Bitget Wallet 연구원｜금리 인하 사이클 개시: Web3 스테이블코인 금융 상품이 수조 달러 자금의 새로운 대륙이 될 수 있을까?
저자: Lacie Zhang, Bitget Wallet 연구원
서론: 저금리 시대의 자산 불안
미국 동부 시간 9월 17일, 연준 의장 파월은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인하해 4.00%~4.25%로 조정한다고 발표했다. 이 결정은 작년 말부터 형성된 금리 인하 기대가 확인된 것일 뿐 아니라, 금리 인하 채널이 계속 열릴 것이라는 시장의 공감대를 더욱 강화시켰다. 시장에서는 올해 안에 두 차례 추가로 누적 50bp의 금리 인하 여력이 있을 것으로 일반적으로 예상하고 있다.
연준의 매번 금리 결정은 미국 고용시장과 경제 성장 전망을 종합적으로 판단한 결과이며, 그 영향은 세계 자본시장으로 파급 효과처럼 퍼진다. 이번 금리 인하 사이클의 개시는 글로벌 투자가 진정한 의미에서 '저금리 시대'에 접어들었음을 선포한다. 은행 예금, 국채, 머니마켓펀드(MMF) 등 전통적인 안전자산의 수익률 천장이 지속해서 낮아지고 있으며, 투자자의 '자산 부족' 불안은 나날이 커지고 있다.
전통 금융의 수익률 곡선이 지속해서 침체되는 가운데, Web3 세계의 스테이블코인 금융 상품은 '비정상적'인 높은 수익률로 대중의 주목을 받고 있다. 달러 스테이블코인을 기반으로 한 이러한 금융 상품들은 탈중앙화금융(DeFi) 프로토콜이든 중심화 디지털 자산 플랫폼이든 관계없이, 연 5%, 심지어 최대 20%까지의 수익률을 제공한다. 이는 깊은 사색을 자아내게 한다. 달러에 엄격히 앵커링된 자산임에도 불구하고 이자 수익은 어디서 오는가? 이 놀라운 고수익은 일시적인 시장 거품인가, 아니면 혁신적인 금융 모델의 부상인가? Bitget Wallet 연구소는 본문에서 이를 단계별로 분석하며 고수익 뒤에 숨은 운영 로직을 밝히고, 이 '새로운 게임' 속 기회와 잠재 리스크를 객관적으로 평가할 것이다.
1. 디지털 세계의 '예금': 스테이블코인 금융의 세 가지 주류 모델
주요 모델을 논의하기 전에 먼저 '스테이블코인 금융'의 정의를 명확히 할 필요가 있다. 간단히 말해 '스테이블코in 금융'이란 디지털 세계의 '은행 예금'이다. 투자자는 달러와 1:1로 앵커링된 스테이블코인(USDC, USDT 등)을 특정 플랫폼이나 프로토콜에 예치하여 이자 수익을 얻는다. 핵심 목적은 원금의 가치 안정성을 보장하면서 블록체인 또는 플랫폼의 수익 전략을 통해 비교적 매력적이며 예측 가능한 연간 수익률을 제공하는 것이며, 일반적으로 예금과 유사한 높은 유동성을 유지한다.
현재 시장의 스테이블코인 금융 상품은 그 하위 운영 로직과 자산 위탁 방식에 따라 크게 세 가지 모델로 나뉜다: DeFi 원생 모델, CeFi 위탁 모델, 그리고 DeFi와 CeFi가 결합된 하이브리드 모델.
주요 스테이블코인 금융 모델 비교표
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DeFi 원생 모델: 완전 투명한 '온체인 은행' 구축. 사용자는 직접 자신의 지갑 개인키를 관리하며 Aave, Compound 등의 탈중앙화 대출 프로토콜과 직접 상호작용하고, 스테이블코인을 온체인 자금풀에 예치하여 시장의 실시간 대출 수요에 따라 변동 이자를 획득한다. 이 모델의 장점은 자산을 사용자가 완전히 통제하며 모든 자금 이동이 공개되고 투명하다는 점이지만, 사용자의 조작 능력이 높은 요구되며 일정한 블록체인 지식이 필요하다.
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CeFi 위탁 모델: 전통 금융의 금융 상품과 유사하다. 사용자는 스테이블코인을 중심화 플랫폼(Coinbase, Binance 등)에 입금하면, 플랫폼이 자산을 관리하고 이자를 지급하며, 조작 경험은 모바일 뱅킹 앱과 다르지 않다. 장점은 편리하고 쉬운 사용성이지만, 대가로 사용자는 자산에 대한 직접 통제권을 포기하게 되며, 자금 운용 방식은 '블랙박스'가 되어 플랫폼의 신용에 의존하게 된다.
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Ce-DeFi 하이브리드 모델: 위 두 모델의 장점을 융합하려는 시도다. 플랫폼은 기술적 패키징을 통해 사용자의 자산을 선별된 하위 DeFi 프로토콜에 직접 투입하여 수익을 창출하게 하고, 플랫폼 자체가 추가 수익 보조금을 제공할 수도 있다. 사용자는 CeFi 수준의 편리한 조작을 즐기면서도 자산은 여전히 자신의 지갑에 보유(비위탁)되어 고수익과 자산 자기 보유 특성을 동시에 만족시킨다. 그러나 리스크 또한 하위 DeFi 프로토콜 리스크와 플랫폼 리스크가 중첩된다.
