항다危机가 비트코인 시장에 어떤 영향을 미칠 것인가?
원문 제목: ｢헝다 폭락｣이 비트코인을 무너뜨릴 수 있을까?
작성자: new realities
번역: Chen Zou
먼저 S&P였다. 다음은 무디스. 그리고 피치.
그리고 오늘 아침엔 JP모건이다.
지금 이 시점에서 헝다의 폭락 소식을 모르는 사람은 거의 없을 것이다. 수백억 달러 규모의 담보 문제 폭발로 인해 많은 논평가들이 레만 브라더스 사태와 비교하면 이번 사건은 오히려 초라하게 느껴진다고 말한다. 이번에는 중국 당국이 과거처럼 시장을 구제하기 위한 조치를 취할 가능성도 낮아 보인다.
만약 헝다가 파산한다면, 그 부실을 떠안아줄 존재조차 없을지도 모른다. 그런 상황에서 비트코인이 충격을 막는 완벽한 해결책이 될 수 있으며, 중국 경제에 실질적인 타격을 방지하는 데 도움이 될 수 있다.
사태의 전말을 이해하려면 몇 주 전, 헝다의 위기가 본격적으로 시작되었던 시점으로 돌아가야 한다.
헝다의 부채는 128개 이상의 은행과 121개 이상의 비은행 기관에 영향을 미친다. JP모건은 지난주 중국민생은행이 헝다에 대한 리스크 노출이 가장 크다고 추정했다.
—— 로이터
헝다는 무엇이며, 이 위기는 어떻게 시작된 것인가?
헝다는 홍콩에 상장된 세계 최대의 부동산 개발 기업 중 하나다. 정식 명칭은 헝다 그룹으로, 이 거대한 중국 부동산 기업은 쉬자이핀(許家印)을 중국 최고 부자로 만든 장본인이다. 이 국영 기업 집단은 핵심 사업인 금융과 부동산 외에도 기술, 자동차, 전기차, 소비재, 관광 등 다양한 분야에 진출해 있다.
오랜 기간 정책을 활용해 극도의 고레버리지를 통해 폭리를 얻어온 것으로 잘 알려져 있다. 최근 통계에 따르면 총 자산은 약 1470억 달러를 조금 넘는다.
문제는 이 회사의 부채 대비 자산 비율(레버리지율)이 6이라는 점이다. (법적 기준은 약 0.3 수준) 당연히 지나치게 높은 레버리지로 인해 현재 다수의 채권자들이 소송을 제기하고 있다.
이론상으론 해결 가능한 문제처럼 들릴 수 있지만, 현재 중국 정부가 레버리지를 줄이고 주택 가격을 억제하려는 정책 기조 속에서는 상황이 완전히 다르다.
왜 헝다는 유동성 위기에 직면하게 되었는가?
2021년 초, 중국 정부는 인구 밀집 도시에서 수십억 위안 규모의 부동산 버블이 형성되는 것을 막기 위해 신용을 조이기 시작했으며, 주택담보대출 한도를 설정했다. 이런 도시들은 젊은 주택 소유자가 많지만, 코로나19 위기로 재정적 어려움을 겪는 가정도 적지 않다.
이 조치는 직접적으로 부동산 판매에 타격을 주었고 역효과를 냈다. 주택 가격은 오히려 오르기 시작했고, 4개월 후 정부는 다시 개입해 주택 가격 급등 이후 담보대출 금리를 인상했으며, 이는 부동산 판매율을 더욱 낮추는 결과를 초래했다.
시장 측면에서 보면, 헝다 투자자들은 이미 눈물을 흘리고 있다. 헝다 그룹 주가는 올해 들어 60% 하락했으며, 현재 4년 만에 최저 수준에 머물러 있다. 이 모든 일은 중국 정부가 헝다에게 지난달 제시한 일시불로 총 부채의 40%를 상환하라는 요구 이전에 발생한 일이다.
하지만 명백히, 그 부채는 상환되지 않았다.
CNBC 보도에 따르면, S&P는 이미 8월부터 해당 기업의 신용등급 강등을 시작했다.
8월 5일, 이 신용평가사는 헝다 및 자회사의 등급을 「B-」에서 「CCC」로 하향 조정했다. 이는 "기업 집단의 미지급 리스크가 증가하고 있으며, 각 거래처로부터의 자산 동결이 늘어나 유동성 긴장이 심화되고 있음을 반영한 것"이라고 설명했다.
—— CNBC; 2021년 8월 20일
여기서 몇 주를 빠르게 넘긴다. 이제 헝다 관련 헤드라인은 그들이 주장하는 현금 흐름만큼이나 빈번하게 쏟아지고 있다.
피치는 헝다의 신용등급을 CC로 하향 조정했다. (이는 디폴트 가능성을 의미하는 등급보다 두 단계 더 낮으며, 신용 상태가 극도로 나쁨을 의미함)
무디스는 헝다의 등급을 세 단계 하향 조정해 Ca 등급으로 내렸다. (이는 해당 기업이 디폴트 상태이거나 매우 근접해 있음을 의미함)
무디스의 발표 당일, 헝다 소속 건설 노동자들이 임금을 받지 못했다며 항의 시위를 벌였으며, 당시 고용주는 직원들에게 지급할 여유 자금조차 없었다.
9월 10일, JP모건은 헝다 주식의 목표가를 7.20달러에서 2.80달러로 하향 조정했다. 다만 JP모건은 상황을 다소 낙관적으로 보고 있으며, 헝다가 결국 '소프트 랜딩'할 것으로 예측했다.
