ETH 스테이킹으로 4600 만 달러 안정적 수익, BitMine 은 왜 여전히 막대한 손실에 빠졌나?
저자: Oluwapelumi Adejumo
번역: Chopper, Foresight News
BitMine 은 이더리움 보유에 적극적으로 나서 이를 안정적인 현금 흐름 원천으로 전환하려 했으며, 지난 분기 스테이킹 사업에서 거의 4600 만 달러의 수익을 창출했습니다.
하지만 9210 만 달러의 파생상품 옵션 손실이 스테이킹 수익을 완전히 상쇄했으며, 자산 관리 비용 지속 상승과 회사의 공격적인 주식 증자가 겹치면서 기존 주주의 수익 공간이 크게 축소되었습니다.
5 월 31 일 기준 2026 회계연도 3 분기 재무제표에 따르면, 회사 매출은 전년 동기 210 만 달러에서 4650 만 달러로 급증했습니다; 그중 98%(4570 만 달러) 는 스테이킹 및 노드 검증 사업에서 발생했습니다. BitMine 은 비트코인 채굴 사업을 가속적으로 매각하고 이더리움 보유 금고 모델로 완전히 전환하고 있습니다.
매출이 크게 성장한 이면에서, 회사는 이번 분기 순손실 8360 만 달러를 기록했는데, 전년 동기 단 62.3 만 달러의 소폭 손실과 비교하면 손실 규모가 급격히 확대되었습니다.
옵션 대규모 손실, 이더리움 스테이킹 수익 모두 상쇄
이번 분기 실적에 악영향을 미친 핵심 요인은 회사의 이더리움 파생상품 옵션 거래 전략입니다. BitMine 은 이번 분기 이더리움 관련 파생상품에서 합계 9210 만 달러의 손실을 기록했는데, 이는 동기간 스테이킹 사업 총수입의 약 2 배입니다. 그중 7860 만 달러는 만기 옵션 계약 순손실에서, 1400 만 달러는 행권 포지션 손실에서 발생했습니다. 미결제 계약으로 인한 53.4 만 달러의 수익은 손실의 일부만 약간 상쇄할 수 있었습니다.
전년 동기 회사는 어떤 파생상품 거래도 진행하지 않았으며, 자산 관리 사업 위험 노출이 질적인 도약을 보였습니다. 이번 회계연도 전 9 개월 동안 파생상품 누적 손실은 1 억 3330 만 달러였으며, 그중 행권 손실 7930 만 달러, 만기 계약 손실 5450 만 달러였고, 미결제 계약 수익은 51.5 만 달러에 불과했습니다. 동기간 스테이킹 및 검증 사업 합계 수익은 단 5690 만 달러였으며, 파생상품 손실 규모는 스테이킹 수입의 2 배를 초과했습니다.
BitMine 은 자사의 옵션 전략이 풋옵션 매도가 주를 이루며, 전체 보유 자산 관리 방안의 일환이라고 밝혔습니다. 풋옵션 매도는 프리미엄을 벌 수 있고 저가 매수 기회를 얻을 수 있지만, 만약 시장이 반대로 움직이고 계약이 불리한 조건에서 행권되면 막대한 손실이 발생합니다. 이번 대규모 손실은 옵션을 통해 수익을 증대시키려는 시도가 현재 노드 스테이킹 사업이 창출한 안정적 수입을 완전히 상쇄했음을 보여줍니다.
동시에 회사 일반 및 관리 비용은 전년 동기 74.4 만 달러에서 3730 만 달러로 급증했습니다. 경영진은 상승 요인이 주로 디지털 자산 보관 및 자산 관리 서비스 비용, 급여 인상, 그리고 이사의 현금 및 주식 형태 보상 증가 때문이라고 설명했습니다.
암호 자산 가치 평가 변동을 제외하기 전에는 스테이킹 수입으로 이번 분기 판매 비용과 관리 비용을 충당할 수 있었습니다. 여러 비현금 항목을 차감하더라도 회사 자체 조정 후 비 GAAP 기준 순손실은 여전히 7080 만 달러에 달했습니다. 이번 재무제표는 노드 검증 사업이 상당한 안정적 현금 흐름을 형성했지만, 전체 보유 자산 거래 전략이 스테이킹 수익을 지속적으로 소모하고 있음을 보여줍니다.
