NeoCloud 삼대 강자: NBIS, IREN, CRWV 중 어느 것이 더 높은 투자 가치를 지니는가?
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NeoCloud 삼대 강자: NBIS, IREN, CRWV 중 어느 것이 더 높은 투자 가치를 지니는가?
연산 능력 부족 현상은 향후 3~5년간 지속될 것이며, 네비우스(Nebius), 코어위브(CoreWeave), 아이언(IRON) 등 세 개의 네오클라우드 기업은 각각 고유한 경쟁 우위를 확보하고 있으며 모두 이로 인해 수혜를 받을 전망이다. 특히 네비우스는 엔지니어 중심의 DNA와 소프트웨어 스택 전략적 포지셔닝을 바탕으로 장기적인 성장 잠재력이 가장 크다. 2030년 매출은 500억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 월가의 컨센서스보다 약 14배 높은 수치다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰정리 및 번역: TechFlow
게스트: 네이트(Nate, Endicott Invests 대표)
진행자: 스티븐 피오릴로(Steven Fiorillo)
원제: The Neocloud Discussion with Nate Endicott: NBIS, IREN, CRWV
팟캐스트 출처: steven fiorillo
방송일: 2026년 5월 24일
편집자 서문
네비우스(Nebius), 코어위브(CoreWeave), 아이언(IRON) 이 세 개의 ‘신클라우드(NeoCloud)’ 기업은 현재 엔비디아(NVIDIA) GPU 연산 능력 공급 체인에서 가장 확실한 수요를 보이면서도 가장 오랫동안 간과되어 온 구성 요소일 수 있다. 이번 대담에서는 엔디컷 인베스트(Endicott Invests)의 대표 네이트를 초청해, 이 세 기업의 비즈니스 모델, 부채 구조, 고객 구성, 팀 역량 차이를 체계적으로 분석한다.
네이트의 핵심 전망은, 연산 능력 부족 현상이 최소 3~5년간 지속될 것이라는 점이다. 초대규모 클라우드 사업자(hyperscaler)는 물리적으로 자사 데이터센터를 신축할 시간적 여유가 없으며, ‘신클라우드’는 대체 대상이 아니라 필수적인 보완 역할을 수행한다는 것이다. 그는 네비우스에 대해 2030년 매출 전망치로 ‘5GW × 10달러/MW = 500억 달러’를 제시했는데, 이는 현재 시장 가치와 일치하는 수치이며, 월가의 컨센서스(36.77억 달러)보다 약 14배에 달한다.
더 중요한 신호는 네비우스가 이미 6월 1일부터 H100/B200 GPU 가격을 신규 고객 대상으로 30%~70% 인상했다는 사실이다. 이는 ‘GPU는 빠르게 감가상각되고 이윤률을 압박한다’는 공매도 논리를 현실이 직접 반박하고 있음을 의미한다.
핵심 발언 요약
시장 규모와 사이클 전망
- “저는 지금처럼 강력히 상승세를 보인 적이 없습니다. AI의 현재 침투율은 1996년 인터넷 수준과 같습니다. 대기업들은 아직도 ‘웹페이지’ 같은 작은 도구를 만들고 있지만, 20년 후에는 모든 기업이 자체 웹사이트를 갖게 될 것입니다. AI 역시 마찬가지입니다. 우리는 여전히 S곡선의 가장 왼쪽 아래 꼭짓점에 있습니다.”
- “모두가 유지 단계(maintenance mode)가 어떤 모습일지 궁금해합니다. 제가 말씀드리겠습니다. 바로 마이크로소프트, 아마존, 구글이 기존 규모 유지를 위해 자본 지출을 안정화시키는 것이고, 나머지 모든 기업은 인프라 구축을 위해 지출을 늘리고 있는 것입니다.”
- “대만 적층반도체(TSMC)는 1~2년간의 호황 사이클을 위해 자본 지출을 이런 수준까지 끌어올리지 않을 것이며, 마이크론(Micron) 역시 그러합니다. 이들 기업은 사이클에 대한 가시성이 가장 높기 때문에, 그들의 증설 결정은 이것이 단기 사이클이 아님을 시장에 명확히 알리는 신호입니다.”
