CoinFund 사장과의 대화: 디지털 자산 예치금(DAT) 열풍은 이제 시작일 뿐

2025.09.11

CoinFund 사장과의 대화: 디지털 자산 예치금(DAT) 열풍은 이제 시작일 뿐

DATs는 현재의 유행하는 솔루션일까, 아니면 다음 암호화폐 현금 창출 장치일까?

2025.09.11 - 10:53:50

DAT

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

DATs는 현재의 유행하는 솔루션일까, 아니면 다음 암호화폐 현금 창출 장치일까?

정리 및 편집: TechFlow

게스트: Christopher Perkins, CoinFund 집행 파트너 겸 사장; Brian Rudick, Upexi 최고 전략 책임자

진행자: Ram Ahluwalia, CFA, Lumida 대표이사 겸 창립자; Steve Ehrlich, 《Unchained》 집행 편집장

패odcast 출처: Unchained

원제: Bits + Bips: Do You Think the DAT Trend Is Over? It May Have Only Just Begun

방송일: 2025년 9월 5일

핵심 요약

DAT는 현재 유행하는 해결책일까, 아니면 다음 암호화폐 현금 머신일까?

이번 에피소드에서는 CoinFund의 Chris Perkins와 Upexi의 Brian Rudick가 Ram Ahluwalia 및 Steven Ehrlich과 함께 특정 DAT(Digital Asset Treasury, 디지털 자산 예치금)가 기존 ETF(거래소 거래 펀드)보다 특정 투자자에게 더 적합할 수 있는 이유, 프리미엄 이면의 수학적 논리가 강세 관점을 어떻게 뒷받침하는지, 어떤 투자 도구가 두각을 나타낼 수 있는지를 심층 분석합니다.

또한 이번 방송에서는 알트코인이 진정한 상승 국면에 접어든 것인지 아니면 허상인지, Galaxy가 Solana에서 토큰화된 주식을 출시한 의미, 그리고 Perkins가 시장 구조를 근본적으로 변화시킬 수 있는 핵심 해제 포인트를 언급했습니다.

DAT는 전통 은행의 대안일까, 아니면 전통 금융 자본을 위한 암호화폐 분야의 최적 투자 도구일까?

주요 발언 요약

현재 시장의 기본 여건은 매우 탄탄하다. 암호화폐 시장 반등은 시간문제이며, 11월이 중요한 전환점이 될 것으로 예상되므로 투자자들은 시기를 잡고 준비해야 한다.
DAT가 제대로 작동하려면 다섯 가지 핵심 요소가 필요하다. 첫째, 시장이 이미 DAT 성장을 위한 준비가 되어 있어야 한다. 둘째, 토큰 자체가 좋은 기본 여건을 갖춰야 한다. 셋째, 무엇을 하고 있는지 아는 훌륭한 고문과 은행가가 필요하다. 넷째, 강력한 경영진과 우수한 자산 운용자가 필요하다. 아마도 가장 중요한 것은, 데이터를 아름다운 기술 혁신으로 전환시킬 수 있는 KOL이 필요하다는 점이다.
현재 DAT의 장점은 투명성과 기능성에 있다. DAT의 목표는 투자자가 자산 자체뿐 아니라 DeFi 및 기타 혁신 메커니즘을 통해 자산의 내재 수익까지 접근할 수 있도록 하는 것이다.
개인적으로 나는 Solana의 DAT가 더 큰 잠재력을 지닌다고 본다.
알트코인에 대해 매우 낙관적이다. 이러한 낙관론은 규제 리스크가 점차 완화되고 있다는 점에서 비롯된다. 특히 AI와 암호화폐가 교차하는 지점에 있는 토큰들을 주목하고 있다.
많은 사람들은 아직 DAT가 창출하는 가치를 완전히 믿지 못한다. 나로서는 투자자들이 복리 효과를 지닌 가치 축적 메커니즘을 이해하도록 만드는 것이 중요하다. 이런 메커니즘은 ETF로는 달성할 수 없다.