BMNR 주식 지속 증자로 이더리움 축적, 주주 지분 크게 희석
BitMine 이 대규모로 이더리움을 축적한 자금은 거의 모두 공개 시장에서의 보통주 증자에서 나왔으며, 비용은 완전히 기존 주주가 부담했습니다. 5 월 31 일 기준 9 개월 동안 회사는 장내 증자 계획을 통해 누적 3 억 4070 만 주 의 BMNR 보통주를 매각했고, 발행 비용 차감 후 118 억 7000 만 달러를 조달했습니다; 동기간 116 억 9000 만 달러를 투입해 이더리움을 구매했습니다.
주주 지분이 크게 희석되었습니다. 유통 보통주 수는 9 개월 동안 149% 증가하여 2025 년 8 월 31 일 2 억 3240 만 주에서 2026 년 5 월 말 5 억 7970 만 주로 증가했습니다; 분기 종료 후에도 증자를 지속하여 7 월 9 일 기준 총 주식 수는 6 억 320 만 주에 달했습니다.
지분 금융에 힘입어 5 월 31 일 기준 BitMine 은 누적 542 만 개의 이더리움을 보유했으며, 종합 보유 비용은 190 억 5000 만 달러입니다; 집필 시점 보유량은 570 만 개로 증가했습니다.
BitMine 의 주요 지표, 출처: BitMine Tracker
5 월 말 이 이더리움 보유 자산의 시가총액은 단 108 억 6000 만 달러였으며, 장부상 평가 손실은 약 82 억 달러, 평가 손실 폭은 43% 입니다.
이 보유 자산 감가상각은 회사 이번 회계연도 전 9 개월 90 억 4000 만 달러 디지털 자산 미실현 손실의 주요 원인이며, 회사 동기간 누적 순손실은 91 억 달러입니다. 막대한 평가 손실은 BitMine 이 주식을 증자해 고가에 이더리움을 매입했으며, 모든 위험을 주주가 부담함을 직관적으로 보여줍니다.
올해 1 월 주주총회는 회사 법정 보통주 상한선을 5 억 주에서 500 억 주로 상향 조정하는 것을 승인했습니다. 이 승인이 회사가 전량 발행해야 함을 의미하지는 않지만, 경영진에게 디지털 자산 구매 및 기타 투자를 위해 주식을 계속 증자할 수 있는 충분한 공간을 부여합니다.
BitMine 은 이더리움 보유 확대 능력이 지속적으로 원활한 자금 조달 경로에 높은 의존도를 보인다고 경고했습니다. 이더리움 가격 하락, 회사 주가 약세, 투자자 청약 의향 감소는 모두 후속 자금 조달 비용을 높일 것이며, 심지어 회사가 유리한 조건으로 증권을 발행하는 것을 제한할 수 있습니다.
이 비즈니스 모델의 지지 조건은 스테이킹 연수익률과 이더리움 후속 가격 상승뿐만 아니라, 주주들이 지분 크게 희석되는 것, 보유 자산이 장기간 수백 억 달러 규모의 평가 손실을 짊어지는 것, 그리고 계속 회사에 코인 축적 자금을 제공하는 것을 받아들여야 합니다.
장기 서비스 계약으로 스테이킹 운영 비용 상승, 수익 공간 축소
BitMine 은 스테이킹 사업에 의존해 보유 자산 가격 변동을 헤지하지만, 부수적인 장기 협력 계약으로 고정 비용과 수익 분배가 발생하여 전체 이익을 지속적으로 축소합니다. 회사는 제 3 자 서비스 제공업체인 Ethereum Tower 와 10 년 상담 계약을 체결했으며, 이번 분기 이에 대해 1280 만 달러를 지출했는데 이는 해당 분기 스테이킹 총수입의 약 28% 입니다. 전 9 개월 동안 이 비용은 누적 3750 만 달러였습니다; 회사는 연간 비용 구간을 4000 만~5000 만 달러로 추산했으며, 요금 기준은 보관 디지털 자산 총 가치에 따라 계단식으로 징수합니다.
이 계약은 소수의 특정 조건에서만 해제될 수 있습니다. 만약 BitMine 이 정당한 사유 없이 협력을 종료할 경우, Ethereum Tower 에게 잔여 계약 기간 예상 서비스비의 85% 를 전액 지급해야 합니다.
