비탄소 최초의 반감기, 왜 나는 여전히 $TAO를 낙관하는가?
저자:Sami Kassab
번역: TechFlow
2025년 12월, Bittensor는 첫 번째 반감기를 앞두고 있으며, 이에 따라 커뮤니티 내에서 다양한 반응이 나타나고 있다. 일부는 차분하고 자신감 있게 네트워크가 이러한 변화에 적응할 수 있다고 생각하는 반면, 다른 일부는 불안을 느끼며 프로토콜이 조정이 필요하다고 본다. 이러한 반응은 놀라운 일이 아니다.
비트코인의 첫 번째 반감기 역사를 되돌아보면 당시의 감정이 지금과 매우 유사했음을 알 수 있다. 비관론자들은 비트코인이 붕괴의 나선 속으로 빠질 것이라 굳게 믿었고, 낙관론자들은 인센티브 구조 자체가 이를 요구하기 때문에 시스템이 적응할 것이라고 주장했다.
간단히 말해, 비관론자들이 틀렸다. 비트코인은 여전히 존재하며 프로그래밍된 통화 정책의 유효성을 입증했다. 우리는 Bittensor의 반감기도 유사한 결과를 가져올 것으로 본다.
하지만 비트코인과 Bittensor 사이에는 한 가지 중요한 차이점이 있다. Bittensor는 TAO와 Alpha(서브넷 토큰)라는 두 개의 토큰을 보유하고 있으며, 각각 서로 다른 반감기 일정을 따르므로 상황이 더욱 복잡해진다.
아래에서 자세히 분석하겠지만, 먼저 우리의 장기적 관점을 명확히 하겠다. 반감기는 TAO와 서브넷 토큰 모두에게 긍정적인 영향을 미칠 것이며, 비트코인처럼 그 영향의 정확한 시기를 예측하기는 어렵더라도 마찬가지다.
개요
세부 사항까지 깊이 들어가고 싶지 않다면, 다음은 요약본이다:
TAO의 경우, 반감기로 인해 토큰 발행량이 절반으로 줄어들며 유통되는 TAO의 양도 감소하고 매도 가능한 TAO 또한 줄어든다. 이는 분명 긍정적이다.
비트코인 네트워크에서는 채굴자가 직접 BTC를 벌지만, 반감기로 수익과 매도 가능량이 줄어든다. Bittensor에서는 서브넷이 TAO를 벌며, 반감기로 인해 서브넷으로 유입되는 TAO가 감소하므로 채굴자, 검증자, 토큰 보유자들이 매도할 수 있는 TAO도 줄어든다.
서브넷 토큰의 경우 상황이 더 복잡하다. 서브넷의 핵심은 유동성 풀이며, TAO 반감기로 인해 체인 상 유동성 주입이 절반으로 줄어든다. 유동성 축소는 변동성을 높여 가격 움직임을 양방향으로 확대시킨다.
예를 들어 현재 유동성 수준에서 서브넷 시장(가격 총합)이 지난주에 1% 상승했다면, 반감기 이후 유동성 환경에서는 그러한 상승이 한계적으로 두 배까지 확대될 수 있다. 순 유동성 방향이 서브넷 가격에 영향을 주는 유일한 변수가 된다.
우리의 견해는 다음과 같다:
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Bittensor는 여전히 AI와 암호화 분야에서 독보적인 리더이다.
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TAO는 10월 10일 극심한 알트코인 정리매매 이후 빠르게 가격을 회복하며 강력한 회복력을 보였다.
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서브넷 시장(가격 총합)은 바닥을 다졌다는 인상을 준다.
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주요 서브넷의 기본적 지표들이 개선되고 있으며, 매입 재원이 토큰에 실질적인 수익을 제공하기 시작했다.
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Yuma의 서브넷 자산 운용 제품, Grayscale의 공개된 TAO 트러스트 신청, 그리고 추가 Bittensor DATs의 출시는 기관 및 개인 투자자들이 서브넷에 접근하기 쉽게 만들 것이다.
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TAO 스테이킹(Root) 수익률은 계속 하락하고 있으며, 이는 투자자들이 희석을 피하고 상승 잠재력을 포착하고자 서브넷으로 TAO를 유입하게 만들 수 있다.
따라서 우리의 견해는 다음과 같다. 우리는 곧 서브넷 자금 흐름이 긍정적인 전환을 맞이할 것으로 본다. 반감기 이후 변동성이 더 크고 유동성이 제한된 환경에서 이는 서브넷 토큰에게 유리한 조건이다.
상세 분석
Bittensor 프로토콜은 서브넷 토큰(Alpha)의 가격 비율에 따라 각 서브넷의 유동성 풀에 TAO를 주입함으로써 TAO를 배분한다. 이 메커니즘은 2025년 2월 동적 TAO 업그레이드를 통해 도입되었으며, Bittensor의 토큰 배분 시스템이 시장 주도 모델로 전환되었음을 의미한다.
TAO를 유동성 풀에 주입하는 설계 목적은 서브넷 토큰 가격의 안정성을 유지하는 것이다. 체인이 풀의 한쪽에 TAO를 주입할 때, 동시에 다른 쪽에 Alpha를 주입하여 균형을 유지한다. 반감기 후 TAO 주입량은 50% 줄어들고, 이에 따라 Alpha 주입량도 자동으로 감소하여 가격 변동을 방지한다.