세 신클라우드 기업의 차별성
- “코어위브는 가장 먼저 진입한 OG(Original Gangster)입니다. 2017년 이더리움 채굴로 시작했고, 2018년 폭락 후 마이크로소프트와 초기 오픈AI에 연산 능력을 공급하기 시작했습니다. 현재 활성화된 전력 용량은 1GW를 넘으며, 주로 트레이닝(training)에 특화되어 있어 단가와 매출 모두 최고 수준입니다.”
- “아이언은 원래 비트코인 채굴 업체였고, 작년 초 GPU 기반 사업으로 전환했습니다. 그들의 경쟁 우위는 토지와 전력 확보에 있으며, 4.5GW 규모의 계약된 전력을 확보해 세 기업 중 가장 큽니다. 다만, 현재까지 대규모 고객 계약은 마이크로소프트 한 곳뿐이고, 두 번째 대규모 계약이 오래도록 나오지 않고 있는데, 이는 매우 이례적인 상황입니다.”
- “네비우스는 이 둘의 중간 지점에 있습니다. 유일하게 소프트웨어 스택에 베팅하고 있는 플레이어입니다. 아카디(Arkady) CEO는 이미 네다섯 차례나 ‘세계에서 네 번째 초대규모 클라우드 서비스 제공업체가 되겠다’고 공개 선언했으며, 최근 Egen AI, 클래리프 AI(Clarif AI) 인수 역시 ‘토큰 팩토리(token factory)’ 추론 플랫폼 구축을 위한 조치입니다.”
네비우스 팀과 역사
- “저는 투자 시 팀을 가장 중요하게 봅니다. 아이언의 창업자는 호주 출신 영업 전문가 두 명이며, 코어위브 창업자의 기술 배경은 일반적입니다. 반면 네비우스는 20년간 함께 일해온 엔지니어 팀이며, CEO는 수학자입니다. 이러한 DNA는 회사 문화와 제품 방향성을 근본적으로 결정합니다.”
경쟁 우위, 가격 책정권 및 이윤률
- “네비우스는 지난 분기 실적 발표에서, 자사 GPU 하나당 네 명의 고객이 경쟁 중이라고 밝혔습니다. 6월 1일부터 신규 고객 대상 H100 및 B200 가격을 30~70% 인상함으로써, 메모리 및 GPU 가격 상승분을 전부 하류에 전가하고 오히려 매출총이익률을 개선할 예정입니다.”
- “그들의 GPU 감가상각 기간은 5년입니다. H100/B100은 이미 약 5년간 사용 중인데도 가격은 계속 상승하고 있습니다. 감가상각 이후 발생하는 모든 가격 인상은 순이익 100%로 이어지므로, 이는 매우 유리한 계산입니다.”
- “초대규모 클라우드 사업자(hyperscaler)는 신클라우드를 단순히 복제할 수 없습니다. AWS의 데이터센터는 저강도 클라우드 서비스를 위해 설계되었으며, 랙(rack)의 하중 지지 능력, 냉각 시스템, 네트워크 설정 등이 AI 워크로드에 맞춰져 있지 않기 때문에, 클라우드 서비스를 일시 중단하고 AI 워크로드로 전환하는 것은 불가능합니다.”
향후 성장 동력과 분석 방법론
- “네비우스는 지난 분기 실적 발표에서, 마이크로소프트와 메타 이외의 고객 계약 매출이 전분기 대비 3.5배 증가했다고 밝혔습니다. 이는 초대규모 클라우드 사업자 이외의 중견 기업들이 이미 대규모 연산 능력 구매를 시작했다는 신호이며, 시장이 거대 기업에만 집중하면서 두 번째 수요 파도를 간과하고 있다는 의미입니다.”
- “신클라우드 매출을 추정하는 간단한 공식은 ‘1MW = 연간 1000만 달러 매출’입니다. 네비우스는 2030년까지 5GW에 도달할 것이라고 전망하며, 이는 500억 달러의 매출을 의미합니다.”
- “네비우스는 또 추가 가치 창출을 위한 4개의 자회사를 보유하고 있습니다. 클릭하우스(ClickHouse) 지분 25%(1월 기준 200억 달러 평가액 기준 약 50억 달러), 자율주행 배송 로봇 기업 아브라이드(Avride) 지분 83%, 톨로카(Toloka) 및 트리플텐(TripleTen). 이들은 ‘부문별 평가액 합산’ 방식의 추가 가치 요소이자, 저렴한 부채의 담보 자산으로도 활용됩니다.”
