금을 아직도 살 수 있을까?
저자 | 정평
“하늘 높은 줄 모르고 치솟는” 금, 과연 여전히 투자할 수 있을까?
올해 금값 상승세가 매우 강력하여, 고작 7개월 만에 국제 금가격이 온스당 3000달러에서 4000달러로 치솟았다. 10월 20일 COMEX 금은 온스당 4398달러의 사상 최고치를 기록한 후 다음 날 저녁에는 5.07% 폭락하며 상장 이래 최대 일일 낙폭을 기록했다. 이후 하락세가 이어져 10월 29일에는 4000달러 선 아래로 내려갔으며, 8거래일 만에 약 10% 조정되었다.
시장의 비관적 전망이 점점 늘어나고 있다. CME 델타 노출 데이터에 따르면, 4000~3900달러 구간에 약 5.2만 계약 분량의 풋옵션 매도 포지션이 누적되어 있다.
필리핀 은행이 금을 매도할 의향이 있다는 소문도 있다. 필리핀 중앙은행 통화위원회 위원이자 전 행장인 벤자민 디오크노(Benjamin Diokno)는 최근 자국의 금 보유 비중이 약 13%로 아시아 대부분 국가의 중앙은행보다 높다고 밝혔다. 그는 이상적인 금 외환보유고 비율은 8~12% 사이여야 한다고 주장했다.
이 같은 발언은 시장에서 잠재적 감축 신호로 해석되며 비관 심리를 더욱 강화시키고 있으며, 과연 금값이 정점을 찍었는가 하는 질문이 제기되고 있다.
먼저 결론부터 말하자면, 금값은 아직 정점을 찍지 않았지만 이미 급등 단계는 지났다. 지금의 금은 돈을 버는 도구라기보다는 손해를 보더라도 들고 있어야 하는 보험과 같다.
금은 에너지 질서의 그림자
현대 신용화폐 체계에서 달러가 세계 결제통화가 될 수 있었던 것은 강력한 군사력과 금융 네트워크뿐 아니라 에너지 가격 결정권을 장악하고 있기 때문이다. 전 세계 에너지 거래가 달러로 결제되는 한 석유 달러는 이 체계의 핵심이다.
1974년 미국은 사우디아라비아 등 주요 산유국과 중요한 협정을 맺었다. 전 세계 석유 거래는 반드시 달러로 결제해야 하며, 그 대가로 미국은 군사 보호와 경제 지원을 제공하기로 했다. 이때부터 석유는 신용 화폐 시대의 “새로운 앵커”가 되었다. 에너지 가격이 안정되면 달러 신용도 안정된다.
에너지 비용이 통제 가능하고 생산 효율성이 지속적으로 향상될 때 인플레는 억제되며, 이는 달러 체계 확장에 유리한 조건을 제공한다.
간단히 말해, 경제 성장률이 높고 인플레가 낮다면 달러 자산 수익률이 달러 공급 증가 속도를 따라잡을 수 있으므로 금은 자연스럽게 주목받지 못하게 된다.
이는 특정 시기에 금 가격 상승률이 달러 인쇄 속도에 크게 못 미친 이유를 설명한다. 연준의 대차대조표는 2008년 이후 약 9배 증가했으나(2023년 말 기준), 금 가격은 동기 대비 약 4.6배 상승하는 데 그쳤다.
반대로 에너지가 더 이상 공유 가능한 효율성 이득이 아니라 각국이 무기화하는 전략 자원이 될 때, 안정적이고 저렴한 에너지를 기반으로 달러 확장을 유지하던 물리적 체계는 흔들리기 시작한다. 달러 신용은 저비용 상품으로 유지되지 못하며, 신용 위험이 없는 금은 자금의 회귀를 유도한다.
그렇기 때문에 에너지 질서의 불안정이나 에너지 비용 재평가가 발생할 때마다 거의 언제나 금은 불장에 진입한다.
