2026: 연준 권력 교체의 해
글: Alex Krüger
번역: Block unicorn
서론
우리가 알고 있는 연준(Fed)은 2026년에 끝날 것이다.
내년 자산 수익률의 가장 중요한 동인은 새로운 연준, 특히 트럼프가 지명한 새 연준 의장이 가져올 정권 교체일 것이다.
하셋은 현재 트럼프가 연준을 이끌 인물로 가장 유력하게 점쳐지고 있다(폴리마켓에서 가능성 71%). 백악관 국가경제위원회 위원장을 맡고 있는 그는 공급측 경제학자이자 트럼프의 오랜 충성지지자로서 '성장을 우선시하는' 사고방식을 지닌 인물이다. 그는 디플레이션 억제 전쟁이 이미 사실상 승리한 상황에서 고 실질 금리를 유지하는 것은 경제적 신중함이라기보다 정치적 고집이라고 본다. 그의 임명 가능성은 결정적인 정권 교체를 의미한다. 연준은 파월 시대의 기술관료적 신중함에서 벗어나 대통령의 경제 의제를 추진하기 위해 차입 비용을 명확히 낮추는 것을 우선시하는 새로운 임무로 전환할 것이다.
그가 시행할 정책 체제를 이해하기 위해, 올해 그가 금리와 연준에 대해 한 발언들을 정확히 평가해보자:
-
"연준이 12월에 금리를 인하하지 않을 유일한 설명은 반(反)트럼프 성향의 당파적 편견뿐이다." (11월 21일)
-
"만약 내가 FOMC에 있었다면, 나는 금리 인하를 선택할 가능성이 더 컸을 것이고, 파월은 그렇지 않았을 것이다." (11월 12일)
-
"나는 트럼프와 동의한다. 금리는 훨씬 더 낮출 수 있다." (11월 12일)
-
"예상되는 세 차례의 금리 인하는 시작에 불과하다." (10월 17일)
-
"나는 연준이 계속해서 크게 금리를 인하하기를 바란다." (10월 2일)
-
"연준의 금리 인하는 대폭적인 금리 하락 방향으로 나아가는 올바른 조치다." (9월 18일)
-
"월러와 트럼프의 금리에 대한 견해가 옳다." (6월 23일)
비둘기파(鸽派)에서 매수파(鹰派)까지 1-10점 척도(1=가장 비둘기파, 10=가장 매수파) 기준으로 하셋의 점수는 2점이다.
지명될 경우, 하셋은 1월부터 밀런의 후임으로 연준 이사직을 맡게 된다. 밀런의 단기 임기는 그때 만료된다. 이후 5월, 파월의 임기가 끝나면 하셋은 의장으로 승진할 것이다. 역사적 관례에 따라 파월은 몇 달 전 자신의 퇴임 의사를 공식 발표한 후 나머지 이사직에서도 사임하여, 트럼프가 와시를 지명해 그 자리를 채울 수 있도록 할 것이다.
와시는 현재 하셋의 의장 지명에 대한 주요 경쟁자지만, 내 핵심 가정은 그가 변화 진영에 포함될 것이라는 점이다. 전 연준 이사였던 와시는 구조적 개혁을 강령으로 '운동'을 펼쳐왔으며, "새로운 재무부-연준 협정" 체결을 분명히 요구하면서 연준 지도부가 "현상유지의 폭정"에 굴복했다고 비판해왔다. 무엇보다 중요한 점은, 와시가 현재 AI 주도의 생산성 번영이 본질적으로 디플레이션적이라고 보며, 따라서 연준이 긴축적 금리 정책을 유지하는 것은 정책적 오류라고 판단한다는 것이다.
새로운 권력 균형
이러한 구도는 트럼프의 연준에게 강력한 비둘기파 중심부를 제공하며 대부분의 완화 정책 결정에서 신뢰할 수 있는 표 영향력을 갖게 할 것이다. 물론 이것이 확정된 것은 아니며, 비둘기파적 경향의 정도는 합의 내용에 따라 달라질 수 있다.
-
비둘기파 중심부(4명): 하셋(의장), 와시(이사), 월러(이사), 보먼(이사).
