Arbitrum mang về mùa xuân thứ hai? Phân tích toàn diện hiện trạng hoạt động, mô hình token và mức định giá của Trader Joe
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arbitrum mang về mùa xuân thứ hai? Phân tích toàn diện hiện trạng hoạt động, mô hình token và mức định giá của Trader Joe
Lợi thế cốt lõi của Trader Joe nằm ở đội ngũ chủ chốt kiên cường, có năng lực giao dịch vững vàng và khả năng đổi mới mạnh mẽ, trải nghiệm sản phẩm tốt cùng sáng kiến sổ lệnh thanh khoản giúp tăng trưởng người dùng nhanh chóng; hiện tại Arbitrum là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh của họ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Mint Ventures
1. Tóm tắt báo cáo
1.1 Lập luận đầu tư cốt lõi
Lợi thế cốt lõi của Trader Joe nằm ở đội ngũ nòng cốt kiên cường, có năng lực triển khai và đổi mới xuất sắc, trải nghiệm sản phẩm tốt cùng với sự đổi mới về sổ lệnh thanh khoản giúp người dùng tăng trưởng nhanh chóng; hiện tại Arbitrum là động lực chính cho sự phát triển kinh doanh.
Mặc dù cuộc cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Dex vẫn tiếp diễn, điều này có nghĩa là các dự án trong lĩnh vực này đều không có quyền định giá mạnh đối với cả nhà giao dịch lẫn nhà cung cấp thanh khoản, phần lớn các dự án đang hoạt động trong trạng thái thua lỗ hoặc lợi nhuận mỏng, tình hình cạnh tranh thị trường như vậy khó có thể cải thiện trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, do chu kỳ kép của thị trường tiền mã hóa và lĩnh vực Dexs, những dự án đại diện như Trader Joe vẫn có tiềm năng đạt hiệu suất vượt trội so với thị trường chung trong giai đoạn thị trường tăng trưởng.
1.2 Rủi ro chính
Chủ yếu đến từ sự cạnh tranh khốc liệt, thị trường chủ lực Avalanche đang đối mặt với nguy cơ suy thoái hệ sinh thái và áp lực cạnh tranh từ Uniswap v3; còn Arbitrum - thị trường tăng trưởng chính hiện nay - vẫn đang trong giai đoạn đổi lượng bằng giá thấp và trợ cấp, khối lượng giao dịch và thu nhập phí chưa ổn định, khá phụ thuộc vào các dự án sự kiện mang lại khối lượng kinh doanh.
1.3 Định giá
Hiện tại Trader Joe đang được hưởng mức định giá cao hơn so với các dự án tương tự trên nhiều chỉ số bội số như PF, PS, PE, chi tiết xem mục 4.2 Mức độ định giá.
2. Tình hình cơ bản của dự án
2.1 Phạm vi hoạt động của dự án
Trader Joe là một dự án DeFi tổng hợp, các hoạt động bao gồm Dex giao ngay, cho vay phi tập trung (Banker Joe), nền tảng giao dịch NFT (Joepeg) và launchpad (Rocket Joe). Hiện tại hoạt động giao dịch của Trader Joe trải rộng trên Avalanche, Arbitrum và BNBchain. Trong đó, giao dịch giao ngay là hoạt động cốt lõi và cũng là mảng dẫn đầu của Trader Joe.
2.1.1 Dex giao ngay
Dịch vụ Dex giao ngay của Trader Joe, với vai trò là trụ cột hiện tại, đã thực hiện nhiều đổi mới về cơ chế sản phẩm, cụ thể thể hiện qua sản phẩm V2 của nó – Sổ lệnh thanh khoản (Liquidity Orderbook, viết tắt LB).
Sổ lệnh thanh khoản thực chất là một sáng tạo lại từ ý tưởng thanh khoản tập trung của Uniswap V3. Về bản chất, đây là sự kết hợp vận dụng hai cơ chế “sổ lệnh” và “bể thanh khoản”.
a. Sổ lệnh: Tập hợp các Bin
LB giới thiệu đơn vị giá “Bin” dựa trên cơ sở thanh khoản tập trung, một Bin (hộp thanh khoản) đại diện cho một khoảng giá chứa đầy thanh khoản.
Phân bố Bin và khối lượng giao dịch theo Bin của cặp AVAX-USDC trên Trader Joe
Độ rộng Bin của mỗi bể thanh khoản là cố định và bằng nhau, chênh lệch giữa các Bin liền kề gọi là "Bin step", ví dụ như trong hình trên, bước Bin của cặp AVAX-USDC là 20BP=0.02%. Mỗi Bin step của Pool cặp giao dịch là tham số mà người tạo có thể thiết lập, do đó có thể khởi tạo các Pool khác nhau với Bin step khác nhau cho cùng một cặp giao dịch.
