa lạm phát, mà còn ngày càng đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy giao dịch trên cơ sở hạ tầng công cộng như các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi).
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Giá trị trung vị của giao dịch stablecoin giúp hiểu được quy mô điển hình của các giao dịch. Chỉ số này chịu ảnh hưởng mạnh bởi phí và khả năng giao dịch của blockchain phát hành. Ví dụ, USDC và USDT trên Ethereum có giá trị trung vị cao nhất, trung bình mỗi giao dịch 500 USD. Ngược lại, giá trị trung vị giao dịch USDT trên Tron là 230 USD, trong khi các stablecoin trên Solana cho thấy giá trị giao dịch nhỏ nhất, cho thấy các giao dịch tần suất cao, giá trị thấp phổ biến do phí giao dịch Solana chỉ khoảng 0,01 USD.
Đặc điểm thời gian của hoạt động stablecoin
Một trong những đề xuất giá trị quan trọng nhất của stablecoin là tính hiệu quả toàn cầu của nó, cho phép chuyển giá trị 24/7 mọi lúc. Phân tích trước đây của chúng tôi về lợi thế địa lý của stablecoin cho thấy Bắc Mỹ và Tây Âu có xu hướng sử dụng USDC nhiều hơn, trong khi khối lượng giao dịch USDT chủ yếu tập trung ở châu Á, châu Phi và Mỹ Latinh. Tuy nhiên, sử dụng dữ liệu giao dịch theo giờ từ Coin Metrics ATLAS, chúng ta còn có thể nhận diện các mô hình thời gian trong hoạt động, làm rõ các khoảng thời gian sôi động nhất.
Nguồn: Coin Metrics ATLAS, Bảng điều khiển Stablecoin Coin Metrics
Bản đồ nhiệt hiển thị số lượng giao dịch theo giờ của USDC trên Ethereum và USDT trên Tron trong 3 tháng qua, chồng lên các phiên giao dịch thị trường chứng khoán chính. Hoạt động USDC dường như phân tán tương đối, với mức độ vừa phải trong các phiên giao dịch của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Luân Đôn (LSE). Các đỉnh nổi bật nhất xuất hiện vào thời điểm mở cửa và đóng cửa của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE), cho thấy ảnh hưởng mạnh mẽ hơn tại thị trường Mỹ.
Nguồn: Coin Metrics ATLAS, Bảng điều khiển Stablecoin Coin Metrics
Ngược lại, hoạt động giao dịch USDT trên Tron rõ ràng lớn hơn đáng kể và dường như phân bố đều hơn. Từ thời điểm mở cửa của HKSE, cường độ giao dịch USDT tăng dần, tiếp tục gia tăng trong suốt phiên giao dịch LSE cho đến khi NYSE đóng cửa. Đáng chú ý, cả hai stablecoin này đều có mức độ tập trung hoạt động cao hơn trong tuần qua.
Vai trò trong thị trường giao dịch tập trung và phi tập trung
Là tiền tệ cơ bản chính trong giao dịch tài sản kỹ thuật số, stablecoin đóng vai trò lớn trong các sàn giao dịch giao ngay và phái sinh truyền thống cũng như các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Vào tháng 3 năm 2024, stablecoin đã tăng thêm 75 tỷ USD khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn tập trung đáng tin cậy (giá trị trung bình 7 ngày). Hiện nay, USDT chiếm 90% khối lượng giao dịch giao ngay, USDC và FDUSD mỗi loại chiếm 5%, trong khi thị phần BUSD đang thu hẹp.
Stablecoin First Digital USD (FDUSD) do First Digital Trust Limited, một tổ chức lưu ký tài sản kỹ thuật số tại Hồng Kông, phát hành đã giành được thị phần và tính thanh khoản đáng kể trên Binance. Cùng với việc ra mắt sàn giao dịch quốc tế Coinbase, sự hiện diện và tính thanh khoản của các cặp giao dịch liên quan đến USDC cũng được cải thiện, thị phần trên thị trường giao ngay tăng từ 0,6% vào tháng 10 lên gần 5% hiện nay.
Nguồn: Dữ liệu thị trường Coin Metrics
Mặc dù khối lượng giao dịch stablecoin thấp hơn tiền pháp định truyền thống, nhưng chúng là thành phần quan trọng trong các hồ thanh khoản DEX, cũng như hoạt động giao dịch trên Layer 1 và Layer 2. Thị trường ETH-USDC trên Uniswap v3 và hồ thanh khoản stablecoin 3Pool trên Curve Finance thúc đẩy một phần đáng kể giao dịch trên chuỗi. So với các sàn truyền thống, USDC chiếm 45% thị phần trên DEX, trong khi thị phần USDT gần đây đã tăng lên 42%.
Nguồn: Dữ liệu thị trường DEX Coin Metrics
Kết luận
Stablecoin đang trở thành một phần thiết yếu của hệ thống tài chính toàn cầu, thúc đẩy giao dịch và đóng vai trò như kho lưu trữ giá trị. Mô hình áp dụng của chúng bị ảnh hưởng bởi phí giao dịch blockchain, làm nổi bật tính thực tiễn trong các ứng dụng thanh toán xuyên biên giới và DeFi. Khi stablecoin tiếp tục phát triển, tầm quan trọng của chúng trong lĩnh vực tài chính sẽ tiếp tục mở rộng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
