후오비 그로스 아카데미｜암호화 시장 매크로 리서치 보고서: 연준 금리 인하 기대 하의 암호화 시장 최신 전망
요약:
본 보고서는 2019년, 2020년, 2024년 세 차례의 금리 인하 기간을 회고하고 최신 고용 및 인플레이션 데이터, 달러화와 금 가격 신호, ETF 순자산유입/유출과 스테이블코인 공급 등의 고빈도 지표를 종합하여 "금리 인하 = 단일 촉매가 아닌 조건 충족형 이벤트"라는 핵심 판단을 제시한다. 현재 시장은 9월 25bp 금리 인하에 거의 완전히 반영된 상태이며, 비트코인은 110,700~114,000달러의 핵심 구간에서 낮은 변동성으로 움직이고 있으며, ETF 순유입 둔화와 기업들의 매수 경계 심화로 인해 가격은 FOMC 회의 전후 자금 흐름 변화에 더욱 민감하게 반응할 전망이다. 회의 전 시세가 횡보하거나 약세를 유지할 경우 금리 인하는 '안정장치' 역할을 하며 예상 밖 반등을 유도할 가능성이 있다. 그러나 회의 전 과도한 상승이 발생할 경우 '사실 매도(sell the news)' 현상과 단기 조정 리스크가 커질 전망이다. 중기적 상승 여부는 두 가지 '양적 게이트'—즉 ETF의 지속적 수용 능력과 기업 재무팀 또는 재융자 기반의 매수 회복 여부에 달려 있다. DAT(디지털자산자산운용)의 제도화와 스테이블코인 확대는 추가 유동성을 제공하지만, 인플레이션 반등, 달러화 안정, 규제 및 지정학적 불확실성이 주요 억제 요인으로 작용할 것이다. 전략적으로는 '정책 주간에는 소규모 전술적 대응을, 4분기 유동성 추세에는 전략적으로 따라가는' 접근이 권장되며, BTC/ETH 중심으로 XRP, SOL 및 DAT 관련 구조적 기회를 선별하고, 옵션/프리미엄 헷지를 통해 하락 리스크를 관리해야 한다.
일, 거시경제 개요
현재 글로벌 거시환경은 미묘하면서도 중요한 전환점에 서 있다. 미국 경제지표가 계속 약세를 보이면서, 연준(Fed)이 9월 17일 이번 금리 인하에 돌입할 것이라는 점에 대해 시장의 기대가 거의 형성된 상태다. CME FedWatch 도구와 탈중앙화 예측시장 Polymarket의 데이터에 따르면 이번 회의에서 25bp 금리 인하 가능성은 88%~99% 수준까지 치솟았으며, 사실상 '확정 사항'이나 다름없다. 9월 10일 저녁, 금십(金十) 보도에 따르면 미국 8월 PPI 전년비 2.6%, 시장 예상 3.3%, 직전치 3.30%로, 전월 3.1% 증가율보다 낮았으며 예상보다 크게 부진했다. 8월 PPI 상승률이 예상을 밑돌면서 인플레이션 압력이 통화완화 정책을 저해할 수 있다는 우려가 완화되자 트레이더들은 연준이 일련의 금리 인하를 시작해 연말까지 이어질 것으로 내다봤다. 연준 정책금리에 연동된 선물계약 가격에 따르면 시장은 다음주 회의에서 먼저 25bp 인하 후 연내 동일 폭으로 추가 인하할 것으로 예상하고 있다. 한편 일부 월스트리트 기관과 국제 투자은행들(예: 미국은행과 SCB)은 올해 안에 두 번째 금리 인하 가능성까지 언급하고 있다. 50bp의 급격한 인하 조치는 여전히 낮은 확률로 간주되고 있지만, 노동시장이 예상 외로 빠르게 냉각되는 상황 속에서 이러한 가능성도 더 이상 무시할 수 없는 수준이 되었다. 이 정책 기대 변화의 직접적인 원인은 최근 미국 고용시장의 현저한 악화였다. 8월 비농업부문 고용은 2.2만 명 증가에 그쳐 시장 예상치 16~18만 명 구간을 크게 밑돌았으며 실업률은 예상 외로 4.3%까지 상승해 2021년 이후 최고치를 기록했다. 더 큰 충격은 미국 노동부가 지난 1년간 고용데이터를 기준 수정한 결과, 90만 개 이상의 일자리를 일괄적으로 하향 조정했다는 점이다. 이는 몇 달간 시장이 의존했던 고용 안정 서사를 심각하게 과대평가했음을 의미하며, 노동시장의 실제 상황이 표면보다 훨씬 취약함을 보여준다. 역사적 경험과 비교할 때, 유사한 수준의 데이터 수정은 일반적으로 경기침체 초기 또는 중대한 충격 이후에나 발생하므로, 이 조정은 연준의 완화 전환 가속화 기대를 급격히 높였다.