Các Bin của Trader Joe tương tự như lệnh đặt giá trong mô hình khớp lệnh CEX, còn Bin step chính là đơn vị nhỏ nhất giữa các mức giá đặt lệnh trên CEX.
Tình hình sổ lệnh cặp Avax-USDT trên Binance
Do đó, Dex của Trader Joe giống như một sổ lệnh tùy chỉnh với đơn vị giao dịch là độ rộng Bin.
b. Thanh khoản: Dung lượng của Bin
Cơ chế của Uniswap V3 là tập trung thanh khoản trong một khoảng giá theo phương trình X*Y=K (tích hằng định), trong khi Trader Joe phân tán thanh khoản vào các Bin có độ rộng khoảng giá bằng nhau, thanh khoản trong mỗi Bin tuân theo phương trình P·X+Y=K (tổng hằng định) (ở đây P=Y/X), mỗi Bin trở thành một bể thanh khoản, là đơn vị quản lý thanh khoản nhỏ nhất.
Mặc dù đều áp dụng ý tưởng thanh khoản tập trung, nhưng điểm đổi mới cốt lõi của mô hình sổ lệnh dựa trên Bin so với Uniswap V3 nằm ở chỗ thanh khoản được tập hợp dọc theo từng Bin, trong khi thanh khoản của V3 lại được phân bố ngang rồi chồng lên nhau theo cách dị hướng dọc.
Nói đơn giản hơn, LP của Uni v3 là một thực thể độc lập, được xây dựng trực tiếp dựa trên khoảng giá vượt qua và lượng thanh khoản, sau đó xếp chồng lên nhau; còn LB chia nhỏ thanh khoản theo khoảng giá vào các khoảng khác nhau, xếp chồng dọc, thanh khoản trong cùng một khoảng Bin là đồng nhất.
So sánh cấu trúc thanh khoản giữa Uni V3 và LB, trục dọc là thanh khoản, trục ngang là giá, các ô màu khác nhau đại diện cho các người dùng khác nhau
Nguồn: Tài liệu Trader Joe V2.1
Việc tập hợp thanh khoản dọc theo Bin giúp token thanh khoản LB tuân theo tiêu chuẩn tương tự ERC1155. Trước khi giới thiệu đặc điểm của token thanh khoản LB, ta cần sơ lược về tiêu chuẩn token ERC1155.
ERC-1155 do Enjin phát triển, giải quyết vấn đề một hợp đồng thông minh token chỉ hỗ trợ hoặc token đồng nhất (ERC20) hoặc token không đồng nhất (ERC721). ERC-1155 cho phép một hợp đồng token hỗ trợ cả hai loại token trong cùng một hợp đồng. Trong hợp đồng ERC1155, mỗi token được xác định bởi ID chứ không phải địa chỉ hợp đồng, nghĩa là hợp đồng này có thể quản lý nhiều token với các ID khác nhau, mỗi ID có thể là nhiều token đồng nhất hoặc một token không đồng nhất duy nhất.
Ứng dụng phổ biến nhất của ERC-1155 là trong game, vì hệ thống game thường bao gồm cả nhiều loại token đồng nhất và không đồng nhất.
LB sử dụng cách tiếp cận tương tự ERC-1155, tận dụng hệ thống ID, cụ thể:
-
Token thanh khoản LB trong cùng một Bin là đồng nhất, việc này trước hết giúp giảm chi phí gas, đồng thời mở ra khả năng đơn giản hóa tính toán phí giao thức và giảm độ phức tạp của toàn bộ hệ thống kế toán;
-
Các Bin khác nhau có ID khác nhau để phân biệt thanh khoản đồng nhất bên trong từng Bin;
-
Sự kết hợp giữa 1 và 2 giúp các LP của LB có thể dễ dàng áp dụng chiến lược phân bổ thanh khoản phức tạp hơn nhằm đạt được nhiều mục đích khác nhau.