비록 소프트 랜딩이라 해도 결국 착륙은 해야 하는 법. 이는 헝다 채권을 대량 보유한 투자자들과 협력업체들에게는 전혀 도움이 되지 않는다. 그들의 채권은 악몽이 되었으며, 가치는 급속도로 떨어지고 있다.
하지만 현재 중국 정부의 정책 기조를 고려하면, '소프트 랜딩' 자체가 이미 웃음거리다.
헝다는 비트코인 시장에 어떤 영향을 미칠까?
테더(Tether)는 달러에 연동된 스테이블코인으로, 암호화폐 시장에 익숙한 사람이라면 누구나 알고 있다. 테더를 발행하는 테더 리미티드(Tether Limited)는 비트파이넥스(Bitfinex) 소유주가 운영하며, 홍콩에 본사를 두고 있다. 테더는 수개월간 언론의 중심에 서 있었으며, 그들의 자산 준비금은 일종의 '황제의 새 옷'과 같았다. 테더의 자산이 실제로 무엇으로 뒷받침되어 있는지는, 테더가 내뱉는 몇 마디 약속 외에는 아무도 알지 못한다.
테더는 자신들의 상업어음(Commercial Paper) 내용을 공개하는 것을 꺼린다('프라이버시' 문제 때문이라고 하지만). 그러나 의심의 여지없이 대부분의 어음은 중국에서 나오며, 테더는 지금까지 환매를 요청한 고객을 거절한 적이 없다고 주장한다. 또한 안정성 확보를 위한 실제 레버리지 수준에 대해서는 침묵을 지키다가, 올여름 테더 임원들은 조용히 그들의 화폐가 절반은 채권으로 뒷받침되고 있다고 인정했다.
헝다와 테더가 모두 같은 지역 출신이라는 점에서, 테더가 보유한 채권이 모두 헝다 발행물이라는 의미는 아니다. 현실적으로, 지난 12개월간 테더에 대한 비판을 감안하면, 테더는 헝다와 전혀 관련이 없다는 점을 즉각 국민에게 설명해야 마땅하다. 하지만 실제로 테더는 이번 달 들어 매우 조용했으며, 일부 사람들은 중국의 CBDC(중앙은행 디지털화폐) 발전이 Tether와 비트코인 기반의 '그림자' 암호화폐 경제를 벗어나도록 돕고 있다고 판단하기 시작했다. 동시에 정부는 기관과 소비자 차원에서 화폐에 대한 통제와 감독을 강화하고 있다.
이 상황은 두 가지 결과로 귀결될 수 있다.
첫째, 중국 정부가 헝다를 구제하지 않을 것이며, 헝다는 청산 절차를 밟아야 하고, 그 과정에서 보유 자산을 전시장에 내다 팔아 채권 레버리지를 청산해야 한다(여기엔 레버리지 어음 부채는 포함되지 않는다. 우리는 단지 레버리지 어음만을 이야기하고 있다). 이는 시장 유동성을 창출하지만, 동시에 테더와 비트코인의 가격을 여러 차례 붕괴시킬 수 있다. 하지만 사람들은 또 다른 달러가 아닌 테더의 존재를 잊고 있다. 바로 위안화에 연동된 테더인데, 이 스테이블코인은 현재 이더리움 상에서 작동하고 있지만, 아직 어느 거래소에도 공식적으로 상장되지는 않았다. 그런데 이 토큰은 정확히 무엇으로 뒷받침되는가? 중국 정부가 그것을 존재하게 허용할 리가 있는가?
둘째, 중국이 헝다를 '구제'한다. 그렇게 되면 중국은 CBDC와 채권을 이용해 비트코인과 달러(또는 호주달러 등 다른 법정통화도 가능하며, 중국 제품과 건축 원자재의 주요 덤핑지인 호주도 포함됨)를 약세로 몰고 갈 수 있다. 이후 중국은 부채를 상환하기 위해 비트코인과 달러/호주달러를 매각할 수 있으며, 이는 달러에 큰 압력을 가할 것이다. 중국 입장에서는 여전히 다소 부드럽지만 매력적인 해결책이며, 더 높은 정치적 목적에 있어서는 삼중의 승리를 의미한다.
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시민들이 디지털 위안화 외의 CBDC에 대한 신뢰를 줄이기
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테더를 붕괴시키기
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달러를 강제로 평가절하시키기
헝다는 비트코인에 어떤 장기적 영향을 미칠 수 있는가?
대부분의 비트코인 투자자들은 이런 종류의 폭풍을 경험해봤다. 그러나 위의 두 가지 결과 중 어느 하나라도 현실화된다면, 우리는 전례 없는 새로운 폭풍에 직면할 수 있다. 수십억 달러 규모의 부실 종이와 상업 채권이 비트코인을 통해 씻겨 나간다면, 테더, 비트코인, 이더리움에 미치는 영향은 엄청날 것이다. 이는 중국이 암호화폐 가격을 급등시켜 손실을 메우고, 이를 통해 법정통화 부채의 틈을 메운 후, 다시 모두 팔아치워 시장 유동성을 회복하는 방식이 가능하다는 의미다.
이 모든 신호는 투자자들에게 현재 사실을 더욱 신중하게 바라보라고 경고한다. 즉, 비트코인은 화폐가 아니라 자산이라는 점을 말이다.
세상에 알려지지 않은 격언이 하나 있다. 만약 돈이 세상을 지배한다면, 채무가 최고의 무기다.
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