왜 나는 현재의 이더리움을 낙관하지 않는가
작성자: Alex Xu
저는 이더리움에 대해 낙관적이지 않습니다. 단기적인 관점에서 말인데요, 이는 이더리움의 사업 전망 자체를 비관하는 것은 아닙니다(장기적으로 사용자 규모와 정산 거래 건수가 계속 성장할 것이라고 생각합니다). 문제는 현재 가격이 기본적 요건 대비 너무 비싸다는 점에서 기인합니다.
몇 장의 그래프를 통해 현재 이더리움의 실상을 살펴볼 수 있습니다:
1. 활성 사용자 수는 파도처럼 상승하며 사상 최고치를 기록했고(이전 사이클 고점 대비 44% 증가), 송금 거래 건수 역시 신기록을 세웠습니다(이전 고점 대비 13% 증가). 그러나 이 두 지표의 성장률은 일부 주요 전자상거래 플랫폼의 GMV 성장률보다 여전히 낮습니다.
2. 현재 월간 수수료는 이전 사이클 고점의 0.6%에 불과하며, 평균 거래당 수수료는 이전 고점의 0.5% 수준입니다. 즉, 느린 사용자 및 거래량 증가는 서비스 가격의 급격한 하락으로 얻어진 결과라는 의미입니다. 성장을 위해 제품과 서비스 가격을 극단적으로 내리는 것은 어떤 산업의 기업에게도 좋은 현상이 아닙니다.
3. 만약 이더리움을 블록 공간 제공 서비스 회사로 본다면, 작년 12월 데이터를 기준으로 PF(시가총액/수수료 수익)는 2,000배를 초과하고, PS(주가매출비율)는 10,000배를 넘습니다. 또한 순이익은 마이너스이므로 PER(주가수익비율) 자체가 존재하지 않습니다. 반면 일반적인 클라우드 서비스 기업들의 PER은 약 20~30배, PS는 한 자릿수 수준에 머무릅니다.
4. 이더리움을 기업이 아닌 상품(디지털 원유와 유사)으로 보는 견해도 있지만, 여기서 문제는 다른 퍼블릭체인이나 롤업(Rollup)도 동일한 블록 공간 서비스를 제공할 수 있다는 점입니다(대체 가능한 원유와 유사). 일부는 이더리움이 탈중앙화와 검열 저항성이 뛰어나기 때문에 더 높은 가치를 가져야 한다고 주장할 수 있으나, 과연 그 정도까지 비쌀 필요가 있겠습니까? 또 예전에는 ETH가 BTC의 가치 저장 기능을 대체할 수 있을 것이라는 기대가 있었지만, 현재는 거의 사라졌습니다. 이미 시장의 합의는 BTC=디지털 골드인 반면, ETH는 기술기업+특수 클라우드 서비스 업체에 더 가깝고, 상품으로서의 대체 가능성 역시 크다는 것입니다.
5. PMF(Product-Market Fit, 제품-시장 적합성)를 달성한 암호화 네이티브 애플리케이션은 거의 세대가 끊겼으며, 이번 사이클에서는 강력한 가치를 지닌 새로운 앱이 거의 등장하지 않았습니다. 수요 부족과 공급 증가(롤업과 퍼블릭체인 수의 지속적 증가)는 블록 공간의 심각한 과잉을 초래했고, 퍼블릭체인 시장 전체의 성장 둔화 또는 위축을 야기했습니다.
6. Tom Lee와 일부 국내 VC들이 그리는 "이더리움은 체인 상의 월스트리트이며, 모든 것이 이더리움에 올라갈 것이다"는 화려한 비전은, 저는 현재로서는 충분한 데이터와 사실적 근거가 부족하다고 봅니다. 구체적인 추론 논리도 없고, 일종의 매수 촉구(call)에 가깝습니다. 우리의 투자 행동은 신념이 아닌 이성에 기반해야 합니다. 그들이 그린 그림은 지금 당장은 먹고 싶지 않습니다. 향후 데이터와 사실들이 그 비전을 점차 입증한다면, 그때 다시 먹어도 늦지 않을 것입니다.
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