핵심 분수령 상실, 연준의 '매파 그림자'가 시장 변동성 재개를 촉발할 전망
글: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인이 주요 비용 기반 수준 아래에서의 고전은 수요 약화와 장기 보유자의 지속적인 매도를 반영하고 있다. 변동성은 완화되었으며 옵션 미결제약정이 상대적으로 균형을 이루고 있지만, 시장은 현재 연준 회의 기대에 달려 있으며, 매파적 돌발 변수는 다시금 변동성을 유발할 수 있다.
요약
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비트코인은 주말 동안 107K 달러에서 118K 달러 구간의 공급 밀집 구역에서 반등했으며, 이는 과거 사상 최고치 이후 나타났던 일시적 반등 패턴을 모방한 것이다. 그러나 장기 보유자의 지속적인 매도 압력이 추가 상승을 제한했다.
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시장은 여전히 단기 보유자 비용 기반(약 11.3만 달러) 위에서 고전하고 있으며, 이는 강세와 약세 흐름 사이의 핵심 전장이다. 이 수준 회복 실패는 활성 투자자 실현 가격(약 8.8만 달러)까지 더 깊은 조정 위험을 증가시킨다.
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단기 보유자는 손실 상태에서 청산 중이며, 장기 보유자는 여전히 큰 매도 압력을 행사하고 있다(약 -10.4만 BTC/월). 이는 신뢰 약화와 공급의 지속적 흡수를 나타낸다.
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내재변동성은 10월 급락 후 급격히 하락했으며, 스케이프(skeq)는 평탄해졌고, 옵션 거래 흐름은 통제된 상승 여지와 절제된 하락 헤징을 반영한다.
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현재의 낮은 변동성은 연준의 다음 결정에 달려 있다. 비둘기파적 결과는 안정을 유지하겠지만, 어떤 매파적 돌발 변수도 다시금 변동성과 하락 방어 수요를 유발할 수 있다.
체인 상 분석
익숙한 반등 패턴
지난 주말, 비트코인은 일시적으로 최상위 매수자 공급 밀집 구역(10.7만 달러~11.8만 달러) 하단으로 하락한 후 짧은 반등을 나타냈다. 비용 기반 분포 히트맵에 따르면, 가격은 약 116K 달러 중앙선 근처에서 반등했으나 이후 다시 113K 달러 수준으로 되돌아갔다.
이 구조는 2024년 2~3분기 및 2025년 1분기에 관찰된 사상 최고치 이후 반등 패턴과 매우 유사하다. 즉, 일시적 반등이 발생하지만 수요는 곧 상단 공급에 흡수된다. 현재 상황에서는 장기 보유자의 추가 매도가 해당 공급 구역의 저항을 더욱 확대시키며, 고점에서 이익 실현이 계속해서 상승 모멘텀을 제한하고 있음을 부각시킨다.
힘겨운 방어선 유지
주말 반등 후, 비트코인은 단기 보유자 비용 기반 근처인 약 11.3만 달러 수준을 일시적으로 회복했으며, 이 수준은 일반적으로 강세와 약세 모멘텀의 경계선으로 간주된다. 이 임계값 유지 여부는 일반적으로 판매 압력을 충분히 흡수할 만큼 수요가 강한지를 나타낸다. 그러나 이 수준 상회를 유지하지 못한 것은, 특히 지난 6개월간 지속적으로 더 높은 가격에서 거래된 후라는 점에서 수요 약화를 시사한다.
지난 2주 동안 비트코인은 이 핵심 수준 위에서 주봉 차트 종가를 형성하는 데 어려움을 겪었으며, 이는 향후 추가 하락 가능성을 높이고 있다. 이러한 국면이 지속될 경우, 다음 중요한 지지선은 약 8.8만 달러 근처의 활성 투자자 실현 가격이며, 이 지표는 유통 공급량의 비용 기반을 반영하며 과거 사이클에서 일반적으로 더 깊은 조정 단계를 표시했다.
단기 보유자 압력
투자 심리를 분석 범위에 포함시키면, 추가 시장 약세는 정점에서 매수한 단기 보유자가 손실 청산하면서 주도될 가능성이 높다. 단기 보유자 순미실현이익/손실 지표는 미실현 이익 또는 손실이 시가총액에서 차지하는 비율을 측정함으로써 이러한 압력을 평가하는 데 도움을 준다.