시장이 또 한 번의 9월 침체기를 맞이할까?

Steve Ehrlich:

Ram, 먼저 말씀해 주세요. 이번 달 상황을 간단히 정리해주고 현재 시장 상황에 대한 견해를 말해주세요. 일반적으로 9월은 비트코인과 암호화폐 시장의 부진한 시기로 알려져 있습니다. 이번에는 긍정적인 신호라도 있나요?

Ram Ahluwalia:

지난 회차에서 비트코인의 계절적 부정적 영향에 대해 언급했습니다. 저는 비트코인이 12만 5천 달러 선을 돌파하기 어렵다고 생각합니다. 이는 단순히 계절적 요인 때문만이 아니라 다른 이유들도 있기 때문입니다. 최근 스테이블코인 법안 통과에 대한 논의가 시장 열기를 불러일으켰지만 이후 지속적인 성장 모멘텀이 부족해 보입니다. 또한 시장의 '애니멀 스피릿'이 약화되었고, 일반 투자자들이 선호하는 고변동성 주식들의 최근 실적이 부진합니다. 이런 상황은 이 시기에 흔히 발생합니다. 따라서 전체적으로 올해 상황은 작년과 재작년과 유사합니다.

비트코인의 4년 주기 반감기에도 일부 우려가 제기되고 있습니다. 이 사이클을 주목하는 일부 투자자들은 비트코인이 올해 11월에 사이클 고점을 찍을 수 있다고 봅니다. 반면 사이클이 이미 끝났다고 보는 사람들도 있지만, 개인적으로는 동의하지 않습니다. 시장 심리가 지나치게 낙관적일 때는 보통 비관적이 되며, 심리가 비관적으로 돌아설 때는 오히려 약간 낙관하게 됩니다. 현재 시장은 불확실성이 높은 상태이며, 이 부분은 나중에 좀 더 자세히 논의하겠습니다.

또한, 채무 시장의 약세도 눈여겨봐야 합니다. 과도한 부채가 누적되어 버블을 형성하고 있으며, 우리는 오랫동안 이를 이야기해 왔습니다. 월스트리트가 특정 금융 상품을 과도하게 판매할 때 투자자들은 경계해야 합니다. 저는 비트코인, 이더리움, 솔라나가 여전히 선도적인 자산 범주라고 생각하며, 마치 시장의 메인 브랜드처럼 비트코인은 '코카콜라', 이더리움은 '펩시콜라'와 같지만, 다른 암호화 자산들은 그만큼 주목받지 못합니다.

동시에, 일부 자산들은 실제 시장 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 마이클 세일러(Michael Saylor)가 이끄는 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 비트코인 매입 규칙을 바꾸며 시장의 구매 방식을 변화시켰으며, 이는 어느 정도 시장 신뢰도에 영향을 미쳤습니다. 비트코인의 핵심 특성은 불변성인데, 규칙 변경은 시장 심리를 시험하는 사건이었습니다.

결국 규칙 변경은 철회되었지만 시장에 긍정적인 영향을 주지는 못했습니다. 현재 시장은 일련의 시험을 겪고 있으며, 향후 흐름은 계속 지켜봐야 합니다.

왜 여전히 DAT에 대한 낙관론이 설득력을 가지는가?

Steve Ehrlich:

이번 프로그램에서 처음으로 DAT 관련자들이 참여했습니다. Brian, Upexi는 솔라나의 예치금 서사에서 초기 참가자 중 하나인데, 지난 몇 주간의 상황과 관찰한 점들을 말씀해 주세요.

Brian Rudick:

사실 크게 변한 것은 없습니다. 현재 우리가 주로 집중하는 두 가지가 있습니다. 첫째, 시장 인지도를 높이는 것입니다. 사람들이 ‘솔라나에 투자하고 싶다’고 생각할 때 우리를 우선적으로 떠올리도록 하기 위함입니다. 오늘 아침, 우리는 이번 달 말에 전통 금융 컨퍼런스 세 곳에 참석할 예정이라고 발표했습니다. 앞으로 1년 동안 속도를 내지 못한다면 실망스러울 것입니다. 따라서 우리의 핵심 과제 중 하나는 영향력을 확대하는 것입니다. 물론 다른 조치들도 있지만, 이것이 그 중 하나입니다.

