Ví dụ thực tế với 1000 USD để hiểu ngay lập tức ảnh hưởng của quỹ ETF giao ngay đến giá Bitcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ví dụ thực tế với 1000 USD để hiểu ngay lập tức ảnh hưởng của quỹ ETF giao ngay đến giá Bitcoin
Với ví dụ dòng chảy 1.000 USD trong quỹ ETF, hãy cùng tìm hiểu cơ chế thực hiện giao dịch đằng sau sản phẩm ETF.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Atlascap invest
Ngày 10 tháng 1, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã phê duyệt đơn đăng ký cho 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay, chính thức đánh dấu việc tài sản mã hóa bước vào danh mục đầu tư trọng tâm của các tổ chức toàn cầu. Tuy nhiên, sau ngày giao dịch đầu tiên của ETF, giá Bitcoin lại hoàn toàn trái ngược với tâm lý thị trường hưng phấn trước đó, giảm từ mức 49.000 USD xuống thấp nhất 41.500 USD, xóa sạch gần như toàn bộ đà tăng trong gần một tháng qua. Vậy thực tế đã xảy ra điều gì? Vì sao sau khi ETF giao ngay được thông qua lại có lượng lớn vốn chảy ra khỏi thị trường BTC thông qua ETF thay vì chảy vào? Bài viết này sẽ đi sâu vào cơ chế thực thi giao dịch phía sau ETF bằng cách minh họa quá trình vận hành của 1.000 đô la Mỹ trong hệ thống ETF, giúp nhà đầu tư nắm bắt tốt hơn cơ hội đầu tư vào tài sản mã hóa trong kỷ nguyên ETF.
Phần 1: Dùng thao tác với 1.000 USD để tiết lộ quy trình luân chuyển vốn phía sau ETF
Trước tiên, cần hiểu rõ bốn bên tham gia quan trọng trong hệ thống ETF Bitcoin giao ngay:
-
Nhà phát hành (Sponsor): Chịu trách nhiệm thiết kế và quản lý sản phẩm ETF, tính toán giá trị tài sản ròng hàng ngày (NAV) của quỹ ETF và thu phí quản lý. Hiện tại có 11 công ty được cấp phép, bao gồm BlackRock, Fidelity, Ark, Grayscale, v.v.
-
Người tham gia được ủy quyền (Authorized Participant - AP): Là tổ chức duy nhất có quyền trực tiếp mua thêm hoặc hoàn trả cổ phần ETF với nhà phát hành, thường là các công ty quản lý tài sản hoặc công ty chứng khoán.
-
Nhà tạo lập thị trường (Market Maker): Cung cấp thanh khoản trên thị trường thứ cấp, mua bán cổ phiếu ETF, đồng thời yêu cầu AP mua thêm hoặc hoàn trả cổ phiếu ETF khi phát hiện thanh khoản thiếu hụt hoặc dư thừa.
-
Nhà đầu tư: Cá nhân hoặc tổ chức đầu tư, mua bán cổ phiếu ETF thông qua thị trường thứ cấp.
Sau khi hiểu rõ các bên tham gia trên, hãy cùng theo dõi dòng chảy của 1.000 USD đầu tư vào ETF để khám phá quy trình luân chuyển vốn phía sau
Lưu ý rằng: Do SEC Hoa Kỳ chỉ phê duyệt các ETF Bitcoin dựa trên phương thức mua/bán bằng tiền mặt nên hiện tại tất cả các ETF Bitcoin đều không thể thực hiện mua/bán bằng tài sản vật chất. Do đó, quá trình luân chuyển vốn chỉ có thể diễn ra như sau:
-
Khi bạn quyết định dùng 1.000 USD để mua ETF Bitcoin giao ngay, bạn thường chọn một nền tảng giao dịch trực tuyến như Robinhood hoặc IBKR; đặt lệnh theo giá thị trường hiện tại, sau khi giao dịch thành công, 1.000 USD của bạn sẽ chảy về nhà tạo lập thị trường (Market Maker).