역사적으로 깊은 마이너스 값은 시장 바닥 형성 직전의 항복 단계와 일치한다. 최근 10.7만 달러 하락은 단기 보유자 순미실현이익/손실을 -0.05로 밀어넣었으며, 이는 중기적 불장 조정기의 -0.1~-0.2 범위나 심각한 약세장 저점에서 나타나는 -0.2 이하와 비교하면 다소 경미한 손실이다.
비트코인이 107K 달러~117K 달러의 정점 매수자 집합 내에서 거래되는 한, 시장은 아직 완전히 항복하지 않은 미묘한 균형 상태에 있지만, 신뢰가 계속 약화되면서 서서히 매수 우위에서 벗어나고 있다.
장기 보유자 매도
이전 관측 결과에 기반하여, 장기 보유자의 지속적인 매도는 시장 구조를 계속 약화시키고 있다. 장기 보유자 순 포지션 변화는 월 -10.4만 BTC로 하락하여, 7월 중순 이후 가장 두드러진 매도 물결임을 부각시킨다.
이러한 지속적인 매도 압력은 수요가 약화되는 가운데 숙련된 투자자들이 이익을 실현하는 모습과 함께 시장 전반의 소진 징후와 일치한다.
역사적으로 주요 시장 확장은 장기 보유자가 순매도에서 지속적 순매수로 전환한 후에야 시작되었다. 따라서 이 그룹이 순양의 흐름으로 돌아오는 것은 시장 탄력성을 회복하고 다음 불장 단계를 위한 기반을 마련하는 핵심 전제 조건이다. 이러한 전환이 이루어지기 전까지 장기 투자자의 매도는 가격 움직임에 계속해서 하방 압력을 가할 가능성이 높다.
장기 보유자 매도 강도를 측정하기 위해 장기 보유자가 거래소로 이체한 수량(30일 단순 이동평균)을 참고할 수 있다. 이 지표는 잠재적 매도를 위해 숙련된 투자자가 이체한 토큰 가치를 포착한다. 이 지표는 일일 약 2.93억 달러로 치솟았으며, 이는 2024년 11월 이후 유지되어온 1억~1.25억 달러 기준 대비 두 배 이상이다.
이처럼 높은 이체 활동은 장기 투자자의 지속적인 이익 실현을 나타내며, 지속적인 매도 압력을 증가시킨다. 현재 패턴은 2024년 8월과 매우 유사하며, 당시 장기 보유자가 적극적으로 지출하고 가격 모멘텀이 둔화되는 특징을 보였다. 이러한 이체 흐름이 줄어들지 않는 한 현물 수요는 지속적인 매도를 흡수하기 어렵게 되며, 시장은 향후 몇 주간 추가로 냉각될 취약성을 갖게 된다.
체인 외 분석
옵션 시장 냉각
옵션 시장으로 눈을 돌리면, 10월 10일 급락 후 변동성 압력이 계속 완화되고 있다. 비트코인의 30일 실현 변동성은 44%에서 약간 하락한 42.6%로, 보다 평온한 가격 흐름을 반영한다. 동시에 거래자들의 기대를 나타내는 내재변동성은 더 급격히 하락했는데, 참가자들이 하락 헤지를 해제하고 방어 수요를 줄였기 때문이다.
단기물 선물 계약의 조정폭이 가장 크며, 1주물 ATM(행사가 근접) 내재변동성은 약 40%까지 10포인트 이상 하락했다. 반면 1개월에서 6개월 만기 계약은 1~2포인트 하락에 그쳐 40% 중반대를 유지하고 있다. 이러한 만기 구조의 평탄화는 거래자들이 단기 충격 감소를 예상하고 있음을 나타낸다.
또한 이 곡선은 향후 몇 개월간 예상 변동성이 약 45%까지 완만히 상승할 것으로 암시하며, 충격적 급등은 아님을 시사한다.
스케이프(Skew) 하향 재설정
내재변동성 완화는 25-Delta 스케이프의 뚜렷한 변화로도 이어졌다. 이 지표는 콜옵션 대비 풋옵션의 상대적 비용을 측정한다. 양의 스케이프는 풋옵션이 프리미엄으로 거래됨을 의미한다. 10월 정리 이후, 1주물 스케이프는 20%를 초과하며 치솟아 하락 방어 수요가 극도로 높았음을 보여줬다. 그러나 이후 중립 수준으로 붕괴되었으며, 약간 반등했지만 강도는 훨씬 낮다.