둘째는 주식 발행입니다. 만약 우리가 장부가액보다 높은 가격에 주식을 발행할 수 있다면, 주주들에게 부가가치를 제공하는 것입니다. 예를 들어, 마이크로스트레티지는 장부가액의 두 배에 가까운 가격에 주식을 매각한 바 있으며, 주가는 약간 하락했지만 이는 1달러짜리 자산을 2달러에 팔거나, 반값에 비트코인을 매입하는 것과 같습니다. 이 방식 덕분에 마이크로스트레티지는 지난 6분기 동안 주주들에게 260억 달러 상당의 무료 비트코인을 창출했습니다. 이 모델은 우리가 배우고 활용해야 할 점이 많습니다.

우리는 이 분야에서 돌파구를 찾기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다. 현재 우리는 주식 투자 계획이 곧 실행될 예정이며, 다양한 가능성을 시장에서 모색하고 있습니다. 이것은 비밀 투자가 아니라 공개된 비즈니스 모델입니다. 따라서 우리는 이 목표를 달성하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

Christopher Perkins:

저는 Ram의 견해가 다소 지나치게 비관적이라고 생각합니다. 더 넓은 시각에서 보면 올해 여름은 말 그대로 DAT의 여름이었습니다. 2021년은 DeFi의 여름이었고, DAT는 그때 처음 등장하여 핵심 혁신으로서 입지를 굳혔습니다. 많은 DAT의 성장은 규제 완화 덕분입니다. 이제 우리는 이러한 규제 해제의 효과를 목격하고 있습니다. 시장에 버블이 존재하는 것도 사실이지만, Brian이 말했듯이 DAT가 암호화 생태계 시장 구조의 중요한 구성 요소가 될 것이라 믿습니다.

DAT의 혁신은 매우 두드러지며, 일반 대중을 대상으로 하면서도 재단 연구소의 지원을 받습니다. 모든 프로젝트가 성공하는 것은 아니며, 이러한 목표를 달성하는 것은 매우 어렵지만, 우리는 이 분야에서 매우 활발하게 활동하고 있습니다.

DAT가 제대로 작동하려면 다섯 가지 핵심 요소가 필요합니다. 첫째, 시장이 DAT 성장을 위한 준비가 되어 있어야 하며, 시장이 너무 오랫동안 닫혀 있으면 타이밍이 중요해집니다. 둘째, 토큰은 좋은 기본 여건을 가져야 합니다. 우리가 비트코인에서 수익형 자산으로 전환할 때 DAT의 잠재력은 더욱 매력적으로 느껴집니다. 스테이킹과 리스테이킹을 통해 토큰은 기초 가치와 자연스럽게 정렬됩니다. 셋째, 무엇을 하고 있는지 아는 훌륭한 고문과 은행가가 필요합니다. 넷째, 강력한 경영진과 우수한 자산 운용자가 필요하며, 기초 자산을 관리하고 수익을 창출하는 방법을 알아야 합니다. 아마도 가장 중요한 것은, 이야기를 잘 전달하고 데이터를 아름다운 기술 혁신으로 전환시킬 수 있는 KOL이 필요하다는 점입니다. 저는 이들이 지속될 것이라 생각합니다.

시장이 조정을 겪을 수는 있지만, 최종 승자는 매우 특별한 프로젝트들일 것입니다. 우리는 이를 기대하고 있으며, 여전히 DAT 발전의 초기 단계에 있다고 생각합니다. 앞으로 더욱 흥미로운 프로젝트들이 준비되고 있습니다.

