Perp DEX의 '특이점 순간': 하이퍼리퀴드가 왜 체인상 파생상품의 문을 열 수 있었는가?
글: imToken
「파생상품은 DeFi의 성배다」라는 말처럼, 블록체인 기반 perp 프로토콜이 DeFi 후반부의 티켓이라는 점에 대해 시장은 이미 2020년부터 공감대를 형성해왔다.
하지만 현실은 지난 5년간 성능이나 비용의 제약 속에서 perp DEX가 '성능'과 '탈중앙화' 사이에서 어려운 선택을 해야 했으며, GMX를 중심으로 한 AMM 모델이 무허가 거래를 실현했음에도 불구하고 거래 속도, 슬리피지, 유동성 깊이 측면에서 CEX와 경쟁하기 어려웠다.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 등장하면서 독자적인 체인 상 주문장(order book) 아키텍처를 통해 완전히 자기 관리되는 블록체인 위에서 CEX 수준의 원활한 사용 경험을 제공하게 되었고, 최근 통과된 HIP-3 제안은 암호화폐와 전통 금융(TradFi) 사이의 장벽을 허물며 체인 상에서 다양한 자산 거래의 무한한 가능성을 열었다.
본문에서는 하이퍼리퀴드의 작동 메커니즘과 수익 구조를 심층적으로 분석하고, 잠재적 리스크를 객관적으로 검토하며 DeFi 파생상품 분야에 가져온 혁신적 변화를 살펴볼 것이다.
perp DEX 시장의 순환
레버리지는 금융의 핵심 요소이며, 성숙한 금융 시장에서 파생상품 거래는 유동성, 자금 규모, 거래량 면에서 스팟 거래를 훨씬 앞선다. 보통 마진과 레버리지 메커니즘을 통해 제한된 자금으로 더 큰 시장을 움직일 수 있어 헤지, 투기, 수익 관리 등의 다양한 요구를 충족시킬 수 있기 때문이다.
암호화폐 세계 역시 CEX 영역에서 이 법칙을 입증했다. 2020년에는 이미 선물 계약을 중심으로 한 파생상품 거래가 스팟 거래를 대체하며 시장을 주도하기 시작했다.
Coinglass 데이터에 따르면, 과거 24시간 동안 주요 CEX들의 선물 일일 거래량은 수백억 달러 수준에 도달했으며, 바이낸스는 1300억 달러를 돌파했다.
출처: Coinglass
반면에 체인 상 perp DEX는 5년간의 긴 여정을 걸어왔으며, dYdX는 체인 상 주문장 방식으로 중앙화된 경험에 가까워지려 했지만 성능과 탈중앙화의 균형 문제에 직면했고, GMX를 중심으로 한 AMM 모델은 무허가 거래를 가능하게 했으나 여전히 거래 속도, 슬리피지, 유동성 깊이 측면에서 CEX와 큰 격차를 보였다.
사실 2022년 11월 초 FTX의 갑작스러운 붕괴 이후 일정 기간 동안 GMX, dYdX 등 체인 상 파생상품 프로토콜의 거래량과 신규 사용자 수가 증가했지만, 시장 환경, 체인 상 거래 성능, 거래 깊이, 거래 종류 등의 종합적인 사용 경험 부족으로 인해 전체 시장은 금세 다시 침체되었다.
솔직히 말해, 사용자가 체인 상에서 동일한 강제청산 리스크를 안으면서도 CEX 수준의 유동성과 사용 경험을 얻지 못한다면, 플랫폼 이전 의지는 자연히 사라질 수밖에 없다.
따라서 핵심 질문은 '체인 상 파생상품에 대한 수요가 있는가'가 아니라, CEX가 제공할 수 없는 가치를 제공하면서도 성능 병목 현상을 해결할 수 있는 제품 형태의 부재에 있다.
시장의 공백은 명확하다: DeFi는 진정으로 CEX 수준의 사용 경험을 제공할 수 있는 perp DEX 프로토콜을 필요로 한다.
