300년 전의 암호화폐: 존 로를 통해 본 화폐의 2차적 기능 부여
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300년 전의 암호화폐: 존 로를 통해 본 화폐의 2차적 기능 부여
한번의 가치가 지속적으로 하락하여 사람들이 신뢰를 잃어버린 토큰이 있다면, 어떻게 하면 그것을 빠르게 재상승시키거나 심지어 과대평가 상태로 만들 수 있을까? 아마도 300년 전 존 로(John Law)의 사례를 참고해 자원 교환을 통한 재부여(re-empowerment) 방식을 시도해 보는 것이 하나의 방법이 될 수 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰글: Tiny Hand
만약 토큰의 가치가 지속적으로 하락하여 사람들이 신뢰를 잃게 되었다면, 어떻게 그것을 빠르게 상승시키거나 과도하게 평가받게 만들 수 있을까?
300년 전 이미 그 해답이 제시되었다.
현대 은행 화폐 체계가 존재하지 않던 시절, 금화와 은화가 통화로 사용되던 시기에 존 로는 처음으로 국채를 담보로 한 종이화폐를 발행했으며, 국채를 회사 주식 구매 조건으로 삼아 하락하던 국채에 대한 수요를 급격히 증가시켰고, 이는 프랑스 정부의 부채 위기를 완화하는 계기가 되었다. 그러나 당시 정치적 환경의 제약으로 인해 일부 기획된 기능은 실현되지 못했다.
그리고 300년 후 오늘날 국제 통화 체계는 완전히 금본위제에서 벗어나 존 로가 꿈꿨던 신용 기반 시스템과 유사한 형태를 이루었으며, 더욱 진전된 암호화폐 분야에서는 매일 존 로의 실험이 반복되고 있어 당시의 아이디어들이 현실화될 수 있게 되었다.
본 글에서는 존 로가 창조한 ‘신용 화폐’의 핵심 방법을 밝히고, 토큰에 가치를 부여하는 모델 설계를 시도할 것이다.
먼저 사건의 경위를 살펴보자.
당시 프랑스 정부는 재정 위기로 인해 궁지에 몰려 있었고, 이를 극복하기 위해 존 로에게 특권을 부여함으로써 국가 부채 위기를 해결할 기회를 제공하였다. 이 과정에서 “주화 중심의 은행 체계 대신 신용 기반의 종이화폐 체계” 도입이 가능해졌다.
■ 1. 일반은행(Générale Banque)
존 로는 먼저 일반은행을 설립하였으며, 이 은행이 발행한 종이화폐는 언제든지 금화로 교환 가능했고, 거래에도 사용할 수 있었다. 종이화폐는 휴대성이 뛰어났으며 귀금속으로 담보되어 신용도가 매우 높았고, 정부는 존 로의 통화 가치 조작 개입을 하지 않겠다고 약속하였다. 오히려 초기에는 존 로가 종이화폐에 대해 금화 대비 1%의 프리미엄을 설정하면서 사람들은 자발적으로 그의 화폐로 전환하기 시작했다.
■ 2. 미시시피 회사(Mississippi Company)
프랑스 정부로부터 북아메리카 개발 및 무역 독점권을 획득한 존 로는 미시시피 회사를 설립하고, "황금 채굴"을 주요 마케팅 포인트로 내세웠다. 존 로는 일반은행이 모은 예금을 미시시피 회사에 투자하며 주가를 급등시켰고, 빠른 부자의 이미지와 함께 급상승하는 주가 덕분에 사람들은 FOMO(Fear of Missing Out) 심리를 느끼며 주식을 사기 위한 방법을 찾기 시작했다.
미시시피 회사 주가 추이
■ 3. 진입 장벽 설정
존 로는 주식 구매자가 반드시 먼저 국채를 구입한 후, 이를 주식 구매 자격으로 사용하도록 규정했다.
예를 들어 100만 리브르 어치의 주식을 사려 한다면:
실질적인 투자 수익률이 무려 200%에 달한다는 것을 알 수 있다. 사람들은 채권과 주식을 대량으로 사들이기 시작했고, 자유시장에서 주가는 공모가의 10배까지 치솟았다. 존 로와 정부는 이러한 FOMO 심리를 이용해 추가로 15억 리브르 어치의 주식을 증발행하였고, 전체 발행 규모는 이전 두 차례의 12배에 달하게 되었다.
국채를 활용해 신규 주식을 구매하는 방식을 통해, 사실상 폐지 수준이었던 국채 가격이 다시 명목가치 수준으로 회복되기도 했다.