-
"잠재적 중도층"(6명): 쿡(이사), 발(이사), 제퍼슨(이사), 카슈카리(미니애폴리스), 윌리엄스(뉴욕), A. 폴슨(필라델피아).
-
매수파(2명): 하마크(클리블랜드), 로건(달라스).
다만, 파월이 이사직에서 사임하지 않는다면(그럴 가능성은 매우 높다; 역대 모든 퇴임 의장들이 사임했으며, 예를 들어 제롬 파월이 지명된 후 18일 만에 제안 여전 의장이 사임함) 이는 극도로 악재가 될 것이다. 이 조치는 와시에게 필요한 결원을 차단할 뿐 아니라 파월이 '그림자 의장'이 되도록 만들며 비둘기파 중심부 외부에 또 다른, 아마도 더 큰 충성도를 가진 권력 중심지를 형성하게 될 것이다.
타임라인: 시장 반응의 네 단계
위 요소들을 모두 고려할 때, 시장 반응은 네 가지 별개의 단계로 나뉠 것이다:
하셋의 지명 소식 직후(12월), 그리고 인준 후 수주간 위험자산은 눈에 띄게 비둘기파 성향을 가진 충성 지지자가 의장 자리에 오르는 것을 반기며 즉각적인 낙관세가 나타날 것이다.
파월이 3주 내 이사회 사임을 발표하지 않으면, 날이 갈수록 불안감이 커질 것이다. 하루하루 지체될수록 '혹시라도 그가 버티면 어떻게 하나?' 하는 문제가 다시 부각되며 꼬리 리스크가 부활할 것이다.
파월이 사임을 발표하는 순간, 시장은 기쁨에 들뜨게 될 것이다.
2026년 6월 하셋이 주도하는 첫 FOMC 회의를 앞두고 시장은 다시 불안을 느끼며 FOMC 투표 구성원들의 일거수일투족(정기적으로 발언하며 의견과 사고 과정을 드러냄)에 집중할 것이다.
리스크: 분열된 위원회
의장이 많은 사람들이 생각하는 것처럼 '결정적 한 표'를 가지지 않기 때문에(실제로는 없음), 하셋은 FOMC에서 논쟁을 통해 진정한 다수를 확보해야 한다. 기준금리 변동 폭 50bp마다 7대 5의 의견 차이가 발생하면 제도적으로 부식적인 피해를 입히며 시장에 의장이 공정한 경제학자가 아니라 정치적 운영자라는 신호를 보낼 것이다. 극단적인 경우, 6대 6 무효 또는 금리 인하에 4대 8로 반대하는 것은 재난이 될 것이다. 정확한 투표 결과는 각 FOMC 회의 후 3주간의 회의록에서 공개되므로, 이러한 회의록 발표 자체가 시장에 중대한 영향을 미치는 사건이 된다.
첫 회의 이후 전개 상황이 가장 큰 미지수다. 내 기본 전망은 하셋이 4표의 확고한 지지를 받고 추가 1표를 얻을 신뢰할 만한 경로를 확보한다면, 비둘기파적 합의를 이끌어내 의제를 실행할 것이라는 점이다.
추론: 시장은 연준의 새로운 비둘기파 입장에 완전히 선제할 수 없다.
금리 재평가
점도표(dot plot)는 단지 환상일 뿐이다. 9월 점도표가 2026년 12월 금리에 대해 3.4%를 예측하고 있지만, 이 수치는 비표결자들 가운데에서도 매수파 성향의 참가자를 포함한 모든 참가자의 중앙값이다. 공개 발언을 기반으로 점도표를 익명화 처리하면 투표자들의 중앙값은 훨씬 낮은 3.1%로 추정된다.
나는 파월과 밀런을 하셋과 와시로 대체했을 때 상황이 더욱 변화한다고 본다. 만약 밀런과 월러가 새 연준의 급격한 금리 인하 입장의 대표라면, 2026년 투표 분포는 여전히 쌍봉 형태이지만 피크는 더 낮다: 윌리엄스 / 폴슨 / 발은 3.1%, 하셋 / 와시 / 월러는 2.6%. 나는 새 지도부의 금리 앵커를 밀런의 공식 전망과 일치하는 2.6%로 설정한다. 다만 그가 '적절한 금리'로 2.0~2.5%를 선호한다고 언급한 점에 주목하며, 이는 새 체제의 경향이 그들의 전망보다도 더 낮을 수 있음을 시사한다.