그러나 고용 둔화에도 불구하고 인플레이션은 동반 하락하지 않고 오히려 '성장 둔화 + 인플레이션 강성'이라는 복잡한 국면을 형성하고 있다. 최신 데이터에 따르면 미국 CPI는 여전히 2.9% 수준을 유지하고 있으며, 근원 PCE도 2.9%~3.1% 범위에서 등락하고 있어 연준이 설정한 2% 장기 목표치를 크게 상회하고 있다. 이러한 인플레이션 강성은 통화정책 결정자들이 완화 정책을 시행할 때 여전히 부담을 느끼게 하며, 고용 둔화에 대한 완충 조치를 제공하면서도 물가를 다시 과도하게 자극하지 않도록 주의해야 한다. 이러한 딜레마는 연준의 후속 정책 경로에 대한 시장의 의견 분분을 크게 증폭시키고 있다. 비둘기파는 노동시장 악화가 이미 체계적 위험을 구성하고 있으므로 더 빠르고 강력한 금리 인하가 필요하다고 주장하는 반면, 매파 진영은 현재 물가 수준을 간과할 수 없다며 너무 일찍 방향을 전환하면 장기 인플레이션 앵커링을 약화시킬 수 있다고 경고한다. 연준의 모든 조치는 금융시장에서 확대 해석될 것이다. 이러한 배경 속에서 금융시장의 가격 신호 역시 기대의 급격한 변화를 반영하고 있다. 달러 인덱스는 지속적으로 하방 압력을 받으며 1년 만에 가장 낮은 수준까지 하락했으며, 이는 투자자들이 미국 통화자산의 매력에 대해 재평가하고 있음을 나타낸다. 반면 피난처 자산과 유동성 민감 자산은 강세를 보이고 있다. 금은 여름 이후 지속적으로 상승하며 최근 온스당 3600달러를 돌파해 연이어 사상 최고치를 경신했으며, 유동성 완화 기대 하에서 가장 직접적인 수혜자로 자리 잡았다. 국채시장에서는 장기 금리가 연초 고점에서 진탕 후 눈에 띄게 하락했으며, 수익률 곡선은 여전히 깊은 역자리 상태를 유지하며 미래 경기침체 리스크에 대한 시장의 우려를 강화하고 있다. 동시에 주식시장은 상대적으로 분화된 모습을 보이고 있는데, 기술 및 성장 섹터는 금리 하락 기대에 힘입어 견조한 흐름을 유지하고 있는 반면, 전통적 순환 산업군은 기본면 부담으로 부진한 실적을 보이고 있다.
이러한 거시구조는 글로벌 자본시장 입장에서 단순히 미국 국내 통화정책의 전환점을 넘어서, 새로운 글로벌 유동성 사이클의 시작으로 해석되고 있다. 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ), 신흥시장 중앙은행들도 모두 연준의 행보를 주시하고 있으며, 일부 시장은 글로벌 자금 재배분의 기회를 선점하기 위해 조기에 완화 신호를 보내고 있다. 달러화가 약세를 보이는 가운데 일부 신흥국 통화는 숨통을 틔우는 기회를 얻었으며, 원자재 가격도 유동성 기대에 힘입어 견조한 흐름을 유지하고 있다. 이러한 파급효과는 9월 FOMC 회의가 단순히 미국 금융시장의 이벤트가 아니라 글로벌 리스크자산 가격 결정 프레임워크의 핵심 전환점임을 의미한다. 암호자산 시장에 있어서 이 거시적 배경은 특히 중요하다. 지난 10여 년간 비트코인 등 암호화폐는 주변부 자산에서 주류 투자 포트폴리오의 일부로 점차 전환되어 왔으며, 그 가격 변동성은 거시 유동성 환경과의 상관관계가 지속적으로 강화되고 있다. 역사적 경험에 따르면, 비트코인은 일반적으로 통화완화 정책 이전에 선제적으로 반응하여 '기대 주도 상승' 특징을 보인다. 그러나 정책이 실제로 시행된 후에는 경제 현실의 악화로 인해 '사실 매도'라는 단기 조정을 겪기도 한다. 현재 고용이 급속히 약화되고 인플레이션 강성은 지속되며 달러화는 계속 약세를 보이고 금이 연일 신고가를 경신하는 복잡한 구도 아래에서 비트코인의 가격 결정 논리는 정책 기대와 경제 현실 간의 교착 상태에 놓여 있다. 트레이더, 기관투자자, 개인 투자자 모두 9월 17일 연준 회의를 주시하고 있으며, 이 시점은 향후 수개월 혹은 올해 암호시장 흐름을 결정짓는 전환점이 될 가능성이 크다.