-
Cùng lúc đó, nhà tạo lập thị trường có thể nhận được rất nhiều lệnh mua 1.000 USD, số lượng cổ phiếu ETF mà họ nắm giữ không đủ để đáp ứng nhu cầu, dẫn đến giá ETF tăng, vốn hóa thị trường chênh lệch so với tổng tài sản Bitcoin mà nhà phát hành nắm giữ, tạo ra chênh lệch dương (premium). Lúc này, nhà tạo lập thị trường sẽ yêu cầu người tham gia được ủy quyền (AP) hỗ trợ mua thêm cổ phiếu ETF. Một phần trong 1.000 USD của bạn, ví dụ 200 USD, sẽ được chuyển tới người môi giới được ủy quyền (AP).
-
Sau khi nhận được yêu cầu mua thêm và 200 USD, người môi giới được ủy quyền (AP) sẽ gửi yêu cầu mua cổ phiếu ETF tới nhà phát hành (Sponsor), và 200 USD này sẽ được chuyển cho nhà phát hành (Sponsor).
Nhà phát hành (Sponsor) sẽ sử dụng 200 USD này để mua Bitcoin thông qua các nền tảng như Coinbase. Theo thỏa thuận riêng của từng quỹ, thời gian mua Bitcoin có thể từ ngày mua đến 1-2 ngày sau đó, cuối cùng dòng tiền sẽ chảy vào thị trường tiền mã hóa.
Phần 2: Giá trị giao dịch mua bán trên thị trường thứ cấp của ETF ≠ Dòng tiền ròng chảy vào/thoát khỏi thị trường Bitcoin
Thông qua nghiên cứu và thực hành quy trình luân chuyển vốn, chúng ta có thể kết luận: Giá trị giao dịch mua bán trên thị trường thứ cấp của ETF ≠ Dòng tiền ròng chảy vào/thoát khỏi thị trường Bitcoin — hai con số này không thể coi là tương đương nhưng có ảnh hưởng lẫn nhau.
Khi thảo luận về tác động của ETF Bitcoin giao ngay đối với giá Bitcoin, vấn đề then chốt thực sự là cần theo dõi có bao nhiêu đô la Mỹ (USD) thực sự chảy từ thị trường tài chính truyền thống vào thị trường Bitcoin thông qua ETF để mua Bitcoin giao ngay — tức là Tổng dòng tiền ròng (Total Net Inflow).
Vậy làm thế nào để tính dòng tiền ròng? Bằng cách cộng dồn dữ liệu mua thêm và hoàn trả của 11 quỹ ETF này, ta có thể tính được. Các nhà phát hành (sponsor) đều công bố số liệu tương ứng trên trang web chính thức của mình, hoặc cũng có thể tra cứu theo ngày thông qua các công cụ theo dõi dữ liệu chuyên nghiệp như Bloomberg hay bảng ETF của Sosovalue. Ví dụ, lấy bảng điều khiển ETF của SoSo Value.
Chúng ta thấy rằng, quỹ Grayscale GBTC đã rút ròng 594 triệu USD vào ngày 16 tháng 1 (phiên giao dịch thứ ba sau khi được phê duyệt). Trong hai phiên giao dịch sau khi được thông qua (ngày 11 và 12), cũng ghi nhận dòng tiền ròng lần lượt là 95 triệu USD và 480 triệu USD, tổng cộng rút ròng 580 triệu USD trong hai ngày. Do đó, mặc dù giá trị giao dịch ETF toàn thị trường đạt mức cao kỷ lục lần lượt là 4,67 tỷ USD và 3,19 tỷ USD vào ngày 11 và 12, và các quỹ khác như ARK, BlackRock, Fidelity thu hút được 1,4 tỷ USD dòng tiền ròng, nhưng do dòng tiền ròng lớn từ Grayscale ETF, dòng tiền ròng thực tế vào thị trường Bitcoin vẫn thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, dẫn đến điều chỉnh giảm giá Bitcoin kể từ ngày 12 (xem hình dưới, dữ liệu cắt ngang ngày 12 tháng 1).
Nguồn: Dữ liệu cắt ngang SoSo Value, ngày 12 tháng 1 năm 2024
Phần 3: Vì sao ETF Bitcoin của Grayscale lại xuất hiện dòng tiền ròng lớn? Xu hướng này kéo dài bao lâu?
