수년 만에 가장 불확실한 이번, 오늘 밤 연준은「충격」을 줄 것인가?

기고: 자오잉, 월스트리트차이나

오늘 밤 연방준비제도 (Fed) 의 결정은 높은 확률로 '동결'이 되겠지만, 시장이 진짜 우려하는 것은 기준 시나리오가 아니라 드문 예상치 못한 금리 인상, 혹은 충분히 매파적인 어조의 동결이다.

베이징 시간 7 월 30 일 새벽 2:00, 연방준비제도 (Fed) 가 최신 금리 결정을 발표한다. 이번 회의에는 점 도표와 경제 전망 업데이트가 없으며, 연방기금 금리 목표 구간은 3.50%-3.75% 로 유지될 전망이다. 로이터 조사에 따르면, 응답한 예측 전문가 104 명 전원이 금리 동결을 예상했다. 그러나 통화 시장은 여전히 이번 주 금리 인상 확률을 약 32% 로 제시하며, 연내 약 42 베이시스 포인트 (bp) 의 긴축 폭을 반영하고 있어, 오늘 밤을 최근 몇 년 사이 '불확실성'이 가장 강한 회의가 되게 하고 있다.

불확실성은 두 세력의 견제에서 비롯된다. 6 월 CPI 가 전반적으로 예상치를 하회했고, 비농업 고용은 예상보다 부진했으며, 유가는 회의 전 하락하여 연방준비제도 (Fed) 에게 계속 기다릴 공간을 제공했다. 하지만 인플레이션은 여전히 목표보다 높고, 중동 정세와 유가가 변동하며, 일부 연방준비제도 (Fed) 관리들의 최근 발언이 매파적이었고, 의장 워시가 명확한 정책 기록을 아직 쌓지 못해 시장은 금리 인상 리스크를 완전히 배제하기 어렵다.

UBS 수석 미국 이코노미스트 조나단 핑글 (Jonathan Pingle) 은 다가오는 연방준비제도 (Fed) 결정에 대해 느끼는 불확실성의 정도가 20 년 만에 최고라고 밝혔다. 마지막으로 비슷한 느낌을 받은 것은 버냉키가 연방준비제도 (Fed) 의장직을 막 인수했을 때였다. "워시는 향후 몇 차례 회의에서 정책 방향을 주도할 것이며, 우리는 그가 통화정책을 어떻게 보는지 거의 알지 못한다."

투자자들에게 리스크는 단기 금리, 달러, 미국 주식의 즉각적인 반응에 집중되어 있다. JP 모건 Market Intel 의 추산에 따르면, 연방준비제도 (Fed) 가 예상치 못하게 25 베이시스 포인트 (bp) 를 인상하면 S&P 500 지수는 1.5%-2% 하락할 수 있으며, 50 베이시스 포인트 (bp) 를 인상하면 낙폭은 2%-4% 로 확대될 수 있다. 금리를 동결하더라도 성명과 기자회견이 매파적이면 위험 자산의 반등을 제한할 수 있다.

시장 컨센서스는 동결이지만, 프라이싱은 평온하지 않다

전통적인 예측으로 보면, 이번 결정은悬念이 없어 보인다. 로이터 조사에 따르면, 이코노미스트 104 명 전원이 연방준비제도 (Fed) 의 금리 동결을 예상했다. 이 중 78 명은 올해 남은 기간에도 금리를 조정하지 않을 것이라고 예상했고, 6 명만 금리 인하를 예상했다.

하지만 같은 조사에서 응답자의 66% 가 올해 금리 인상 가능성을 '높음'으로 봤는데, 이는 6 월 당시 '낮음'이라는 주류 판단과明显不同하다. 시장 프라이싱도 투자자들이 금리 인상 테일 리스크에 비용을 지불하고 있음을 보여준다. 트레이더들은 현재 이번 주 금리 인상 확률을 약 30% 로 제시할 뿐만 아니라, 9 월 전 25 베이시스 포인트 (bp) 인상을 완전히 반영했으며, 내년 3 월 전 약 50 베이시스 포인트 (bp) 의 인상 폭도 반영했다.

