블룸버그: 스테이블코인이 미국을 부채와 적자 악순환에서 벗어나게 해주지 못할 수 있음
글: Ye Xie & Anya Andrianova, 블룸버그
번역: Felix, PANews
미국이 획기적인 스테이블코인 법안을 통과시키며 월스트리트에서 격렬한 논쟁이 벌어지고 있다. 이러한 디지털 자산이 달러 지위를 실제로 크게 강화할 수 있으며 단기 미국 국채(T-bills)에 대한 중요한 수요원이 될 수 있는가 하는 점이다.
의견은 분분하지만, 제이피모건, 도이치뱅크, 골드만삭스 등의 전략가들은 모두 한 목소리를 내고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령과 그의 고문들이 스테이블코인을 미국 금융의 새로운 기둥으로 삼는 전망에 얼마나 낙관적이든 간에, 지금 이 시점에서 스테이블코인이 '게임 체인저'라고 단정하긴 이르다는 것이다. 일부는 오히려 위험 요소도 보고 있다.
도이치뱅크 미국 시장 전략가 스티븐 젱(Steven Zeng)은 "예측되는 스테이블코인 시장 규모가 너무 과장됐다. 모두 지켜보고 있지만, 누구도 방향성 베팅을 하지 못하고 있다. 회의론자들도 많다"고 말했다.
스테이블코인은 전통적 통화에 가치가 연동된 디지털 토큰으로, 가장 일반적으로는 달러에 고정되어 있으며 비트코인 같은 시장 기반 암호화폐보다 변동성이 훨씬 낮다. 블록체인 상에서 현금의 대체 역할을 하며, 은행 계좌처럼 디지털 자금 저장이나 실시간 송금 및 거래에 사용될 수 있다.
올해 7월 '천재법(Genius Act)'이라 불리는 스테이블코인 법안이 공식 발효된 이후 업계 지지자들은 이를 중대한 돌파구로 보고 있으며, 달러 표시 디지털 화폐가 금융 시스템 내에서 더욱 광범위하게 활용되는 길을 열 것으로 기대하고 있다. 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관은 이 법안이 현재 약 3000억 달러 수준의 달러 스테이블코인 시장을 2030년까지 3조 달러로 성장시킬 수 있을 것이라고 지난달 추정했다.
신규 법률에 따르면, 스테이블코인 발행사는 달러 스테이블코인을 단기 국채 및 기타 현금성 자산으로 100% 완전히 담보해야 한다. 베센트 장관은 곧 다가올 스테이블코인 수요의 '급증' 덕분에 재무부가 더 많은 단기 국채를 발행할 수 있게 되고, 장기 채권 의존도를 줄이며 주택담보대출 금리와 장기 기준 금리에 연동된 차입 비용 부담을 완화할 수 있다고 본다.
PGIM 파이낸셜 인컴 최고 투자 전략가이자 글로벌 채권 사업 책임자 로버트 티프(Robert Tipp)는 "재무부는 차입 비용에 관심이 있다"며, 스테이블코인이 "이 과정에서 일정한 역할을 할 수 있다"고 말했다.
현재 달러 스테이블코인(주로 테더의 USDT와 서클의 USDC)은 이미 약 1250억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있으며, 작년 말 기준 단기 국채 시장 잔액의 약 2%에 근접한다(캔자스시티 연방준비은행 8월 연구). 국제결제은행(BIS) 자료에 따르면, 작년 한 해 동안 이들 발행사들은 약 400억 달러 규모의 단기 국채를 매입했다. 그러나 미국 머니마켓펀드(MMF)가 보유한 약 3.4조 달러 규모의 국채에 비하면 스테이블코인은 여전히 '작은 존재'다.
지난 1년간 테더와 서클 토큰의 수량이 급증했다
대부분의 애널리스트들은 안정적인 규제 프레임워크가 향후 1년간 점진적으로 형성되면서 스테이블코인 시장이 확대될 것이라 보지만, 예측치는 크게 갈린다. 제이피모건은 향후 몇 년 내 시장 규모가 최대 7000억 달러까지 성장할 것으로 전망한 반면, 씨티그룹은 4조 달러라는 낙관적인 전망치를 내놓기도 했다.
제이피모건 미국 단기 전략 책임자 테레사 호(Teresa Ho)는 "물론 지난 1년간 우리는 많은 긍정적인 모멘텀을 목격했다. 하지만 그 성장 속도는——내 생각에 몇 년 안에 2조, 3조 또는 4조 달러까지 급성장하진 않을 것"이라고 말했다.
암호화폐 업계 지지자들의 궁극적 목표는 스테이블코인이 주류 결제 수단이 되는 것이며, 이는 전통 은행 시스템에 직접 도전하는 것이다. 특히 중소은행들은 예금 유출로 인한 신용 축소를 우려하고 있고, 대형 은행들은 자체 스테이블코인을 발행하여 준비금 이자로 수익을 창출할 계획이다.