2차 기회: 네트워크 계층
- “엔비디아의 이번 실적 발표에서 가장 간과된 신호는 네트워크 사업부의 예상을 크게 상회한 실적입니다. 랙이 설치되지 않으면 방화벽, 스위치, 무선 접속 지점(WAP)이 필요하지 않겠습니까? 아리스타 네트워크스(Arista Networks)는 네트워크 계층의 순수한 테마 종목이며, 시스코(Cisco)는 스플렁크(Splunk) 인수 후 서비스 및 보안 부문 매출 비중이 42~44%에 달합니다. 양측 모두 가능성이 있습니다.”
스티븐: “GPU가 무엇인지부터 설명해 주시겠어요?”
네이트: “저의 엔비디아 포지션 규모를 고려하면, 적어도 GPU가 무엇인지 정도는 알아야 한다고 생각합니다. 저는 종종 코어위브와 네비우스 중 어떤 것을 선택해야 할지 질문받는데, 제 표준 답변은 ‘저는 네비우스에 투자했습니다. 누가 이길지 확신할 수 없지만, 특히 부채 구조 면에서 네비우스의 재무 구조가 더 마음에 듭니다.’입니다.”
스티븐: “저는 먼저 밝히겠습니다. 저는 네비우스를 보유하고 있고, 코어위브나 아이언은 보유하지 않았습니다. 오늘 여기서 많은 것을 배우고 싶습니다. 제 초기 논리는 아주 단순했습니다. 연산 능력이 부족하고, RPO(잔여 이행 의무)가 너무 크기 때문에, AWS, 구글 클라우드, 애저, 오라클 등 4대 클라우드 사업자들은 반드시 외부로 수요를 분산시켜야 합니다. 신클라우드 역시 대규모 계약 잔고를 보유하고 있으며, 거대 기업에 비해 작지만 이미 상당한 규모입니다. 그리고 재무제표를 살펴보면, 네비우스가 코어위브보다 훨씬 낫다고 판단했고, 장기 성장 가능성도 고려했습니다. 이제 세 기업을 차례로 설명해 주십시오.”
네이트: “먼저 밝히겠습니다. 저는 네비우스에 강한 선호도를 가지고 있으며, 관련 포지션이 50%를 넘습니다. 제 투자 스타일은 매우 집중형입니다. 과거 팔란티어(Palantir)에 베팅했던 것도 같은 스타일이었습니다. 그러나 전체 산업 차원에서는 각 기업이 모두 성공할 것으로 봅니다. 수요와 연산 능력 병목 현상이 명백히 존재하기 때문입니다. 저는 처음에 네비우스를 12~24개월의 단기 매매 종목으로 보았으나, 지금은 거의 1년 가까이 보유하고 있으며, 3~5~10년의 장기 투자로 격상시켰습니다. 이는 제가 연산 능력 수요 규모에 대한 이해가 계속해서 새로 고쳐지고 있기 때문입니다.”
신클라우드는 초대규모 클라우드 사업자(AWS, GCP, Azure, 오라클)와 연구소/기업 고객 사이에 위치한 전문 GPU 클라우드 공급업체입니다. 이 범주가 존재하는 근본 이유는 초대규모 클라우드 사업자가 전력, 냉각, 네트워크, GPU 클러스터를 자체 건설할 물리적 시간이 부족하기 때문입니다. 코어위브는 OG로서 2017년 이더리움 채굴로 시작했고, 2018년 붕괴 후 마이크로소프트와 초기 오픈AI에 연산 능력을 공급하기 시작했습니다. 아이언 역시 비트코인 채굴 업체 출신으로 작년 초 GPU 사업으로 전환했습니다. 네비우스는 나중에 따로 설명드리겠지만, 그들의 엔지니어링 깊이는 놀라울 정도입니다. 또한 사이퍼(Cipher), 울프(WULF), 갤럭시(Galaxy) 등 더 작은 플레이어들도 있으나, 시장 규모는 매우 작고, 주요 3사가 대부분을 차지합니다.
