Blockworks: Strategy 2026 — 비트코인 매수 논리가 이미 바뀌었다
저자: Blockworks
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TechFlow 서두: Strategy는 약 68만 개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으나, 그 자금 조달 방식이 서서히 변화하고 있다. 2024년의 무이자 전환사채에서 2026년의 고비용 우선주 및 희석 효과를 동반한 보통주 공개매수(ATM)로 이어지는 이 구조적 전환은 주당 BTC 보유량을 점차 희석시키고 있다. 본 기사는 이러한 구조적 변화가 BTC 가격에 미치는 실질적 영향을 분석한다. 특히 주목할 점은, Strategy의 BTC 매수 행위가 지속적에서 간헐적으로 전환될 것이라는 점이다.
Strategy 집행회장 마이클 세일러(Michael Saylor) | DAS 2025 뉴욕 정상회의, 촬영: Mike Lawrence for Blockworks
Strategy는 다시 한 번 비트코인 시장에서 눈에 띄는 국고 매수세로 부상했으나, 2024–2025년과 비교해 자금 조달 배경은 근본적으로 달라졌다.
지난해 12월 말, Strategy는 자금 조달을 완료했으나, 거의 전액을 비트코인 매수에 투입하지 않았다. 12월 29일부터 31일까지 회사는 MSTR 주식 1,255,911주를 매각해 순 조달금 1.959억 달러를 확보했지만, 이 중 단 3개의 BTC만 구입했다. 이후 1월 들어 매수가 재개되었는데, 1월 1일부터 4일까지 추가로 735,000주를 매각해 순 조달금 1.163억 달러를 확보했으며, 평균 단가 90,391달러/개로 BTC 1,283개를 매수해 1.16억 달러를 지출했다. 이를 통해 전반적인 BTC 보유량은 673,783개로 증가했다.
보다 핵심적인 신호는 자금 조달 구조의 변화에 있다. 2024년부터 2025년 초까지 Strategy는 저비용 전환사채를 통해 자금을 조달했다. 현금 채권 이율은 0.625%~2.25%에 불과했으며, 이후에는 무이자 전환사채도 다수 발행하였다. 이 전략은 MSTR 주가가 비트코인 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄으로 거래되는 상황(mNAV > 1)에서 최적의 성과를 냈다. 이는 주식 옵션 자체의 가치가 이미 매력적이기 때문이다.
장기적 관점에서 보면, 2025년의 한계 매수세는 크게 두 축—현물 ETF와 Strategy—으로 구성된다. 누적 매수량 그래프를 보면, Strategy는 연간 대부분 기간 동안 ETF 자금 유입 규모와 유사한 수준을 유지해 왔다. 이는 특정 시기에 Strategy의 가격 영향력이 ETF 전체 집단과 맞먹을 수 있음을 의미한다.
2026년의 조건은 명백히 약화될 전망이다. mNAV가 축소됨에 따라, 자금 조달 방식은 연 이율이 두 자릿수에 달하는 우선주 및 희석 효과를 동반하는 ATM 보통주 발행으로 전환되고 있다. 이에 따라 Strategy는 주당 BTC 보유량을 악화시키지 않으면서 대규모 매수를 지속하기 어려워질 것이다. Strategy는 여전히 시장 심리의 바람직한 지표이긴 하나, 그 매수 압력은 더 온화해지고 간헐적으로 될 것이며, ETF 자금 흐름과 전반적인 암호화폐 시장의 리스크 선호도가 더 신뢰할 수 있는 가격 결정 요인으로 부상할 것이다.
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