Steve Ehrlich:

Brian, DAT가 막 시작되었을 때 흥미로운 추세가 있었습니다. 마이클 세일러 이후, 여러분 회사를 포함해 솔라나에 집중한 최초의 회사들이 있었죠. 예를 들면 여러분 회사, Sol Strategies, Defi Development Corp 같은 회사들이 있었습니다. 그런데 지금은 이더리움 생태계의 재무 회사들이 수십억 달러를 모금하고 있고, 솔라나는 어느 정도 이더리움의 '팔로워'가 된 듯한 느낌입니다.

이러한 변화를 어떻게 보시나요? 자금을 모을 때 투자자들은 솔라나와 이더리움의 차이점을 묻나요? 어떤 날카로운 질문을 받았고, 어떻게 답변하셨나요?

Brian Rudick:

좋은 질문입니다. 솔직히 말해 전통 금융권은 이런 질문에 대해 여전히 이해가 부족합니다. 가장 흔한 질문은 "비트코인과 솔라나의 차이점은 무엇입니까?"입니다. "이더리움과 솔라나의 차이점은 무엇입니까?"가 아니라 말이죠. 우리는 이미 그런 단계를 지났습니다.

물론 암호화폐나 디지털 자산에 대해 어느 정도 이해하는 투자자들도 있습니다. 그들은 더 깊이 있는 질문을 하지만, "솔라나는 언제 멀티플 동시 리더를 도입할 것입니까?" 같은 기술적인 질문을 하지는 않습니다.

저는 여전히 많은 사람들이 DAT가 창출하는 가치를 완전히 믿지 못한다고 생각합니다. 나로서는 투자자들이 복리 효과를 지닌 가치 축적 메커니즘을 이해하도록 만드는 것이 중요합니다. 예를 들어, 장부가액보다 높은 가격에 주식을 발행함으로써 ATM, 지분 투자 라인, 또는 전환사채 발행 등의 다양한 방법으로 이를 달성할 수 있습니다. 전환사채는 기간이 길고 기초 자산의 변동성이 크기 때문에 대부분의 가격 모델에서 90% 이상의 확률로 지분으로 전환된다고 보여줍니다. 이러한 메커니즘 덕분에 DAT는 현재 시장 가격보다 훨씬 높은 수준에서 지분을 매각할 수 있습니다.

또한, 프리마이닝 토큰이나 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘의 토큰에 진입하면 스테이킹을 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, Upexi 토큰을 스테이킹하면 8% 이상의 수익을 얻을 수 있으며, 재무 자산을 생산적 자산으로 전환할 수 있습니다. 동시에 우리는 15% 할인된 가격에 락업 토큰을 매입해 이 할인 효과로 스테이킹 수익이 두 배로 증가합니다. 우리는 매수 후 보유 전략을 취하며, 어떠한 Sol도 매도할 계획이 없으므로 이러한 방식이 우리에게 매우 적합합니다.

이러한 가치 축적 메커니즘은 순수 토큰이나 ETF로는 달성할 수 없습니다. 이러한 모델의 강점은 올바른 토큰과 메커니즘 설계에 기반하며, 핵심은 투자자 교육을 통해 이 모델의 잠재력과 장점을 이해시키는 것입니다.

왜 Brian은 "DAT는 은행과 같다"고 말하는가?

Ram Ahluwalia:

Brian, 처음 하셨던 의견을 좀 더 자세히 설명해주실 수 있나요? “운영 중인 은행은 마치 DAT와 같으며, FDIC 보험이 있고 재담보 대출이 가능하며 대출 속도의 이점도 있다”고 말씀하셨는데, 무슨 뜻인가요?

Brian Rudick:

네, 이것은 단순화된 비유입니다. 은행의 주요 수익 모델은 금리 차익입니다. 은행은 예금자로부터 자금을 조달하고 차입자에게 자금을 빌려주며, 대출 수익과 예금 비용 사이의 차이를 수익으로 삼습니다. 비슷하게, DAT 역시 금리 차익을 통해 수익을 창출합니다. 투자자들은 일반적으로 은행의 미래 금리 차익을 할인하여 은행의 자산 가치에 반영합니다. 따라서 은행 주식은 종종 장부가액보다 높은 가격에 거래됩니다. 은행들은 주식을 자주 발행하지는 않지만, 역사적으로 MNT 같은 일부 은행들은 프리미엄 발행을 통해 확장과 인수를 진행했습니다.

