코인圈 VC가 거의 사라졌다
글: Ada, TechFlow
2025년 4월, 두쥔이 설립한 유명 암호화폐 VC인 ABCDE는 신규 프로젝트 투자 및 2차 펀드 모집 중단을 발표했다.
한때 활발히 활동했던 이 투자기관은 업무 중심을 기존 투자 프로젝트의 사후 관리와 엑싯 계획으로 전환하며, 암호화폐 VC들의 현실을 축소판처럼 보여주고 있다.
2024년 우리는 일련의 암호화폐 VC들 사이에서 발생한 "투자자 권리 옹호 운동"을 보도한 바 있다. 당시 다수의 베테랑 파트너들이 'VC'라는 화려함을 벗어던지고 프로젝트팀이나 2차 시장에 뛰어든 이유는 오직 한 마디 때문이었다. "VC 하면 돈 못 번다."
일 년이 지나, 불장은 진짜 왔다.
비트코인은 지속적으로 10만 달러를 상회했고, 이더리움은 4,000달러를 회복했으며, 2차 시장에서는 곳곳에서 폭풍성장의 축제 소리가 들린다. 그러나 카메라가 1차 시장으로 돌릴 때, 암호화폐 VC들은 이전 사이클보다 더 힘든 상황에 처해 있다.
돈은 못 벌었고, 욕만 한 가득 쓸어담았다.
그들은 생태계 체인에서 거래소, 마켓메이커, 프로젝트팀에게 줄줄이 밀리며 억압당하고;
서사가 붕괴된 후 그들의 투자 논리는 완전히 무너졌으며;
펀딩조차 받지 못하면서도 "KOL보다도 역할이 덜하다"는 비난까지 받아야 한다.
암호화폐 VC, 어디로 가야 하는가?
암호화폐 VC는 어떻게 되었나?
이전 사이클에서 암호화폐 VC들은 신속하게 베팅하는 것에 익숙했다. 그들은 단지 이야기가 매력적이라면 제품도 없고, 심지어 완전한 팀 구성도 안 된 프로젝트에도 자금을 쏟아부었다. LP들과 2차 시장이 결국 그 이야기에 돈을 지불해주기를 기대하며 말이다.
이는 "제품을 만드는 것보다 이야기를 만드는 것이 더 중요하던" 시대였지만, 2024~2025년 들어 그러한 논리는 갑작스럽게 무용지물이 되었다.
그렇다면 과거 활발했던 아시아 암호화폐 VC들은 지금 어떻게 됐을까?
RootData의 데이터에 따르면, 2024년 대비 2025년 현재 아시아 암호화폐 VC들의 1차 시장 투자 건수는 절벽처럼 추락했다.
이전 사이클에서 가장 활발하게 투자하던 세 대형 암호화폐 VC를 예로 들면, SevenX Ventures의 마지막 공개 투자는 2024년 12월 이후 멈췄으며, Foresight Ventures는 투자 건수가 54건에서 5건으로 급감했고, HashKey Capital 역시 51건에서 18건으로 줄었다.
2024년 투자기관 활동도 상위 10위권 내에서 OKX Ventures가 72건의 투자로 1위를 차지했으나, 이 수치는 2025년 들어 12건으로 크게 감소했다.
암호화폐 VC 파트너 Jack의 관찰에 따르면, 현재 암호화폐 VC들은 극심한 분화 상태다. 중소규모 VC들은 특히 어렵고, 많은 기관들이 어쩔 수 없이 전환을 강요받고 있다.
그는 다음과 같은 관찰을 제시했다:
2023~2025년 사이 약 5~7%의 암호화폐 VC가 마케팅/KOL 대행업무로 전환했으며;
약 8~10%는 인큐베이션/사후관리 중심 기관으로 전환했고, 사후관리 팀 규모가 30~50% 확대됐다;
대다수 기관은 2차 시장으로 전환하거나, 펀드 주기를 늘리고 관리비용을 낮추는 방식을 택했으며, ETF/DAT/PIPE 등 규제 준수 엑싯 경로를 추구하기도 한다.
즉, VC는 서비스 제공자로 변신하거나, 아예 "고인물 중에서도 큰 고인물"이 되는 것이다.
한 전직 암호화폐 VC 투자자 Mark는 더 직설적으로 말한다. "현재 1차 투자만 하는 기관은 거의 자살과 같다."
