유동성이 제한되고 변동성도 부족해 예측 시장의 사과는 그리 쉽게 따기 힘들다
저자:David
번역: TechFlow
이번 여름, 나는 조용히 트레이딩을 하면서 예측 시장 관련 도구를 고민하고 구축해왔다. 2024년 중반 폴리마켓(Polymarket)에 가입하여 선거 주기 트레이딩에 참여한 이후로 약 1년 넘게 끊임없이 이 분야와 접촉해 왔다.
올해 6월, 이스라엘과 이란의 갈등이 나의 예측 시장에 대한 열정을 다시 불태웠다. 당시 나는 단순히 폴리마켓에서 실시간으로 발생하는 사건들을 오락 삼아 거래한 것뿐만 아니라, 실제 투자 포트폴리오 운용에 중요한 정보 출처로 활용하기도 했다. 그 후 몇 달간 나는 예측 시장의 기원과 여러 차례의 진화 과정, 그리고 미래 가능성에 대한 상상까지 깊이 연구하며 마치 무한한 지식의 미로 속으로 들어가는 기분이었다.
거대한 잠재력을 지녔음에도 불구하고 거의 논의되지 않거나 진지하게 다뤄지지 않는 소수의 시장에 대해 이해하게 되는 것은 나에게 엄청난 흥분을 안겨주었다.
하지만 그 후 존 왕(John Wang)이 등장했다. 올해 8월 초, 나는 존이 트위터에서 예측 시장에 대한 깊이 있는 연구를 자주 언급하는 것을 보고 그에게 DM을 보내 대화를 제안했다. 통화 내용은 공개할 수 없지만, 얼마 지나지 않아 그는 완전히 몰입했고 집중적인 일련의 트윗을 통해 거의 혼자서 예측 시장을 대중의 시야로 끌어올렸다.
그럼에도 불구하고, 나는 예측 시장의 초기 발전 단계에 매우 흥분하지만 여전히 이 분야는 막달 상태이다. 긍정적인 의미에 대한 논의는 많지만, 예측 시장이 진정한 의미의 새로운 트레이딩 주류가 되려면 현재 형태 내에 존재하는 많은 도전과 한계들이 해결되어야 한다.
유동성 제약
예측 시장의 첫 번째 큰 결함은 유동성 부족 문제이다. 대부분의 전문 트레이더들에게도 시장 내 유동성이 부족하며, 기금이 대규모 거래를 수행할 수 있을 정도는 더욱 아니다. 게다가 바이너리 예측 시장은 마켓 메이킹(market making)이 어렵기 때문에 참여하려는 마켓 메이커(market makers) 자체가 극소수이다. 또한 이러한 시장들의 거래량 자체가 낮아 마켓 메이커가 수익을 얻을 기회가 제한적이며, 이는 그들이 시도할 유인을 줄인다.
바이너리 시장에서 마켓 메이킹이 어려운 이유는 여러 가지다. 우선 재고 위험이 크고 헤지를 어렵게 만든다는 점이다. 이러한 시장들은 사건 중심적이기 때문에 주요 뉴스 헤드라인이 발표된 후에는 시장이 거의 또는 전혀 평균 회귀(mean reversion)할 가능성이 없다. 예를 들어 어떤 시장이 특정 사건의 발생 가능성을 80%("예")로 거래하다가, 이후 뉴스 하나로 인해 확률이 30%로 크게 하락할 수 있다. 만약 마켓 메이커가 이런 상황에서 잘못된 위치에 서 있다면, 큰 손실을 입은 포지션을 강제로 유지해야 할 수 있으며, 이러한 포지션은 종종 청산하기 어렵다. 이러한 리스크는 헤지를 통해 완화할 수 있지만, 항상 간단하거나 효율적인 자본 해결책이 존재하는 것은 아니다.
왜 마켓 메이커들은 “당할까” 두려워할까?
또 다른 문제는 “독성 흐름”(toxic flow)과 수요의 다양성 부족이다. 마켓 메이커는 일반적으로 매수-매도 스프레드를 통해 수익을 창출한다. 예를 들어 X 주식을 1달러에 매수한 후 1.01달러에 매도하며 반복적으로 거래하면서 기초 자산에 대한 방향성 견해는 갖지 않는다. 마켓 메이커가 수익을 낼 수 있는지는很大程度上 시장 내 “정보 요구도가 낮은 수요”의 비율이 높을수록 좋고, “정보 요구도가 높은 수요”의 비율이 낮을수록 좋다.
