골드만삭스 보고서 해석: 2028년까지 메모리 공급 부족 지속, 매수 유지

2026.06.01

골드만삭스 보고서 해석: 2028년까지 메모리 공급 부족 지속, 매수 유지

2027년에는 DRAM, NAND, HBM의 수요와 공급이 2026년보다 더욱 긴장될 것이며, 품귀 현상은 2028년까지 이어질 전망이다.

2026.06.01 - 02:08:46

存储

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

2027년에는 DRAM, NAND, HBM의 수요와 공급이 2026년보다 더욱 긴장될 것이며, 품귀 현상은 2028년까지 이어질 전망이다.

작성: 조향 리서치

6월 1일, 골드만삭스는 아시아태평양 지역 주식에 대한 일간 종합 보고서인 ‘The 720’를 발표했다. 표지에는 삼성전자, SK하이닉스, 키옥시아(Kioxia), 미디어텍(MediaTek), 레노버(Lenovo), BYD 등 긴 기업 명단이 나열되어 있다. 겉보기엔 면면이 고르게 다룬 구매 추천 목록 같지만, 내용을 자세히 읽어보면 그 중심에는 단 하나의 핵심 테마가 자리 잡고 있다: 메모리 반도체.

이번 보고서에서 골드만삭스가 내린 가장 중량감 있는 판단은, 현재 진행 중인 메모리 상승 사이클이 “더 오래 지속될 것”(higher for longer)이라는 점이다. 공급 부족 현상은 2028년까지 이어질 것이며, 시장은 이 사이클의 지속 기간을 크게 과소평가하고 있다는 것이다. 이를 뒷받침하는 근거는 바로 현재의 주가 수익률(P/E) 평가에 있다: 대부분의 메모리 관련 주식은 여전히 한 자릿수 중반대의 P/E 비율로 거래되고 있으며, 마치 시장이 이번 상승을 단순한 일반적인 사이클 반등으로 인식하고 있는 듯하다. 그러나 골드만삭스는 그렇게 보지 않는다.

다음에서는 중요도 순으로 차례대로 설명하고, 마지막에 투자 대상 종목 요약표를 첨부한다.

핵심 주제: 메모리 공급 부족이 2028년까지 이어진다 — 세 기업 모두 투자의견 상향 조정

골드만삭스는 이번 사이클을 과거 사이클과 비교 분석한 결과, 이번은 다르다고 결론 내렸다. 그 이유는 총 세 가지다: AI 서버 수요 전망이 훨씬 명확해졌고, 공급 증가가 제한적이며, 장기 공급 계약(공급 확보 및 가격 고정 계약) 체결이 점점 더 강화되고 있다는 점이다. 이 세 가지 요인이 복합적으로 작용함에 따라, 2027년의 DRAM, NAND, HBM 공급-수요 균형은 2026년보다 더욱 긴장될 것이며, 공급 부족은 2028년까지 이어질 전망이다.

가장 직관적인 근거는 골드만삭스가 제시한 DRAM 공급-수요 전망도이다. 음수 값은 공급 부족을 의미하며, 그 절대값이 클수록 가격 지지력이 강해진다. 이번 보고서에서 골드만삭스는 2026~2028년까지의 전망치를 모두 더 깊은 공급 부족 구간으로 하향 조정했다. 특히 2027년 전망치는 기존 -2.5%에서 -5.9%로 일거에 약 2.4배로 확대되었다. 쉽게 말해, 골드만삭스는 메모리 제조사들이 내년과 그다음 해에 점점 더 심각한 공급 부족에 직면할 것이며, 따라서 가격 상승도 더 오랫동안 지속될 것이라고 전망한 것이다.

구체적인 기업별 영향을 살펴보면, 세 기업 모두 투자의견이 상향 조정되었다:

삼성전자: 12개월 목표주가를 48만 원으로 상향 조정했으며, 투자의견은 ‘매수’를 유지한다.
SK하이닉스: 12개월 목표주가를 350만 원으로 상향 조정했으며, 투자의견은 ‘매수’를 유지한다.
키옥시아(Kioxia): 투자의견을 ‘보유’에서 ‘매수’로 상향 조정했으며, 신규 목표주가는 9.3만 엔이다.