Như hình dưới đây, Trader Joe cung cấp nhiều lựa chọn triển khai LP phong phú để đáp ứng nhu cầu người dùng:
Nguồn ảnh: Tài liệu Trader Joe
Ngoài ra, đặc điểm khác của LB Trader Joe bao gồm:
-
Trước khi thanh khoản trong một Bin bị cạn kiệt, giá giao dịch không đổi, ưu thế này giúp dễ dàng thu hút khối lượng giao dịch chuyển hướng đến, tuy nhiên cũng làm gia tăng tổn thất vô thường;
-
Giới thiệu mức phí biến đổi, tức là tỷ lệ dao động giá càng lớn thì tỷ lệ phí giao dịch càng cao, tăng thu nhập phí để bù đắp tổn thất vô thường cho LP;
-
Khả năng kết hợp tốt hơn, so với chứng nhận LP của Uni V3 sử dụng định dạng NFT ERC-721 (khó tích hợp vào Defi vốn chủ yếu hướng tới ERC20), LP của sổ lệnh thanh khoản dựa trên Bin sử dụng tiêu chuẩn tương tự ERC-1155, về lý thuyết khiến chứng nhận LP gần giống token ERC20 đồng nhất hơn, do đó có khả năng kết hợp tốt hơn.
c. Các kịch bản của sổ lệnh thanh khoản
Dựa trên chiến lược tạo thị trường và đặt lệnh tiện lợi cùng khả năng kết hợp cao, các dự án và người dùng khác có thể thử nghiệm thêm nhiều cách chơi mới dựa trên sổ lệnh thanh khoản.
-
Thử nghiệm từ phía dự án
“White Lotus” ra mắt ngày 9 tháng 5, tận dụng mô hình sổ lệnh của Trader Joe để phát hành token và vận hành cơ chế Ponzi:
1. Tổng nguồn cung token LOTUS là 30.000.000 token, bán dần đều thông qua các lệnh đặt trong bể Trader’s JOE, giá bắt đầu bán của token đầu tiên trong Bin là 0,20 USD, giá token cuối cùng trong Bin là 4,2 USD, ETH mà người dùng dùng để mua LOTUS sẽ bị khóa làm thanh khoản trong bể. Khoảng cách đặt lệnh Bin của LOTUS là 5 Bin, sơ đồ phân bố cụ thể như sau:
Nguồn ảnh: Tài liệu White Lotus
2. Khi người dùng bán LOTUS, sẽ bị đánh thuế 10%, trong đó 8% bị đốt vĩnh viễn gây lạm phát âm, 2% còn lại dùng để thưởng cho người staking LOTUS.
3. LOTUS có cơ chế tái cân bằng thanh khoản tự động. Giá di chuyển mỗi 5 Bin sẽ tự động thực hiện tái cân bằng thanh khoản, ETH trong bể được phân phối lại theo cách sau:
a. 10% ETH trong bể được dùng làm “thanh khoản giao dịch trực tiếp”, đặt tại các Bin liền kề vùng giá hoạt động hiện tại, thuận tiện cho người dùng mua bán trong khoảng giá hiện tại.
b. Lấy tổng giá trị ETH chia cho LOTUS để xác định “giá sàn” của LOTUS, 90% ETH còn lại tập trung đặt lệnh tại Bin giá sàn, giá sàn này có thể hấp thụ toàn bộ lượng token LOTUS lưu hành bất cứ lúc nào.
Sau một lần tái cân bằng, tình trạng đặt lệnh thanh khoản của LOTUS như hình sau:
c. Trong điều kiện lý tưởng, do nguồn cung LOTUS có hạn, cùng với việc đốt token qua giao dịch và giá sàn tăng dần, LOTUS có động lực tăng theo kiểu xoắn ốc.
Tuy nhiên, White Lotus thất bại nhanh chóng sau khi ra mắt do nhiều nguyên nhân (các bể giao dịch do người dùng khác tạo không đóng góp phí và đốt, khoảng trống quá lớn giữa thanh khoản tập trung và giá sàn), nhưng các dự án sao chép sau đó như Jimbo đều sử dụng sổ lệnh thanh khoản của Trader Joe làm nền tảng cơ chế.
-
Thực tiễn từ người dùng
Trải nghiệm tạo thị trường thuận tiện của LB cũng nhận được phản hồi tích cực từ người dùng. Sau khi ARB phát airdrop vào tháng 3 năm nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi giữ ở mức cao, Uniswap V3 đăng ký sớm trên Arbitrum tự nhiên chiếm được thanh khoản và khối lượng giao dịch lớn nhất, nhưng lúc đó Trader Joe cũng nhờ trải nghiệm sản phẩm LB + hoạt động vận hành thưởng tạo thị trường trở thành Dex có khối lượng giao dịch thứ hai cho ARB, từng chiếm tới 45% khối lượng giao dịch ETH-ARB.