예를 들어, 현재 특정 서브넷이 발행량의 10%를 보유하고 있고 0.1 TAO에 거래되며(편의상 가격 총합을 1로 가정), 블록당 0.1 TAO와 1 Alpha를 수령한다고 하자. 반감기 후 동일한 서브넷은 블록당 0.05 TAO와 0.5 Alpha만 수령하게 된다.
주요 영향은 서브넷 풀 내 TAO와 Alpha의 유동성 성장 속도가 느려진다는 점이다. 유동성 감소는 상승과 하락 모두에서 가격 변동성을 증가시키며, 기본적으로 서브넷 토큰 거래의 베타가 높아진다는 의미다.
채굴자에게 가장 큰 영향을 미친다. 채굴자는 달러 기준 비용을 부담하는 구조적 매도자로서 정기적으로 Alpha를 TAO로 교환(그 후 TAO를 달러로 교환)하여 비용을 지불한다. 반감기 후 유동성 감소로 인해 Alpha를 매도할 때 받는 TAO가 줄어들며, 이는 TAO 유동성 깊이 감소와 슬리피지 증가 때문이다. 따라서 서브넷 풀에서 인출 및 매도되는 TAO의 양이 줄어든다.
서브넷 소유자는 채굴자 발행량을 약 50% 줄임으로써 이러한 불균형에 대응할 수 있으며, 사실상 "Alpha 반감기"를 창출하는 효과를 낸다. 이는 반감기 이전 조건을 완전히 회복하지는 못하지만 시스템을 균형에 더 가깝게 만들 수 있다. 유통되는 Alpha의 양을 줄임으로써 서브넷은 얇아진 TAO 풀 내에서 Alpha의 판매 속도를 늦추고 유동성 고갈을 방지할 수 있다. TAO 반감기와 함께 Alpha 발행량을 줄이는 것은 서브넷 가격을 안정시키고 전체 네트워크의 변동성을 완화할 수 있다.
또는 서브넷은 구조적 수요를 점진적으로 증가시켜(예: 매입을 통해) 반감기의 영향을 상쇄할 수 있으며, 이는 채굴자 발행량 감축 필요성을 줄일 수 있다.
영향 분석
반감기의 직접적인 영향은 서브넷이 더 적은 TAO를 받게 된다는 것이다. 이러한 압박은 효율성이 낮은 채굴자를 네트워크에서 퇴출시키며, 이는 비트코인 반감기 후마다 나타나는 패턴이다.
약한 서브넷들도 어려움을 겪게 될 것이다. 유입되는 TAO가 절반으로 줄면서 유동성 성장이 둔화되고, 채굴자의 수익률이 줄어들며 참여 유지가 더욱 어려워진다. 이는 파레토 분포를 강화하여 발행량이 더 강한 서브넷으로 집중되게 만든다. 실질적으로 네트워크는 약한 서브넷에서 강한 서브넷으로 TAO를 재배분하게 된다.
동시에 새로운 서브넷은 유동성 구축 시 더 큰 도전에 직면하게 된다. TAO 발행량이 줄어든 가운데 경쟁해야 하며, 이는 동적 TAO 시스템으로 유입되는 가치가 감소하고 새로운 서브넷이 제로 상태에서 시작한다는 의미다. 유동성 풀에 주입되는 Alpha 역시 절반으로 줄기 때문에, 신규 서브넷의 유통 공급 증가 속도는 기존 서브넷보다 느릴 것이다. 낮은 유통 공급은 근본 비율(Root Prop)을 오랜 기간 높은 수준으로 유지시켜 신규 서브넷이 선배들보다 더 두드러진 체계적 매도 압박을 경험하게 한다.
하지만 이것은 문제의 한 면일 뿐이다. 만약 TAO 가격이 매도 압력 감소로 인해 상승한다면, 서브넷 소유자들은 채굴자 발행량을 크게 줄이거나 아예 줄이지 않아도 될 수 있다. 채굴자 수익률은 반감기 이전 수준으로 회복될 수 있으며, TAO 발행량의 달러 가치 상승으로 인해 신규 서브넷의 유동성 구축 도전도 완화될 수 있다. 비트코인과 마찬가지로 이러한 효과는 즉각적이지 않을 수 있으나, 공급 감소가 수요를 점차 따라잡으며 서서히 드러날 것이다.
탈취약성
반감기는 충격과 변동성을 가져올 것이다. 공급 감소가 시스템에 미치는 영향은 시간이 걸린다. 그러나 비트코인이 프로그래밍된 통화 정책의 유효성을 이미 검증한 후에는 그 효과를 의심할 이유가 없다. 동일하게 단단한 커뮤니티를 갖춘 Bittensor도 같은 길을 갈 것이라 믿는다.
나심 탈렙(Nassim Taleb)은 낮은 변동성이 시스템이 붕괴할 때까지 압력을 숨겨 취약성을 초래한다고 주장한다. 반면 정기적인 충격에 직면한 시스템은 오히려 강해진다. Bittensor의 반감기는 바로 그런 충격이다. 이는 의도치 않은 스트레스 테스트로 네트워크를 더욱 탄탄하게 만들며, 앞으로 수십 년간 네트워크가 번성하기 위해 반드시 겪어야 할 시련 중 첫 번째 사례다.
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