등대가 도착했다: ETHB는 이더리움의 기관화 길을 밝히는 등대
글쓴이: David Christopher
번역: Saoirse, Foresight News
블랙록 산하 iShares의 스테이킹 이더리움 신탁형 거래소 상장 펀드(ETHB)가 3월 12일 나스닥에 정식 상장했다. 이는 블랙록이 출시한 첫 번째 이더리움 스테이킹 펀드로, 이더리움 현물 ETF 출시 이후 이더리움 기관화 발전 서사 속에서 오랫동안 해결되지 않았던 핵심 과제를 조용히 해소했다.
이는 월스트리트가 이더리움을 ‘생산성 있는 자산’으로서, 안정적인 수익을 창출할 수 있는 진정한 형태로 처음 접하게 되었다는 것을 의미한다.
핵심 상품 출시: 기관 투자 공백 해소
기대를 모아온 스테이킹 이더리움 ETF가 정식 출시됐다. 이 펀드는 이더리움 현물 노출과 스테이킹 보상을 심층적으로 통합함으로써 기관 투자자에게 전례 없는 규제 준수 채널을 제공한다.
이더리움 현물 ETF는 탄생 초기부터 치명적인 제품 불일치 문제를 안고 있었다.
오랫동안 이더리움은 기관들에게 ‘토착 인터넷 채권’으로 자리매김되어 왔다—즉, 연간 발행량 상한이 1.5%로 제한되는 희소성, 연 복리 수익률 약 3~5%의 수익성, 그리고 안정코인 및 토큰화 자산으로 구성된 신금융 체계의 결제 계층에 깊이 통합된 특성을 갖는다.
비록 이 개념이 다소 ‘선구적’으로 여겨질 수 있지만, 시장은 이를 인정해왔다. 그러나 실제로 출시된 상품은 이러한 비전과 맞지 않았다.
현물 ETF 출시 후 유일하게 누락된 핵심 요소는 바로 ‘수익’이었다. 투자자는 가격 변동성에 대한 노출만 얻을 수 있었고, 이더리움의 경제 엔진에는 전혀 접근하지 못했다. 우리는 기관에 수익을 창출하는 자산을 판매했지만, 실제로 전달한 것은 수익이 없는 텅 빈 껍데기였다.
비트코인은 이러한 문제가 없다. 그 가치 제안의 핵심은 ‘가치 저장’이며, 논리는 단순하고 직접적이다—현물을 보유하면 전체 가치를 얻는 것이다. 그러나 이더리움의 논리는 근본적으로 다르다. 스테이킹은 이더리움 자산 속성의 불가분의 일부이며, 네트워크 경제에서 수익을 얻고 복리 수익을 누릴 수 있는 근본적인 방식이다. 현물 ETF는 이러한 기능을 제공하지 못한다.
이것이 유일한 원인은 아니지만, 분명히 이더리움 기관 자금 유입이 심각하게 지연된 주요 원인이다. 블랙록의 비트코인 현물 ETF(IBIT)는 현재 운용 자산 규모가 550억 달러를 넘었으나, 이더리움 현물 ETF(ETHA)는 약 65억 달러에 불과하다. 물론 비트코인의 선발 우위와 더 간결한 서사가 일부 이유일 수 있으나, 제품 자체의 결함이 핵심적인 문제다. 기관은 이더리움의 상승 서사를 받았지만, 실질적으로는 기능이 제한된 자산을 받은 셈이다.
월스트리트 이미 진입, 인프라 가치 인정받아
자산 측면의 부진은 2024년 7월 현물 ETF 출시 이후 이더리움이 기관 채택 면에서 급속도로 성장해온 사실을 가리고 있다.
이 기간 동안 이더리움 상의 RWA(Red World Assets, 실물 자산 토큰화) 공급량은 약 7배 증가했고, 안정코인 공급량은 2배로 늘어났다. 월스트리트는 점차 이더리움을 단순한 거래 대상이 아닌, 안정코인과 토큰화 금융이 작동하는 인프라—즉, 실행 기반으로 인식하고 있다.