Ram Ahluwalia:

더 정확하게 설명하자면, 저는 DAT가 BDC(비즈니스 개발 회사)와 더 유사하다고 말하겠습니다. 이는 공개 거래되는 프라이빗 크레딧 펀드와 유사합니다. 이들은 대출을 통해 금리 차익을 얻으며, 레버리지를 사용해 수익을 확대합니다. DAT의 운영 모델은 실제로 이러한 구조와 다소 유사합니다.

Brian Rudick:

맞습니다. 우리 DAT는 자본 시장에서 자금을 조달하고 솔라나에 투자합니다. 우리의 목표는 솔라나의 투자 수익률이 자본 비용을 초과하여 긍정적인 금리 차익을 창출하는 것입니다. 시장이 솔라나의 수익이 향후 수년간 자본 비용을 지속적으로 초과할 수 있다고 본다면, 이러한 금리 차익은 투자자들에 의해 할인되어 순자산 가치(NAV)에 반영되며, 결과적으로 NAV가 1을 초과하게 됩니다. 이 방식을 통해 우리는 주주들에게 실질적인 가치를 창출할 수 있습니다.

Christopher Perkins:

이러한 교육은 정말 중요합니다. 현재 우리는 많은 전통 투자자들이 솔라나에 관심을 갖고 수익 자산으로서의 가능성을 탐색하는 것을 보고 있습니다. 이 교육은 투자자들이 DAT의 작동 방식을 이해하는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 전체 암호화 생태계의 발전에도 기여합니다. 저는 이것이 현재 생태계에서 가장 큰 장점 중 하나라고 생각합니다.

Brian Rudick:

처음 시작할 때 많은 사람들은 DAT가 단기적인 차익 거래 기회에 불과한지, 혹은 시장 변동 시 강제 매도로 인해 토큰 생태계에 위협이 될 수 있는지 의문을 제기했습니다. 그러나 이후 이더리움의 성공이 사람들의 시각을 바꿨습니다. 예를 들어, 톰 리(Tom Lee)는 거의 매일 CNBC에서 이더리움을 홍보하며, 이더리움 가격을 2700달러에서 4700달러로 올리는 데 기여했습니다. 이제 많은 다른 토큰 생태계들도 DAT를 적극적으로 추진하며, 특히 전통 투자자의 관심을 끌기 위한 인지도 향상 도구로 활용하고 있습니다.

Ram Ahluwalia:

현재 시장에는 매우 많은 수의 DAT가 존재합니다. 트위터에서 누군가에게 "DAT 코드를 여덟 개나 말할 수 있겠어요?"라고 물어본다면 아마 아무도 대답하지 못할 것입니다. 물론 Chris와 Brian은 답할 수 있을지 모르지만, 일반 투자자들에게는 여덟 명의 아이 이름을 기억하는 것만큼 어려운 일이죠. 마이크로스트레티지는 예외로, 수년간 브랜드 인지도를 쌓아왔습니다. 하지만 암호화 시장에서는 투자자의 주의력이 제한적이며, 수많은 경쟁자들 속에서 두각을 나타내야 합니다. 이는 단순한 제품 경쟁이 아니라 주목도 경쟁입니다. Brian과 Chris는 가치 창출 머신, 자금 조달 머신, 스테이킹 수익 패키징 머신을 구축하는 데 집중하고 있지만, 시장의 주의 자원은 한정적이며, 이는 모든 참여자들에게 도전 과제입니다.

Steve Ehrlich:

Brian, 이런 '주목도 게임'을 어떻게 보시나요? 예를 들어, 톰 리와 Bitmine의 MNAV(시장 순자산 가치)는 현재 1.1이며 계속 하락하고 있습니다. 이런 상황을 어떻게 보시나요?