골드만 삭스는 이런 프라이싱이 이번 회의 결과가 '비정상적으로 불확실함'을 의미한다고 본다. 연방준비제도 (Fed) 가 금리를 인상하면 역사적으로 드문 예상치 못한 행동이 되고, 인상하지 않더라도 시장은此前 반영된 금리 인상 리스크를 빠르게 재평가할 것이다. BMO 캐피탈 마켓의 이안 링겐 (Ian Lyngen) 은 2015 년 이후 트레이더들이 연방준비제도 (Fed) 결정 전일 최종 금리 결정에 대해 평균 2.4 베이시스 포인트 (bp) 의 오차만 보였는데, 이번에는 시장이 평소보다 더 격렬한 즉각적인 반응을 보일 가능성이 크다고 말했다.

데이터는 대기을 지지하지만, 인플레이션 리스크는 여전하다

연방준비제도 (Fed) 의 동결을 지지하는 이유는 주로 최신 데이터에서 나온다. 6 월 CPI 가 예상치를 하회하면서此前 월러 (Waller) 의 매파적 발언으로 촉발된 금리 인상 베팅이 약화됐다. 월러는 6 월 핵심 CPI 가 뜨거우면 최근 금리 인상을 고려해야 한다고曾表示했으며, 데이터가 차갑면 그는 이를 명확한 신호로 보기 위해 더 많은 유사한 수치를 봐야 한다고 말했다.

노동 시장도 연방준비제도 (Fed) 에게 더 많은 관찰 시간을 주었다. 6 월 비농업 고용은 예상보다 부진했고, 이전 수치는 하향 수정되었으며, 2 개월 순 수정치는 7 만 4 천 명 감소였고, 이전에는 9 만 3 천 명 증가였다. 실업률이 소폭 하락했지만, 자료에 따르면 이는 주로 전체 노동 참여율 하락에서 비롯된 것일 수 있다.

유가도 중요한 변수다. 미국과 이란의 갈등은上次회의 후 새로운 국면으로 고조되었고, 관련 양해각서가 위반되며 양측이 다시 공격을 가했다. 하지만 회의 전 주말에 공격이 중단되며 지정학적 리스크 프리미엄이 하락했고, 유가가随之 하락하여 인플레이션 기대 완화에 도움이 됐다. 연방준비제도 (Fed) 관리들도此前일시적인 공급 쇼크일 수 있는 것에 너무 빠르게 반응해서는 안 된다고 경고한 바 있다.

문제는 잠재 인플레이션이 여전히 목표보다明显높다는 점이다. 모건 스탠리는 상방 리스크로 유가의 지속적 고공행진, 연방준비제도 (Fed) 의 반응 함수가 더 매파적으로 변하는 것, 그리고 AI 주도 투자가 중립 금리를押し上げる 것을 꼽았다. 골드만 삭스도 관세, 전쟁, AI 통계 오차가 월간 인플레이션에 미치는 종합적인 영향은 미래에 약화될 수 있지만 불확실성은 여전히 크며, 인플레이션 개선이 중단되면 연방준비제도 (Fed) 내부에서 금리 인상에 대한 논의가 다시 뜨거워질 것이라고 본다.

워시 시대의 커뮤니케이션 자체가 리스크다

워시가 주재한上次 FOMC 회의는 그의 첫 회의이기도 했다. 당시 성명은 대폭 축소되었고, 선행 지침 언어가 삭제되었으며, 위원회가 인플레이션을 2% 목표로 되돌리겠다는 약속을 강화했다. 이는 이번에도 미세한 어구 변화만 있어도 시장에서 확대 해석될 것임을 의미한다.

모건 스탠리는 이번 성명이 높은 확률로 변경 없이 유지될 것으로 예상한다. '충분한 준비금' 정책 재확인, 경제 활동이 높은 불확실성 속에서도 '견조한 속도로 확장'한다는 설명, 실업률 '큰 변화 없음', 인플레이션 여전히 '고공행진' 등을 포함한다. 이번 달에는 경제 전망 요약이 없으므로, 결정권자들이 점 도표를 통해 시장 기대치를 재설정할 필요도 없다.

기자회견이 더 중요할 수 있다. 워시는 중동 갈등이 인플레이션에 미치는 영향, 새로 발표된 의장 워킹그룹, 그리고 최신 데이터가 정책 행동 일정을 앞당길 것인지에 대해 질문을 받을 것으로 예상된다. 골드만 삭스는 워시가 명확한 정책 신호를 주지 않을 것이며, 모든 옵션이 여전히 열려 있고 미래 결정은 데이터에 달려 있다고 강조할 것으로 예상한다.