저는 특히 네비우스를 언급하고 싶은데, 이는 팀을 매우 중요하게 여기기 때문입니다. CEO 아카디는 수학자입니다. 1993년 러시아에서 구글보다 앞선 시점에 야ндекс(Yandex)를 창립했습니다. 2003년 구글이 1.3억 달러에 인수 제안을 했으나 그는 이를 거절했고, 같은 해 80억 달러의 기업 가치로 IPO를 진행했습니다. 2022년 최고 시점에서는 시가총액이 300억 달러에 달했습니다. 이 경력은 아카디가 진정성 있고 미래지향적인 리더이자 최고 수준의 수학자임을 보여줍니다. 야ндекс는 2003년부터 2022년까지 러시아판 구글로 성장하여 검색, 자율주행, 다양한 사업을 영위했으며, 핀란드에 자체 데이터센터를 구축해 약 2012~2013년부터 운영했습니다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 발발 후, 아카디와 전사 직원은 이에 반대 입장을 밝히고 러시아 자산을 매각하고 러시아에서 이탈한 후 나스닥에 재상장하기로 결정했습니다. 전체 기업과 엔지니어 팀은 네덜란드로 이주했습니다. 따라서 네비우스 주가 차트에는 몇 년간의 공백이 나타나는데, 이는 상장 폐지 기간입니다. 여러분이 네비우스에 투자한다는 것은, 구글에 ‘아니오’라고 말했고, 자신의 국가에도 ‘아니오’라고 말했으며, 상장을 위해 다른 나라로 이주한 수학자에게 투자하는 것입니다. 모든 엔지니어가 가족과 함께 이주했으며, 이러한 문화와 사명감은 제가 팔란티어에 투자할 때도 중시했던 요소입니다.
스티븐: “저는 이 역사적 사실을 전혀 몰랐습니다. 저는 주로 GPU 관련 동향, 실적, 재무제표, 장기 EPS 및 매출 성장률을 중심으로 분석합니다. 코어위브는 흥미롭게 보이지만, 그들의 부채 누적 구조는 싫습니다. 제가 AI 적용 사이클에 대한 전망을 계속 늦추면서, 이제는 세 기업 모두에 투자할 것을 고려하고 있습니다.”
네이트: “저는 우선 배경을 설명한 이유는 대부분의 사람들이 이를 모르기 때문입니다. 그들은 러시아 자산 매각을 통해 약 55~60억 달러를 확보했고, 이 자금을 바탕으로 2024년 말 새로운 데이터센터를 건설했습니다.”
스티븐: “세 기업의 주요 차이점은 무엇입니까?”
네이트: “세 가지 차원에서 구분됩니다. 코어위브는 가장 먼저 진입했고, 활성화된 전력 용량과 매출 모두 최고이며, 트레이닝을 주로 담당합니다. 예를 들어, 오픈AI가 GPT-5를 트레이닝하는 작업은 코어위브가 맡습니다. 아이언은 트레이닝과 추론(inference) 사이의 중간 지점에 있습니다. 네비우스는 주로 추론에 특화되어 있습니다. 추론은 지속 가능성이 높고, 트레이닝은 단가가 높기 때문에 코어위브는 프리미엄을 받을 수 있습니다.”
전력 규모 측면에서는, 코어위브는 이미 1GW 이상을 활성화했습니다. 아이언은 4.5GW의 전력을 확보해 토지 및 전력 면에서 가장 큰 경쟁 우위를 확보했지만, 이상하게도 대규모 고객 계약은 마이크로소프트 한 곳뿐이며, 두 번째 대규모 계약은 아직 나오지 않고 있습니다. 세 기업 모두 마이크로소프트와 계약을 맺고 있습니다. 코어위브는 오픈AI와도 계약 중이며, 네비우스는 메타와, 아이언은 현재 마이크로소프트와만 계약 중입니다. 아이언의 주주 입장에서는 다음 계약이 핵심 촉매제가 될 것이며, 시간이 지날수록 그 이상함이 커집니다.
차별화 전략 측면에서는, 코어위브는 규모와 클러스터맥스 플래티넘(ClusterMAX Platinum) 인증에 기반하고, 아이언은 저렴한 재생에너지 및 수직 통합(자체 토지 및 전력 확보)에 기반하며, 네비우스는 소프트웨어 스택에 기반합니다. 그들의 토큰 팩토리 추론 플랫폼이 핵심 방향이며, 최근 Egen AI, 클래리프 AI 인수 역시 토큰 최적화 및 모델 최적화 기업을 향한 전략적 행보입니다. 아카디는 최근 여러 차례 전화 회의에서 ‘네 번째 초대규모 클라우드 사업자’가 되겠다고 반복 강조했고, 오라클을 포함하면 다섯 번째가 됩니다.