이, 현재 암호시장 현황 개요
최근 비트코인 시세는 11.3만 달러 부근에서 안정세를 보이고 있으며 주간 상승률은 약 2.4%로 전체적으로 비교적 안정적인 박스권 등락을 보이고 있다. 주목할 점은 현재 변동성 수준이 지난 수개월간의 저점으로 떨어졌다는 점으로, 이는 시장이 관망세와 모멘텀 축적 단계에 접어들었음을 의미한다. 여러 애널리스트들은 단기 핵심 기술 구간이 110,700~114,000달러 사이에 있다고 지적한다. 만약 시세가 114,000달러를 효과적으로 돌파하고 안정세를 유지한다면 새로운 상승 여지를 열 수 있으며 시장은 '유동성 회귀'에 대한 베팅으로 전환할 수 있다. 반면 110,700달러를 하향 돌파할 경우 다음 지원선은 107,000달러가 되며, 이를 상실할 경우 10만 달러 부근까지 더 깊은 조정이 발생할 가능성이 있다. 이러한 상방 저항과 하방 지지가 존재하는 구조는 투자자들이 다가오는 연준 정책 창구에 대해 신중한 태도를 유지하고 있으며, 주요 뉴스 발표 전까지 포지션을 통제하며 단기 변동성을 약화시키고 있음을 잘 반영하고 있다. 비트코인의 박스권 조정과 비교할 때 이더리움은 최근 다소 부진한 모습을 보이고 있으며 ETF 지속적 순유출로 자금흐름이 위축되고 있다. 일부 시장 참여자들은 이더리움의 현재 생태계 스토리텔링이 상대적으로 약화되었으며, L2 확장성과 리스테이킹 분야가 올해 상반기 광열기를 겪은 후 진정기에 접어들었다고 보고 기관 자금이 단기적으로 추가 배분 동기를 느끼지 못하고 있다고 판단한다. 그러나 ETH의 체인온 활성도는 여전히 견고한 수준을 유지하고 있으며, DeFi 점유율과 스테이킹 규모도 높은 위치에 있어 자금 유출에 따른 부정적 충격을 어느 정도 완충하고 있다. 반면 XRP와 솔라나(Solana) 등의 자산은 금리 인하 기대에 힘입어 단기 반등을 보였는데, 특히 XRP는 ETF 관련 제품이 시장의 관심을 받은 후 하루 만에 약 4% 상승하며 비트코인이 박스권에서 등락하는 사이 일부 투자자들이 위험 선호를 2선 메인코인으로 이동시키고 있음을 보여줬다. 솔라나는 생태계 혁신과 기관 관심에 계속해서 의존하고 있으며, 특히 디지털자산자산운용(DAT) 개념이 나스닥 입성을 허용받았다는 소식은 이를 체인온 자본시장화의 선구자 사례로 만들었으며, 이는 SOL에게 독립적인 촉매제를 제공하고 있다. ETF 자금 흐름은 현재 시장의 핵심 구조적 요인 중 하나다. 비트코인 ETF와 이더리움 ETF는 지난 수주간 순유출 추세를 보이며 기관 자금의 단기 관망 심리를 드러냈으나, 여전히 일부 신제품과 잠재적 승인 여부가 시장의 초점이 되고 있다. 예를 들어 XRP ETF 및 새로운 비트코인 ETF 승인 기대는 새로운 자금 유입을 촉발할 수 있는 핵심 촉매제로 여겨지고 있다. 일부 연구기관들은 연준이 2025년 내 누적 75~100bp 금리 인하를 실시할 경우 암호 ETF 제품으로 약 60억 달러 이상의 증가 자금이 유입될 수 있으며, 이는 잠재적 구조적 매수세가 될 수 있다고 예상한다. 이 논리는 2024년의 경험과 유사한데 당시 ETF 유입과 기업 매수 수요가 맞물리며 금리 인하 실행 후 비트코인의 반등을 주도했다. 다른 점은 2025년의 ETF 유입 속도가 명백히 둔화되었으며 시장이 새로운 자금 유입 촉매점을 기다리고 있다는 점이다.