이러한 배경 속에서 하이퍼리퀴드의 등장은 시장에 새로운 변수를 가져왔다. 잘 알려지지 않은 사실은, 하이퍼리퀴드가 올해 비로소 주목받기 시작했지만 실제로는 2023년부터 서비스를 시작하여 지난 2년간 지속적으로 개선과 축적을 반복해왔다는 점이다.
하이퍼리퀴드는 '체인 상 CEX'의 최종 형태인가?
perp DEX 시장이 오랫동안 겪어온 '성능 vs. 탈중앙화'의 딜레마 앞에서 하이퍼리퀴드의 목표는 매우 명확하다. 바로 체인 상에서 CEX의 원활한 경험을 그대로 재현하는 것이다.
이를 위해 하이퍼리퀴드는 기존 공용 블록체인의 성능 제약을 피하고, Arbitrum Orbit 기술 스택을 기반으로 전용 L1 앱 체인을 자체 구축하며, 완전히 체인 상에서 작동하는 주문장과 매칭 엔진을 그 위에 탑재했다.
이는 곧 주문, 체결, 정산까지 모든 거래 단계가 체인 상에서 투명하게 이루어지면서도 밀리초 단위의 처리 속도를 달성한다는 의미이며, 아키텍처 측면에서 하이퍼리퀴드는 dYdX의 '완전 체인 상 버전'이라 할 수 있다. 이제 더 이상 오프체인 체결에 의존하지 않으며, '체인 상 CEX'라는 궁극의 형태를 지향한다.
이런 과감한 접근의 효과는 즉각 나타났다.
올해 초부터 하이퍼리퀴드의 일일 거래량은 계속 상승하여 최대 200억 달러에 달했고, 2025년 9월 25일 기준 누적 거래량은 이미 2.7조 달러를 넘겼으며, 수익 규모는 다수의 2티어 CEX를 능가했다. 이는 체인 상 파생상품에 수요가 없다기보다는, DeFi 특성에 적합한 진정한 제품 형태의 부재를 보여주는 것이다.
출처: Hyperliquid
물론 이러한 강력한 성장세는 생태계 내에서도 빠르게 중력을 형성했다. 얼마 전 하이퍼리퀴드의 USDH 발행권 입찰 경쟁에는 서클(Circle), 팍시스(Paxos), 프랙스 파이낸스(Frax Finance) 같은 주요 참여자들이 공개적으로 경합했으며(참고 기사: HyperLiquid의 USDH가 각광받는 이유: DeFi 스테이블코인의 핵심은 어디에 있는가?), 이는 가장 좋은 예시다.
그러나 CEX 경험의 재현만으로 하이퍼리퀴드의 목적이 끝나는 것은 아니다. 최근 통과된 HIP-3 제안은 핵심 인프라에 개발자가 무허가로 영구계약(perpetual contract) 시장을 배포할 수 있도록 했다. 이전에는 핵심 팀만 거래쌍을 상장할 수 있었지만, 이제는 100만 HYPE를 스테이킹한 사용자는 누구나 체인 상에서 직접 자신의 시장을 구축할 수 있다.
간단히 말해, HIP-3는 하이퍼리퀴드 상에서 어떤 자산의 파생상품 시장이든 무허가로 생성하고 상장할 수 있게 했다. 이는 과거 Perp DEX가 주류 암호화폐만 거래할 수 있었던 한계를 완전히 깼다. HIP-3 프레임워크 하에서 미래에 하이퍼리퀴드에서는 다음을 볼 수 있을지도 모른다:
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주식 시장: 테슬라(TSLA), 애플(AAPL) 등 글로벌 금융시장의 주요 자산 거래;
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원자재 및 외환: 금(XAU), 은(XAG), 유로/달러(EUR/USD) 등의 전통 금융상품 거래;
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예측 시장: '연준의 다음 금리 인하 여부', '특정 블루칩 NFT의 플로어 가격' 등 다양한 사건에 대한 베팅;
이러한 변화는 하이퍼리퀴드의 자산 범주와 잠재적 사용자층을 크게 확장시키며 DeFi와 TradFi의 경계를 흐리게 할 것이다. 즉, 전 세계 누구나 탈중앙화되고 무허가적인 방식으로 전통 금융의 핵심 자산과 금융 상품에 접근할 수 있게 된다는 의미다.