역사상 가장 큰 금 가격 상승은 1971년부터 1980년까지였다. 이 10년 동안 금 가격은 온스당 35달러에서 850달러로 올라 약 24배 상승했다. 이 기간 세 가지 주요 사건이 있었다:
1971년 브레튼우즈 체제 붕괴로 달러와 금의 연동이 해제되었고, 금 가격은 더 이상 온스당 35달러로 고정되지 않았다.
1973년 제1차 석유 위기가 발생했다. 중동 전쟁 이후 오펙(OPEC)이 공동으로 생산을 제한하면서 원유 가격은 배럴당 3달러에서 12달러로 급등했다.
1979년 이란 혁명으로 제2차 석유 위기가 발생했고, 원유 가격은 다시 40달러까지 치솟았다.
또한 역사상 두 번째로 큰 금 가격 상승기도 에너지 균형 붕괴와 함께 나타났다.
2001년부터 2011년까지 금 가격은 온스당 255달러에서 1921달러로 올라 650% 상승했다.
2000년 “인터넷 버블” 붕괴 이후 미국 경제는 2001년 침체에 빠졌고, 연준은 2001년 1월부터 급격한 금리 인하를 시행하여 2003년 6월까지 연방기금금리를 6.5%에서 1%까지 낮췄다. 동시에 달러 인덱스는 120에서 약 85로 하락하여 약 25% 하락했는데, 이는 1973년 자유변동환율제 도입 이후 가장 큰 폭의 달러 약세였다.
달러 약세는 산유국들의 외환보유액 가치에 직접적인 영향을 미쳤고, 이들 국가는 달러 의존도를 줄이며 유로화와 위안화 등 다른 통화로 전환하기 시작했다. 2000년 이라크 중앙은행은 2001년 11월부터 석유 수출을 유로화로 표시하겠다고 발표(“석유 유로”)했고, 2003년 이란도 “이란 원유 거래소”를 유로화로 표시하는 방안을 공개적으로 검토했다. 이후 2006~2008년 이란은 유럽과 아시아 고객에게 유로화로 수입금을 받기 시작했다.
이러한 탈달러화 움직임은 미국의 에너지 금융 이익에 직격탄을 가했다. 2003년 미국은 이라크 전쟁을 개시해 글로벌 원유 공급 리스크가 증가했고, 2004~2008년 중국과 인도 등 신흥국의 에너지 수요가 급증했다. 결과적으로 원유 가격은 배럴당 25달러에서 147달러로 치솟았고(2008년 중반), 에너지 비용 통제 실패로 인한 수입 인플레와 달러 구매력 하락이 금 가격 급등을 촉발했다.
최근 사례는 2020년부터 2022년까지다. 코로나19 팬데믹으로 공급망이 마비되면서 연준은 두 차례에 걸쳐 총 150bp 금리를 인하했고, 0~0.25% 수준으로 복귀하며 무제한 양적완화(QE)를 시작했다. 우크라이나 전쟁은 유럽의 에너지 위기를 초래했고, 유럽 가스 TTF 선물이 폭등하며 브렌트유는 한때 139달러/배럴에 접근했다. 금은 다시 한 번 시스템적 위험의 피난처가 되어 가격이 온스당 1500달러에서 2070달러로 상승했다.
즉, 금 가격 상승은 단순한 통화 공급 증가 때문이 아니라 에너지와 달러 체계 재조정의 결과다.
시장은 유서에서 무질서로
앞서 언급한 바와 같이, 지난 수십 년간 글로벌화와 기술 발전은 끊임없이 “음의 엔트로피”(negative entropy)—신규 생산능력, 높은 효율성, 부의 축적—를 만들어냈다. 사람들은 금리가 없는 금보다는 기업과 시장에 투자하는 것을 선호했다.
하지만 이 “음의 엔트로피” 공급망에 균열이 생기면, 예를 들어 에너지 가격 통제 실패, 생산 이전, 기술 탈동조화 등의 현상이 발생하면 새로운 생산능력과 효율성 이득은 사라지고 시스템은 “음의 엔트로피”에서 “엔트로피 증가”로 전환된다.