또한 BitMine 이 노드 운영업체인 Pier Two 를 인수한 후 별도로 10 년 관리 서비스 계약을 체결했습니다. 계약에 따라 Ethereum Tower 는 MAVAN 플랫폼 지분 2% 를 획득하며, 매월 플랫폼 네이티브 스테이킹 보상 비율에 따라 분배금을 받습니다. 5 월 31 일 기준 회사는 아직 이 계약 관련 지출을 계상하지 않았으며, 분배금 비용은 아직 스테이킹 사업 손익계산서에 반영되지 않았습니다.
BitMine 은 대부분의 이더리움이 MAVAN 을 통해 스테이킹되며, 장기적으로 볼 때 스테이킹 보상이 자산 보관 비용을 충당하기에 충분하다고 밝혔습니다. 이번 분기 운영 측면만 보면 스테이킹 수입은 실제로 암호 자산 가치 평가 변동을 제외한 판매 및 행정 지출을 충당했습니다. 하지만 10 년 고정 상담비, 미래 수익 분배, 각종 자산 관리 종합 지출이 겹치면서 단순히 스테이킹 수입에만 의존해서는 사업의 실제 수익 수준을 완전히 측정할 수 없습니다.
BitMine 은 부채는 없지만 자본 시장 의존도는 날로 깊어지고 있음
5 월 말, BitMine 의 자산 부채 구조 레버리지는 매우 낮았으며, 현금 3 억 4030 만 달러를 보유했고 운전자금은 4 억 3310 만 달러였으며 전통적인 부채는 없었습니다. 회사 총자산은 116 억 3000 만 달러, 총부채는 단 3010 만 달러였으며, 자산 대다수는 이더리움 등 디지털 자산입니다. 재무제표로 볼 때 회사는 즉각적인 상환 위기가 없지만, 전 9 개월 영업 활동 현금 유출은 2 억 8760 만 달러였습니다. 회사는 현금 소모가 주로 이더리움 보유 확장에서 비롯된 법무, 상담, 투자은행 자금 조달 등 관련 비용에서 기인한다고 밝혔습니다.
분기 종료 후, BitMine 은 연율 9.5% 영구 우선주 BMNP 350 만 주를 다시 발행하여 2 억 7380 만 달러를 조달했습니다. 이번 증자는 단기적으로 유동성을 보충하지만, 매년 3325 만 달러의 우선주 배당금 필수 지출이 발생합니다. 이 증권은 부채가 아닌 지분에 속하지만, 상환 순서가 보통주보다 우선이며, 고액의 배당금이 지속적으로 회사 현금 흐름을 차지합니다.
경영진은 기존 현금, 예상 영업 현금 흐름 및 장내 증자 도구가 회사 미래 최소 12 개월 운영을 지탱하기에 충분하다고 판단했습니다. 이 판단이 성립하는 전제는 자본 시장이 지속적으로 자금 조달 창구를 열어두는 것입니다: 만약 이더리움 시장이 장기간 침체되고, 회사 주가가 약세를 보이며, 투자자 청약 의향이 하락하면 회사 자금 조달 비용은 높아지고 경영 유연성이 제한될 것입니다.
최신 재무제표를 종합해 보면, BitMine 은 현재 상호 모순되는 현실 한 세트에 직면해 있습니다: 한편으로는 회사가 성숙한 스테이킹 사업을 구축하여 분기당 수천만 달러의 수익을 창출하며 핵심 운영 지출을 충당할 수 있습니다; 다른 한편으로는 옵션 대규모 손실이 스테이킹 수익을 완전히 잠식하고, 장기 협력 계약이 관리 비용을 지속적으로 높이며, 이더리움 코인 축적 확장은 완전히 주식 증자에 의존하여 총 주식 수가 두 배 이상 증가했습니다.
따라서 BitMine 의 장기 경제 효과는 스테이킹 수입이 각종 자산 관리 비용과 옵션 손실을 안정적으로 충당할 수 있는지, 회사가 지속적으로 안정적으로 지분 금융을 얻을 수 있는지, 그리고 이더리움 가격이 크게 회복될 수 있는지에 달려 있습니다.
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