정부는 국채 매각을 통해 현금을 확보했고, 미시시피 회사는 이를 받은 후 모든 국채를 소각함으로써 정부의 상환 책임을 면제시켰으며, 정부는 향후 25년간 매년 미시시피 회사에 4%의 이자를 지급하기로 했다.
■ 4. 은행 개편 및 부채 이전
프랑스 정부는 민간 은행을 왕립은행(Royal Bank)으로 개편하고 대규모로 종이화폐를 발행하기 시작했다. 1720년 말 기준 프랑스의 종이화폐 발행량은 30억 리브르였으나, 왕립은행의 준비금은 고작 7억 리브르에 불과했다. 정부는 이자 지급 방식을 통해 부채를 이전함으로써 막대한 부채를 면제받았다.
■ 5. 이후 전개
자본 적정성 비율을 계산해 보면, 가장 보수적인 수치라 하더라도 왕립은행의 자본 적정성 비율은 16%에 달해 바젤협약에서 규정한 현대 은행 기준보다 두 배 가까이 높았다. 하지만 왕립은행에 처음으로 대규모로 현금 인출 요청을 한 것은 바로 왕실 자체였다. 어떤 은행이라도 이를 거부할 수 없었으며, 당시 영국은행조차도 감당할 수 없는 상황이었다. 즉 역사상 어느 은행도 이런 대규모 인출 요구를 버틸 수 없다. 결국 금 준비금으로는 인출 요청을 처리할 수 없게 되었고, 전 프랑스 지역에서의 금화 교환이 마비되었다.
존 로는 경제 붕괴를 막기 위해 긴축 정책을 발표하고, 미시시피 회사 주식의 공식 가격을 주당 9000 리브르에서 매월 점진적으로 5000 리브르로 낮추는 계획을 시행했으며, 유통 중인 종이화폐의 양도 절반으로 줄이려 했다. 그러나 이미 국민들은 종이화폐와 주식 모두에 대한 신뢰를 잃은 상태였고, 주가는 계속 폭락하여 결국 “미시시피 거품”은 붕괴되고 말았다.
■ 요약
최종 결과는 실패로 끝났지만, 우리는 존 로의 전략을 되돌아보며 암호화폐와의 유사점을 찾아볼 수 있다.
이 계획의 핵심은 두 번째 단계였다. 존 로는 “북미에서 황금을 캘 것”이라는 비전을 제시했고, 사람들이 주식을 사려 할 때는 반드시 국채를 먼저 사야 한다는 조건을 걸었다.
존 로는 두 가지 수단을 사용했다. 첫째, 사람들이 은행에 맡긴 금화를 미시시피 회사에 투자하여 주가를 지속적으로 상승시켰고, 둘째, 프랑스 정부의 권위를 활용해 미시시피 회사의 북미 특권을 과장하여 선전했다. 큰 이야기로 작은 문제를 덮은 셈이다. 그 결과 국민들이 주식을 사는 동시에 대량의 국채도 구입하게 되었고, 이는 프랑스 정부의 부채 위기를 완화하는 효과를 가져왔다.
통화 속성 측면에서 사람들이 왜 존 로의 종이화폐를 샀을까?
1. 언제든지 금화로 교환 가능
2. 정부의 중앙집중적 간섭으로 인한 가치 하락 없음
3. 귀금속 담보에 의한 신용 확보
4. 금화 대비 편의성 우위
5. 정부가 세금 납부 수단으로 인정
오늘날 암호화폐의 속성을 비교해보면, 스테이블코인은 달러와 1:1로 언제든지 교환 가능하며, 블록체인 상의 거래는 탈중앙적이고, 달러 준비금(USDT 기준)으로 담보된다. 또한 시장 자금을 흡수하는 방식 역시 중개물 역할을 하는데서 유사하다. 출발 배경은 다르지만, 빠르게 합의를 형성하고 통화 가치를 높이는 메커니즘은 매우 유사하다.
준비금은 어디에 있는가?
자료에 따르면 당시 일반인들은 일상생활에서 종이화폐를 거의 사용하지 않았고, 주로 기관이나 기업들이 사용했다. 종이화폐의 편의성 덕분에 대규모 송금과 결제에 활용되었으며, 기업과 은행 간의 차입 관계가 기업의 대량 매도 및 인출을 억제하는 구조적 장치가 되었다. 이는 사람들이 종이화폐의 가치를 더 신뢰하게 만든 요인이 되었고, 대형 기관들의 사용이 종이화폐에 대한 신용을 뒷받침한 셈이다.