Brian Rudick:

다른 토큰 생태계에 특별히 주목하지는 않지만, 비트코인 시장은 이미 포화 상태에 이르렀다고 생각합니다. 반면 일부 회사 주식의 NAV는 0.7~0.8 사이에 머물고 있습니다. 이더리움 시장은 아직 완전히 포화되지 않았다고 보지만, 분명히 경쟁은 치열합니다. 마이크로스트레티지 같은 회사들은 일반적으로 NAV가 1.6 또는 1.7에 이를 때 주식을 매각하며, 1배 근처에서 매각하지는 않습니다.

다른 생태계들이 NAV가 1배에 가까울 때 주식을 매각하려는 이유를 이해합니다. 그들은 시장에서 가장 큰 플레이어가 되고 싶어 하며, 가장 큰 플레이어는 가장 많은 거래량을 가지며 더 많은 주식을 발행할 수 있기 때문입니다.

개인적으로 저는 솔라나의 DAT가 더 큰 잠재력을 지닌다고 생각합니다. 솔라나의 스테이킹 수익률은 시장에서 가장 높으며, 할인된 가격에 락업 토큰을 매입해 주주들에게 추가 수익을 창출할 수 있습니다. 따라서 솔라나의 DAT는 다른 토큰 생태계보다 더 높은 MNAV로 거래될 이유가 있습니다. 지금까지 이 전략은 성공을 거두었습니다. 하지만 여전히 시장 인지도를 높여야 하며, 솔라나에 대한 의심과 공격에도 대응해야 합니다. 이러한 요소들이 MNAV에 영향을 줄 수 있지만, 현재 우리의 MNAV는 1.7입니다.

DAT가 ETF보다 투자자에게 더 적합한가?

Ram Ahluwalia:

Chris, 어떻게 생각하시나요? 투자자에게 현물 자산을 직접 보유하는 것이 좋을까요, 아니면 DAT에 투자하는 것이 좋을까요? 예를 들어 이더리움의 경우, 일부 DAT 메커니즘은 강제 매수를 유도하며, 이는 축적형 매수 행동입니다. 반면 DAT가 주식을 발행할 때는 일정한 희석 효과를 발생시켜 매도 압력을 만들 수 있습니다. 이 투자 방식은 단순한 매수가 아니라 메커니즘 설계로 인해 투자자가 특정 자산을 매수하도록 강요받는 것입니다.

Christopher Perkins:

이것은 논의할 가치가 있는 문제입니다. 현재로서는 DAT는 여전히 초기 발전 단계에 있습니다. 예를 들어, 지난주 우리는 SEC와 FASB에 LSTs(유동 스테이킹 토큰)가 무형 자산으로 회계 처리되는 문제에 대해 서한을 제출했습니다. 업계 전반적으로 아직 개선해야 할 부분이 많습니다.

많은 DAT 프로젝트들이 이제 막 운영을 시작하고 있습니다. 저희 포트폴리오에 있는 이더리움 같은 회사들이 이러한 메커니즘에서 이익을 얻고 있는 것을 보고 있습니다. 예를 들어, ETHZilla는 이더리움 생태계에서 몇 가지 작업을 수행하고 있으며, DAT의 발전은 여전히 초기 단계입니다.

이더리움을 예로 들면 ETF의 작동 메커니즘은 더욱 복잡합니다. 투자자는 ETF에 투자하거나 현물 자산을 직접 매입할 수 있습니다. 그러나 많은 전통 투자자들에게는 투자 권한 범위를 초과하기 때문에 현물 자산에 직접 접근할 수 없습니다. 따라서 그들은 일반적으로 ETF로 전환하게 됩니다. 그러나 ETF에는 핵심 문제가 있습니다. 즉, 수익을 창출할 수 없다는 점입니다. ETF는 13일의 해제 창과 같은 일상적 유동성 제한 때문에 직접 스테이킹을 할 수 없습니다. 미래에는 총수익 상품이 등장할 수 있지만, 현재로서는 ETF 설계가 투자자들이 요구하는 수익을 제공하지 못합니다. 이는 특히 장기 투자자들에게 수익이 중요한데, 이러한 점에서 ETF는 상대적으로 열등한 상품이 됩니다.

