코인 시장 역사상 최대 폭락일, 10·11 폭락 계시록
저자: Min, TechFlow
312, 519 이후 코인 시장에 또 하나의 폭락 기념일이 생겼다. 바로 10월 11일이다.
비트코인은 일시적으로 11만 달러 아래로 추락했고, USDE는 디피그미(dpeg)를 이탈했으며, 알트코인은 더욱 극심한 절벽식 하락을 겪었다. 많은 프로젝트들이 몇 분 만에 가격이 완전히 제로로 떨어졌고, 틀림없이 진짜 '제로'였다.
Coinglass 데이터에 따르면, 11일 오전 9시 기준 24시간 동안 청산 금액은 192억 달러에 달했으며, 청산된 인원은 164만 명, 최대 단일 청산 주문은 2억 달러를 초과했다.
하지만 이 수치는 빙산의 일각에 불과할 수도 있다. 관련 업계 종사자의 말에 따르면 실제 청산 규모는 공개된 수치보다 훨씬 크며, "바이낸스의 청산 데이터는 하이퍼리퀴드와 바이빗보다 훨씬 많아야 한다"고 전해진다. Coinglass에서 공개한 데이터를 보면 현재 바이낸스의 청산 데이터는 하이퍼리퀴드의 5분의 1 수준에 불과하다.
암호화 데이터 분석가 MLM(@mlmabc)은 시장의 실제 청산 규모가 약 300~400억 달러 정도라고 보고 있다.
과거 우리는 스스로를 위로하며 시장이 예전과 다르게 훨씬 더 성숙해져서 더 이상 312과 같은 혼란은 없을 것이라 여겼다. 그러나 현실은 다시 한번 무정하게 우리의 얼굴을 때렸다.
겉보기에는 갑작스러운 블랙스완 충격처럼 보이지만, 시장을 붕괴시킨 진짜 원인은 장기간 누적된 레버리지 번영과 마켓메이커 체계의 구조적 결함일 가능성이 크다.
이번 폭락의 도화선은 트럼프였다.
당일 그는 중국산 상품에 새로운 관세를 부과하겠다고 돌연 발표했다. 미중 무역마찰이 급속도로 격화되면서 글로벌 리스크 자산은 즉각 압박을 받았다. 회피 심리가 급격히 고조되었고, 자본은纷纷(분분) 달러와 미국 국채로 피신했다. 암호화폐는 리스크 자산의 대표주자로서 가장 먼저 매도 대상이 되었다.
이것이 시장을 압도한 첫 번째 짚신이었다.
그러나 단순히 관세 발표 하나만으로 전체 암호화 시장이 순식간에 눈사태처럼 무너질 이유를 설명하기는 어렵다. 진짜 핵심은 시장의 허황된 번영이 이미 과도한 레버리지 위에 세워져 있었다는 점이다.
지난 수 개월 동안 비트코인과 주요 자산들은 연이어 사상최고치를 경신했지만, 그 이면의 대부분 자금은 장기 투자 자본이 아니라 선물계약, 차입, 유동성 마이닝 등을 통해 쌓아 올린 레버리지 자금이었다. 악재가 발생하자 가장 먼저 타격을 입은 것은 바로 이러한 고레버리지 롱 포지션이었다. 지지선이 붕괴되자 강제청산이 연쇄적으로 발생하며 매도 물량은 눈덩이처럼 커졌고, 시장은 "롱 킬링 롱(long killing long)"이라는 연쇄 청산 상황에 빠졌다.
가장 전형적인 사례는 USDE일 것이다. 공식적으로 12% 보조금 정책을 발표한 이후 많은 사용자들이 서클론(Circular Loan)을 통한 차익거래에 참여했다. 이 메커니즘은 호황장에서는 매우 매력적이었고, 단시간 내 다수의 자금을 끌어모으며 시장 번영을 견인하는 중요한 엔진 역할을 했다. 그러나 10월 11일 관세 충격으로 매도가 시작되자 USDE는 명백한 디피그미를 경험하며 일시적으로 0.66달러 아래까지 추락했고, 이는 이번 폭락의 상징적 사건이 되었다.