2024년 7월 이후 이더리움 상의 RWA 성장 추이
블랙록의 BUIDL 펀드, 프랭클린 템플턴의 FOBXX 머니마켓펀드(MMF), 그리고 점차 늘어나는 다양한 토큰화 상품들이 이더리움 또는 그 레이어2(L2) 네트워크에서 결제를 완료하고 있다. 주요 은행들은 블록체인 기반 결제 기능을 테스트 중이며, SWIFT 역시 이에 참여하고 있다. 비록 ETF 자금 유입은 미흡하지만, 이더리움의 기관 도입은 실질적으로 계속 확대되고 있다.
문제의 본질은, 기관이 이더리움 가격 노출은 확보할 수 있으나, 자신들이 점점 더 의존하게 되는 이더리움 네트워크 경제에 규제 준수 하에 참여할 수 없다는 점에 있다. ETHB의 등장은 이 고통 포인트를 완전히 해소한다.
2024년 7월 이후 이더리움 상의 안정코인 성장 추이
구조적 영향: 기관 투자 논리 재편
이 영향은 ETHB 상품 자체를 훨씬 초월한다.
이전까지 암호화폐 비원생 기관이 수익을 창출하는 이더리움 노출을 얻고자 했다면, 디지털 자산 신탁(DAT) 같은 변칙적 구조를 통해서만 가능했다. 이러한 구조는 스테이킹, 리스테이킹, DeFi 생태계 참여 등을 가능하게 하지만, 펀드 가치와 바닥 자산 사이에는 직접적인 연계가 없었다.
이러한 구조가 존재하는 근본 원인은 기관이 규제 제약으로 인해 스테이킹에 직접 참여할 수 없었기 때문이다. 스테이킹 ETF의 출시로 인해 이러한 중개 경로의 타당성은 크게 훼손되었다. 이전에는 중개 채널을 통해 변칙적 구조로 흘러갔던 자금이 이제 이더리움 원생 자산 자체로 직접 유입될 가능성이 높아졌다.
시장 평가 및 기본적 요인: 가치가 심층 저평가 구간에 위치
ETHB 출시 시점에서 여러 주기 지표를 종합해 보면, 이더리움의 현재 평가는 합리적 범위에서 심층적 가치 구간에 위치해 있다.
MVRV(시가총액 / 실재 가치) 지표는 1 미만으로, 시장 전반이 실현 손실 상태임을 의미한다. 수익 발생 공급량은 2022년 폭락 당시보다 낮으며, 이번 주기의 가격은 2021년 사상 최고치를 돌파하지 못하고, 이전 박스형 횡보 구간 내에서 머무르고 있다. 역사적 관점에서 보면, 현재 가격은 매우 뛰어난 압축 가치 비율을 갖추고 있다.
물론 부진한 성과에는 이더리움 자체의 발전 요인도 있다. 레이어2(L2) 로드맵은 규모와 사용자 경험을 우선시하며, 레이어1의 수수료 수취는 고려하지 않는다. Blob 데이터 블록 기술은 롤업(레이어2 확장 솔루션)의 앵커링 비용을 급격히 낮췄고, 이는 이전에 통화 감소 서사를 뒷받침했던 수수료 소각 규모를 급감시켜 투자 논리를 모델링하기 더욱 어렵게 만들었다.
그럼에도 불구하고, 이더리움의 통화 체계는 손상되지 않았다. 연간 발행량은 약 0.8%로, 비트코인의 인플레이션율과 거의 일치한다. 현재 모든 요소가 다시 한데 모이고 있다—기관 수요는 지속적으로 가속화되고 있으며, RWA, 안정코인, 토큰화 펀드 등 생태계 응용 프로그램이 이더리움 상에서 꾸준히 성장하고 있고, 마침내 스테이킹 수익 채널이 개방되었으며, 가격 또한 가치 저평가 구간에 머무르고 있다.
향후 전망: 월스트리트의 가치 검증 장치
오랜 시간 동안 이더리움은 기관들에게 ‘생식 예비 자산’ 및 토큰화 경제의 결제 계층이라는 정체성을 제시해왔다. 이 이야기는 계속해서 다듬어지고, 공식화되며 반복 강조되어 왔다—이미 네트워크 가치를 인정하면서도 이더리움 경제 참여가 불가능했던 기관들 앞에 명확히 제시된 것이다.
이제야 제품 설계가 가치 제안과 완벽히 일치하게 되었다. ETHB의 시장 성과는 월스트리트가 이더리움 자산 가치를 진정으로 인정하는지를 가늠하는 결정적 검증 장치가 될 것이다.
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