일반 대중은 준비금이 충분한지 여부보다는, 기관 및 정부 등 거대 조직들이 계속해서 보유하고 사용한다면 의문을 제기하지 않는다. 하지만 정부처럼 은행보다 상위에 위치한 권력 기관이 대규모 인출을 시작하면, 민중은 공포에 휩싸여 자금 이탈이 발생하고 결국 자금줄이 끊기게 된다. 실제로 존 로의 계획도 결국 이 때문에 실패했다.
현재 기술로 당시 문제 해결 가능한가?
존 로는 당시 보증금 문제를 해결하기 위해 두 가지 방법을 생각했다. 하나는 프랑스의 세수를 직접 자금으로 모으는 것이었고, 다른 하나는 종이화폐 발행을 통해 간접적으로 세금을 걷는 것이었다. 그러나 당시 ‘세금 징수 위탁 제도’(包税人制度)로 인해 이 모든 것이 좌절되었다.
프랑스 왕실은 번거로움을 피하기 위해 세금 징수를 귀족 계층에게 위탁하는 ‘세금 징수 위탁제’를 운영했고, 위탁자는 세금 징수권을 갖고 매년 정해진 금액만 납부하면 나머지 초과 징수액은 자신의 몫으로 삼을 수 있었다. 이로 인해 감독과 세수 효율성이 모두 보장되지 못했고, 존 로는 결국 “세금을 보증금으로 활용”하는 방안을 실현하지 못했다.
하지만 오늘날 암호화 세계의 큰 발전 중 하나는 스마트 계약의 등장이다. 스마트 계약을 통해 각 거래마다 자동으로 세금을 분배하는 기능을 구현할 수 있으며, 제3자 없이도 시스템을 운영할 수 있고, 투명성도 크게 향상되어 사람들의 시스템에 대한 신뢰를 높일 수 있다. 이는 존 로의 신용 통화 시스템을 구조적으로 더 쉽게 구현할 수 있음을 의미한다.
준비금 문제에 대해 현재 안정화 토큰 중 알고리즘 스테이블코인은 중요한 돌파구를 마련했다. 법정화폐나 암호화폐를 담보로 하지 않고, 오직 알고리즘과 스마트 계약만으로 토큰 발행을 관리한다. 기능적으로는 중앙은행의 통화 정책과 유사하며, 플랫폼 운영 측면에서도 훨씬 편리하다.
존 로의 종이화폐 가치 하락 원인은 첫째로 자본 유출, 즉 대규모 투자자들이 종이화폐를 하드코인으로 교환해 프랑스 밖으로 빼돌린 것이었고, 둘째로 유통량 감소로 인한 일방적 가치 하락이었다. 현재 DeFi는 유동성 공급을 위한 다양한 방안을 제공하며 유동성 증가를 유도할 수 있다. 더 나아가 프로젝트 팀은 나중에 올림푸스 메커니즘(Olympus mechanism) 등을 도입해 스테이킹을 통한 동결 합의를 형성함으로써 자본 유출을 줄일 수도 있다.
시간을 2022년으로 되돌려보자
많은 ICO 프로젝트가 급등한 후 시장이 스스로 “ICO 참여 프로젝트는 크게 오를 것”이라는 비전을 만들어낸 것을 볼 수 있다. 이때 거래소와 프로젝트 팀은 협력하여 IEO를 출시했고, 거래소는 우수한 프로젝트를 선별하여 감사 후 상장했다.
이는 존 로의 종이화폐 구매와 유사한 두 가지 요소를 갖췄다. 첫째는 주식(토큰)의 상승 가능성, 둘째는 권위(거래소)의 신뢰성이다.
예를 들어 바이낸스(Binance)의 한 번의 IEO 참여를 살펴보자. 바이낸스 IEO에 참여하려면 계정에 최소 50개 이상의 $BNB를 보유해야 하고, 50개당 1개의 추첨권을 받으며, 한 계정당 최대 10개의 추첨권을 받을 수 있다. 이는 간접적으로 “$BNB 보유”를 IEO 참여 조건으로 만든 것이다.
사람들은 $BNB를 사들이기 시작하며 그 가치도 상승했고, $BNB는 IEO 참가 자격이라는 실제 용도를 가지게 되었다. 미시시피 회사 주식 구매 전제 조건이 일정량의 국채 구매였던 것과 마찬가지로, 둘 다 ‘입장권’으로서 2차적인 가치 부여를 받은 셈이다.
다만 존 로의 주된 목적이 국채 가치 상승이었기 때문에 “종이화폐 → 국채 → 주식”이라는 경로를 선택해야 했고, 통화 발행권을 얻는 동시에 국채에 2차적 가치를 부여해야 했기에 현재의 플랫폼 토큰보다 한 단계 더 복잡했다. 그러나 이는 우리가 토큰 설계에 있어 영감을 얻을 수 있는 부분이기도 하다.