네비우스는 지난 분기 실적 발표에서, 마이크로소프트와 메타 이외의 계약 매출이 전분기 대비 3.5배 증가했다고 밝혔습니다. 이는 매우 긍정적인 신호입니다. 이유는 고객이 하류로 갈수록 소프트웨어 서비스 계층에 대한 수요가 커지고, 이에 따라 매출총이익률도 높아지기 때문입니다. 마이크로소프트 및 메타와의 계약은 베어메탈(bare metal) 형태이며, 초대규모 클라우드 사업자들은 자체 컨테이너 오케스트레이션 시스템과 오케스트레이션 소프트웨어를 보유하고 있어 단순히 연산 능력만 구매하므로 이윤률이 낮습니다. 반면 하류 중견 기업은 소프트웨어 스택을 필요로 하며, 이는 네비우스의 이윤 탄력성을 크게 높입니다.
네비우스는 또 4개의 자회사를 통해 추가 가치를 창출합니다. 클릭하우스는 데이터 분석 및 어노테이션 플랫폼으로, 데이터브릭스(Databricks)와 경쟁하며, 1월 자금 조달 당시 평가액은 200억 달러로, 네비우스는 25% 지분을 보유해 약 42억 달러에 해당합니다. 프라이빗 마켓 관점에서는 향후 3년 내 2배 또는 3배까지 성장할 수 있으며, 네비우스의 이 지분 가치는 100~150억 달러에 이를 수 있습니다(희석 없이 계산한 경우; 실제 희석률은 15~18% 수준일 수 있음). 아브라이드는 자율주행 배송 로봇 기업으로, 콜럼버스 등 캠퍼스에 배치되어 있고, 우버와 협력 중이며, 네비우스는 83% 지분을 보유하고 있고, 평가액은 50~80억 달러 범위입니다. 트리플텐(교육 플랫폼)과 톨로카(데이터 어노테이션)는 규모가 작아 수백만 달러 수준으로, 평가 기여도는 제한적이지만 선택의 폭을 넓혀 줍니다. 따라서 네비우스의 평가는 GPU 클라우드 사업을 중심으로 자회사들의 부문별 평가액을 합산하는 방식으로 접근해야 합니다. 코어위브는 최고 수준의 연산 능력만을 보유하고 있으며, 아이언은 초기 단계의 연산 능력을 보유하고 있으나 토지 및 전력 확보 면에서 최대 규모를 자랑하고, AI 클라우드 매출은 2000~3000만 달러 수준입니다. 네비우스는 중간 위치에 있으며, 매출은 아이언을 상회하지만 전력 확보 규모는 미흡하여 지속적인 자체 건설이 필요하며, 뉴저지 및 펜실베이니아 주의 허가 승인은 큰 장애물이며, 자본 지출도 높습니다.
스티븐: “우리는 최근 모든 실적 자료를 확보했습니다. 이틀 전 엔비디아 실적 발표를 포함해, 초대규모 클라우드 사업자들의 실적(오라클 제외)도 확인했습니다. 젠슨 황(Jensen Huang)의 발언, 엔비디아 데이터, 메모리(마이크론, 산디스크) 및 TSMC 상황을 종합해, 이 데이터가 신클라우드에 어떤 영향을 미칠지 어떻게 해석하시겠습니까?”
네이트: “저는 지금처럼 강력히 상승세를 보인 적이 없습니다. 우리가 AI를 사용하는 수준은 여전히 매우 초기 단계입니다. 모든 기업은 20년 후에 자사 웹사이트를 보유하게 될 것이며, AI 역시 동일한 길을 걷게 될 것입니다. 우리는 지금 1996년 인터넷 초기 채택자와 같습니다. 게다가 로봇, 자율주행 등을 고려하면, 우리는 여전히 S곡선의 가장 왼쪽 아래 꼭짓점에 있습니다. 저는 신클라우드가 향후 3년간은 확실히 폭발적 성장을 이룰 것이라 믿습니다. GPU를 보유하는 것만으로도 10배 성장이 가능합니다. 고객은 단지 연산 능력만을 원하기 때문입니다. 5년 후에는 소프트웨어 스택과 서비스 품질이 승패를 가르는 단계에 도달할 것이며, 네비우스의 이러한 포지셔닝은 바로 그 단계를 위한 준비입니다.