(참고: 물리학에서 “엔트로피”는 무질서 정도를 의미하며, 경제 및 통화 체계에서는 효율성 저하, 자원 낭비, 신용 소실을 나타낸다. “음의 엔트로피”는 시스템의 질서화, 생산효율 증가, 에너지 순환 원활함을 의미하며, “엔트로피 증가”는 물가 상승, 기대 불확실, 시스템의 질서에서 혼란으로의 전환, 즉 “시끄럽고 비효율적인” 세상을 의미한다)
이러한 엔트로피 증가 과정이 지속되면 시장 효율성 저하와 인플레 통제 실패가 발생하고, 이는 금 가격 상승을 뒷받침한다. 현재 시장의 무질서는 여전히 지속되고 있다.
가장 직관적인 징후는 재정 적자와 통화 확장이 동시에 증가하며 국가 신용이 서서히 고갈되고 있다는 점이다.
팬데믹 이후 각국 재정은 “더 많이 쓸수록 더 가난해지는” 악순환에 빠졌고, 정부 지출 축소는 어려우며 부채 롤오버가 일상화되었다. 미국의 재정 적자는 장기적으로 GDP의 6% 이상을 차지하며, 연간 순발행 규모는 2.2조 달러를 돌파할 것으로 예상된다. 연준의 대차대조표는 축소에도 불구하고 여전히 수조 달러에 달한다.
주요 경제국들도 2025년에 전례 없는 재정 압박에 직면해 있다. 일본의 부채/GDP 비율은 250%에 달하고, 유로존 전체 재정적자율은 3.4%로 4년 연속 기준치를 초과했으며, 프랑스, 이탈리아, 스페인은 각각 5.5%, 4.8%, 3.9%로 모두 3% 기준선을 넘었다.
이는 완화적 통화정책 하에서도 전 세계 30년 장기채 수익률이 지속 상승하는 모순적인 현상을 설명한다. 시장은 미래의 높은 인플레이션과 정부의 재정적자 통제 불능을 우려하며 장기 리스크에 대해 더 높은 보상을 요구하고 있다.
사실 이러한 고부채 상태는 쉽게 역전되기 어렵다. 글로벌 신기술 경쟁에서 각국은 전략적 투자를 유지하기 위해 재정 지출을 강화하고 있으며, 특히 미국과 중국은 AI를 가장 핵심적인 경쟁 영역으로 삼고 있다.
중국은 최근 발표한 “15호 문건”에서 과학기술 혁신, 신산업, 새로운 형태의 생산력을 미래 “역전승”의 핵심 돌파구로 명확히 했다. 이는 과학기술과 첨단 제조업이 단순한 산업 문제가 아니라 국가 전략의 핵심 경쟁력임을 의미한다.
미국 또한 자체 정책 기조를 갖고 있다. 2025년 7월 23일 미국 정부는 『경쟁에서 승리하기: 미국의 AI 행동 계획(Winning the Race: America’s AI Action Plan)』을 발표하며, AI를 기술·산업·국가안보의 교차 핵심으로 규정하고 데이터센터, 반도체 제조, 인프라 건설을 가속화하겠다고 밝혔다.
따라서 미국과 중국은 모두 전국적 역량을 동원해 AI를 육성할 것이며, 재정 지출은 줄어들 수 없고, 이는 정부 부채의 계속된 증가를 의미한다.
또한 자원과 산업사슬 재편도 비용 상승을 유도하고 있다.
지난 수십 년간 세계 경제는 효율적인 글로벌 분업과 안정적인 에너지 공급에 의존해 왔다. 생산은 동아시아, 소비는 북미·유럽, 결제는 주로 달러 체계 내에서 이루어졌다. 그러나 이제 이 모델은 지정학적 갈등, 공급망 탈동조화, 탄소중립 정책에 의해 충격을 받으며 자원 흐름이 점점 원활하지 않게 되고 있다. 반도체 하나, 구리 1톤, 원유 1배럴의 국경을 넘는 운송 비용 모두 상승하고 있다.