더 치명적인 것은 마켓메이커 체계가 이번 폭락에서 완전히 무력화되었다는 점이다.
Greeks.live의 직원 대선생(Bugsbunny)은 현재 능동적 마켓메이커들의 자금이 한정되어 있어 주요 유동성 자원을 BTC, ETH 등 Tier0 및 Tier1 프로젝트에 집중하고 있으며, 중소형 알트코인들에 대해서는 단지 "부수적으로" 약간의 지지를 제공할 뿐이라고 분석했다.
Jump가 붕괴된 이후 시장의 유동성 공급은 더 이상 이러한 능동적 MM(마켓메이커)에 크게 의존하고 있지만, 이들은 완벽한 꼬리 리스크 헷징 메커니즘을 갖추지 못해 일상적인 시장 상황만 커버할 수 있고, 극단적인 시장에서는 자금이 바닥을 이루는 것을 막을 수 없다.
트럼프의 관세 소식이 시장 공포를 촉발하자 마켓메이커들은 대형 프로젝트의 안정성을 우선 확보해야 했고, 원래 소형 코인에 할당했던 자금을 빼내야 했다. 그 결과 알트코인 시장은 완전히 거래 상대방(counterparty)을 잃었고, 매도 압박이 닥쳤을 때 이를 받아줄 수 있는 존재가 없어 가격이 거의 자유 낙하하듯 폭락했다. IOTX 등의 토큰이 일시적으로 제로 수준까지 폭락한 것은 유동성 마비의 가장 직접적인 반영이다.
사실 올해 들어 신규 프로젝트가 대거 등장하면서 능동적 MM들의 자금은 이미 과부하 상태였다. 시장에는 꼬리 리스크를 헷징할 수 있는 충분한 파생상품이 부족했고, 이번 사건은 다만 그 숨겨진 문제를 완전히 드러낸 것뿐이다.
또한 Bugsbunny는 이번 폭락이 금요일 밤(아시아 시간 기준 토요일 새벽)에 발생한 것이 더욱 치명적이었다고 지적한다. 유럽·미국과 아시아 모두 마켓메이커들이 명확한 근무 시간대를 가지고 있는데, 만약 이번 사건이 평일 장중에 발생했다면 이미 유동성이 복구되었을지도 모른다.
"하지만 하필이면 오늘은 금요일이었다. 모든 것이 너무 교묘하게 맞아떨어졌다."
위험 속에도 기회는 있고, 누군가는 슬퍼하고 누군가는 기뻐한다.
10월 10일, 트럼프가 성명을 발표하기 전, 한 비트코인 초기 투자자는 계속해서 하이퍼리퀴드에서 BTC와 ETH의 숏 포지션을 늘려 총 포지션 규모가 11억 달러를 넘겼고, 폭락 후 막대한 수익을 얻었다. 또한 일부는 불길 속에서 석탄을 집어내듯 USDE, BNSOL, WBETH의 디피그미를 활용해 차익을 실현했다.
종합적으로 볼 때, 10·11 폭락은 단일 원인이 아니라 세 가지 힘이 결합된 결과다. 거시경제적 블랙스완의 정책 충격,레버리지 번영 속 구조적 취약성,마켓메이커 유동성 보호 체계의 붕괴이다.
아침에 일어나 보니 SNS에는 처참한 상황이 범람하고 있었고, 시장의 냉혹함과 무정함을 절감하게 된다.
암호화 시장은 결코 평탄한 고속도로가 아니다. 그것은 오히려 암초가 도사리는 바다와 같다. 호황장의 번영은 종종 레버리지의 환상에 휩싸여 있고, 블랙스완은 언제든지 구석에서 기다리다가 갑작스레 덮쳐올 수 있다. 일반 투자자들에게 가장 중요한 것은 순간적인 막대한 이익을 추구하는 것이 아니라 살아남는 것이다.
살아남기만 한다면 다음 사이클에서 새로운 출발점에 설 기회가 있다. 하지만 극단적인 시장 상황에서 전량 청산당하면 다시는 게임 테이블로 돌아올 기회를 잃을 수 있다.
다시 한번 말한다. 살아남는 것이 모든 것이다.
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