LD Capital은 2차 시장으로 전향했고, 창립자 이리화는 ETH의 "젖 짜는 왕좌의 기사"가 되며 존재감을 유지하고 있다.
또한 일부 암호화폐 VC들은 AI 투자에 "강제로" 발을 들이고 있다.
이미 3월, IOSG의 공동 창립자 Jocy는 소셜미디어를 통해 자신이 포트폴리오에 있던 또 하나의 프로젝트가 AI로 전환했다고 언급했다. 점점 더 많은 암호화폐 투자자들이 자신의 포트폴리오에 갑자기 AI 스타트업이 많아지는 것을 발견하면서, 결국 그들도 발로 투표할 수밖에 없다.
예를 들어, Bixin Ventures는 암호화폐 산업 투자를 크게 줄이고 IntelliGen AI 등 AI 분야의 신생기업에 투자하며, 특히 AI 의료 분야에 집중하고 있다.
전환은 어느 정도 적극적인 자기 구제이며, 일부 기관은 바로 투자 중단을 선언하기도 한다. 두쥔이 설립한 유명 암호화폐 VC ABCDE는 2025년 4월 신규 프로젝트 투자 및 2차 펀드 모집을 중단한다고 발표하며, 이후에는 기존 투자 프로젝트의 사후 관리 및 엑싯 계획에 집중하겠다고 밝혔다.
"ABCDE는 솔직해서 안 한다고 공개적으로 말하지만, 더 많은 암호화폐 VC들은 죽음을 숨기고 있다"고 인터뷰에 응한 VC 종사자가 평가했다.
투자 건수의 급격한 감소와 함께 현재 암호화폐 1차 시장의 근본 패러다임이 변화하고 있으며, Jack의 말을 빌리면, 이는 "유동성에 기반한 서사적 투기"에서 "현금흐름과 규제 준수에 기반한 인프라 구축"으로의 전환이다.
지난 몇 년간 암호화폐 VC의 투자 논리는 서사에 크게 의존했다. 그러나 2024~2025년 펀딩 데이터는 명확한 전환을 보였다. Pitchbook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 전 세계 암호화폐/블록체인 VC 펀딩 총액은 19.7억 달러로, 전분기 대비 59% 감소하며 2020년 이후 최저치를 기록했다. 동시에 후기 라운드 펀딩 비중이 50%를 초과하며, 투자자들이 실제 수익과 검증 가능한 현금흐름을 갖춘 성숙한 프로젝트를 더 우선시하고 있음을 의미한다.
"서사 중심 초기 프로젝트의 펀딩 난이도가 높아졌고, 수익과 이익을 창출하는 프로젝트(예: 거래소, 스테이블코인 발행기관, RWA 프로토콜)가 자본의 선호를 받기 쉬워졌다."고 드롭 캐피탈(Drip Capital)의 파트너 다산이 말했다.
또한 이번 사이클에서 주요 거래소의 "상장 효과"도 크게 약화됐다. 과거에는 메인 거래소에 상장만 하면 평가액과 유동성이 따라왔다. 하지만 2025년 들어 비트렉스(Binance)의 상장 건수가 증가했음에도 불구하고, 2차 시장 평가 프리미엄 효과는 약화되고 있다. CoinGecko 데이터에 따르면 올 상반기 신규 코인의 TGE 후 30일 평균 하락폭은 42%를 초과했다. 또한 투자 엑싯에도 새로운 경로가 나타났다. 규제 준수 ETF / 토큰화 펀드(DAT), 또는 프로토콜 리파이낸싱, 에코시스템 펀드 등 구조화된 2차 시장 유동성 공학이 그것이다.
"이러한 전환은 '투기가 사라졌다'는 의미가 아니라, 투기 윈도우가 짧아지고, 베타 수익률이 알파 선택에 자리를 내줬다는 것이다."라고 Jack이 말했다.
VC의 위기
암호화폐 VC의 현재 위기는 한마디로 요약할 수 있다: 돈을 못 번다.