반면, DAT는 ETF와 유사한 편의성을 제공합니다. 투자자는 브로커 계좌를 통해 쉽게 DAT를 구매할 수 있으며, 기초 자산의 수익도 얻을 수 있습니다. 이는 DAT를 일종의 더 나은 투자 도구로 만들며, 특히 현물 자산에 직접 접근할 수 없는 전통 투자자들에게 특히 유리합니다.

물론 미래에는 더 투명한 총수익 상품이 등장할 수 있지만, 현재 DAT의 장점은 투명성과 기능성에 있습니다. DAT의 목표는 투자자가 자산 자체뿐만 아니라 DeFi 및 기타 혁신 메커니즘을 통해 자산의 잠재 수익에도 접근할 수 있도록 하는 것입니다. 이러한 설계는 투자 사례일 뿐 아니라, 투자자가 익숙하고 허가받은 형태의 포장도 제공합니다.

또한, DAT는 미국 주식 자본 시장 전체에 대한 투자 기회를 열어줍니다. 투자자는 DAT를 메인 브로커 계좌에 포함시켜 레버리지를 얻거나 담보로 사용할 수 있습니다. 이는 DAT의 기능을 전통 주식 투자에 더 가깝게 만듭니다.

물론 Ram이 언급한 버블 문제는 존재합니다. 제가 앞서 말했듯이, DAT의 모든 핵심 요소가 결합되어야 성공할 수 있으며, 이는 매우 복잡한 과정입니다. Brian이 이미 일부 해결책을 찾은 것 같지만, 이것이 현재 상황입니다.

프리미엄 이면의 수학적 논리

Brian Rudick:

덧붙이자면, 시장은 DAT의 강력한 잠재력을 아직 완전히 인식하지 못하고 있으며, 특히 시간이 지남에 따라 복리로 성장하는 순자산 가치(NAV)가 창출하는 가치를 말입니다.

간단한 수학 예시를 들어 설명하겠습니다. 제가 솔라나에 투자하는 DAT를 시작하고, 유사한 프로젝트들이 모두 시가총액 배수 5배로 거래된다고 가정합니다. 저는 Steve Ehrlich에게서 100달러를 조달해 100주를 발행하며, 주당 가치는 1달러입니다. 이 시점에서 Steve Ehrlich은 회사 지분의 100%를 소유하며, DAT는 100달러의 자금을 보유합니다.

그 다음, 저는 이 100달러를 솔라나에 투자합니다. 솔라나의 시가총액 배수가 5배이기 때문에, 제 투자 가치는 즉시 500달러로 증가합니다. 이때 제 회사의 시가총액도 500달러가 되며, Steve Ehrlich의 100주는 주당 5달러로 가치가 상승합니다.

그 후, 저는 다시 100달러를 조달합니다. 이번에는 주식이 5달러에 거래되기 때문에, 이 자금을 모으기 위해 단 20주만 발행하면 됩니다. 이 증자를 통해 다시 100달러를 확보해 솔라나에 투자합니다. 솔라나의 시가총액이 다시 500달러 증가하며, 제 회사의 시가총액은 이제 1000달러가 됩니다.

Steve Ehrlich의 지분율은 85%로 희석되었지만, 그의 지분 가치는 500달러에서 850달러로 증가했습니다. 이것이 프리미엄 발행의 논리입니다. 시가총액 배수와 프리미엄을 활용해 NAV를 지속적으로 복리로 성장시킴으로써 주주 가치를 지속적으로 증가시킬 수 있습니다.

또한, 작은 규모의 DAT 프로젝트는 일반적으로 내재된 성장 프리미엄을 누립니다. 예를 들어, 우리가 2배의 배수로 1억 달러의 주식을 발행한다면, 우리에게 매우 유리합니다. 반면 마이크로스트레티지 같은 대규모 회사는 동일한 증자로 인한 시장 영향이 훨씬 작습니다. 따라서 작은 규모의 DAT는 일반적으로 더 큰 성장 잠재력을 지닙니다.