메모리 및 GPU 가격 인상이 네비우스의 매출총이익률을 압박할지에 대해, 어제 네비우스는 6월 1일부터 신규 고객 대상 H100 및 B200 가격을 30~70% 인상한다고 직접 발표했으며, 비용을 완전히 하류로 전가할 예정입니다. 네비우스는 중기 EBIT 이윤률 전망치를 15~20%, 연말 EBITDA 이윤률 전망치를 40%로 제시했습니다. 저는 EBITDA보다는 EBIT, 즉 영업이익률을 더 중시하지만, 이 수치는 참고할 만합니다.
스티븐: “모든 단서는 연산 능력 부족을 가리키고 있습니다. CPU, GPU 모두 부족합니다. 가시성이 가장 높은 기업은 TSMC와 마이크론입니다. 서버에는 메모리가 필요하고, 칩은 누군가 제조해야 합니다. TSMC의 최대 고객은 엔비디아이며, 엔비디아의 최대 고객은 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 오라클입니다. TSMC가 올해 자본 지출을 대폭 확대하는 것은 1~2년간의 사이클을 위한 것이 아니며, 마이크론 역시 마찬가지입니다. 만약 그들이 증설하고 있다면, 제 이전 판단은 틀렸다는 뜻입니다. 저는 AI 사이클에 대한 목표를 이미 두 차례 수정했으며, 이제 세 번째 수정을 앞두고 있습니다. ChatGPT 출시 당시 저는 엔비디아가 18~24개월간 호황을 누릴 것이라고 판단했고, 1년 반 전에는 24~36개월로 조정했습니다. 지금은 이 일이 2030년 이전에 둔화될지 스스로에게 물어보고 있습니다. 확신할 수 없습니다. 알파벳은 올해 1900억 달러의 자본 지출을 발표했으며, 내년에는 더 많아질 예정입니다. 2028년까지는 결코 발을 뗄 수 없습니다.”
네이트: “저는 당신과 같은 판단을 내립니다. 저는 처음에 네비우스를 단기 매매 종목으로 보았으나, 시장에 대한 이해가 깊어지고, 자본 지출 증가 추세와 대화 방식의 변화를 목격하면서 지금은 장기 투자로 전환했습니다. 지금 사람들은 초대규모 클라우드 사업자에 대해 이야기하고 있지만, 다음 단계는 포춘 500(Fortune 500), S&P 2000 기업 전체로 확대될 것입니다. 모든 중견 기업이 ‘우리도 연산 능력이 필요하다’, ‘우리도 에이전트를 트레이닝해야 한다’고 말하게 될 것입니다. 이것이 진정한 초기 단계입니다. 네비우스는 이미 쇼피파이(Shopify), 클라우드플레어(Cloudflare), 크라우드스트라이크(CrowdStrike)와 협력 중입니다. 다음 단계는 ‘모든 기업이 연산 능력이 필요하다’는 것이며, 이는 ‘모든 기업이 웹사이트가 필요하다’는 것과 동일합니다. 경영진과 부사장(VP)들은 거대 기업들이 수백억 달러를 먼저 투입해 무엇이 효과적인지 실험해 준 후, 자신들이 뒤따르는 방식을 택하고 있습니다. 네비우스의 ‘초대규모 클라우드 사업자 이외 고객 계약 매출 3.5배 증가’라는 지표가 바로 이 신호입니다.
스티븐: “저는 이전에 RAM 사이클 모델을 바탕으로 GPU를 이해했으나, 이제는 GPU 문제는 결코 멈추지 않을 것이며, 메모리도 마찬가지이고, 자본 지출 가속화도 계속될 것이라고 생각합니다. 거대 기업들이 매년 100%씩 혹은 50~60%씩 계속 증가할 것이라고 기대하진 않지만, 매년 10~20% 추가 성장은 충분히 가능합니다. 엔비디아 데이터와 토큰 경제학을 결합하면, 저는 코어위브, 네비우스, 아이언의 매출이 더욱 대폭 확대될 것임을 믿어야 합니다.”