시장은 이를 부분적으로 인식하고 있으며, 12월 2일 기준 2026년 12월 금리에 대한 시장 예상은 3.02%지만, 아직 정권 교체의 폭을 완전히 흡수하지는 못했다. 하셋이 성공적으로 금리 인하를 이끈다면 단기 금리 곡선은 추가로 40bp 더 하락해야 한다. 게다가 하셋의 공급측 디플레이션 예측이 맞다면 인플레이션이 시장 일반 예상보다 더 빠르게 하락할 것이며, 이는 수동적 긴축을 막기 위해 더 큰 폭의 금리 인하를 유도할 것이다.
자산군 간 영향
하셋 지명에 대한 첫 반응은 '위험선호 증가'일 수 있지만, 이 정권 교체의 정확한 표현 형태는 '인플레이션 급등' 즉 단기에 급격한 완화 정책을 도박하되 장기적으로는 명목 성장(및 인플레이션 리스크)이 더 높아질 것으로 예상하는 것이다.
금리: 하셋은 경기침체 시기에 급격한 금리 인하를 하되, 호황기에는 3% 이상의 성장을 유지하길 원한다. 그가 성공한다면 2년물 국채 수익률은 금리 인하 기대를 반영해 크게 하락해야 하지만, 10년물 국채 수익률은 구조적 성장률이 높고 지속적인 인플레이션 프리미엄 존재로 인해 오히려 높은 수준을 유지할 가능성이 있다.
주식: 하셋은 현재 정책 기조가 AI 주도의 생산성 번영을 적극적으로 억누르고 있다고 본다. 그는 실질 할인율을 크게 낮춰 성장주 주가 배수의 '급등'을 유도할 것이다. 위험은 경기침체가 아니라 장기물 수익률이 급등하며 발생하는 채권시장의 혼란이다.
금: 인플레이션 목표보다 명확히 경제성장을 우선시하는 정치적으로 일관된 연준은 단단한 자산(hard assets)에 대한 교과서적인 강세 시나리오다. 시장이 새 정부가 과도한 금리 인하로 1970년대 정책 실패를 되풀이할 위험을 헤지하려 하면서, 금은 미국 국채보다 더 좋은 성과를 낼 것이다.
비트코인: 일반적으로 비트코인은 '정권 교체' 거래 전략의 가장 순수한 표현이 될 것이다. 그러나 10월 10일 충격 이후 비트코인은 심각한 하방 편향을 보이며 거觀 반등 모멘텀은 약하고, 악재가 발생하면 급락하는 양상을 보이고 있는데, 이는 주로 시장의 '4년 주기' 우려와 비트코인 자체의 정체성 위기 때문이다. 나는 2026년이 되면 하셋의 통화정책과 트럼프의 규제완화 의제가 현재 지배적인 자기실현적 비관심리를 극복할 것이라고 본다.
기술적 설명: '청색 서적(Tealbook)'
청색 서적은 연준 직원들의 공식 경제 전망이며 모든 FOMC 논의의 통계적 기준이 되는 보고서다. 이 보고서는 연구통계국(Division of Research and Statistics)에서 작성하며, 현재 테브린 국장이 이끄는 이 부서에는 400명 이상의 경제학자들이 소속되어 있다. 테브린과 그녀의 다수 직원들은 케인지안이며, 연준의 주력 모델(FRB/US) 또한 명백히 신케인지안이다.
하셋은 이사회 투표를 통해 공급측 경제학자를 이 부서의 책임자로 임명할 수 있다. 전통적인 케인지안 경제학자(성장은 인플레이션을 유발한다고 믿음)를 AI 번영이 디플레이션을 초래한다고 보는 공급측 경제학자로 대체한다면 예측 결과는 크게 달라질 것이다. 예를 들어, 해당 부서의 모델이 생산성 향상으로 인해 인플레이션이 2.5%에서 1.8%로 떨어질 것이라고 예측한다면, 그렇게 비둘기파적이지 않은 FOMC 구성원들도 급격한 금리 인하에 찬성 투표할 가능성이 높아질 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@krugermacro
