비트코인 반감기 효과 재고찰: 다중 시계 아래의 새로운 시장 논리
글: Andjela Radmilac
번역: Luffy, Foresight News
비트코인의 4년 주기는 과거 암호화폐 시장 참가자들에게 안정감을 주는 존재였다. 이 법칙을 믿지 않는다고 공언하는 사람들조차 실제로는 거래에서 이를 따르고 있었다.
약 4년마다 새로운 비트코인 공급량이 절반으로 줄어든다. 시장은 수개월간 평온을 유지하다가 유동성이 몰리기 시작하고, 레버리지 자금이 그 뒤를 따르며 소규모 투자자들은 다시 지갑 비밀번호를 찾아내고, 비트코인 가격 차트는 또 한 번 사상 최고치를 향한 여정을 시작한다.
자산운용사 21Shares는 간단한 데이터로 이러한 기존 시나리오를 요약했다. 2012년 비트코인은 약 12달러에서 1,150달러까지 상승한 후 85% 조정을 받았고, 2016년에는 약 650달러에서 20,000달러까지 치솟은 후 80% 폭락했으며, 2020년에는 약 8,700달러에서 69,000달러까지 급등한 후 75% 하락했다.
그렇기에 2025년 말 "주기는 이제 끝났다"는 주장이 시장에 큰 충격을 준 것은, 이런 목소리가 단순히 암호화폐 소매 투자자들 사이에서만 나오는 것이 아니라 기관을 통해 널리 퍼졌기 때문이다. Bitwise는 2026년 기존 주기가 깨질 수 있다고 언급했고, Grayscale은 암호화시장이 새로운 기관 중심 시대로 진입했다고 단언하며, 21Shares는 4년 주기의 유효성 자체를 명확히 의심했다.
이러한 논의들 속에서 우리는 핵심 사실 하나를 도출할 수 있다: 비트코인 반감기는 여전히 확실한 사건이며 시장에서 무시할 수 없는 힘이지만, 더 이상 비트코인 가격 움직임의 리듬을 결정하는 유일한 요인이 아니다.
이는 주기의 종말을 의미하지 않는다. 다만 현재 시장에는 수많은 '시계'가 존재하며, 각각의 시계가 서로 다른 속도로 돌아가고 있다는 뜻이다.
옛 주기는 게으른 자들을 위한 '달력'이었지만, 지금은 사고의 함정이 되었다
비트코인 반감기 주기에는 결코 마법 같은 힘이 없었다. 그 효력은 단지 세 가지 핵심 논리를 명확한 시간점에 압축했기 때문이었다: 신규 코인 공급 감소, 시장 스토리텔링의 앵커 역할, 그리고 투자자들의 포지션 배치에 대한 공동 초점. 이 '달력'은 시장이 자금 조율 문제를 해결하는 데 도움을 주었다.
투자자들은 유동성 모델이나 다양한 자산 간 금융 시스템의 작동 방식을 깊이 연구할 필요도 없었고, 경계선 구매자가 누구인지 파악할 필요도 없었다. 오직 4년에 한 번 찾아오는 이 핵심 시점을 가리키며 "참을성 있게 기다리기만 하면 된다"라고 말하면 충분했다.
하지만 바로 이것이 옛 주기가 사고의 함정이 된 이유이기도 하다. 시나리오가 분명할수록 단일한 거래 사고방식을 낳기 쉽다: 반감기 이전에 미리 포지션을 잡고, 가격 폭등을 기다린 후 고점에서 매도하며, 불황장에서 바닥을 매수하는 식이다. 이러한 운영 방식이 더 이상 예측 가능한 수익을 안겨주지 못하게 되자 시장의 반응은 극단으로 치닫는다. 주기가 여전히 모든 것을 지배한다고 굳게 믿거나, 아니면 주기가 이미 죽었다고 선언하는 것이다.
두 입장 모두 비트코인 시장 구조가 실제 겪고 있는 변화를 간과하고 있다.