네이트: “연산 능력 환산에는 간단한 공식이 있습니다. 1MW = 연간 1000만 달러 매출, 100MW = 10억 달러 매출입니다. 베어메탈은 다소 저렴하고, 다른 형태는 더 비싸지만, 이것이 기본 기준입니다. 따라서 네비우스가 2030년까지 5GW에 도달하겠다는 전망은 500억 달러 매출을 의미합니다. 그러나 분석가 컨센서스가 제시한 36.77억 달러조차도, 작년 약 5억 달러 매출 대비 5년간 100배 성장을 의미합니다. 내년 시장의 일관된 기대치는 전년 대비 550% 증가, 그다음 해는 219% 증가이며, 이는 17명의 분석가가 제시한 컨센서스입니다. 코어위브 역시 마찬가지로 극단적입니다. 147%, 97%, 58%의 성장률을 기대하며, 절대 금액은 수십억 달러 규모입니다.
GPU 감가상각에 대한 공매도 논리에 대해, 네비우스는 지난 분기 실적 발표에서 자사 GPU 하나당 네 명의 고객이 경쟁 중이라고 명확히 밝혔습니다.
스티븐: “저는 독자적인 이론을 하나 제시하겠습니다. 젠슨 황이 어느 회의에서 많은 고객들이 여전히 5~6년 전의 H100을 사용하고 있다고 언급했습니다. 저는 초대규모 클라우드 사업자들이 차세대 베라 루빈(Vera Rubin)을 확보한 후, 오래된 GPU를 폐기하지 않고 임대할 것이라고 추정합니다. 네비우스와 코어위브 역시 마찬가지일 것입니다. 이러한 연산 능력은 결국 코카콜라, 월마트 등 비기술 기업으로 흘러갈 것입니다.”
네이트: “좋은 관점입니다. 네비우스의 감가상각 기간은 5년입니다. H100/B100은 이미 약 5년이 되었고, 가격은 계속 상승하고 있습니다. 감가상각 후 발생하는 모든 가격 인상은 순이익 100%로 이어집니다.”
스티븐: “이 분야에서 가장 오해되는 점은 무엇입니까?”
네이트: “‘초대규모 클라우드 사업자들이 신클라우드를 복제할 수 있다’는 오해입니다. AWS는 2000년대 초 클라우드 서비스를 위해 설계되었으며, AI 워크로드에 요구되는 연산 강도, 냉각, 네트워크 설정 요구사항보다 훨씬 낮습니다. AWS는 클라우드 서비스를 단순히 중단하고 하룻밤 사이에 AI 워크로드로 전환할 수 없습니다. 랙은 더 높은 열과 부하를 견딜 수 있도록 재설정되어야 합니다. 네비우스, 코어위브, 아이언은 차세대 AI 워크로드를 위해 처음부터 설계된 데이터센터를 운영합니다. 초대규모 클라우드 사업자들은 경험과 자본을 보유하고 있지만, 단순히 복제할 수는 없습니다. 이것이 첫 번째 오해입니다. 두 번째 오해는 마이클 버리(Michael Burry)의 ‘GPU는 곧 구식이 될 것’이라는 주장인데, 이는 이미 시장과 현실에 의해 반박되었습니다. 어제 네비우스가 30% 인상 발표를 했습니다. 거대 기업들이 경쟁에 뛰어들 것은 분명하지만, 향후 3년간 이는 중요하지 않습니다. 5년 후에는 소프트웨어와 서비스가 핵심이 될 것이므로, 저는 네비우스의 소프트웨어 스택 포지셔닝을 긍정적으로 평가합니다. 향후 3년간 신클라우드 중 어느 하나에 눈을 감고 투자해도 시장 수익률을 상회할 수 있습니다.”
스티븐: “세 기업 중 누가 가장 가능성이 높습니까? 결국 고객이 중복되기 때문입니다.”