암호화폐 분석가 KK는 가장 먼저 지적하기를, 현재 암호화폐 VC는 암호화폐 생태계 내에서 위치가 낮다는 점이다. 프로젝트 측은 VC에게 1~3년의 락업 기간을 요구하지만, 암호화폐 산업의 서사는 매우 빠르게 변화하기 때문에 락업 해제 시점에 이미 해당 서사의 유행은 끝나고 토큰 가격은 크게 하락하거나 제로에 가까워질 수 있다. 심지어 상장도 못 하고 프로젝트가 종료되는 경우도 있다.
또한 많은 암호화폐 VC들이 이전 사이클에서 과도하게 높은 밸류에이션의 프로젝트들을 인수했고, 이번 사이클에서 이러한 논리가 부정되며 실질적인 매출 등의 데이터로는 높은 밸류에이션을 뒷받침할 수 없다.
"당시 많은 VC들이 해외 프로젝트를 고점에서 인수했는데, 밸류에이션이 높을수록 안정적이라고 생각했고, 또 해외 유명 투자기관과 함께 투자하면 브랜드 평판에 도움이 된다고 여겼다. 하지만 지금 돌아보면 대부분 손실을 입었다."고 KK는 말했다.
가장 중요한 것은, 암호화폐 VC들이 가격 협상력을 갖고 있지 않다는 점이다. "본질적으로 그들이 제공할 수 있는 것은 오직 돈뿐이다."라고 Mark는 말한다.
인터뷰 응답자 중 한 명은 직설적으로 말하기까지 했다. "이 시장에서 VC의 돈은 트위터 KOL 한 명보다 가치가 없다."
프로젝트가 가장 필요로 하는 것은 무엇인가?
돈뿐만 아니라 "유동성 자원"이다.
마켓메이커는 2차 시장에서 깊이 있는 유동성을 조성할 수 있고, 거래소 상장은 프로젝트팀의 유동성 엑싯 여부를 결정짓는다. KOL의 추천은 프로젝트팀이 빠르게 코인을 판매하고 현금화하는 데 도움을 준다... 이러한 유동성 참여자들은 종종 가장 저렴한 물량을 선점한 후 배수의 밸류에이션으로 VC에게 넘긴다. 결과적으로 암호화폐 VC는 가장 많은 돈을 지불했지만, 가장 나쁜 가격을 받는다.
이에 따라 이상한 현상이 발생한다. 암호화폐 시장에서 암호화폐 VC는 오히려 협상력이 가장 없는 집단이 되었고, 거래소, 마켓메이커, 심지어 KOL보다도 못하다.
1차 시장의 "자본의 왕"이 암호화폐 산업에서는 "생태계 체인의 말단"이 된 것이다.
펀딩의 위기
"돈을 못 번다"는 것이 VC의 생존 위기라면, "펀딩을 못 받는다"는 것은 생사의 문제다.
PitchBook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 전 세계 암호화폐 VC 펀딩 총액은 19.7억 달러로, 전분기 대비 59% 감소했으며, 이는 2021년 분기당 100억 달러 이상의 정점과 뚜렷한 대비를 이룬다.
왜 많은 전통 LP들이 더 이상 투자하지 않을까? 이전 사이클에서 투자한 프로젝트로부터 수익을 얻지 못하고 한번 피해를 본 것도 있지만, "암호화폐 시장에는 더 쉬운 돈 버는 방법이 있기 때문"이라고 다산은 말한다. "예를 들어 메인코인 매수, DeFi 마이닝, 옵션 차익거래 등은 평균 수익률이 30% 이상인데, 굳이 몇 년 걸쳐 엑싯해야 하고 대부분 손실 가능성도 높은 VC에 투자하라고 설득하기는 어렵다."
다른 한편으로 투자자들도 바뀌고 있다.
Jack은 현재 전통적인 달러 LP들이 위축되고 있으며, 이를 대신해 무바달라(Mubadala), QIA 등 중동 주권펀드와 아시아 패밀리오피스, 특히 싱가포르와 홍콩에 있는 패밀리오피스들이 FO를 통해 다중 전략 펀드로 암호화폐 2차 시장과 초기 지분에 투자하고 있다고 관찰했다.
그러나 이러한 신생 LP들은 더욱 까다롭다:
그들은 실제 현금흐름을 요구하며, PPT에 돈을 지불하지 않는다. 규제 준수 커스터디, 감사, 펀드 라이선스를 요구하여 규제 리스크를 피하려 하며, 단기적으로 부분 수익을 실현할 수 있는 2차 시장과 1차 시장을 결합한 하이브리드 펀드를 선호한다...