오늘날 비트코인 투자자 집단은 더욱 다양해졌고, 투자 채널 또한 전통 금융 시장에 훨씬 가까워졌다. 가격 발견(price discovery)의 핵심 장소 역시 점점 더 주류 위험 자산 시장에 접근하고 있다. State Street Bank의 기관 수요 해석은 바로 이 점을 입증한다. 비트코인 현물 ETF(ETP)가 규제 준수 상태가 되었고, 이러한 '익숙한 금융 상품' 효과가 시장에 영향을 미치고 있으며, 비트코인은 여전히 암호화시장 내 시가총액 1위 핵심 자산이라는 점이다.
시장을 움직이는 핵심 동력이 변화하면 그 운용 리듬도 자연스럽게 달라진다. 이는 반감기의 효과가 사라졌기 때문이 아니라, 반감기가 이제 다른 힘들과 맞서야 하며, 그 힘들이 장기간 동안 반감기보다 더 큰 영향력을 행사할 수 있기 때문이다.
정책과 ETF가 새로운 리듬을 장악하고 있다
왜 옛 주기가 더 이상 참고 가치를 잃었는지를 이해하기 위해, 이야기 중 '암호화'와 가장 관련 없는 부분부터 살펴봐야 한다: 자금 비용.
2025년 12월 10일, 연준(Fed)은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인하하여 3.50~3.75%로 조정했다. 몇 주 후 로이터통신 보도에 따르면 연준 이사 스티븐 밀런은 2026년 더 공격적인 금리 인하 조치를 취해야 한다고 주장하며, 연간 150bp 인하도 고려할 수 있다고 밝혔다. 동시에 중국 인민은행도 2026년 예비율 인하 및 금리 인하 등을 통해 유동성을 적절히 유지하겠다고 발표했다.
이는 글로벌 자금 환경이 긴축 또는 완화될 때, 고변동성 자산을 보유할 수 있고 원하는 투자자 집단이 변화한다는 의미이며, 이는 모든 자산의 움직임에 기조를 제시한다.
여기에 비트코인 현물 ETF의 영향까지 더해지면, 4년 주기라는 서사는 점점 더 편협하게 느껴진다.
현물 ETF는 분명 시장에 새로운 구매자를 유입했지만, 더 중요한 것은 수요의 형태를 바꿨다는 점이다. ETF 구조 하에서 매수세는 펀드 쉐어의 창출로 나타나고, 매도 압력은 펀드 쉐어의 환매로 나타난다.
그리고 이러한 자금 흐름을 움직이는 요인들은 비트코인 반감기와 전혀 관련이 없을 수 있다: 포트폴리오 재편성, 리스크 예산 조정, 다양한 자산 가격 하락, 세금 고려사항, 금융 플랫폼의 승인 진행 상황, 더디게 진행되는 유통 프로세스 등이 그것이다.
마지막 요소의 중요성은 사람들이 인식하는 것보다 훨씬 크다. 미국 은행들은 2026년 1월 5일부터 금융 자문사들이 암호화 ETP 제품 추천 권한을 확대한다고 발표했다. 일견 평범한 접근성 조정처럼 보이지만, 이는 잠재적 구매자의 범위, 투자 방식, 규제 제약 조건을 실질적으로 바꿔놓는다.
이 때문에 '주기는 죽었다'는 주장조차, 가장 설득력 있게 표현되더라도 명백한 한계를 드러낸다. 이 주장은 반감기의 영향을 부정하는 것이 아니라, 반감기가 더 이상 시장 리듬을 독자적으로 결정할 수 없다는 점을 강조할 뿐이다.
Bitwise의 2026년 시장 전망은 바로 이러한 논리에 기반한다: 거시 정책이 중요하며, 투자 채널이 중요하며, 변별적 구매자가 암호화 토착 채널이 아닌 전통 금융 채널에서 온다면 시장의 모습도 완전히 달라질 것이라는 것이다. 21Shares 또한 주기 분석 보고서와 《2026 시장 전망》에서 유사한 관점을 제시하며, 기관 통합이 향후 암호자산 거래의 핵심 동력이 될 것이라고 평가했다.