현재 스테이블코인은 여전히 주로 암호화폐 거래에 사용되고 있으며, 최근 시장의 격렬한 변동성은 디지털 자산 심리의 변화 속도를 보여주고 있다. 스테이블코인에서도 자금 유출이 발생할 수 있다. 가장 낙관적인 성장 전망이 실현된다 해도 국채 수요에 미치는 실제 영향은 예상보다 훨씬 낮을 수 있다.
순 효과는 제로인가?
회의론자들은 스테이블코인 자금 유입이 주로 네 가지 경로에서 온다고 지적한다. 정부 머니마켓펀드, 은행 예금, 현금, 그리고 해외에서의 달러 수요가 그것이다.
스테이블코인 발행사들은 채권 보유자 중 비중이 매우 낮아 여전히 '작은 존재'다.
2024년 12월 기준 스테이블코인 발행사의 국채 보유량
천재법은 스테이블코인에 이자를 지급하는 것을 금지하고 있어, 수익을 추구하는 투자자들에게는 저축계좌나 머니마켓펀드에서 자금을 옮길 유인이 거의 없다. 이는 잠재적 성장을 제한한다. 게다가 투자자들이 현재 단기 국채의 최대 구매자인 머니마켓 상품에서 자금을 이전한다고 해도 순 효과는 제로일 가능성이 크다. 즉 새로운 수요를 창출하는 것이 아니라 보유자만 바뀌는 것이다.
외교관계협회(CFR) 선임연구원 브래드 세처(Brad Setser)는 "나는 회의적이다. 스테이블코인 수요가 급증하면 기존 국채 보유자 일부가 시장에서 밀려나 다른 대체 상품, 예를 들어 다른 단기 증권으로 눈을 돌릴 것"이라고 말했다.
백악관 수석 경제학자이자 현 연준 이사회 이사인 스티븐 마이런(Stephen Miran)은 미국 내 스테이블코인 수요가 제한적일 수 있음을 인정하지만, 진짜 기회는 해외에 있다고 본다. 그곳 투자자들은 달러 자산 노출을 얻기 위해 수익률 제로를 감수할 의사가 있다는 것이다.
연준 이사 스티븐 마이런은 달러 표시 스테이블코인이 해외 수요를 끌어들일 것이라고 본다
최근 연설에서 연준 이사 마이런은 스테이블코인의 잠재적 영향을 연준의 양적완화 정책과 전 세계적으로 금리를 크게 낮추는 '저축 과잉(savings glut)'과 연결지었다.
스탠다드차타드은행은 2028년까지 스테이블코인으로의 자금 이동이 개발도상국 은행의 약 1조 달러 자금 유출을 초래할 수 있다고 추정했다. 이 같은 상황은 거의 확실히 해당 국가들의 규제 당국이 스테이블코인 채택을 제한하도록 만들 것이다. 유럽중앙은행(ECB) 등은 민간 달러 스테이블코인의 경쟁에 대응하기 위해 자체 디지털 화폐를 개발하고 있다.
골드만삭스 애널리스트 빌 추(Bill Zu)와 윌리엄 마셜(William Marshall)은 "자본통제가 전통적 달러 접근을 제한한다면, 달러 스테이블코인에도 동일하게 적용될 것"이라고 썼다.
연준 요인
스테이블코인이 국채 수요에 미치는 영향을 약화시킬 수 있는 또 다른 요인은 바로 연준 자체일 수 있다. CIBC 전략가 마이클 클러티(Michael Cloherty)는 스테이블코인이 유통 중인 달러를 '격리'한다면(이는 연준 재무제표 상 부채 항목), 연준은 그에 맞춰 4.2조 달러 규모의 국채 포트폴리오를 포함한 자산 규모를 축소해야 한다고 지적한다. 이는 스테이블코인으로 인한 국채 수요의 '대부분'이 사실상 연준의 보유분을 대체하는 것에 불과할 수 있음을 의미한다.
단기 부채에 대한 과도한 의존은 또한 대가를 치른다. 정부 자금 조달의 예측 가능성은 떨어지고, 부채 만기를 더 자주 연장해야 하며, 미국은 시장 상황 변화의 리스크에 노출된다. 또한 어떤 변화도 하룻밤 사이에 일어나지 않는다.
도이치뱅크의 젱(Zeng)은 앞으로 5년간 스테이블코인이 미국 내외 자금풀에서 유입된 자금을 바탕으로 1.5조 달러 성장할 것으로 추정한다. 이는 매년 약 2000억 달러의 추가 국채 수요를 창출한다는 의미인데, 이는 상당한 규모지만 미국 정부의 막대한 차입 규모에 비하면 극히 일부에 불과하다. 연방 부채는 이미 30조 달러를 넘어서 있으며, 향후 10년간 추가로 22조 달러 늘어날 전망이다.
런던 스탠다드뱅크 G10 전략 책임자 스티븐 배로우(Steven Barrow)는 "정부가 새로운 아이디어를 갖게 됐다는 이유만으로 달러와 미국 국채에 대해 맹목적으로 낙관하진 않겠다. 스테이블코인이 아무 문제도 해결하지 못한다고 말하는 것은 틀렸지만, '빚과 적자의 늪에서 벗어나게 해주진 못한다'는 점이야말로 진정한 우려거리"라고 말했다.
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