동전의 이면은 무엇인가
하지만 하이퍼리퀴드의 고성능과 혁신적 모델이 매력적이기는 하나, 간과할 수 없는 리스크도 존재하며 특히 아직 대규모 위기 상황에서의 '스트레스 테스트'를 경험하지 못한 현재 시점에서 더욱 그렇다.
우선 크로스체인 브릿지 문제가 가장 우선적으로 논의된다. 하이퍼리퀴드는 3/4 다중 서명으로 제어되는 크로스체인 브릿지를 통해 메인넷과 연결되는데, 이는 중심화된 신뢰 노드로 작용한다. 만약 이 서명자들이 사고(예: 개인키 분실) 또는 악의(예: 공모)로 인해 문제가 발생하면 브릿지 내 모든 사용자의 자산 보안이 직접적으로 위협받을 수 있다.
또한 금고(Kitty) 전략 리스크도 존재한다. HLP 금고의 수익은 원금 보장이 아니다. 특정 시장 상황에서 마켓메이커 전략이 손실을 입으면, 금고에 예치된 원금도 감소할 수 있으며 사용자는 높은 수익 기대를 누리는 동시에 전략 실패 리스크도 함께 부담해야 한다.
동시에 체인 상 프로토콜로서 하이퍼리퀴드는 스마트 컨트랙트 결함, 오라클 가격 조작, 사용자의 레버리지 거래 강제청산 등 일반적인 DeFi 리스크도 안고 있다. 실제로 최근 몇 달간 일부 저시가 암호화폐의 가격이 악의적으로 조작되어 대규모 극단적 청산 사태가 여러 차례 발생했으며, 이는 리스크 관리 및 시장 감독 측면에서 여전히 미흡함을 드러냈다.
또한 객관적으로 말하자면, 많은 사람들이 공론화하지 않는 또 다른 문제는 급성장하는 플랫폼임에도 불구하고 하이퍼리퀴드가 아직 대규모 규제 심사나 심각한 보안 사고를 겪어보지 않았다는 점이다. 플랫폼이 급속히 확장되는 단계에서는 리스크가 종종 고속 성장의 광채에 가려지기 마련이다.
요약하자면, perp DEX 이야기는 아직 끝나지 않았다.
하이퍼리퀴드는 단지 시작일 뿐이다. 그 급속한 성장은 체인 상 파생상품의 실제 수요를 입증했으며, 아키텍처 혁신을 통해 성능 병목을 돌파할 가능성도 보여줬다. HIP-3는 주식, 금, 외환, 예측 시장까지 상상력을 확장시키며 DeFi와 TradFi의 경계를 처음으로 진정으로 흐리게 만들었다.
비록 고수익은 항상 고위험과 함께 가지만, 거시적 관점에서 보면 단일 프로젝트의 리스크 때문에 DeFi 파생상품 시장의 매력이 사라지지는 않을 것이며, 앞으로 하이퍼리퀴드/Aster를 이어받아 새로운 체인 상 파생상품 대표 프로젝트가 등장할 가능성도 배제할 수 없다. 따라서 우리가 DeFi 생태계와 파생상품 시장의 매력과 가능성에 믿음을 갖는다면, 이런 초기 단계의 유망주들에 충분한 관심을 기울여야 할 것이다.
아마도 몇 년 후 돌아봤을 때 이것이 새로운 역사적 기회였음을 알게 될 것이다.
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