2. 수익의 근원 탐색: DeFi 대출 프로토콜은 어떻게 스테이블코인 금융의 금리를 떠받치는가?
세 가지 주류 모델을 정리한 후 명확한 결론이 도출된다: 중심화 플랫폼의 일시적인 마케팅 활동을 제외하면, 스테이블코인 금융이 지속 가능하고 높은 수익률을 제공할 수 있는 기반은 완전히 온체인 DeFi 프로토콜에 달려 있다.
자료 출처: DefiLlama, 기준 시점: 2025년 9월 17일
DefiLlama(2025년 9월 17일 기준) 데이터에 따르면 온체인 프로토콜 생태계는 이미 매우 다각화되어 있으며, 스테이킹, 대출, 재스테이킹, 탈중앙화 거래소(Dex) 등 다양한 카테고리를 포함하고 있다. 메커니즘은 다양하지만 스테이블코인 금융 상품이 의존하는 주요 프로토콜은 일반적으로 가장 기초적인 금융 논리—'차입 및 대출 금리차 수익'을 채택하고 있으며, 이는 전통 상업은행의 핵심과 매우 유사하다. 따라서 본 절에서는 현재 DeFi 대출 분야의 선두 프로토콜인 Aave를 모범 사례로 삼아 이 대표적인 수익 창출 모델을 분석할 것이다.
Aave는 2017년 핀란드 기업가 스타니 쿨레초프가 설립했으며, 초기 이름은 ETHLend였다가 이후 프로젝트 전환 후 Aave(핀란드어로 '유령')로 개명되었다. DefiLlama의 데이터에 따르면 Aave의 총 예치금액(TVL)은 현재 400억 달러를 초과하며, 모든 DeFi 프로토콜 중 최고 순위를 차지하고 있다. Aave 공식 웹사이트 정보에 따르면 Aave는 14개 주요 네트워크에 걸쳐 운영되며, 순 예금량은 700억 달러를 넘고, 30일 거래량은 무려 2700억 달러에 달해 진정한 의미에서 '온체인 은행'의 거물이라 할 수 있다.
자료 출처: Aave 공식 웹사이트
Aave의 핵심 비즈니스 모델은 효율적이고 투명한 '피어 투 피어' 대출 시장이며, 안정적인 운영과 지속적인 고금리 제공은 주로 다음 세 가지 핵심 메커니즘에 의존한다:
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초과 담보: 모든 온체인 대출의 기초이자 안전장치다. 차입을 원하는 사람은 반드시 차입 금액보다 훨씬 높은 가치의 암호화 자산을 담보로 예치해야 한다(예: 150달러 가치의 이더리움을 담보로 100달러의 스테이블코인을 차입). 이 장벽은 예금자의 자금 안전을 크게 보장하며, 차입자의 미상환으로 인한 부실채권 발생을 방지한다.
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풀 투 피어(Pool-to-Peer) 모델: 개별 차입자와 예금자를 연결하는 전통 모델과 달리, Aave는 모든 예금자의 스테이블코인을 거대한 유동성 풀에 집약시킨다. 차입자는 풀에서 직접 차입하며, 이자도 전체 자금 풀에 지불된다. 이 설계는 자금 매칭 효율성과 유동성을 극대화하며, 사용자의 입출금은 맞수를 기다릴 필요 없이 즉시 완료된다.
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동적 금리: 바로 고수익의 직접적인 원천이다. 자금 풀의 금리는 고정되지 않고, 알고리즘이 '자금 활용률'(풀에서 차입된 자금의 비율)에 따라 실시간으로 조절된다. 암호화 자산(BTC, ETH 등)에 대한 시장의 대출 수요가 높을 때(예: 강세장에서 트레이더들이 레버리지를 이용해 매수하려는 경우), 많은 자금이 차입되어 자금 활용률이 상승하면, 알고리즘은 더 많은 스테이블코인이 예치되도록 유도하기 위해 예금 금리를 자동으로 상승시키고, 동시에 차입 금리도 올린다. 따라서 스테이블코인 예금자가 얻는 고금리는 본질적으로 암호화 자산 차입자의 강한 수요에 지불되는 것이다. 예를 들어, 거래가 활발한 Base 체인에서 Aave의 스테이블코인 예금 금리는 장기간 5% 수준을 유지하고 있는데, 이는 시장의 실제 수요 공급 상태를 반영한 것이다.
자료 출처: Aave 공식 문서
이처럼 스테이블코인 금융의 고수익은 허구가 아니다. 그것은 고변동성과 높은 거래 수요에 의해 추진되는 암호화 시장의 독특한 '비스테이블코인' 대출 활동에 뿌리를 두고 있다. 그리고 Aave 같은 DeFi 프로토콜은 본질적으로 코드와 알고리즘으로 구동되는 탈중앙화된 금융 중개자 역할을 한다.
