스토리지 폭락, 하룻밤의 공포

저자：수양, 텐센트 테크

해외 저장장치 거대 기업들이 폭풍의 눈 속에 깊숙이 빠져 있으며, 7 월 28 일 하루 밤 사이에 시가총액 합계가 거의 430 억 달러 하락했습니다.

지난 거래일 동안 SK 하이닉스, 마이크론 등 저장장치 선도 기업들의 주가 흐름은 그야말로'하룻밤의 공포'라고 할 수 있었습니다. SK 하이닉스와 삼성 전자 두 곳의 낙폭 모두 13% 를 초과했으며, 합산 시가총액 약 280 억 달러가 증발했습니다. 미국 증시 화요일 장에서 마이크론은 8.85% 하락 마감했고, 샌디스크는 14.25% 급락했으며, 시게이트는 8.53% 하락했고, 웨스턴 디지털은 6.9% 초과 하락하여 시가총액 누적 증발액은 약 148 억 달러에 달했습니다.

화요일, 서울 하나은행 거래실 내 스크린에는 기준 KOSPI 지수 및 삼성 전자와 SK 하이닉스 주식의 종가가 표시되었습니다

공개 자료에 따르면 SK 하이닉스는 6 월 고점 대비 누적 낙폭이 약 45% 에서 47% 에 달하며 시가총액 약 6000 억 달러가 증발했습니다. 마이크론 테크놀로지는 고점 대비 30% 초과 조정되었으며, 일본 키옥시아는 한 달 만에 가치가 거의 절반으로 줄었습니다.

주가 폭락과 뚜렷한 대조를 이루는 것은 저장장치 거대 기업들이 막 역사상 가장 눈에 띄는 실적 결과를 제출했다는 점입니다.

01 실적이 주가를 지지하지 못하는 논리

7 월 7 일, 삼성 전자는 2 분기 잠정 실적을 발표했으며, 분기 영업이익은 89.4 조 원에 달해 전년 동기 대비 18 배 급증했고, 심지어 2023 년부터 2025 년까지 3 년간 이익 합계를 한꺼번에 초과했습니다. 그러나 이 놀라운 재무제표는 주가를 끌어올리지 못했을 뿐만 아니라, 오히려 삼성 주가를 장중 10% 초과 급락시켰고 KOSPI 지수를 gần 5% 하락시켰습니다.

비슷한 기이한 현상이 다른 거대 기업들에서도 발생했습니다.

SK 하이닉스는 29 일 공개한 2 분기 재무제표에서 매출이 79.3 조 원에 달해 전년 동기 대비 257% 성장했으며, 영업이익은 60.5 조 원으로 전년 동기 대비 557% 증가했고, 영업이익률은 76% 로 상승했습니다.

마이크론 테크놀로지는 2026 년 5 월 기준 회계 분기 매출이 415 억 달러에 달해 전년 동기 대비 346% 폭증했으며, 매출 총이익률은 84.6% 로 급등했고 자유 현금 흐름은 176 억 달러에 달했습니다. 마이크론 경영진은 심지어 자신 있게 밝혔습니다. "수요가 공급 능력을 훨씬 초과하며, 이러한 호황은 2028 년까지 지속될 것입니다."

기본면은 매우 뜨거웠지만, 저장장치 선도 기업들의 주가는 곤두박질쳤습니다. 첫 번째 단서와 가능한 유발 요인은 SK 하이닉스가 미국 주식 시장에서 ADR 을 발행하며 촉발된 시장 간 페어 차익 거래입니다. 즉, "미국 주식 ADR 매수, 한국 본토 일반 주식 매도"입니다.

블룸버그는 UBS 가 고객에게 제공한 보고서를 인용하여, 이전까지 한국 상장 SK 하이닉스 주식을 투자 자산 범주에 포함하지 않았던 많은 글로벌 포트폴리오 매니저들이 이제 새로운 SK 하이닉스 ADR 을 구매할 수 있게 되었다고 보도했습니다.

"발행 첫날부터 미국 예탁 증권을 구매하고 한국 보통주를 매도하는 것은 확실한 수익을 낼 수 있는 거래로 보입니다."라고 UBS 는 보고서에서 썼습니다.

또 다른 자극 요인은 한국 규제 조정과 관련이 있습니다.

7 월 16 일, 한국 금융 서비스 위원회는 갑자기 단일 주식 레버리지 ETF 에 대한 규제 규칙을 강화한다고 발표했으며, 최소 증거금 기준을 1000 만 원에서 3000 만 원으로 대폭 인상했을 뿐만 아니라, 1 인당 거래당 최대 20 주만 구매할 수 있도록 제한했습니다.

JP 모건 애널리스트 니콜라오스 파니르초글루 (Nikolaos Panigirtzoglou) 는 당시 저장장치 칩 레버리지 ETF 의 보유 규모가 관련 회사 시가총액에서 차지하는 비율이 일반 주식 ETF 의 3 배에 달했다고 지적했습니다. 주가 하락 단계에서 레버리지 ETF 의 강제적 장종료 재조정 메커니즘이 프로그램 매도를 촉발시켜 순식간에'자금 압사'를 형성했습니다.