1개월 및 3개월물 같은 장기물 계약도 급격히 재설정되어 약간의 풋옵션 프리미엄만을 보여준다. 이러한 변화는 거래자들이 대부분의 하락 헤지를 제거했음을 시사한다. 미결제약정은 이제 "공포의 신저점"보다는 "온건한 강세/양방향"에 가까워졌으며, 비트코인의 최근 가격 흐름에서 나타나는 보다 광범위한 안정과 일치한다.
선택적 강세 포지션
스케이프가 정상화되면서, 관심은 거래자들이 프리미엄을 어디에 투입하고 있는지로 이동했다. 콜옵션 활동은 이제 행사가에 따라 크게 달라지고 있다. 11.5만 달러 행사가에서 순매수 콜옵션 프리미엄은 여전히 양수이며, 지난 2주간 가격 반등에 따라 거래자들이 근래 상승 여지를 위해 계속 프리미엄을 지불하고 있음을 나타낸다. 반면 12만 달러 행사가에서는 매도된 콜옵션 프리미엄이 매수를 초과해 순 프리미엄이 음수가 되었다.
이러한 구성은 "온건한 반등, 전면적 돌파 아님"이라는 입장을 반영한다. 거래자들은 현물 가격에 가까운 상승을 위해 프리미엄을 지불할 의사가 있지만, 더 높은 행사가의 콜옵션 매도를 통해 해당 포지션을 자금 조달하고 있다. 이로 인해 형성된 콜 스프레드 구조는 추가 상승 참여를 추구하지만, 역사적 고점 재도전에 대한 자신감은 부족한 신중한 낙관론을 암시한다.
시장은 통제된 조정을 가격에 반영
전체 상황을 완성하기 위해 시장의 풋옵션 측면을 살펴볼 수 있다. 10월 24일 이후 비트코인 상승과 함께 거래자들은 11만 달러 풋옵션을 매수하며 최근 하락 방어 수요를 나타냈다. 동시에 10.5만 달러 풋옵션은 더 적극적으로 매도되었으며, 참가자들이 해당 더 깊은 행사가에서 보험을 제공함으로써 프리미엄을 수취하려는 의도를 보여준다.
이러한 대비는 주요 청산 물결이 아닌 얕은 조정을 예상하는 시장을 부각시킨다. 거래자들은 현재 수준 근처에서 조정이 가능하다고 생각하며(11만 달러에서 헤지), 그러나 10.5만 달러 완전 붕괴 가능성은 낮게 본다. 전체 미결제약정은 10월 레버리지 해제의 최악의 시기가 이미 지났다는 관점을 지지하며, 시장은 이제 또 다른 급매에 대한 방어적 헤징보다는 박스권 거래와 변동성 수확에 집중하고 있다.
결론:
체인 상 데이터는 계속해서 수정 및 재조정 중인 시장을 반영한다. 비트코인이 단기 보유자 비용 기반 상회를 유지하지 못한 것은 모멘텀 약화와 단기 및 장기 투자자의 지속적인 매도 압력을 강조한다. 장기 보유자 매도량 증가와 거래소로의 높은 이체량은 수요 소진 단계를 부각시키며, 시장이 신뢰를 재건하기 위해선 장기간의 박스권 조정이 필요할 수 있음을 시사한다. 장기 보유자가 다시 축적 모드로 전환하기 전까지는 상승 반등이 계속 제한될 가능성이 높다.
옵션 시장으로 눈을 돌리면, 단기물 내재변동성은 급격히 하락했으며 스케이프는 정상화되었고, 옵션 흐름은 현재 통제된 상승 노출과 절제된 하락 헤징을 반영하고 있다. 구조적으로 암호화폐 옵션 시장은 위기 모드에서 재건 모드로 전환 중이며, 이는 안정성 개선을 나타낸다.
그러나 다음 주요 촉매는 연준 회의다. 금리 인하는 거의 가격에 반영되었으며, 이는 비둘기파적 결과가 변동성 억제와 스케이프 균형을 유지할 가능성이 높음을 의미한다. 반대로 연준이 소폭의 금리 인하나 매파적 기조를 유지한다면 단기 내재변동성은 다시 상승하고, 25-Delta 스케이프는 거래자들이 급히 보호를 다시 매수하면서 확대될 수 있다. 본질적으로 현재 시장의 안정은 조건부이며, 현재는 안정적이지만 연준이 기대를 벗어날 경우 취약하다.
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