Dòng tiền ròng liên tiếp trong ba ngày từ ETF Bitcoin của Grayscale đã tạo ra áp lực bán khoảng 26.000–28.000 BTC, làm gia tăng tâm lý thận trọng trên thị trường. Theo dữ liệu SoSo Value, GBTC của Grayscale đã hoàn trả ròng vào các ngày 11, 12 và 16 tháng 1, với tổng dòng tiền ròng thoát ra đạt 1,174 tỷ USD.
Nguồn: Dữ liệu cắt ngang SoSo Value, ngày 16 tháng 1 năm 2024
Phí quản lý cao gấp 6 lần so với đối thủ, cùng với việc đóng vị thế套利 (arbitrage) từ mức chiết khấu trước đây, là hai nguyên nhân cốt lõi dẫn đến dòng tiền ròng từ ETF Bitcoin của Grayscale.
ETF Bitcoin giao ngay của Grayscale (mã cổ phiếu GBTC), trước đây là dạng tín thác Bitcoin, chỉ cho phép mua vào và giao dịch trên thị trường thứ cấp, không cho phép hoàn trả. Từ góc nhìn thị trường Bitcoin, điều này giống như "tiền chảy vào Bitcoin qua Grayscale thì không thể rút ra", tương tự như loài tỳ hưu chỉ biết nuốt vào chứ không nhả ra. Trong suốt 8 năm kể từ khi ra mắt, Grayscale đã tích lũy nắm giữ khoảng 620.000 BTC. Ngày 10 tháng 1, sau khi được SEC phê duyệt nâng cấp lên thành ETF, nhà đầu tư cuối cùng có thể thông qua người môi giới được ủy quyền (AP) để hoàn trả tự do, biến cổ phiếu ETF trong tay thành tiền mặt USD, từ đó mở ra kênh cho dòng vốn này thoát ra khỏi thị trường tài sản mã hóa. Về giao dịch hoàn trả cụ thể, ta chia thành hai loại chính tùy theo đặc điểm nhà đầu tư. Phân tích hành vi và động cơ của hai nhóm này sẽ giúp dự báo rõ hơn về mức độ và thời gian ảnh hưởng của dòng tiền ròng từ Grayscale ETF đến giá Bitcoin:
Nhóm nhà đầu tư thứ nhất:
Tin tưởng dài hạn vào tài sản Bitcoin, nhưng do phí quản lý Grayscale quá cao nên chuyển sang các ETF khác. Khi so sánh ngang 11 quỹ ETF, phí quản lý của Grayscale GBTC cao gấp 5–6 lần các đối thủ cùng loại: Grayscale thu 1,5%, trong khi phần lớn các quỹ khác dưới 0,3% và còn có ưu đãi miễn giảm phí cho nhà đầu tư sớm. Với những nhà đầu tư lớn, họ có động lực mạnh mẽ để bán GBTC và chuyển sang các ETF khác. Ví dụ, Ark từng là một trong mười nhà đầu tư lớn nhất của GBTC và dự kiến sẽ chuyển vị thế sang ETF do chính họ phát hành (ARKB). Việc liệu BlackRock hay Fidelity có đang nắm giữ vị thế tương ứng trong Grayscale để thực hiện chuyển đổi hay không thì chưa rõ. Quá trình chuyển đổi này sẽ tạo ra chênh lệch thời gian giữa dòng tiền thoát ra và chảy vào thị trường tiền mã hóa, và sự sụt giảm giá BTC do chênh lệch thời gian này lại càng làm tăng tâm lý thận trọng của dòng vốn mới.