Hơn nữa, Trader JOE v2 rất phù hợp để thực hiện chiến lược bán tài sản “trung bình chi phí (DCA)” hay bắt đáy thông qua chức năng đặt lệnh. Ví dụ người dùng muốn bán 100 ETH lấy lời trong khoảng giá 2000-2500 USD, bán càng nhiều khi giá càng tăng, và xả sạch hoàn toàn ở khoảng 2500 USD, đây là chiến lược xả hàng DCA biến thể.
Yêu cầu này có thể dễ dàng thực hiện với LB V2, chỉ cần nạp một chiều 100ETH, thiết lập phạm vi bán (2000-2500), chọn chế độ Bid-Ask (lượng đặt bán tăng dần khi giá tăng), có thể thuận tiện thực hiện yêu cầu này.
Như hình dưới:
Ngược lại, nếu muốn mua 100.000 USD ETH trong khoảng giá 1300-1800 USD, mua tăng dần khi giá giảm, và hoàn tất toàn bộ ở khoảng 1300 USD, đây là chiến lược mở vị thế DCA biến thể, chỉ cần nạp một chiều 100.000 USD USDC, thiết lập phạm vi mua (1300-1800), chọn chế độ Bid-Ask, khi ETH rơi vào khu vực này sẽ tự động hoàn tất việc mở vị thế, như hình sau:
Tóm lại, sổ lệnh thanh khoản của Trader Joe dựa trên Bin và mô hình sổ lệnh, hạ thấp ngưỡng quản lý thanh khoản tập trung cho phía LP, sự thuận tiện này cũng cung cấp thêm nhiều chiến lược giao dịch và tạo thị trường phong phú hơn.
Ngoài ra, trong số nhiều Dex mà tác giả khảo sát, trải nghiệm tương tác sản phẩm của Trader Joe đứng hàng đầu, cụ thể bao gồm:
-
Thiết kế UI đẹp, gọn gàng và bố cục trang trực quan, dễ hiểu, kể cả người dùng mới cũng dễ làm quen;
-
Dữ liệu về bể lệnh, lượng staking đa chiều, phong phú, rõ ràng, dễ hiểu, tác giả cho rằng điều này rất quan trọng đối với sản phẩm tài chính DeFi, tính thời gian thực và minh bạch của dữ liệu kinh doanh là một trong những đặc điểm chính của sản phẩm DeFi so với TradFi, nhưng trực quan hóa dữ liệu cũng quan trọng không kém.
2.1.2 Cho vay: Banker Joe
Banker Joe là sản phẩm cho vay do dự án phát hành năm 2021, fork từ Compound và Cream. Trong giai đoạn đỉnh cao hoạt động, từng sở hữu TVL cấp 1 tỷ USD, nhưng hiện nay lượng tiền gửi cho vay đã co lại còn khoảng 10 triệu USD, đóng góp rất nhỏ cho hoạt động và lợi nhuận của dự án, hiện cũng không phải trọng tâm phát triển.
Dữ liệu hoạt động Banker Joe hiện tại, nguồn: https://v1.traderjoexyz.com/lend
2.1.3 Giao dịch NFT: Joepegs
Joepegs ra mắt tháng 4 năm 2022, hiện hỗ trợ giao dịch NFT trên Avalanche và BNBchain, nhưng xét về khối lượng giao dịch, cả hai chuỗi đều không cao.
Khối lượng giao dịch NFT Avalanche của Joepegs, loạt NFT có khối lượng giao dịch cao nhất tuần trước là 902AVAX (khoảng 12.600 USD), khối lượng NFT cao nhất tuần trước trên BNBchain chỉ 37,9BNB (khoảng 11.470 USD).
Hoạt động trong mảng NFT cũng đóng góp ít ỏi, thuộc hạng biên, mặc dù hiện dự án vẫn tích cực thúc đẩy. Ngoài ra, Trader Joe từng ra mắt module launchpad Rocket Joe vào đầu năm 2022, nhưng hiện hoạt động này gần như đình trệ, dự án hợp tác phát hành cuối cùng là CHRO vào tháng 6 năm 2022.
2.2 Lịch sử và lộ trình dự án
Dưới đây là các sự kiện quan trọng của dự án Trader Joe kể từ khi ra mắt, cập nhật đến giữa tháng 5 năm 2023.