새로운 형태의 토큰 시스템
되돌아보면 존 로가 합병한 회사는 연방준비제도(Fed)와 미국 재무부의 기능을 통합한 것과 같았다. 통화 발행, 세금 징수, 국채 처리를 모두 담당하며, 주식 판매를 통해 고금리 국채를 흡수함으로써 정부의 자금 조달 비용을 낮췄다.
현대의 프로젝트 팀들도 이러한 모델을 참고해 자체 토큰 체계를 설계할 수 있다.
이를 예로 들어 조직 토큰 시스템을 설계해보자:
우선 토큰 구성은 다음과 같다:
1. 스테이블코인
목적: 조직이 ‘통화 발행권’을 확보, 정의: 안정적이고 신뢰할 수 있는 결제 수단
초기에는 존 로의 종이화폐처럼 프리미엄을 두어 사용자 유입을 유도할 수 있다. 플랫폼 토큰과 달리 스테이블코인의 가격은 팀 활동과 무관하다.
2. 플랫폼 토큰
플랫폼의 지분 토큰과 같다. 생태계 내 기능 연결을 담당하며, 생태계 내 수수료 및 서비스 요금 지불에 사용된다. 플랫폼 토큰의 가치는 팀의 지속적인 가치 부여에 의존하므로, 팀은 지속적으로 수익을 창출해야 한다. 바이낸스는 성공적인 플랫폼 토큰 부여 사례이며, 이는 “증권형 토큰”이 “실용형 토큰”으로 전환될 수 있다는 가능성을 보여준다.
3. 프로젝트 토큰
생태계 내 프로젝트 팀이 발행하는 토큰으로, 기능과 가치는 주로 해당 프로젝트 팀에 의해 결정된다. 생태계 기준을 충족하는 전제 하에, 각 프로젝트는 자율 거버넌스 권한을 갖는다.
세 가지 토큰은 서로 연결되어 가치를 부여한다.
예: 프로젝트 토큰과 플랫폼 토큰 연동(IEO), 프로젝트 토큰과 스테이블코인 연동(거래 결제). 다양한 모델 설계를 통해 상호 가치 부여를 이루어 조직의 거버넌스와 수익 구조를 유지한다.
세 토큰 관계도
이 모델은 존 로와 바이낸스라는 두 사례를 통해 빠른 자금 조달 효율성에서 검증되었다. 그러나 대부분의 조직은 프랑스 정부나 바이낸스처럼 자원을 조정하고 배분할 수 있는 능력이 없기 때문에 이 모델을 지탱하기 어렵고, 많은 경우 세 토큰의 연동을 시도하는 정도에 머문다.
어떻게 연동할 것인가?
국가든 기업이든, 설계된 모델만 있고 자체 자원이 없다면 시스템은 작동할 수 없다. 반드시 초기 자원을 연료로 삼아야 한다. 프랑스의 초기 자원은 식민지 독점권이었고, 바이낸스의 초기 자원은 거래소 경쟁력이었다. 이러한 초기 자원을 교환함으로써 프랑스는 미시시피 회사에 권한을 부여했고, 바이낸스는 오픈 플랫폼 파트너에게 가치를 부여했다. 이 모든 것이 실질적 가치를 창출해내 토큰을 공허한 껍데기에서 벗어나게 했으며, 지속적인 자원 교환을 통해 토큰 시스템을 연결시킬 수 있었다.
따라서 조직 입장에서는 자신의 자원을 통합하고, 세 토큰 중 자신이 더 가까운 역할을 파악한 후 나머지 두 토큰과 상호작용할 수 있는 경로를 찾는 것이 중요하다. 자원 교환을 통해 지속적으로 자신의 토큰을 보완하고, 토큰 기능을 확장함으로써 서서히 모델을 구동시켜 나가야 한다.
마무리하며
다시 처음 질문으로 돌아가보자. 만약 토큰의 가치가 계속 하락해 사람들이 신뢰를 잃었다면, 어떻게 빠르게 가치를 회복하거나 과도하게 평가받게 만들 수 있을까? 아마 300년 전 존 로의 방법을 참고해 자원 교환을 통해 2차적 가치 부여를 하는 것이 시도해볼 만한 방법일 것이다.
역사는 항상 닮아가지만, 우리의 사고는 현실에 갇혀서는 안 된다. 크립토(crypto)는 이론적으로 가능성을 열어두었고, 우리가 해야 할 일은 과거 문제를 반성하는 것을 넘어서, 스스로의 체계를 창조하는 것이다.
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