네이트: “장기적으로 5년을 보면 네비우스가 가장 유력합니다. 아이언의 창업자는 호주 출신 영업 전문가 두 명이며, 코어위브 창업자의 기술 배경은 평범합니다. 반면 네비우스는 20년간 함께 일해온 엔지니어 팀이며, CEO는 수학자입니다. 이러한 유전자(DNA)가 회사 문화와 제품 방향성을 결정합니다. 그러나 더 가능성 높은 시나리오는 AWS/GCP/Azure처럼 40/40/20 또는 35/35/30의 삼분천하입니다. 단기적으로 2년을 보면, 코어위브가 1위입니다. 이유는 플래티넘 인증과 약 1000억 달러에 달하는 RPO 때문입니다. 네비우스는 약 400억 달러이며, 아이언의 정확한 수치는 알려지지 않았습니다. 추가로 구조적 차이를 보충하자면, 아이언은 전부 자체 운영 데이터센터를 보유하고 있으며, 소프트웨어 역량은 약합니다. 코어위브는 공동 위탁(collocation) 모드를 채택해 여러 기업이 동일한 데이터센터를 공유하며, 이는 매출총이익률에 영향을 줍니다. 네비우스는 이 둘의 중간 형태로, 자체 건설 및 운영과 공동 위탁을 병행합니다. 네비우스는 2030년까지 자체 운영 비중을 75%로 끌어올리겠다고 전망하며, 이는 아이언의 경쟁 우위를 점진적으로 해소하면서도 이윤률을 유지하는 전략입니다. 단기적으로 아이언은 토지 및 전력 면에서 우위를 점하고 있으나, 5~10년 장기 관점에서는 네비우스가 우세합니다.”
스티븐: “반드시 한 기업만 이겨야 하는가, 아니면 세 기업 모두 매출과 EPS를 증가시킬 수 있는가?”
네이트: “세 기업 모두 증가합니다. 가시적인 미래, 즉 2030년까지는 모두 긍정적으로 전망합니다. 2030년 이후에는 오히려 더 긍정적으로 전망할 수 있습니다. 전 세계가 AI를 어떻게 활용해야 하는지 완전히 이해할 때가 진정한 출발선입니다. 세 기업 모두 승리할 것이며, 사이퍼, 울프, 갤럭시 같은 소규모 기업도 승리할 것입니다.”
스티븐: “마지막 질문입니다. 연산 능력 외에 다음 기회는 어디에 있습니까?”
네이트: “엔비디아 실적 발표에서 네트워크 사업부가 예상을 크게 상회한 것이 중요한 신호입니다. 제가 가장 크게 투자한 종목은 아리스타 네트워크스(Arista Networks)입니다.”
스티븐: “가슴이 아픕니다. 저는 시스코 주주입니다.”
네이트: “저는 아리스타의 벤더 중립성(vendor neutrality)을 좋아합니다. 네트워크 사업부의 자본 지출 전환 시차는 신클라우드 및 GPU 기업보다 길지만, 실적 발표에서 네트워크 부문은 확실히 예상을 상회했고, GPU 부문은 간신히 기준을 충족하거나 약간 상회한 수준이었습니다.”
스티븐: “네트워크 부문은 엔비디아 매출에서 이미 큰 비중을 차지하고 있으며, 당신의 말이 맞습니다. 랙이 설치되지 않으면 방화벽, 스위치, 무선 접속 지점(WAP)이 필요하지 않겠습니까? 저는 아리스타보다 시스코에 더 익숙합니다. 왜냐하면 제가 직접 시스코와 협상해 본 경험이 있기 때문입니다. 시스코는 이미 하드웨어 기업에서 탈피해, 분기 매출의 42~44%를 서비스 및 보안 부문에서 창출하고 있습니다. 또한 스플렁크 등 기업을 인수했으며, 보안 제품 중 시스코 언버렐라(Cisco Umbrella)는 매우 강력하고, 하드웨어 역시 구독 기반으로 묶여 있습니다. 두 기업 모두 상승할 것입니다. 비기술자들은 스위치 사업의 규모가 얼마나 큰지 모릅니다. 가정에서는 이제 아무도 이더넷을 배선하지 않지만, 사무실에서는 반드시 스위치가 필요합니다. 왜냐하면 300피트 이상 떨어지면 신호가 약해지기 때문이며, 따라서 기업은 주 데이터센터와 여러 IDF(IDF: Intermediate Distribution Frame) 배선실을 갖춰야 합니다. 데이터센터는 이더넷 케이블을 더 많이 종단 처리하기 위해 더 많은 랙이 필요합니다. 네트워크 기회는 우리가 상상하는 것보다 훨씬 큽니다.”
네이트: “아리스타 네트워크스 역시 100% 상승했습니다. 더 안정적인 답은 ‘다음 마이크론’, ‘다음 메모리’, ‘다음 신클라우드’입니다. 만약 당신이 AI 인프라를 믿는다면, 네비우스, 마이크론, 아리스타 네트워크스, 시스코, 엔비디아, ASML 모두 승리할 것입니다. 네트워크 계층에서는 개인적으로 아리스타 네트워크스에 가장 크게 투자했습니다.”
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