잔혹한 사실은, 돈이 점점 소수의 상위 기관에 집중되고 있다는 점이다.
"매우 강력한 수직적 차별화 혹은 핵심 자원을 갖추지 않는 한, 중소형 펀드는 LP를 유치하기 더욱 어렵다."고 Jack은 말한다.
특히 원주민 암호화폐 VC들에게 펀딩의 어려움은 치명적이다. 그들은 지속적인 외부 펀딩이 필요하지만, 산업 연계 자원이 부족해 프로젝트에 가치를 더하기 어렵다. 반면 거래소나 마켓메이커 배경을 가진 VC, 혹은 자체 자금을 운용하는 VC들은 자금은 물론 산업 자원도 보유하고 있어 저렴한 물량을 확보할 수 있는 여력이 크다. 그러나 원주민 암호화폐 VC는 이러한 생사의 고비를 스스로 헤쳐나가야 한다.
더 직설적인 표현으로 말하자면: 이 시장에서 LP는 투자 기회가 부족한 게 아니라, 확실성을 부족해하고 있으며, 원주민 암호화폐 VC恰恰恰恰恰恰是 그것을 제공하지 못한다.
돌파구는 어디에?
비록 1차 시장의 현실이 이렇게 혹독하지만, 여전히 이 시장에 남아 있는 플레이어들은 이것이 일시적인阵痛期일 뿐이며, 재편이 끝나면 테이블 위에 남아 있는 사람들만이 성공의 열매를 거둘 자격이 있다고 믿고 있다.
미래에 대해 그들은 낙관을 유지하고 있다.
"현재의 변화 속에는 새로운 기회가 자라나고 있다."고 다산은 말했다. "예를 들어 스테이블코인의 발행량이 미래에 3조 달러를 넘어설 것이라는 전망이 있는데, 이 3조 달러에 관련된 결제, 정산, 규제 준수 서비스를 둘러싸고 반드시 새로운 투자 대상들이 탄생할 것이다. 이것이 암호화폐 VC가 여전히 선제적으로 포지셔닝할 수 있는 기회다."
더 광범위한 서사 또한 매력적이다. Citi GPS 2024년 보고서에 따르면, 2030년까지 토큰화 자산 규모는 10~16조 달러에 이를 것으로 예상된다. 체인 상의 결제 플랫폼이든 현실 세계 자산(RWA)의 발행 플랫폼이든 모두 VC에게 진입점을 제공한다.
"각 사이클마다 새로운 자산을 중심으로 새로운 기회가 생겨난다. 거래 플랫폼, 금융 파생상품, 혁신적인 DeFi 프로젝트 등이 시장에 활력을 불어넣는다."고 Mark는 말했다.
하지만 암호화폐 VC가 이 게임에서 생존하고자 한다면, 자신의 역할을 완전히 재구성해야 한다.
순수한 재무 투자자의 신분을 벗어나 마켓메이킹, 규제 준수, 유동성 지원을 제공하거나 심지어 직접 프로젝트 운영에 참여할 수도 있다. 이 모델은 전통적인 VC라기보다는 "투자은행"에 가깝다.
또는 DAT, PIPE, SPAC 등 금융 공학 수단을 활용해 구조화된 펀드를 만들고, LP를 위해 다양한 엑싯 경로를 설계함으로써 "불확실한 서사"를 "예측 가능한 현금흐름"으로 전환할 수 있다.
그들은 또한 체인 상 수익, 사용자 유지율, 프로토콜 수수료와 같은 정량화 가능한 지표를 중심으로 진정한 연구 및 데이터 역량을 구축해야 하며, 다음 "허무한 서사"에 계속 베팅해서는 안 된다.
이러한 방향들이야말로 암호화폐 VC의 마지막 카드가 될 수 있다.
그러나 역사의 아이러니는, 진정으로 살아남는 자들이 바로 가장 힘든 환경 속에서 살아남은 사람들이라는 점이다. 암호화폐 VC의 "무중력 시대"가 바로 다음 스타의 탄생을 키우고 있을지도 모른다.
결국 폐허 위에서 여전히 서 있는 플레이어만이 다음 불장을 맞이할 자격이 있다.
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