Grayscale은 더 나아가 2026년을 암호화시장과 미국 금융시장 구조 및 규제 체계가 심층적으로 융합되는 해로 정의했다. 즉 오늘날 암호화시장은 전통 금융 시스템의 일상적 운영에 훨씬 더 밀접하게 통합되었다는 의미다.
비트코인의 주기 법칙을 다시 정의한다면 가장 간결한 방법은, 이를 매주 변화하는 '조정 지표' 집합으로 보는 것이다.
첫 번째 지표는 정책 경로다. 금리의 상승과 하락뿐 아니라 금융 환경의 한계적 완화 또는 긴축 정도, 그리고 관련 시장 스토리텔링의 진행 속도가 빨라지는지 느려지는지도 고려해야 한다.
두 번째 지표는 ETF 자금 흐름 메커니즘인데, 펀드 쉐어의 창출과 환매는 이 주요 신규 채널을 통한 수요의 실제 유입과 유출을 직접 반영한다.
세 번째 지표는 유통 채널이다. 어떤 주체가 대규모 매수를 할 수 있도록 허용되었는지, 어떤 제약을 받고 있는지를 파악해야 한다. 대형 자문 채널, 증권 플랫폼, 모델 포트폴리오의 접근성이 높아질수록 구매자 집단은 느리고 기계적인 방식으로 확장되며, 그 영향은 단기적 시장 열기보다 훨씬 크다. 반대로 접근이 제한되면 자금 유입 경로도 좁아진다.
또한 시장 내부 상태를 측정하는 두 가지 지표가 더 있다. 첫째는 변동성 특성으로, 가격이 안정된 양방향 거래에 의해 결정되는지, 아니면 시장 압박에 의해 결정되는지를 판단한다. 후자는 일반적으로 급속한 매도와 유동성 고갈을 동반하며, 강제 디레버리징에 의해 발생하는 경우가 많다.
둘째는 시장 포지션의 건강성으로, 레버리지 자금이 인내심 있게 증가하고 있는지, 혹은 과도하게 축적되어 시장의 취약성이 높아지고 있는지를 관찰한다. 때때로 비트코인 현물 가격은 안정적으로 보이지만, 그 이면의 포지션은 과도하게 몰려 있어 위험이 숨어 있을 수 있다. 반대로 가격 움직임이 혼란스럽게 보이더라도 레버리지가 조용히 재설정되고 시장 리스크가 점차 해소되고 있을 수도 있다.
종합하면, 이러한 지표들은 반감기의 역할을 부정하는 것이 아니라, 그것을 보다 적절한 구조적 맥락 속에 위치시키는 것이다. 비트코인의 장기적 움직임의 시점과 형태는 점점 더 유동성, 자금 흐름 체계, 그리고 단일 방향으로의 리스크 집중도에 의해 결정되고 있다.
파생상품은 주기의 절정을 리스크 이전 시장으로 전환시킨다
세 번째 시계는 대부분의 주기 이론이 간과하는 요소인데, 설명하기 어렵기 때문이다: 바로 파생상품.
과거 소매 중심의 '폭등-폭락' 패턴에서 레버리지는 마치 파티의 마지막에 통제를 잃은 것처럼 작용했다.
기관 참여도가 높은 시장에서는 파생상품이 부차적인 투자 선택이 아니라 리스크 이전의 핵심 채널이 된다. 이는 시장 압박이 나타나고 해소되는 시점을 바꾸는 결과를 낳는다.
체인 분석 회사 Glassnode는 2026년 1월 초 발표한 《체인 주간 보고서》에서 암호화시장이 연말 포지션 재조정을 완료했으며, 실현 차익 행위가 다소 완화되었고, 핵심 원가 기준 수준이 시장이 건강하게 상승할 수 있는지를 확인하는 중요한 관찰 지표가 되었다고 지적했다.