Thời gian Sự kiện 2021.6 Ngày 1 tháng 6 dự án công bố chính thức, cuối tháng mã nguồn hợp đồng Trader Joe mở mã nguồn, cuối tháng 6 dự án ra mắt chính thức. 2021.9 Nhận đầu tư chiến lược 5 triệu USD, do Defiance Capital, GBV và Mechanism Capital dẫn đầu, các bên tham gia khác bao gồm Three Arrows Capital, Coin98 Ventures, Delphi Digital, Quỹ Avalanche và Stani Kulechov, người sáng lập Aave, định giá vốn hóa 50 triệu USD. 2021.10 Sản phẩm cho vay Banker Joe ra mắt, Banker Joe fork từ Compound và Cream, sử dụng oracle Chainlink để định giá tài sản. 2021.10 Trader Joe và Avalanche cùng ra mắt kế hoạch khai thác thanh khoản trị giá 20 triệu USD, mỗi bên cung cấp 10 triệu USD Joe và 10 triệu USD Avax.
2022.1 Ra mắt sản phẩm launchpad Rocket Joe, người dùng staking token Joe sẽ liên tục nhận được điểm rJOE, dùng làm điều kiện tham gia launchpad. 2022.2 Ra mắt đề xuất sửa đổi mô hình kinh tế tức Staking V2, giới thiệu mô hình veJoe, veJoe được tạo ra từ việc staking Joe, thời gian staking càng dài thì veJoe càng nhiều, veJoe dùng để tăng tốc lợi nhuận khai thác thanh khoản cho người dùng. 2022.4 Ra mắt thị trường giao dịch NFT Joepegs. 2022.8 Ra mắt sách trắng V2, giới thiệu chiến lược Liquidity Book (sổ thanh khoản), giải pháp này tương tự mô hình thanh khoản tập trung của Uni V3, nhưng dùng “bin” làm đơn vị khoảng giá, đồng thời giới thiệu cơ chế phí động để tăng thu nhập phí LP trong giai đoạn biến động giá lớn. 2022.11 Liquidity Book (V2) chính thức ra mắt.
2022.12 Trader Joe triển khai lên Arbitrum. 2023.1 Công bố kế hoạch triển khai Trader Joe và Joepegs lên BNBchain, hoàn thành trước cuối tháng 3. 2023.1 Tiết lộ chức năng Trader JoeV2.1, bao gồm chương trình khuyến khích dựa trên sổ lệnh thanh khoản, chức năng quản lý thanh khoản tự động, lệnh giới hạn và bể thanh khoản sổ lệnh không cần giấy phép. 2023.1 Điều chỉnh lại mô hình token, nội dung bổ sung bao gồm triển khai đa chuỗi gốc cho Joe, ứng dụng sJoe trên Arbitrum và BNBchain, chức năng tăng tốc thưởng veJoe trong sổ lệnh thanh khoản, và bỏ rJoe. 2023.2 Công bố hợp tác với Layer0, biến Joe thành token đa chuỗi gốc.
2023.4 Trader JoeV2.1 phiên bản chính thức ra mắt.
2.3 Tình hình đội ngũ
Đội ngũ Trader Joe ở trạng thái ẩn danh, @cryptofishx và @0xmurloc là hai đồng sáng lập. Trong đó @cryptofishx là kỹ sư full-stack, có kinh nghiệm làm việc phong phú trong lĩnh vực Web3, từng đóng góp cho @throwsnowballs, @Pandaswapex và @sherpa_cash trên Avalanche, cũng từng làm việc tại Google và một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.
Gần đây vào ngày 13 tháng 5, @cryptofishx đầy cảm xúc đã nhìn lại trải nghiệm của mình trong thị trường gấu 17-18, khi đó anh 30 tuổi, vẫn là bác sĩ, đã mất toàn bộ lợi nhuận và 2/3 vốn gốc trong thị trường gấu, học lập trình và toán cao cấp trong thời gian rảnh, sau 2 năm rưỡi nhận được 2 bằng cấp liên quan và gia nhập Google, sau đó thành lập Trader Joe song song với công việc bán thời gian và đạt thành công.
Vào ngày 17 tháng 5, @cryptofishx lại xúc động đăng một dòng cảm nghĩ và ghim lên đầu:
"Khi chúng tôi vừa thành lập Joe, tôi tự hứa sẽ đảm bảo sau 2 năm vẫn chưa rời khỏi dự án này, vì đó là giai đoạn hầu hết các dự án chết đi. Sinh nhật 2 tuổi của chúng tôi sắp đến, tôi rất vui mừng nói rằng: Chúng tôi vẫn ở đây, và đang xây dựng với đúng tinh thần như ngày đầu tiên."