Nhóm nhà đầu tư thứ hai:
Thực hiện套利 (arbitrage) từ mức chiết khấu của GBTC, đồng thời bán khống BTC ngoài sàn để phòng hộ rủi ro. Sau sự sụp đổ của FTX gây hiệu ứng dây chuyền trên thị trường mã hóa, cổ phần tín thác GBTC của Grayscale không thể hoàn trả, khiến mức chiết khấu của GBTC lên tới 49% và duy trì ở mức khoảng 20% trong thời gian dài. Sáu tháng trước, thị trường bắt đầu kỳ vọng SEC sẽ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay, khi đó GBTC có thể chuyển từ tín thác sang dạng ETF được hoàn trả theo NAV, và mức chiết khấu sẽ biến mất. Các dòng vốn套利 bắt đầu tham gia: mua cổ phiếu GBTC đang chiết khấu, đồng thời bán khống BTC ngoài sàn để hưởng chênh lệch. Ngày 10 tháng 1, sau khi ETF Bitcoin được phê duyệt, đến ngày 12 tháng 1 mức chiết khấu của GBTC chỉ còn -1,18%. Do đó, các nhà đầu tư muốn lợi nhuận từ việc chênh lệch biến mất này có động lực mạnh để chốt lời. Vì phần lớn các vốn套利 này đều có cơ chế phòng hộ tương ứng ngoài sàn, nên sau khi chốt lời, các vị thế bán khống phòng hộ cũng sẽ được đóng lại tương ứng. Do đó, về logic, tổng thể dòng vốn套利 chênh lệch này sẽ không gây ảnh hưởng lớn đến giá BTC.
Từ phân tích trên, ta có thể kết luận rằng trong 1–2 tháng tới, áp lực bán từ Grayscale GBTC sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá Bitcoin. Vậy dòng tiền ròng từ GBTC sẽ kéo dài bao lâu? Hiện tại Grayscale nắm giữ khoảng 620.000 BTC, trung bình mỗi ngày bán ra khoảng 9.000 BTC trong ba phiên giao dịch gần nhất. Với tốc độ này, tác động biến động giá Bitcoin từ dòng tiền ròng của GBTC dự kiến sẽ không vượt quá hai tháng.
Phần 4: ETF sẽ thu hút phạm vi nhà đầu tư rộng hơn tham gia thị trường mã hóa, là yếu tố tích cực dài hạn
Mặc dù Grayscale tạo ra áp lực bán ngắn hạn nhất định đối với Bitcoin giao ngay, nhưng xét tổng thể tất cả các ETF Bitcoin giao ngay, từ ngày 11 đến ngày 16 tháng 1, trong ba phiên giao dịch vẫn mang lại 740 triệu USD dòng tiền ròng mua vào cho Bitcoin, trong đó ETF của BlackRock (IBIT) dẫn đầu với dòng tiền ròng 710 triệu USD trong ba ngày. Sau tin tức Grayscale chuyển 9.000 BTC vào Coinbase vào ngày 16, giá Bitcoin giảm mạnh nhưng nhanh chóng phục hồi lên mức khoảng 43.000 USD, cho thấy xu hướng ổn định giá.
Nguyên nhân sâu xa nằm ở chỗ ảnh hưởng của áp lực hoàn trả từ Grayscale đối với toàn thị trường Bitcoin là ngắn hạn, trong khi xu hướng chính của kỷ nguyên ETF là sự tham gia ngày càng rộng rãi của các nhóm nhà đầu tư mới. Như đã phân tích, nếu nhà đầu tư chỉ chuyển đổi do phí quản lý cao, họ dự kiến sẽ mua vào các ETF Bitcoin khác, từ đó tiếp tục đóng góp dòng tiền mua vào cho Bitcoin; còn các nhà đầu tư套利 chênh lệch có tác động trung lập. Mặt khác, hãy xem xét năng lực của các nhà quản lý ETF Bitcoin mới. Các nhà phát hành được phê duyệt lần này như BlackRock (quản lý tài sản 8,59 nghìn tỷ USD), Fidelity (4,5 nghìn tỷ USD), Invesco (1,6 nghìn tỷ USD) đều là những công ty hàng đầu ngành quản lý tài sản toàn cầu. Trong đó, BlackRock, Vanguard và State Street từng được gọi là "bộ ba khổng lồ", kiểm soát toàn bộ ngành quỹ chỉ số Mỹ. Trong khi đó, quy mô toàn bộ thị trường tiền mã hóa hiện chỉ khoảng 1,7 nghìn tỷ USD. Các công ty quản lý hàng đầu này được cho là có kinh nghiệm quản lý phong phú hơn, quy trình tuân thủ nghiêm ngặt hơn và khả năng chịu lỗ mạnh hơn, từ đó tăng niềm tin cho nhà đầu tư đối với các tài sản mới nổi như Bitcoin. Ngoài ra, mạng lưới phân phối toàn cầu tích lũy trong nhiều năm của các thương hiệu lớn này sẽ thúc đẩy mạnh mẽ việc quảng bá lớp tài sản hoàn toàn mới – ETF Bitcoin giao ngay.