주식 시장을 예로 들면, “정보 요구도가 낮은 수요”란 다른 포지션을 헤지하거나 포트폴리오를 재조정하기 위해 거래하는 투자자들을 말한다. 이들은 주식이 오를 것이라 생각해서 사는 것이 아니라 포트폴리오 구성 필요성 때문인 것이다. 이러한 수요 유형은 일반적으로 마켓 메이커에게 유리한데, 구매자가 가격에 민감하지 않기 때문이다.
반면 “정보 요구도가 높은 수요” 또는 “독성 흐름”은 정반대다. 이들 구매자는 일반적으로 아직 공개되지 않은 정보나 어떤 이점을 가지고 있으며 시장 가격이 잘못되었다고 판단하고 거래를 통해 수익을 얻으려 한다.
마켓 메이커가 수익성 있게 충분한 유동성을 제공하려면 두 유형의 구매자 비율이 건강하게 유지되어야 한다. 그러나 현재 예측 시장은 투기자를 제외한 다른 유형의 참가자가 거의 없어 수요의 다양성이 부족하며, 내부자들에 의한 “독성 흐름”의 영향을 쉽게 받는다. 유동성을 개선하려면 이러한 수요 구조가 변화해야 한다.
소매업자 제약
소매 트레이더 관점에서 보면 예측 시장의 한계도 적지 않으며, 나는 이러한 문제들을 간략히 설명하겠다.
첫째, 시장은 충분히 매력적인 기회와 잠재적 수익을 제공하지 못한다. 폴리마켓이나 칼시(Kalshi)의 대부분 시장은 일반적으로 변동성이 낮아 소매 트레이더의 관심을 끌기에 충분한 수익 잠재력이 없다. 어떤 결과가 거의 확정적이어서 70% 가격에 거래되고 있더라도 만기가 두 달 후라면, 현대의 “도파민 자극을 추구하는” 소매 트레이더들에게는 여전히 매력이 부족하다. 게다가 앞서 언급한 마켓 메이커들의 어려움 때문에 이러한 시장은 잠재 수익을 높일 수 있는 레버리지 거래 옵션도 제공하지 못한다.
둘째, 바이너리 시장의 수익 상한 특성 때문에 “미리 포지션을 잡는” 동기가 부족하다. 이는 오히려 주식 및 암호화폐 시장이 매력적인 이유 중 하나다. 현재 일부 새로운 프로토타입이 바이너리 결과를 제거하여 반사성(reflexivity)을 도입하는 실험이 진행 중이지만, 이것이 성공할 수 있을지는 아직 미지수다.
셋째, 사건 기반 시장은 반사성을 저하시킨다. 이는 예측 시장이 조작이나 암호화폐 시장의 “그룹 컨트롤(cabal)” 문제의 영향을 받기 어렵다는 점에서 장점이기도 하지만, 동시에 잠재 수익을 제한하여 소매 트레이더가 원하는 100배 수익을 제공할 수 없다는 단점도 있다. 이에 대해서는 몇 가지 아이디어가 있지만 오늘은 다루지 않겠다.
부진한 발견 메커니즘과 사용자 경험
예측 시장을 적극적으로 사용하는 사람이라면 누구나 현재의 UI 설계 반복에서 여러 번거로움을 경험하게 된다. 문제는 너무 많으며, 특히 심층 사용자일수록 이러한 문제가 누적되어 더욱 골치 아프다. 그 중에서도 개인적으로 가장 최악이라고 느끼는 것은 시장의 발견 메커니즘이다.
폴리마켓과 칼시는 현재 수만 개의 시장을 운영 중이며 그 수는 계속 증가하고 있지만, 대부분의 시장은 당신이 들어본 적도 없으며, 찾는 것도 쉬운 일이 아니다.
희망의 빛
좋은 소식은 이러한 많은 도전들이 예측 시장만의 고유한 문제가 아니라는 점이다.
초기 탈중앙화금융(DeFi), 영속 계약 거래소, 단기 옵션 계약 등도 유사한 문제에 직면했던 바 있다. 굳이 말하자면, 이는 오히려예측 시장이 거대한 기회를 내포하고 있음을 보여준다.현재 예측 시장은 여전히 매우 소수의 영역이다.
폴리마켓을 예로 들면, 지난달 25만 명의 활성 사용자가 10억 달러의 거래량을 기록했다. 반면,하이퍼리퀴드(HyperLiquid)에서 상위 100명의 트레이더 각각이 거의 이 수준의 거래량에 도달한다.
우리는 새로운 사물에 대해 흥분할 수 있지만, 동시에 현실을 직시하고 그것의 현재 상태를 실용적으로 받아들여야만 새로운 고도로 나아갈 수 있다.
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