기존의 비트코인, 이더리움 및 ETF 논리를 넘어 신생 서사가 시장 구조를 형성하고 있다. 첫째로 디지털자산자산운용(DAT)의 급속한 부상인데, 이는 상장기업의 지분자금조달과 체인온 준비금을 결합한 하이브리드 모델로서, 비트코인과 이더리움 사례에서 솔라나 생태계로 확장되었다. 최근 SOL Strategies가 나스닥 상장을 승인받음으로써 전통 자본시장과 암호자산 준비금 메커니즘의 결합이 가속화되고 있음을 의미한다. DAT는 호황기에는 자산 가치 상승과 자본 프리미엄을 통해 긍정적 피드백 고리를 형성하지만 불황기에는 환매와 매도로 리스크를 확대시키며, 이러한 순환적 특성으로 인해 시장의 높은 관심을 받는 혁신 제품이 되었다. 일부 애널리스트들은 DAT를 '다음 세대 ETF'라고 부르며 향후 수년간 자본시장의 제도적 부문이 될 가능성이 있다고 예측한다. 동시에 밈코인(Meme coin)과 고위험 알트코인 계약시장은 여전히 뜨거운 관심을 받으며 개인 투자자 심리의 지표 역할을 하고 있다. 메인코인들이 추세적 움직임을 보이지 못하는 가운데 많은 자금이 단기적으로 변동성이 큰 밈 프로젝트(Dogecoin, Bonk, PEPE 등)로 유입되며, 이들은 소셜미디어와 선물시장에서 높은 활동성을 유지하고 있다. 밈 섹터의 주기적 상승은 일반적으로 시장의 위험 선호가 다소 회복되었음을 의미하지만, 높은 청산 리스크와 단기 변동성도 동반된다. 이러한 고위험 선호는 메인 기관 투자자의 안정적 포트폴리오와 뚜렷한 대비를 이루며 암호시장 내부 구조가 여전히 고도로 분화되어 있음을 보여준다.
종합적으로 암호시장은 현재 복잡한 균형점에 있다. 비트코인은 핵심 구간에서 등락하며 정책 신호에 따라 방향을 결정하려 하고, 이더리움은 단기적으로 자금압박을 받고 있지만 장기 생태계는 여전히 탄력성을 유지하고 있다. 2선 메인코인과 신생 서사는 부분적인 강세를 보이지만 전체 시장을 독자적으로 견인하기는 어렵다. ETF 자금 흐름과 스테이블코인 확장은 시장 탄력성을 뒷받침하는 근본 논리다. DAT라는 새로운 모델과 밈 시장의 고위험 게임이 함께 현재 시장의 다층적 풍경을 구성하고 있다. 거시정책이 중요한 전환점을 앞둔 순간, 시장 심리는 신중함과 탐색 사이에 있으며, 이러한 저변동성 상태의 기다림은 다음 단계의 큰 움직임을 낳을 수 있다.
삼, 미국 금리 인하 역사 회고 및 현황 분석
지난 세 차례의 '금리 인하-암호시장' 상호작용을 돌아보면 동일한 거시 신호가 서로 다른 기본 여건과 자금 구조 아래에서 전혀 다른 가격 경로를 보여주는 것을 명확히 확인할 수 있다. 2019년은 전형적인 '기대 선도, 실현 후 조정' 사례다. 기본 여건이 완화를 유도할 만큼 악화되기 전에 비트코인은 위험 선호 회복과 가치 재평가를 먼저 선도했다. 당시 연준은 7월, 9월, 10월 세 차례 소폭 금리 인하를 단행했으며, 통화환경의 한계적 완화와 '부드러운 착륙'에 대한 지연된 베팅 덕분에 BTC는 상반기 내내 반등했으며 6월에는 일시적으로 13,000달러를 돌파하기도 했다. 그러나 정책이 실제로 시행된 후 경제 하락 현실과 글로벌 위험 선호 감소가 자산 가격 결정을 주도하면서 비트코인은 연중 고점에서 하락했으며 연말엔 약 7,000달러 부근으로 후퇴했다. 시장은 궁극적으로 '실현-재평가' 방식으로 유동성과 성장에 대한 낙관적 기대를 수정했다. 따라서 2019년은 금리 인하 자체가 가격을 억누른 것이 아니라 '금리 인하=성장 둔화의 수동적 확인'이라는 서사가 우세했기 때문에 상승 후 하락의 순서가 나타났다.