Đây có lẽ là minh chứng cho thấy người sáng lập hiện vẫn giữ được trạng thái khởi nghiệp tốt, tràn đầy cảm xúc với dự án.
Đồng sáng lập thứ hai của Trader Joe @0xmurloc tiết lộ ít thông tin hơn, tài liệu công khai chỉ đề cập ông là kỹ sư full-stack và sản phẩm quản lý, trước khi khởi nghiệp toàn thời gian năm 2021 là người đứng đầu sản phẩm tại một kỳ lân vừa niêm yết, có bằng kỹ thuật điện tử từ trường nổi tiếng.
Tác giả cũng đã hỏi nhân viên cộng đồng Trader Joe về quy mô đội ngũ, đối phương cho biết tạm thời chưa tiện tiết lộ thông tin liên quan.
Trong môi trường cạnh tranh nhanh chóng và môi trường khởi nghiệp hấp tấp của thế giới mã hóa, sự chăm chỉ của đội ngũ Trader Joe thật sự ấn tượng, biểu hiện ở việc trong vòng hai năm ngắn ngủi đã thử nghiệm và triển khai nhiều hướng sản phẩm (Dex, cho vay, launchpad, nền tảng giao dịch NFT), tích cực theo kịp các xu hướng và nhu cầu mới nổi trên thị trường; quan trọng hơn là họ đã tích cực đổi mới cơ chế bản địa trên nền tảng cốt lõi Dex, và cũng rất tích cực trong thiết kế và thử nghiệm mô hình kinh tế (chi tiết xem phần phân tích “mô hình token”).
2.4 Tài trợ và đối tác quan trọng
Theo thông tin công khai, Trader Joe chỉ thực hiện một lần gọi vốn tổ chức, vào tháng 9 năm 2021 (3 tháng sau khi sản phẩm ra mắt chính thức), số tiền gọi vốn là 5 triệu USD, định giá thời điểm đó là 50 triệu USD. Giao dịch này do Defiance Capital, GBV và Mechanism Capital dẫn đầu, các bên tham gia khác bao gồm Three Arrows Capital, Coin98 Ventures, Delphi Digital, Quỹ Avalanche và Stani Kulechov, người sáng lập Aave.
3. Phân tích hoạt động
3.1 Không gian ngành và tiềm năng
Dex là lĩnh vực mà tác giả và Mint Ventures theo dõi và nghiên cứu lâu dài, từng phân tích trong báo cáo chuyên sâu về Curve và báo cáo ngành về dự án ve(3,3). Giao dịch giao ngay là cảnh quan thương mại mã hóa có lượng người dùng lớn nhất và trao đổi vốn thường xuyên nhất. Theo dữ liệu DeFillama, tổng khối lượng giao dịch 24 giờ của các Dex là 2,27 tỷ USD, chiếm 14,75% tổng khối lượng giao dịch giao ngay mã hóa, con số này tuy vẫn chưa cao nhưng đã tăng gần 100% so với lần thống kê trước của tác giả trong báo cáo "Hiểu đúng về Curve: Hiện trạng hoạt động, phát triển hệ sinh thái, hào moat và so sánh định giá của thị trường thanh khoản hàng đầu" (viết tháng 2 năm 2023).
Nguồn dữ liệu: https://defillama.com/dexs
Ngoài giao dịch giao ngay, hoạt động kinh doanh của lĩnh vực Dex còn bao gồm hoạt động mua bán thanh khoản, các dự án đại diện kinh doanh này phần lớn sử dụng mô hình token ve do Curve sáng tạo (đại diện Balancer), hoặc mô hình ve(3,3) được sửa đổi thêm từ mô hình ve (đại diện Velodrome). Nếu chỉ xét doanh thu hối lộ từ hoạt động mua bán thanh khoản (phí các dự án khác trả để mua thanh khoản trên Dex), ta thấy phần thu nhập này dường như cao hơn nhiều so với giao dịch giao ngay của Dex, nhưng nếu coi phần thưởng token của Dex loại ve làm “chi phí mua thanh khoản” và thu nhập hối lộ làm “doanh thu bán thanh khoản”, thì phần lớn Dex kinh doanh lĩnh vực này hiện đang thua lỗ (chưa tính “thu nhập gián tiếp” từ việc mua token trực tiếp để staking lấy quyền quản trị).
PS:
1. Thời gian thống kê và tính toán dữ liệu trên là 5.5.2023, phần dữ liệu tô vàng là giá trị ước tính, nguồn gốc từ báo cáo Mint Ventures "Từ Velodrome đến Chronos, ve(3,3) trở lại, đây có phải mô hình Dex tốt hơn?"