키옥시아는 이번 보고서에서 유일하게 투자의견이 상향된 기업으로, 골드만삭스의 판단 근거는 별도로 주목할 가치가 있다. 골드만삭스는 이번 사이클의 이익 정점이 기존 예상보다 높을 뿐 아니라, 2~3년간 지속될 것이라고 전망한다. 즉, 단기적으로 급등 후 급락하는 것이 아니라 안정적으로 고수익이 이어질 것으로 보는 것이다. 이러한 전망에 따라 골드만삭스는 키옥시아의 2027~2029 회계연도 영업이익 전망치를 한 번에 16%~48% 상향 조정했으며, 매출총이익률(Gross Margin)도 약 80% 수준의 고위험을 유지할 것으로 예측했다. 메모리처럼 강한 사이클 특성을 갖는 업종에서, 3년간 고수익 지속 가능성을 선언하는 것은 매우 강력한 입장을 표명한 셈이다.

AI 컴퓨팅 파워 체인 ‘풀 패키지’: 칩부터 광모듈, 데이터센터까지

메모리 외에도, 이번 보고서는 중국과 아시아의 AI 하드웨어 공급망 전반을 거의 망라하여 언급했다. 그 배경 논리는 하나로 통한다: 글로벌 클라우드 사업자(hyperscaler)들의 자본지출(CapEx)이 가속화되면서, 자금이 이 체인을 따라 하류로 흘러가고 있다는 점이다.

미디어텍(MediaTek): 투자의견은 ‘매수’, 신규 목표주가는 신대만달러 5,000원. 핵심 포인트는 스마트폰 칩셋에서 데이터센터 및 맞춤형 ASIC(Application-Specific Integrated Circuit, 특정 고객을 위해 설계된 AI 칩)으로의 전환이다. 미디어텍은 2026년까지 데이터센터/AI ASIC 분야에서 20억 달러의 매출을 달성한다는 목표를 제시했으며, 2027년에는 전체 700~800억 달러 규모의 ASIC 시장에서 10%~15%의 점유율을 확보하겠다고 밝혔다.
신이성(Eoptolink): 투자의견은 ‘매수’, 목표주가를 841위안으로 상향 조정. AI 데이터센터에서 초고속 데이터 전송을 담당하는 핵심 부품인 광모듈을 생산한다. 골드만삭스는 1.6T 광모듈이 2분기부터 양산에 진입하고, 하반기에 가속화될 것으로 기대하며, 태국 공장 증설 계획도 긍정적으로 평가했다. 이에 따라 2027년과 2028년 순이익 전망치를 각각 5%와 6% 상향 조정했다.
비런(Biren): 투자의견은 ‘매수’, 목표주가를 70.7홍콩달러로 상향 조정. 중국산 AI 칩 업체로, 자사 제품 Bili166이 중국 국가 정보기술 보안 인증 ‘안전신뢰 1급’을 획득했다. 골드만삭스는 제품이 고성능 AI 칩으로 진화하면서 판매 단가가 상승하고, 이에 따라 2027년에는 흑자 전환을 달성할 것으로 전망했다. 또한 2026~2030년 매출 전망치를 4%~28% 상향 조정했다.
화친기술(Huaqin): 투자의견은 ‘매수’, 이번 보고서에서 새로 커버한 종목이다. A주 목표주가는 149위안이며, 동시에 H주에 대해서도 처음으로 커버리지를 시작해 목표주가를 127.76홍콩달러로 제시했다. 핵심 논리는 소비재 전자기기 ODM(Original Design Manufacturing) 업체에서 AI 데이터센터 시장으로 진출한 점이다. 2025~2027년 매출 연평균 성장률(CAGR)은 32%에 이를 것으로 예상된다.
데이터센터 ‘쌍두마’: 만궈 데이터(GDS)는 투자의견을 ‘매수’로 유지하되, 미국예탁증권(ADR) 목표주가는 49달러로 하향 조정했다(입주 속도가 느리고, 월간 서비스 수익이 감소했으나, 해외 DayOne 사업의 높은 기업가치 평가가 부분적으로 이를 상쇄함). 세기연결(VNET) 역시 투자의견을 ‘매수’로 유지하되, 목표주가는 16달러로 상향 조정했다(1분기 실적이 시장 기대를 상회했고, 설비 가동률 상승 속도가 빠르며, 전략적 투자자로부터의 압박 요인이 해소됨).
레노버(Lenovo): 투자의견은 ‘매수’, 목표주가는 27홍콩달러에서 31홍콩달러로 상향 조정. 핵심 포인트는 AI PC 교체 수요다. 골드만삭스는 레노버의 노트북 시장 점유율이 2028년까지 28%까지 확대될 것으로 전망했으며, AI 노트북의 시장 침투율은 66%에 이를 것으로 예상했다. 이는 전체 평균 판매가격(ASP)을 끌어올릴 것으로 기대된다. 또한 레노버의 2027·2028 회계연도 순이익 전망치는 블룸버그의 시장 평균 전망치보다 각각 22%와 25% 높은 수준이며, 의견 차이가 상당히 크다.