지역 분쟁이 새로운 정상(normal)이 되면서 각국은 국방비를 늘리고 에너지, 식량, 희귀금속 등을 비축하고 있다. 미국의 국방 예산은 사상 최고치를 기록했고, 유럽은 군수 산업 체계를 재가동했으며, 일본은 “방위능력강화계획”을 통과시켰다.
군사비와 전략 비축이 재정 공간을 압박할 때 정부는 통화화 수단을 통해 자금을 조달하는 경향이 있으며, 그 결과 실질 금리는 하락하고 금 보유 기회비용도 감소한다(금은 무이자 자산이기 때문). 따라서 금의 상대 수익률은 상승한다.
통화 확장이 더 이상 부를 창출하지 못하고, 에너지 흐름이 정치화되는 상황에서 금은 다시 통화 체계의 중심으로 돌아온다. 전쟁과 신용 위기 상황에서 누구에게나 받아들여지며, 어떤 신용 보증도 필요 없고, 특정 자원에도 의존하지 않는 유일한 실물 자산이기 때문이다.
금 배분 논리의 변화
매우 명확하게, 금의 장기 상승 논리는 여전히 확실하지만, 과거 관점으로 금을 배분해서는 안 된다.
과거에는 금이 주로 투자 도구로 여겨졌지만, 현재 위치의 금은 오직 하나의 배분 논리만 존재한다. 바로 헤지 도구로서, 특히 주식시장 리스크를 헤지하는 수단이다.
금 ETF를 예로 들면, 2022년부터 2025년까지 연간 수익률은 각각 9.42%, 16.61%, 27.54%, 47.66%로 점점 더 매력적인 수익률을 기록했다. 이 뒷면의 추진력은 다음과 같이 세 가지로 요약할 수 있다:
첫째, 중앙은행이 본격적으로 금 비축을 시작했다. 국제金银협회(세계골드카운실)의 데이터에 따르면 2022년 이후 전 세계 중앙은행의 금 매입은 질적 변화를 겪었다. 연간 평균 400~500톤 수준에서 2022년 처음으로 1000톤을 돌파했고, 이후 몇 년간 고수준을 유지했다. 2024년 전 세계 중앙은행의 순매입량은 1136톤으로 사상 두 번째 최고치를 기록했다.
이는 중앙은행이 금 시장의 일반 참가자에서 가격 결정에 영향을 미치는 핵심 세력으로 전환되었음을 의미하며, 금 가격 결정 논리 자체를 일정 부분 변화시켰다. 예를 들어 금가격과 미국 국채 실질수익률 간의 음의 상관관계가 약화되었다.
둘째, 지역 분쟁이 빈번하다. 우크라이나 전쟁, 중동 긴장 등 사건들은 단순히 회피 심리를 자극하는 것뿐만 아니라 중앙은행의 장기적인 금 매입 동기를 강화시킨다. 금은 “무국적 자산”으로서 본질적으로 회피성과 유동성 우위를 갖추고 있어 리스크 사건이 빈번한 환경에서 자금의 선호를 받는다.
셋째, 연준의 정책 전환이다. 2024년 7월 연준은 2년간의 금리 인상 사이클을 종료하고, 9월부터 금리 인하를 시작했다. 금리 인하는 두 가지 면에서 금에 긍정적이다. 첫째, 금 보유 기회비용을 낮춘다. 둘째, 일반적으로 달러 약세를 동반하며 달러 표시 금에 유리하다.
금의 장기 논리는 여전히 견고하다—중앙은행이 여전히 매수하고 있고, 글로벌 구조적 리스크는 해소되지 않았으며, 달러 신용 사이클은 여전히 조정기다. 하지만 단기적으로 금 가격을 급격히 끌어올린 추진력은 약화되고 있다. 앞으로의 금 가격 상승은 더 완만하고 이성적일 것이다.
이러한 요인들은 여전히 존재하지만, 그 한계 효과는 실제로 감소하고 있다.