크레디트 아그리콜은 연방준비제도 (Fed) 가 선행 지침이 더 제한적인 새로운 국면에 진입하고 있으며, 이로 인해 더 많은 회의가 진정한 '라이브 회의'가 될 것이라고 본다.该行는 연방준비제도 (Fed) 가 이번에도 동결할 것으로 예상하며,上次회의 이후 데이터가 최소한 계속 동결할 시간을 벌었다고 본다. 워시가 새로 설립한 5 개 워킹그룹에 대해 크레디트 아그리콜은近期중요한 업데이트를 예상하지 않으며, 관련 권고사항은 연말에야 완료될 수 있어 이는 대차대조표 정책도 당분간 변할 가능성이 낮음을 의미한다.

이견 확대, 동결에도 이의 제기 동반 가능성, 반대표 주목

연방준비제도 (Fed) 내부의 이견은 이번 회의 불확실성의 핵심이다. 6 월 전망에서 전망을 제출한 18 명 중 9 명은 올해 최소 한 번의 금리 인상을 예상했다. 이후 여러 관리들의 발언은 인플레이션 하락이 정체되면 추가 긴축을 고려하겠다고 시사했다.

월러와 쿡 모두 인플레이션 억제 과정이 정체되면 정책 긴축을 고려할 수 있다고 밝혔다. 2026 년 투표 위원인 로건과 해맥의 발언은 더 매파적이다. 로건은 전망과 리스크를 더 잘 균형 잡기 위해 정책 금리가 적절히 더 높아야 하며, 인플레이션을 목표로 되돌리기 위해 여전히 어느 정도 제한적 정책이 필요하다고 주장했다. 해맥은 연방준비제도 (Fed) 가 금리 인상을 고려해야 할 수 있다고 직접 말했다.

따라서 금리가 동결되더라도 반대표가 나올 수 있다. 최근 논평만 보면, 연방준비제도 (Fed) 가 동결을 선택하면 금리 인상을 찬성하는 이의표가 2~4 장 나올 수 있다. 골드만 삭스는 이번 성명이 지정학적 갈등으로 인한 인플레이션 상방 리스크를 인정할 수 있으며, 최소 한 명의 위원이 금리 인상에 투표할 수 있다고 예상한다.

뱅크 오브 아메리카 애널리스트 마크 카바나 (Mark Cabana) 는 연방준비제도 (Fed) 가 수요일 금리를 동결할 것으로 예상하지만, 로리 로건 (Lorie Logan) 과 베스 해맥 (Beth Hammack) 등 지역 연방준비은행 총재들의 반대를 불러일으킬 수 있다고 본다. 그는 또한 시장이 금리 인상 리스크를 배제하지 않는다면, 전략가들도 배제하지 않을 것이라고 말했다.

소수 기관은 금리 인상 '서프라이즈'에 베팅

주류 의견은 여전히 동결이지만, 일부 기관은 예상치 못한 금리 인상에 명확히 베팅하고 있다. 시타델 시큐리티즈 (Citadel Securities) 는 눈에 띄는 이례적인 경우로, 매크로 전략 책임자 프랭크 플라이트 (Frank Flight) 는 이번 주 기준 시나리오를 이번 주 25 베이시스 포인트 (bp) 인상으로 변경했다. 그는 이것이 인플레이션 퇴치에서 워시의 신뢰도를 강화하고 '선행 지침 시대를 명확히 종식시킬 것'이라고 본다.

PGIM 글로벌 채권 책임자 겸 수석 투자 전략가 로버트 팁 (Robert Tipp) 도 시장이 수요일 행동 확률을 과소평가했을 수 있다고 말했다. 그는 워시가 실제로 금리 인상을 위한 무대를 already 마련했으며, 지금 결정을 미루면 9 월에 50 베이시스 포인트 (bp) 를 한 번에 인상할 확률을 높일 수 있다고 본다.

라이트슨 ICAP 수석 이코노미스트 루 크랜들 (Lou Crandall) 은 연방준비제도 (Fed) 가 금리를 인상하지 않을 충분한 이유가 없다고 말했다. 채권 시장 베테랑 할리 배스먼 (Harley Bassman) 은 심지어 연방준비제도 (Fed) 가 인플레이션 퇴치 신뢰도를 강화하기 위해 한 번에 50 베이시스 포인트 (bp) 를 인상해야 한다고 주장했다.