AI 주류 테마는 아니지만, nonetheless 언급된 종목들

중국 부동산(중하이, 화룬지디): 골드만삭스는 이번 부동산 부문 반등이 얼마나 지속 가능할지를 검토 중이다. 낙관적 시나리오를 가정해, 상하이·선전과 동일한 부동산 시장 회복세가 15개 주요 도시로 확산되면, 2028년 말까지 주택 가격이 15% 상승할 것으로 전망했다. 이 전제 하에 중하이(COLI)와 화룬지디(CR Land)의 2028년 현금 기준 순이익은 각각 30% 이상, 50% 이상 증가할 것으로 추정했다. 부문별 기업가치 평가(DCF)를 기반으로, 중하이에 대해 52%, 화룬지디에 대해 76%의 추가 상승 여력을 제시했으며, 이 두 국유기업 개발업체에 대해서는 긍정적인 입장을 유지했다. 여기서 주의할 점은, 이는 낙관적 가정에 기반한 시나리오 분석일 뿐, 기본 전망(Base Case)은 아니라는 점이다.
BYD: 투자의견은 ‘매수’, 목표주가는 137위안/134홍콩달러. 핵심 포인트는 자율주행 보조시스템(NOAA, Navigation on Autopilot) ‘티엔셴즈옌 B’(천신의 눈 B)를 전 차종에 1.2만 위안의 옵션 사양으로 적용하고, 도시형 NOA를 탑재한 입문 모델의 가격을 7.88만 위안으로 낮춰 중국에서 가장 저렴한 도시형 NOA 차량으로 만들었다는 점이다. 또한 자사 최초의 4nm 자율주행 칩 ‘쉬안지 A3’를 발표해 이미 양산에 돌입했다. 골드만삭스는 이러한 기술 역량이 고급 자율주행 시스템의 시장 침투율을 높이고, 단가를 낮추며, 수익성을 개선할 것이라고 전망했다.
일본 반도체 장비 업체: 골드만삭스는 라저텍(Lasertec), 에바라(Ebara), 디스코(Disco), 도쿄일렉트론(Tokyo Electron)에 대해 ‘매수’ 투자의견을 유지했다. 유일한 역방향 조정은 진공 장비 업체 울벡(Ulvac, 6728.T)으로, 투자의견을 ‘매수’에서 ‘중립’으로 하향 조정했으며, 목표주가도 9,400엔으로 낮췄다. 그 이유는 고마진 전력 반도체 주문이 부진해, 마진 확대 속도가 기대보다 느려질 것이라는 판단 때문이다.
파나소닉(Panasonic HD): 투자의견은 ‘매수’, 목표주가를 4,000엔에서 4,220엔으로 상향 조정. 생성형 AI 관련 사업(백업 전원, 구리 클래드 라미네이트(CCL), 고성능 캐패시터)에 대한 기대감을 반영했다.
NTT: 투자의견은 ‘매수’, 목표주가를 176엔에서 179엔으로 소폭 상향 조정. 국내 IT 서비스 수요 증가와 약 5% 수준의 주주 총 수익률(Total Shareholder Return)이 제공하는 안전 마진을 주요 근거로 삼았다.

하나의 거觀 주제: AI 호황과 에너지 위기가 충돌하다

개별 종목들을 연결하는 것은 골드만삭스의 거시 경제 전망이다: 신생시장은 두 가지 힘에 의해 양극화되고 있다. 하나는 AI 투자 열풍이고, 다른 하나는 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 에너지 공급 축소이다.