중앙은행의 금 매입 추세는 계속될 것으로 예상되며(응답 중앙은행의 95%가 향후 12개월 추가 매입 계획), 다만 금 가격이 사상 최고 수준인 만큼 매입 속도는 더 유연해질 수 있다. 지정학적 불확실성은 새로운 정상이 되어 지속적인 회피 지지력을 제공하겠지만, 시장이 단일 사건에 대한 “민감도”는 익숙해짐에 따라 다소 낮아질 수 있다. 또한 연준의 통화 완화 정책도 이미 시장에서 선반영되었기 때문에 금리 인하의 긍정적 효과는 금리 인하 사이클 시작 전후만큼 강력하지 않을 수 있다.
배분 관점에서 보면, 투자자가 금이 향후에도 2022~2025년과 같은 높은 수익률을 제공할 것으로 기대한다면 그 가능성은 낮다. 다만 금 가격이 아직 정점을 찍지 않았으며, 골드만삭스는 2026년 금 가격 전망을 4900달러/온스로 상향 조정했다. 하지만 앞으로의 금 가격 상승 기울기는 이전처럼 가팔라지지 않을 것이며, 특히 유동성이 비교적 넉넉하고 시장 리스크 선호도가 높은 현재, 리스크 자산(주식, 상품, 암호화폐, 선물옵션 등)이 더 큰 기회를 가지고 있으며 고수익을 얻기 쉬운 상태다.
주의할 점은 리스크 자산은 빠르게 오르지만 급락도 심하다는 것이다. 현재 주식시장의 가장 큰 리스크는 미중 무역마찰 심화, 지역 분쟁 격화 또는 미국 경제 침체 가능성 등 거시적 불확실성에서 비롯된다. 이러한 그레이 라이노(gray rhino)가 현실화되면 리스크 자산은 반드시 상당한 조정을 겪게 되고, 자금은 회피 자산으로 흐르게 되며, 금은 가장 대표적인 회피 자산이다.
반대로 이러한 리스크가 완화될 경우 금 가격은 조정을 받지만 리스크 자산은 반등한다. 최근 금 가격 급락의 핵심 원인은 회피 논리가 갑작스럽게 약화된 것이다. 즉, 금은 리스크 자산(특히 주식)과 완벽한 헤지 관계를 형성할 수 있다.
전반적으로 금값은 아직 정점을 찍지 않았지만 이미 급등 단계는 지났다. 현재 금은 투자 포트폴리오 내에서의 역할이 “고수익 자산”에서 “헤지 도구”로 전환되어야 한다.
주식시장이 변동성 클 때, 금은 당신 손에 든 안전 로프다.
그러면 일반인은 어떻게 금을 배분해야 할까? 가장 일반적인 방법은 실물 금괴, 금 ETF, 적립식 금이며 각각 장단점이 있다. 하지만 금 관련 세금 신규정책 시행으로 금 ETF의 장점이 더욱 두드러진다.
재정부와 세무총국은 11월 1일 《금 관련 세금정책 공고》를 발표하며 2025년 11월 1일부터 2027년 12월 31일까지 금 거래에 대한 세금 신규를 명확히 했다.
비거래소 채널(상하이금거래소 경유하지 않음)로 실물 금을 구매할 경우 비용이 상당히 높아진다. 왜냐하면 해당 거래는 부가가치세 과세 대상에 포함되어 13%의 부가세 비용이 발생하며, 판매업체는 대부분 이 비용을 소비자에게 전가할 가능성이 크기 때문이다. 반면 ETF는 “금융상품”으로 분류되어 부가세 면제를 유지하며, 유동성과 비용 투명성도 뛰어나 거래 비용 측면에서의 장점이 더욱 커졌다.
투자 전략 측면에서 우리는 투자자들이 주로 저가 매수 중심 전략을 취할 것을 권장하며, 고가 매수는 피해야 한다.
항상 기억해야 할 것은, 변화무쌍한 시장에서 금은 돈을 버는 도구가 아니라 부를 지키는 도구라는 점이다.
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