2. Dữ liệu cơ sở dùng để tính toán chủ yếu từ công bố chính thức và Defillama.
3. Doanh thu hối lộ của Curve và Balancer sử dụng dữ liệu hối lộ từ Votium, Hiddenhand và Votemarket.
*【Lãi lỗ】ở đây chỉ thu nhập (phí + hối lộ) - phần thưởng thanh khoản phát hành
Động lực tăng trưởng của lĩnh vực Dex ngoài việc quy mô tài sản chung của thế giới thương mại mã hóa tăng lên, còn bao gồm một vài điểm then chốt:
-
Sự mất niềm tin vào các tổ chức tập trung, nhu cầu kiểm soát tài sản cá nhân tăng cao
-
Tính kết hợp cao của hệ sinh thái DeFi nơi Dex hoạt động, nâng cao đáng kể hiệu quả vốn và độ tự do cho người dùng
-
Hầu hết các dự án Web3 bản địa đều chọn Dex làm điểm dừng chân đầu tiên để giao dịch và bố trí thanh khoản
Tuy nhiên, Dex với tư cách là lĩnh vực có mô hình kinh doanh rõ ràng và cơ bản nhất, đã sớm bước vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt. Uniswap V3 hàng đầu tiếp tục cung cấp dịch vụ miễn phí, trong khi các phiên bản cải tiến vi mô khác không ngừng xuất hiện, các chương trình trợ cấp token của các Dex cũng chưa có dấu hiệu dừng lại, cả ngành khi tính cả trợ cấp đều đang trong trạng thái cạnh tranh khốc liệt với khoản lỗ khổng lồ.
Để thoát khỏi trạng thái này, ngoài mong đợi phục hồi thị trường mã hóa mang lại tăng trưởng kinh doanh, quan trọng hơn là Dex có thể tìm ra cách xây dựng hàng rào vững chắc và bắt đầu tạo lợi nhuận hay không.
3.2 Tình hình hoạt động
Ở mục này, tác giả sẽ thống kê và phân tích dữ liệu hoạt động của Trader Joe Dex như TVL, khối lượng giao dịch, phí\thu nhập và số lượng người dùng hoạt động, còn hoạt động cho vay, NFT do khối lượng thấp, ảnh hưởng nhỏ đến cơ bản dự án, nên không phân tích cụ thể.
3.2.1 TVL
Trong giai đoạn thị trường tăng trưởng trước, TVL của Trader Joe đạt đỉnh 2,6 tỷ USD, nhưng khi thị trường vào thị trường gấu, thanh khoản nhanh chóng chảy ra, hiện tại TVL tổng cộng (V1, V2, V2.1 cộng lại) khoảng 110 triệu USD.
Cấu thành TVL của Trader Joe,
Nguồn: https://defillama.com/protocol/trader-joe
Trong đó Avalanche chiếm 65%, Arbitrum chiếm 33%, BNBchain chiếm 2%. Nhìn vào xu hướng TVL trên biểu đồ, thanh khoản của Trader Joe trên Arbitrum liên tục tăng, trong khi Avalanche giảm tương ứng.
Xu hướng TVL V1,
Nguồn: https://defillama.com/protocol/trader-joe
Xu hướng TVL V2.1,
Nguồn: https://defillama.com/protocol/trader-joe
Tiếp tục quan sát dữ liệu V1 và V2.1 của Trader Joe, ta thấy V1 từ đầu năm nay duy trì xu hướng giảm chậm, trong khi V2.1 tăng nhanh, nguồn tăng trưởng dữ liệu chủ yếu cũng đến từ sự tăng trưởng khối lượng kinh doanh trên Arbitrum.
Cấu thành TVL V2.1,
Nguồn: https://defillama.com/protocol/trader-joe
Tiếp tục xem xét cấu thành token trong TVL V2.1, ta thấy ngoài các token chính như ETH, token của dự án White Lotus sử dụng cơ chế sổ lệnh của Trader Joe làm cơ chế đặt thanh khoản như đã đề cập trước đó đứng thứ hai, chiếm 16,66% tổng thanh khoản.
3.2.2 Khối lượng giao dịch & phí
Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe
Xét về khối lượng giao dịch, Trader Joe đã lập kỷ lục cao nhất trong 1 năm vào cuối tháng 3 năm nay khi thị trường sôi động (cũng là thời điểm sau airdrop Arbitrum, giai đoạn giao dịch sôi động nhất), khối lượng giao dịch tuần đó là 688 triệu USD.
Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe
Tuy nhiên, cùng thời điểm khối lượng giao dịch đạt đỉnh mới, thu nhập phí của Trader Joe lại xa mới bằng thời kỳ đỉnh cao năm ngoái. Tuần cuối tháng 3, thu nhập phí hàng tuần là 21.000 USD, chưa bằng 1/10 so với mức 260.000 USD vào đỉnh cao tháng 6 năm ngoái.
Lý do là từ tháng 11 năm ngoái khi V2 của Joe ra mắt đến tháng 4 năm nay, Joe phân bổ toàn bộ phí của V2 cho LP, gần đây khi V2.1 ra mắt mới bắt đầu thu phí giao thức lại, phân bổ cho người staking Joe. Ngoài ra, khác với các giao thức như Curve thu nhập giao thức = 50% * phí, tỷ lệ thu nhập giao thức của Trader Joe có nhiều mô hình, trong đó:
V1: Thu 0,05% phí giao dịch làm thu nhập giao thức
V2: Không thu phí giao thức, toàn bộ phí giao dịch phân bổ cho LP
V2.1: Các bể LB khác nhau thu tỷ lệ phí giao thức khác nhau, từ 0-25%, ví dụ như bể JIMBO/ETH trong hình, phí cơ bản 0,8%, phí động tối đa 2,4875%, giao thức thu 25% phí làm thu nhập giao thức
Sau khi V2.1 ra mắt, tỷ lệ thu nhập giao thức\tổng phí của Trader Joe bắt đầu tăng trở lại từ mức đáy vào tháng 3 năm nay (0,62%), hiện tại thu nhập giao thức chiếm tổng cộng 9,57% tổng phí.
Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe/revenue-share
Để có cái nhìn khái quát về thiết kế thu phí giao thức của V2.1 Trader Joe, tác giả thống kê và so sánh tỷ lệ phí giao thức của một vài bể LB có khối lượng giao dịch lớn trên các chuỗi của Trader Joe, cụ thể như sau:
Thời gian thống kê: 26.5.2023
Từ bảng trên, ta thấy chiến lược định giá phí giao thức hiện tại của Trader Joe là:
-
Tập trung phát triển thị trường Arbitrum, áp dụng chiến lược thu ít hoặc miễn phí giao thức
-
Các stablecoin chính chủ yếu áp dụng chiến lược miễn phí, chỉ kiếm dữ liệu hoạt động (khối lượng giao dịch và TVL) chứ không kiếm tiền
-
Hoạt động trên BNBchain cơ bản có thể bỏ qua, do đó thu phí bình thường
-
Thu phí cao đối với các dự án mới, đặc biệt là các dự án mới thiết kế dựa trên cơ chế LB (như JIMBO và LOTUS)
3.2.3 Người dùng hoạt động
Nguồn: https://tokenterminal.com/terminal/projects/trader-joe
Kể từ khi triển khai V2.1, số lượng người dùng hoạt động của Trader Joe tăng rõ rệt, lập kỷ lục cao nhất kể từ khi giao thức ra đời, gần đây số địa chỉ hoạt động hàng ngày là 18.000, số địa chỉ hoạt động hàng tuần vượt 80.000 (dữ liệu Defillama là 110.000), số địa chỉ hoạt động hàng tháng gần 200.000. Sự tăng trưởng liên tục của người dùng đầu cuối nên một phần công lao cho trải nghiệm tương tác sản phẩm tốt của Trader Joe.
3.3 Cạnh tranh ngành
Hiện tại, Trader Joe lấy Avalanche làm căn cứ hoạt động chính, tập trung nỗ lực phát triển kinh doanh trên Arbitrum, đây cũng là nguồn tăng trưởng chính trong thời gian tới. Ta sẽ tập trung vào thị phần của Trader Joe trên Avalanche và Arbitrum.
3.3.1 Avalanche
Avalanche là một trong những L1 tăng trưởng nhanh nhất trong thị trường tăng trưởng trước, nhưng trong thị trường gấu, tỷ lệ thị phần TVL và khối lượng giao dịch đều liên tục giảm, tỷ lệ TVL từ mức cao 9,8% giảm xuống 1,51%, tỷ lệ khối lượng giao dịch từ 9,84% giảm xuống 1,19%.
Tỷ lệ thị phần khối lượng giao dịch Avalanche, nguồn: https://defillama.com/dexs/chains
Trên Avalanche, Trader Joe ra đời và phát triển sớm, có lợi thế rõ rệt về TV
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