3. 양면의 저울: 스테이블코인 금융의 기회와 현실적 고려사항
그 하위 로직을 명확히 한 후, 스테이블코인 금융의 시장 위치는 점점 더 분명해진다. 그것은 현재 저금리 환경에서 투자자의 핵심 고통점을 정확하게 겨냥하며, 달러에 앵커링된 스테이블코인에 투자함으로써, 보유자가 비트코인, 이더리움 등 주요 자산의 가격 급변동을 효과적으로 회피하면서도 전통 채널을 훨씬 초월하는 안정적인 수익을 얻을 수 있게 한다.
아래 표에서 볼 수 있듯이, 주요 안전자산 달러 금융 상품과 비교해 스테이블코인 금융은 독특한 매력을 보여준다. 위험 특성은 국채와 머니마켓펀드(MMF)를 추구하며 원금 안정을 목표로 하지만, 수익률 잠재력은 후자의 두 배 이상이다. 동시에 예금 수준의 유동성, 매우 낮은 참여 장벽, 블록체인 모델이 가져오는 높은 투명성을 모두 갖추고 있다. 이 '고수익, 고유동성, 고투명성'의 특성 조합은 현재 시장 환경에서의 핵심 경쟁력을 구성한다.
주요 안전자산 달러 금융 상품 비교 정리
자료 출처: 공개 정보 정리
그러나 기회의 반대편에는 언제나 리스크가 존재한다. Aave 공식 문서에서도 언급했듯이 "탈중앙화된 유동성 접근은 리스크가 없는 것은 아니지만, 리스크는 완화하고 관리할 수 있다." 투자자가 고수익에 끌리면서도 아래 몇 가지 잠재 리스크에 대해 냉정한 인식을 가져야 한다:
첫째는 프로토콜 보안 리스크다. 이는 블록체인 세계에 고유한 기술 리스크다. 스마트 계약의 코드 버그, 오라클 공격, 크로스체인 브릿지의 보안 문제 등은 모두 해커의 공격 포인트가 될 수 있다. 다중 코드 감사와 커뮤니티 감독 등 방법으로 리스크를 낮출 수 있지만, 완전히 제거할 수는 없다.
둘째는 극단적인 시장 상황 리스크다. 스테이블코인 금융 상품 자체는 스테이블코인에 투자하지만, 그 수익은 주요 암호화 자산(비트코인, 이더리움 등)에 대한 대출 수요에서 비롯된다. 암호화 시장이 시스템적 붕괴를 겪으면 대규모 연쇄 정산이 발생해 하위 프로토콜의 자금 풀에 막대한 유동성 압박을 가할 수 있다. 이러한 '검은 백조' 사건은 프로토콜의 리스크 관리 메커니즘을 혹독하게 시험한다.
셋째는 스테이블코인 자체의 앵커 탈착 리스크다. 역사적으로 스테이블코인이 절대적으로 안정적이지 않다는 것이 증명되었으며, 주류 스테이블코인도 시장 공포나 발행사 신용 위기로 인해 일시적으로 앵커 가격에서 벗어날 수 있다. 전통 금융계의 '리먼 브라더스'와 유사한 시스템적 신용 붕괴가 발생하면, 그 파급 효과가 전체 생태계에 미칠 충격은 가늠하기 어렵다.
4. 결론: 금리 인하의 새로운 정상에서, DeFi 혁신을 향한 이성적인 태도
본문 처음 제기한 질문으로 돌아가자. 연준의 금리 인하 문이 서서히 열리며 전 세계 투자자들이 새로운 수익 성장점을 찾기 위해 강요당할 때, 스테이블코인 금융을 대표로 하는 DeFi 혁신은 분명 매력적인 선택지를 제공한다. 이제는 소수의 기술 마니아만의 실험품이 아니라, 대규모 자금을 수용할 수 있고 논리적으로 자족적이며 효율적으로 작동하는 금융 생태계로 점차 진화하고 있다. Web3 내부의 왕성한 자본 수요를 외부 투자자가 이해하고 참여할 수 있는 형태의 '고금리 달러 예금' 상품으로 전환함으로써, 전통 투자자와 탈중앙화 금융을 연결하는 다리를 구축한 것이다.
물론 직시해야 할 현실은 이 '신대륙'이 아직 건설 중이며, 기회와 리스크가 공존한다는 점이다. 일반 투자자에게 올바른 태도는 맹목적으로 뛰어드는 것도, 일시의 위험 때문에 아예 포기하는 것도 아니라, 수익의 근원과 잠재 리스크를 충분히 이해한 기반 위에서 이성을 가지고 다각화된 자산 배분의 하나로서 주목할 만한 새로운 선택지로 여기는 것이다. 오직 기술과 시장에 깊이 뿌리내린 이 리스크들을 직시하고 관리하는 법을 배울 때에만, 이 새로운 금융 분야는 비로소 안정적으로 지속 가능한 발전을 이룰 수 있으며, DeFi의 혁신의 빛이 비로소 '일반 가정'에까지 스며들 수 있을 것이다.
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