Phần 5: Ba sự kiện then chốt trong ba tháng tới sẽ định hình thị trường mã hóa
Xếp theo mức độ quan trọng như sau:
1/ Halving Bitcoin:
Dự kiến tháng 4 năm 2024, nguồn cung Bitcoin mới sẽ giảm mạnh, trong khi nhu cầu tăng nhờ ETF.
Bitcoin sử dụng cơ chế giảm một nửa phần thưởng đào mỗi bốn năm để đảm bảo tổng cung tối đa luôn là 21 triệu BTC. Halving sẽ trực tiếp làm giảm mạnh nguồn cung mới. Kết hợp với việc thông qua ETF mở ra kênh dòng tiền chảy vào Bitcoin, tạo ra nhu cầu mới đáng kể. Một mặt, nguồn cung mới sắp giảm một nửa, mặt khác nhu cầu liên tục tăng, cộng thêm chu kỳ nới lỏng lãi suất USD làm tăng khẩu vị rủi ro, nhà đầu tư mã hóa普遍 tin rằng năm 2024 sẽ đón làn sóng tăng giá mới, còn gọi là "thị trường bò rõ ràng".
Ta có thể tham khảo biến động giá Bitcoin trong vòng một năm sau mỗi lần halving trước đây. Bitcoin ra đời năm 2009, phần thưởng ban đầu là 50 BTC mỗi khối. Đến nay đã trải qua ba lần halving:
-
Lần halving đầu tiên vào tháng 11 năm 2012, giảm từ 50 BTC xuống 25 BTC mỗi khối, giá Bitcoin tăng từ 13 USD lên mức cao nhất 1.152 USD trong vòng một năm.
-
Lần halving thứ hai vào tháng 7 năm 2016, giảm xuống 12,5 BTC mỗi khối, giá tăng từ 664 USD lên đỉnh 17.760 USD.
-
Lần halving thứ ba vào tháng 5 năm 2020, giảm xuống 6,25 BTC mỗi khối, giá tăng từ 9.734 USD lên đỉnh 67.549 USD.
-
Lần halving tiếp theo dự kiến vào tháng 4 năm 2024.
Theo báo cáo của Coinshares, sau lần halving này, chi phí khai thác trung bình mỗi BTC của thợ đào (không tính chi phí máy móc một lần, chỉ điện và bảo trì) sẽ tăng lên 37.856 USD.
2/ ETF Ethereum giao ngay được phê duyệt:
Dự kiến tháng 5 năm 2024. Các tổ chức như BlackRock, Fidelity, Invesco cũng đã nộp đơn xin cấp phép ETF Ethereum giao ngay, khả năng được chấp thuận khá cao. Cùng với việc thông qua ETF Bitcoin, thị trường bắt đầu kỳ vọng ETF Ethereum sẽ được phê duyệt vào tháng 5, và giá đã bắt đầu phản ánh kỳ vọng này.
3/ Nâng cấp Cancun của Ethereum:
Dự kiến tháng 2–3 năm 2024, sẽ giúp giảm phí giao dịch trên mạng Layer 2 của Ethereum xuống còn một phần mười. Nâng cấp Cancun đối với Ethereum có thể giống như thời khắc iPhone đối với internet di động. Chi phí giao dịch thấp hơn, trải nghiệm tốt hơn sẽ thúc đẩy sự ra đời của nhiều ứng dụng thật sự phục vụ quy mô lớn người dùng.
Đa số thời điểm, con người thường đánh giá quá cao tác động ngắn hạn, nhưng lại đánh giá thấp ảnh hưởng dài hạn. Việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay là một cột mốc quan trọng, là cánh cửa đầu tiên đưa tài sản mã hóa vào danh mục tài sản cốt lõi của hệ thống tài chính. Nhiều năm sau nhìn lại, chắc chắn đây sẽ là yếu tố tích cực lâu dài và bền vững.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