한국, 대만과 같은 기술 수출 중심 경제체는 수출 급증과 경상수지 흑자로 혜택을 받는다. 반면 에너지 수입국들은 인플레이션 상승, 통화 약세, 연료 보조금으로 인한 재정 압박에 직면한다. 골드만삭스는 4분기 브렌트유 평균 가격을 배럴당 90달러로 전망하며, 석유 수입에 크게 의존하는 경제체에 계속해서 압박을 가할 것으로 예상했다. 또한 중국, 한국, 브라질, 남아프리카공화국 주식에 대한 초과 편입(overweight)을 권고했다. 이 전망은 최근 이란 정세와 국제 유가 동향과도 긴밀히 연계된다.

또한 A주 자금 흐름에 직접적인 영향을 미치는 두 가지 요소가 있다:

중국의 수입액은 올해 1~4월 누적 기준 전년 동기 대비 23.6% 급증했으나, 골드만삭스는 이 수치가 금과 반도체에 집중된 현상임을 지적했다. 두 품목이 수입 증가분의 약 65%를 차지하고 있어, 외부 균형이 전반적으로 악화되는 것을 의미하지는 않는다는 것이다.

CSI 및 CNI 지수의 반기 조정(rebalancing)으로 인해, 골드만삭스는 480억 달러 이상의 양방향 패시브 자금 유출입이 발생할 것으로 추정했다. 이 중 기술 하드웨어 및 반도체, 자본재 분야가 가장 큰 자금 유입을 받을 전망이며(각각 약 31억 달러, 14억 달러), 반면 의료 및 은행 분야는 가장 큰 자금 유출을 겪을 것으로 예상된다. ‘패시브 자금 순유입이 가장 클 것으로 예상되는 신규 편입 종목’으로는 화궁과학기술, yuanjie 과학기술, 화홍반도체, 자오티신싱, 싱위안 등이 언급됐다. 지수 조정 기반 아비트리지 전략을 운영하는 펀드에게는 이는 명확한 시그널이다.

마지막으로 골드만삭스는 관례에 따라 ‘보너스 팁’을 덧붙였다: 2026년 월드컵 우승 확률 예측 결과, 스페인이 26%로 1위, 프랑스 19%, 아르헨티나 14%, 브라질 8%, 잉글랜드 5% 순이다. 모델은 방어 챔피언 아르헨티나에 대해 일부 감점을 적용했는데, 이는 단순한 오락용으로 참고하면 된다.

투자 대상 종목 요약표

본 기사는 TechFlow가 제3자 증권사 리서치 보고서를 정리 및 해석한 것이다. 본문에서 인용된 투자의견, 목표주가, 실적 전망 및 기타 판단은 해당 증권사 애널리스트의 견해일 뿐이며, 해당 기관의 공식 입장만을 반영할 뿐, TechFlow의 견해를 나타내지 않으며, 어떠한 투자 조언도 포함하지 않는다.

독자께서는 다음 세 가지 사항을 유의하시기 바란다:

첫째, 목표주가는 애널리스트가 미래 일정 기간(통상 12개월)에 대한 전망치일 뿐, 보장이나 약속이 아니다. 기업 실적 및 시장 환경 변화에 따라 수시로 조정될 수 있다.

둘째, 증권사 리포트는 본질적으로 ‘매수’ 편향을 띤다. 증권사는 커버리지 기업에 대해 ‘매수’ 의견을 제시하는 것이 일반적이며, 일부 커버리지 기업은 해당 증권사와 투자은행(IB) 업무 등 이해관계를 가지고 있을 수 있다. 따라서 대부분 ‘매수’ 의견으로 구성된 리스트는 이러한 편향을 전제로 읽어야 한다.

셋째, 리포트의 가치는 특정 목표주가가 아니라, 그 주된 논리와 그에 기반한 전제 조건에 있다. 주된 논리가 성립해야 관련 종목의 투자 논리도 성립하며, 주된 논리가 반박되면 관련 종목 전반이 함께 흔들릴 수 있다. 따라서 논리를 중심으로 읽어야 하며, 단순히 가격에만 집중해서는 안 된다.

시장에는 위험이 존재하며, 투자 결정은 독자 스스로 내려야 한다. 본 문서는 어떤 증권의 매수 또는 매도 근거로 사용되어서는 안 된다.