이는 전통적인 주기 절정기의 시장 분위기와 뚜렷한 대조를 이룬다. 당시 시장은 가격의 수직 상승을 정당화하기 위해 온갖 이유를 꺼내야 했다.
확실히 파생상품이 시장 광기를 없앤 것은 아니다. 하지만 광기의 시작, 발전, 종료 방식을 근본적으로 바꿔놓았다.
옵션 상품은 대규모 보유자가 하방 리스크를 제한하면서도 자신의 관점을 표현할 수 있게 하고, 선물 상품은 헤지를 통해 현물 매도 압력을 완화한다. 정리매도(청산)의 연쇄 반응은 여전히 발생하지만, 그 시점은 더 빨라져 시장이 최종 광기적 고점에 도달하기 전에 이미 포지션이 정리된다. 결국 비트코인 가격 흐름은 "리스크 해소 - 급속 상승"의 반복적 순환 패턴을 보일 가능성이 있다.
이러한 이유로 대형 금융기관 간의 공개적인 견해 차이는 혼란스럽기보다 오히려 가치 있게 된다.
한편으로 Bitwise는 2025년 말 "4년 주기 깨짐"을 주장했고, 다른 한편으로 피델리티(Fidelity)는 2026년이 "조정의 해"가 될 수 있더라도 비트코인 주기 법칙이 깨지지 않았다고 본다.
이러한 견해 차이는 어느 한쪽이 옳고 다른 쪽이 어리석다는 의미가 아니다. 우리가 확신할 수 있는 것은, 옛 주기가 더 이상 유일한 분석 모델이 아니라는 점이며, 서로 다른 분석 틀 간의 합리적 차이가 존재하는 이유는 시장에 영향을 미치는 요소가 점점 더 풍부해졌기 때문이며, 현재는 정책, 자금 흐름, 포지션 배치, 시장 구조 등 여러 차원을 아우르고 있다는 점이다.
그렇다면 비트코인 주기의 미래는 어떻게 복잡한 양상을 띨 것인가?
다음과 같은 세 가지 시나리오로 요약할 수 있다. 이 시나리오들은 시장 밈으로 떠오를 만큼 자극적이진 않지만, 실질적인 거래 및 투자 참고 가치를 지닌다:
- 주기 연장: 반감기는 여전히 영향력을 가지지만, 유동성 주입과 제품 유통이 전통 금융 채널을 통해 시장에 전달되기까지 더 오랜 시간이 걸리므로 가격 정점 도달 시점이 늦춰진다.
- 횡보 후 완만한 상승: 비트코인은 공급 충격과 포지션 조정 압력을 소화하는 데 더 오랜 시간을 할애하며, 자금 흐름과 정책 방향이 일치할 때 비로소 추세적 상승 국면을 시작한다.
- 거시 충격 주도: 정책 조정과 타 자산 시장의 압박이 일정 기간 동안 주도적 위치를 차지하며, 펀드 환매와 시장 디레버리징 앞에서 반감기의 영향은 무의미해진다.
이 모든 내용에서 명확한 결론 하나를 도출하자면, 4년 주기가 죽었다고 주장하는 것은 보기엔 지혜롭지만 실상은 전혀 의미 없는 단순한 주장일 뿐이다.
비트코인 주기를 대하는 더 나은, 그리고 유일하게 합리적인 방법은 현재 시장에 다중 시계가 존재함을 인정하는 것이다. 그리고 2026년 시장을 승리로 이끌 사람은 단일한 시점만을 외우는 사람이 아니라, 시장의 '운행 맥락'을 읽을 수 있는 사람일 것이다: 자금 비용 변화를 통찰하고, ETF 자금 흐름 방향을 파악하며, 파생상품 시장에서 리스크가 조용히 축적되고 집중적으로 해소되는 것을 감지할 수 있는 사람 말이다.
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