그날 SK 하이닉스는 다시 11% 초과 하락했고, 삼성은 8% 초과 급락했으며, 공포의 물결은 신속하게 유럽과 미국을 휩쓸었습니다.

더 긴 시간 축으로 보면, 저장장치 관련 개념주들의 지난 기간 동안의 조정은 실리콘 밸리 거대 기업들의 AI 투자 및 관련 자본 지출에 대한'투자 수익 불균형'우려와 관련이 있습니다.

7 월 22 일, 구글은 2 분기 보고서를 발표하며 연간 자본 지출을 1800~1900 억 달러에서 1950~2050 억 달러로 상향 조정했지만, 장후 및 다음 날 주가 모두 하락 마감했습니다. 가장 핵심적인 이유는 끝없는 고액 자본 지출이 자유 현금 흐름을 억제하고 AI 투자 수익에 불확실성이 존재하기 때문입니다. 이는 앞으로 마이크로소프트, 아마존, Meta 등이 공통적으로 직면해야 할 문제입니다.

평가 기관 무디스도 적시에 경고를 발했습니다. 연간 약 1 조 달러에 달하는 AI 군비 경쟁이 구글, 마이크로소프트 등 현금 흐름이 풍부한 거대 기업들을 과도하게 부채와 표외 금융에 의존하도록 압박하고 있으며, 현재 6 대 클라우드 서비스 제공업체의 직접 부채 합계는 약 4600 억 달러에 달합니다.

이는 거대 기업들의 가이던스가 조금이라도 예상에 미치지 못하면, 시장이 매우 민감한 HBM 공급망 주식에 대해 재평가할 것임을 의미합니다.

신한증권 애널리스트 강진혁은 이에 대해"투자자들이 AI 투자 주기의 지속 가능성과 중국 저장장치 산업의 경쟁력 강화에 대한 우려로 관심을 다시 돌리면서 시장의 위험 회피 심리가 완전히 점화되었습니다."라고 요약했습니다.

위의 여러 원인들이 겹치면서 저장장치 개념주들은 7 월 28 일'블랙 튜스데이'를 맞이했습니다.

스탠다드차타드은행 주식 최고 투자 책임자 산딥 간토리 (Sundeep Gantori) 는 현재의 매도 열기가 반도체 섹터에 대한 시장 심리의 전반적인 악화를 반영하며, 일부 기관들은 최신 연구 보고서에서 저장장치 가격이 2027 년에 정점을 찍을 것이라고 예측하기도 했다고 밝혔습니다.

02'빅 쇼트': 저장장치 매도에 명확한 기치

시장 심리가 가장 공포에 휩싸였을 때, <빅 쇼트>의 원형인 마이클 버리 (Michael Burry) 는 개인 칼럼을 통해 저장장치 칩 섹터를 적극적으로 매도하고 있으며 계속해서 포지션을 추가하고 있다고 공개적으로 밝혔습니다.

버리의 포지션 구축 궤적을 돌아보면: 7 월 2 일, 그는 처음으로 마이크론 테크놀로지의 숏 포지션을 구축했으며 진입 가격은 약 1051.87 달러였습니다. 7 월 25 일, 그는 마이크론 (주가 933.86 달러) 과 엔비디아 (주가 210.28 달러) 에 대한 매도를 계속 추가했으며, 동시에 SOXX 반도체 ETF 에 숏 포지션을 구축했습니다.

버리가 저장장치 매도에 큰 베팅을 한 논리는 주로 세 가지에 기반합니다:

첫째, 평가액이 이동 평균선에서 심각하게 이탈했습니다. 마이크론은 미국 주식 시장에서 유일한 순수 DRAM 종목이며, 지난 42 년 역사 동안 30% 초과 하락하는 깊은 조정이 34 번 발생했습니다. 현재 그 주가는 200 일 이동 평균선 대비 이탈도가 1984 년 이후 최고 기록을 갱신했으며, 심지어 2000 년 인터넷 버블의 정점을 초과했습니다.

둘째, 자본 수익률이 매우 평범합니다. 마이크론의 장기 ROIC(투입 자본 수익률) 중앙값은 4% 에 불과하며, ROE(순자산 수익률) 는 7% 에 불과합니다. 역사적으로 약 3 분의 1 분기가 실제로'자본 파괴'상태에 있었습니다.

셋째, 최종 수요에 거품 위험이 존재합니다. 버리는 엔비디아가 유발한 강력한 수요가 완전히 최종 실제 소비에서 비롯된 것이 아니라, 표외 금융과 자본 순환 구조에 의해 주도된 착각이라고 확신하며, 국제 결제 은행 (BIS) 2026 년 연차 보고서를 증거로 인용했습니다.

'빅 쇼트'버리, 저장장치 주식 매도

한국 거대 기업들이 최근 발표한 증산 계획에 대해 버리는 단언했습니다. 이는 반도체 경기 주기가'번영에서 쇠퇴로 전환되는 상징적인 지점'이며, 전체 섹터는 최소 30% 의 조정을 맞이할 것이라고 예상했습니다.