동시에, 작은 토큰을 지원하는 DAT는 더 큰 상승 여지를 가집니다. 예를 들어, 솔라나의 시가총액은 비트코인의 4%에 불과합니다. 반면 비트코인은 이미 세계 5위 자산이며, 단기간에 시가총액이 5배로 증가할 가능성은 낮습니다. 반면 솔라나는 더 큰 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 또한 솔라나의 DAT는 스테이킹과 락업 토큰을 할인된 가격에 매입하는 등의 방식으로 주주들에게 추가 수익을 제공할 수 있습니다.

이러한 이유들로 인해, 시장 여건이 안정되면 다른 DAT들의 프리미엄 거래 수준이 마이크로스트레티지를 초과해야 한다고 믿습니다. 하지만 이것은 배수와 성장 잠재력에 대한 제 개인적인 견해일 뿐입니다.

Christopher Perkins:

DAT가 기본 여건과 시장의 밈 효과를 결합할 수 있다면, 더 큰 시장 반응을 이끌어낼 수도 있습니다. 사실 우리는 암호화폐 및 주식 시장에서 이러한 현상을 목격해 왔습니다. 이것은 주목할 만한 포인트입니다.

Ram Ahluwalia:

확실히 그렇습니다. 자산을 밈으로 만드는 것은 중요한 목표지만, 모든 자산이 이를 달성할 수 있는 것은 아닙니다. 밈의 본질은 마치 '살아남는 자만이 살아남는' 게임과 같으며, 팔란티어와 테슬라는 과거 밈이었지만, 모든 자산을 밈으로 만들 수는 없습니다. 이것이 제 견해입니다.

또 다른 질문이 있습니다. 투자자로서, 높은 시가총액 대 NAV 비율을 선호하나요, 아니면 낮은 비율을 선호하나요? 제 추측으로는 높은 비율을 선호하실 것 같은데, 이렇게 하면 증자를 통해 더 많은 기초 현물을 축적할 수 있기 때문입니다.

흥미롭게도, 낮은 시가총액 대 NAV 비율에서는 투자자들이 더 큰 가치 여지를 가질 수 있습니다. 이러한 반사적 특성은 투자 전략을 더욱 복잡하게 만듭니다. 저는 DAT가 모멘텀 상태일 때만 이러한 전략이 유효하다고 생각합니다. 모멘텀이 사라지면 투자자는 시장에서 빠져나오는 것이 낫습니다. 또한 시가총액이 NAV 아래로 떨어지면 인수 대상이 될 수 있으며, 시가총액 대 NAV 비율이 너무 높으면 증자가 자산 가격 하락을 유발할 수 있습니다. 이것은 매우 복잡한 게임 이론입니다.

Brian Rudick:

이것은 전적으로 MNAV(시장 순자산 가치)의 미래 전망에 달려 있습니다. 하나의 DAT가 2배, 다른 하나가 5배로 거래되고 있으며, 두 배수가 수렴할 것이라고 본다면, 저는 더 저렴한 쪽을 선택할 것입니다. 반면 배수가 유지될 것이라고 본다면, 5배로 거래되는 쪽을 선택할 것입니다. 왜냐하면 그 증자는 더 큰 부가가치를 창출할 수 있기 때문입니다.

전체적으로 이것은 위험과 수익의 균형 문제로 귀결됩니다. 예를 들어, 작년 12월 솔라나 전략의 MNAV는 15배에 달했으며, 당시 시장 환경이 달랐고 선택지도 적었습니다. 이는 MNAV가 도달할 수 있는 수준을 보여줍니다. DAT가 더 높은 MNAV로 거래될 때 주주들에게 더 많은 부가가치 기회를 창출할 수 있습니다. 반대로 NAV가 1배 아래로 떨어지거나 솔라나가 50% 하락하면 큰 하방 리스크에 직면할 수 있습니다. 따라서 저는 DAT가 매우 비대칭적인 위험-수익 구조를 지닌다고 생각하며, 이것이 제가 DAT에 베팅하는 이유입니다.