하지만 골드만 삭스는 여전히 6 월 인플레이션 데이터가 부진한 후 대부분의 투표 위원들이 이번 주 금리 인상을 추진할 가능성은 낮다고 본다.该行는 또한 연방준비제도 (Fed) 가 역사적으로 회의에서 예상치 못한 금리 인상을 피했으며, 특히 경제 전망 요약이 없는 회의에서는 관리들이 시장이 자신의 의도를 과도하게 해석하는 것을 더 우려할 수 있다고 지적했다.

자산 반응: 금리 인상은 최대 충격, 매파적 동결도 만만치 않다

JP 모건 Market Intel 은 '매파적 동결'을 기준 시나리오로 분류했으며, 확률은 50% 다. 이 시나리오에서 S&P 500 지수는 0.25% 상승에서 0.50% 하락할 수 있다. 그 논리는 연방준비제도 (Fed) 가 노동 시장과 성장이 여전히 견조하기 때문에 동결하지만, 인플레이션에 대한 경계를 계속 강조할 것이라는 것이다.

예상치 못하게 25 베이시스 포인트 (bp) 를 인상하면, JP 모건은 S&P 500 지수가 1.5%-2% 하락할 것으로 예상하며, 나스닥 100 지수 낙폭은 더 클 수 있다. 50 베이시스 포인트 (bp) 를 인상하면 S&P 500 지수는 2%-4% 하락할 수 있다. '비둘기파적 동결', 즉 금리 동결 및 커뮤니케이션 완화일 경우 S&P 500 지수는 0.50%-1% 상승할 수 있다. 옵션 시장 측면에서, 7 월 29 일 만기 옵션은 약 0.8% 의 S&P 500 변동성을 반영했으며, 이는 최근 CPI 이벤트의 약 1.1% 프라이싱보다 낮다.

외환 측면에서, 골드만 삭스 외환 팀은 연방준비제도 (Fed) 가 동결하면 달러가 전술적으로 약세를 보일 수 있지만, 에너지 가격이 여전히 높다면 이런 약세는 짧을 수 있다고 본다. 중기적으로 보면, 연방준비제도 (Fed) 가该行이코노미스트 예상대로 연내 금리를 동결하면 달러 대비 G10 통화에 온건하지만 통제 가능한 압력을 줄 것이다.

금리 시장의 초점은 프론트 엔드에 있다. 골드만 삭스 금리 트레이딩 데스크는 시장이 '선행 지침 부재'를 의도적인 모호함으로 오해할 수 있다고 본다.该트레이딩 데스크는 연방준비제도 (Fed) 이사회가 금리 인상을 지지하지 않으면, 매파적 투표 위원들이 이번 주 행동을 추진할 충분한 표를 가지고 있지 않다고 보는 편이다. 하지만 7 월에 동결하더라도, 워시는 여전히 매파적 동결을 제시하며 9 월 금리 인상을 위한 포석을 할 수 있다.

원자재 측면에서, 골드만 삭스 원유 트레이딩 데스크는 원유 리스크 프리미엄이 빠르게 소멸하고 있다고 밝혔다. 미국과 이란이 주말에 사실상의 휴전을 이루고 호르무즈 해협 재개방 협상이 진전되었기 때문이다. 하지만 상방 리스크는 사라지지 않았다. 사우디 석유 시설이나 생산량을 대상으로 한 공격이 계속되면 유가는 다시 상승할 수 있다. 금은 지난 2 개월 동안 약 250 달러 구간에서 변동했으며, 트레이딩 데스크는 장기적으로 강세를 유지하지만 뉴스 이벤트围绕전술적 거래를 선호한다.

이는 오늘 밤의 핵심은 금리 변화 여부뿐만 아니라, 워시가 '불변' 또는 '변화'를 어떻게 설명하느냐에 있다는 것을 의미한다. 시장이 이미 금리 인상 리스크에 비용을 지불했고, 이코노미스트들이 거의 일치적으로 동결을 예상하는 배경에서, 연방준비제도 (Fed) 가 어느 쪽을 선택하더라도 시장에 상당한 진동을 줄 수 있다.