체인에서 금을 구매할 때 왜 항상 더 많은 비용을 지불하게 되는가?
번역: TechFlow
토큰화된 금은 암호화폐 사용자들을 현실 세계 자산(RWA) 분야로 끌어들이고 있지만, 그 대가는 무엇인가?
그림: 바이낸스 PAXG 가격과 현물 금 가격 비교
다음은 토큰화된 금 솔루션 중 하나인 PAXG(파란선)와 현물 금(노란선)의 가격 추이를 보여주는 간단한 차트이다. 각 토큰은 1온스의 현물 금을 의미한다. 그러나 표시된 기간 동안 거의 모든 PAXG 구매자들은 현물 가격보다 높은 비용을 지불했다.
그림: 현물 금 대비 PAXG와 XAUT의 프리미엄
현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 실질 자산에 대한 접근 비용을 낮추기 위한 것이었다. 그러나 토큰화 상품 시장 전체 시가총액의 약 84%를 차지하는 토큰화 금은 이러한 목표를 달성하지 못하고 있다. 토큰화 금의 프리미엄은 수요에 의해 발생한다고 오해되기 쉽지만, 실제로는 이러한 토큰 발행 방식 내부에 고유하게 존재하는 구조적 마찰에서 비롯된다.
발행 및 환매 수수료
기초 자산 대비 토큰화 제품의 프리미엄은 주로 발행 및 환매 수수료에 의해 결정된다. 발행 및 환매 수수료는 사실상 기초 자산 대비 토큰 가격에 대해 "프리미엄 범위"를 설정한다.
XAUt 또는 PAXG의 마켓 메이커라고 가정해보자. 금 가격이 강세를 보이며 토큰화된 금으로의 자금 유입이 크게 증가하고 있다면, 당신은 어떤 가격에 XAUt나 PAXG를 판매할 것인가? 손익분기점을 맞추기 위해 최소한 해당 토큰을 재고로 확보하는 비용 이하로는 판매하지 않을 것이다. 이 비용은 토큰의 발행 수수료에 의해 정의되며, 토큰 가격에 대해 효과적으로 연약한 상한선을 설정한다.
동일한 논리로 토큰화된 금은 할인 가격에 거래될 수도 있다. 토큰화된 금에서 자금이 유출되고 있다고 가정하자. 마켓 메이커로서 당신은 Tether나 Paxos로부터 해당 토큰을 환매할 때 얻을 수 있는 가격보다 낮은 가격에만 XAUt 또는 PAXG를 매수할 것이다. 마찬가지로 발행 수수료가 가격 상승폭을 제한하듯, 환매 수수료 역시 가격 하락폭을 제한한다.
그림: 발행/환매 수수료에 의해 발생하는 프리미엄 범위
수수료가 높을수록 프리미엄 범위는 넓어지고, 토큰 가격은 공정 가치에서 더 멀어질 가능성이 커진다. 본문 작성 시점 기준, Tether는 XAUt의 발행 및 환매에 대해 0.25%의 수수료를 부과하며, Paxos의 요금 구조는 발행 및 환매 규모에 따라 다르다: 2~25개의 PAXG는 1%의 수수료가 적용되며, 800개 이상의 대규모 거래는 0.125%의 수수료만 부과된다.
실물 금의 토큰화에 필요한 운영 비용과 관리 비용을 감안하면 Paxos와 Tether가 부과하는 발행 및 환매 수수료가 타당하다고 볼 수 있다. 하지만 명백한 것은, 발행 및 환매 수수료를 낮추면 토큰화된 현실 세계 자산(RWA)의 추적 오차가 줄어들고 궁극적으로 종단 투자자의 비용 효율성이 향상된다는 점이다.
구조적 마찰
발행 및 환매 수수료는 토큰화된 금 가격에 대해 '연약한' 상하한선만을 설정할 뿐이다. 토큰의 주요 발행 방식과 관련된 기타 마찰 또한 토큰화된 금 가격의 프리미엄 범위를 상당히 확대시킬 수 있다.
예를 들어, Tether Gold는 발행 시 최소 50개의 XAUt(약 20만 달러), 환매 시 최소 430개의 XAUt(약 170만 달러) 이상을 요구한다. 이러한 규모 제한은 마켓 메이커에게 큰 장벽이 되며, 재고를 장기간 보유하게 하고 상당한 기회비용을 부담하게 만든다.
현재 토큰화된 금 시장의 또 다른 주요 과제는 발행 및 환매 과정에서의 결제 지연이다. PAXG 환매 시, Paxos는 사용자 계정 잔고 업데이트에 영업일 기준 수 일이 소요될 수 있다고 밝히고 있으며, 이로 인해 자금이 잠기게 되고 상당한 기회비용이 발생한다.
이러한 마찰들은 함께 작용하여 마켓 메이커들의 적극적인 참여를 저해하며, 충분한 이윤 공간이 없으면 참여하지 않게 된다. 결과적으로 토큰화된 금 자산의 가격이 공정 가치에서 더욱 크게 벗어나며, 심지어 발행 및 환매 수수료가 설정한 상하한선을 초과하기도 한다.
토큰화된 금은 현실 세계 자산(RWA)이 자본을 유치할 수 있음을 입증했지만, 현재의 토큰화 모델이 가진 한계도 드러냈다.체인 상에서의 금 거래는 프리미엄이 존재하며 환매 주기가 느리다. 이러한 장애물은 실질적으로간접세 역할을 한다.만약 토큰화 자산이 규모를 확장하려 한다면, 사용자가 체인 상 솔루션을 선택했다는 이유로 불이익을 받아서는 안 된다.
유동성, 환매 효율성, 가격 일관성은 서로 타협되어서는 안 되며, 반드시 조화를 이루어야 한다. 이러한 현황은 반드시 변화되어야 한다.
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