하지만 시장에는 반대 목소리도 적지 않습니다. 강세장은 마이크론이 막 제출한 분기 보고서가 회사 역사상 가장 훌륭하며, 매출, 이익률, 현금 흐름 모두 기록을 갱신했다고 봅니다.

기술 미디어 CoinCentral 의 분석은 버리가 베팅한 진정한 논리를 지적했습니다. 그는 최종 수요가 즉시 붕괴할 것이라고 베팅하는 것이 아니라, 저장장치 원천 제조사의 자본 지출이 통제 불능이 될 것이라고 내기합니다. 마이크론 자체의 270 억 달러에 달하는 자본 지출이 다음 하락 주기에'폭락'의 씨앗을 심고 있습니다.

03 큰 도박과 대가

'압사'가 발생하기 바로 몇 주 전, 글로벌 저장장치 산업은 전례 없는'슈퍼 결속'속에 잠겨 있었습니다.

7 월 24 일부터 25 일까지 샌프란시스코 AI 서밋에서 SK 그룹은 엔비디아와 5000 억 달러 초과 장기 계약을 체결하여 HBM 공급과 HBM4 공동 개발을 확정했으며, 마이크로소프트, Anthropic 과의 협력을 포함해 총 규모는 약 7500 억 달러에 달합니다.

삼성 전자는 동시에 브로드컴과 가치 최대 2000 억 달러의 양해 각서를 체결했습니다. 두 회사 합계 약 9500 억 달러의 큰 주문은 외신에 의해 역사상 최대 규모의 반도체 장기 공급 확정으로 불렸습니다.

같은 시간, AMD 는 MEXT 를 인수하여 플래시 메모리로 DRAM 을'위장'하여 메모리 비용을 낮추려고 시도했으며, Meta 는 샌디스크와 다년간 NAND 공급을 확정했습니다.

실리콘 밸리 거대 기업들의 새로운 라운드 결속은 저장장치 개념주에 긍정적인 견인력을 발휘하지 못했습니다. 단기 주가 변동에 비해 장기 자금을 정말로 안절부절하게 만든 것은 한국 정부가 6 월 말에 발표한 슈퍼 산업 계획입니다. 삼성과 SK 그룹이 연합하여 800 조 원 (약 5160 억 달러) 을 투입하여 한국 남서부에 4 개의 웨이퍼 공장을 새로 건설하며, 5 년 내에 저장장치 칩 생산 능력을 두 배로 늘리는 것을 목표로 합니다.

여기에 연계된 550 조 원 HBM 패키징 허브 및 데이터 센터 건설을 포함하면 전체 투자 규모는 1350 조 원 (약 8800 억 달러) 에 달하며, 이는 한국 2024 년 GDP 의 5% 에 해당합니다.

저장장치 원천 제조사의 증산 강화는 산업이 2 년간 유지해 온'공급 모드'와 엄격한 재무 규율이 깨졌음을 의미합니다.

지난 2 년 동안 저장장치 제조업체들은 엄격한 생산 통제와 고수익 HBM 으로 생산 능력을 기울임으로써 저장장치 칩 가격을 고가로 끌어올리는 데 성공했습니다. 이제 SK 하이닉스의 2026 년 자본 지출은 43% 대폭 증가한 40 조 원에 달할 것으로 예상되며, 마이크론의 2026 회계 연도 자본 지출도 전년 동기 대비 두 배로 증가했습니다.

모닝스타 애널리스트 징 지에 위 (Jing Jie Yu) 는 2027 년부터 2028 년까지 이러한 새로운 생산 능력이 집중 가동됨에 따라 산업은 불가피하게 심각한 가격 침식을 맞이할 것이라고 경고했습니다.

분석 기관 AInvest 는 원천 제조사 증산이 더 이상 AI 수요에 의해 주도되는 승리 행진이 아니라, 2022 년부터 2023 년까지의 생산 능력 과잉 폭락 주기 대본의 재연이라고 밝혔습니다.

비록 웨이퍼 공장이 건설부터 생산 능력 달성까지 보통 18 개월에서 24 개월이 소요되며, 예를 들어 삼성 P5 공장의 양산 시간은 2027 년 하반기로 예정되어 있습니다. TrendForce 도 그 전에 DRAM 공급 부족 구도를 근본적으로 뒤집기 어렵다고 판단했지만, 주식 시장이 거래하는 것은 항상 현재가 아닌 예상입니다.

말하자면, 한국의 슈퍼 증산 계획은 시장이'높은 칩 단가 지속 가능성'에 대한 환상을 깨뜨렸습니다. 저장장치 섹터의'하룻밤의 공포'는 본질적으로 기본면과 예상면의 괴리입니다.

이제 민감한 자본 시장은 이미 2027 년의 잠재적 공급 과잉을 위해 사전 가격 책정하기 시작했습니다.'빅 쇼트'버리의 예상에 따르면, 2027 년 하반기부터 2028 년까지 한국 신공장이 집중 양산되는 시간 창구가 바로 저장장치 산업의 진정한 시험대입니다.