2020년은 완전히 다른 '비정상 샘플'이었다. 팬데믹으로 인한 유동성 충격으로 인해 연준은 3월 두 차례 긴급 금리 인하(3월 3일 -50bp, 3월 15일 -100bp로 제로 금리)를 단행했으며, 무제한 양적완화(QE)와 중앙은행 간 통화스와프 라인 등을 병행해 체계적 위험을 안정시켰다. 충격이 가장 극심했던 '검은 목요일'(3월 12일) 전후로 비트코인과 위험자산은 함께 레버리지를 해제하며 하루 만에 크게 하락했으며, 이후 재정·통화 정책의 이중 자극에 따른 '정책 바닥'에서 빠르게 반등했다. 이 사이클의 촉매는 외생적 공공보건 사건과 유동성 위기였지 전형적인 경기순환 말기의 온건한 둔화가 아니었기 때문에 2025년과의 높은 비교 가능성은 없다. 2020년의 '먼저 폭락 후 반등'은 달러화 부족과 마진 체인의 기술적 수축을 반영한 것이지 금리 인하 자체에 대한 선형적 반응은 아니었다.
2024년 들어 역사적 경로가 다시 한번 바뀌었다. 거시적으로 연준은 9월 본격적인 완화에 돌입하며 50bp라는 '시작 조치'를 선택했으며, 점도표는 연내 추가 완화를 시사했다. 정치적으로 미국 대선은 '암호자산/디지털자산 규제 및 국가 전략'을 의제 중심으로 끌어올렸다. 시장적으로 현물 비트코인 ETF가 규제 승인 후 축적된 수동 및 능동 자금 수요가 대선 결과가 확정된 후 하루 만에 기록적인 순유입을 기록했다. 이 세 가지 요인이 결합되며 '금리 인하 후 사실 매도'에 강력한 헷지가 됐다. 가격은 2019년의 '실현 후 조정' 패턴을 따르지 않았으며, 오히려 정책 확정, 정책 우호 서사, 도구화된 매수세(ETF)라는 3중 지지 아래 등락하며 상승했으며, '서사 주도-자금 수용-가격 확인'의 3단계 전개를 점진적으로 완성했다. 즉, 2024년의 경험은 구조적 증가 자금(ETF)과 강력한 서사(정책 우호/정치 사이클)가 동시에 존재할 때 금리 인하의 신호 효과가 현저히 확대되어 지속성을 갖추며 '금리 인하=성장 하락'이라는 전통적 우려 채널을 약화시킨다는 것을 보여준다.
이러한 세 가지 역사적 사례를 바탕으로 2025년 9월은 단일 방향의 직접적 촉매가 아니라 '조건 제약 하의 트리거 포인트'에 가깝다. 첫째, 진행 속도 측면에서 비트코인은 연중 고점에서 하락한 후 장기간 조정에 들어갔으며, 내재변동성은 낮아지고 선물 포지션 구조는 중립화되었으며, ETF 측의 순유입은 눈에 띄게 둔화되었고 일부 월에는 기록적인 순유출 수준에 근접했다. 이는 2024년의 '정책+서사+수동자금 3중 공명' 배경이 아직 재현되지 않았음을 의미한다. 둘째, 구조적으로 보면 이더리움 ETF와 일부 메인체인의 자금 흐름이 분화되고 있어 배분 플레이어가 '베타 대 구조적 기회' 간의 균형을 재평가하고 있음을 보여준다. 셋째, 거시 앵커 측면에서 시장은 9월 25bp 금리 인하에 대해 매우 높은 일치성을 보이고 있으며, 한계 변수는 '실현 후의 전망 지침 및 후속 리듬'에 집중되고 있다. 이는 '금리 인하 여부' 자체보다 장기, 실질 금리, 유동성 기대 경로를 변경하는 데 더 큰 영향을 미친다. 위 세 가지 요소가 공동으로 9월 의사결정회의는 '포지션과 심리를 조정하는 시점'일 가능성이 높으며, 그 가격 영향은 경로에 따라 달라진다.
따라서 우리는 2025년 9월의 잠재적 전개를 두 가지 주요 시나리오로 나눈다. 회의 전 시세가 자발적으로 상승하고 모멘텀 지표가 강세를 보이며 상방 핵심 구간에 근접할 경우, 역사적으로 '기대 거래-사실 실현' 모델이 재현될 가능성이 높아진다. 금리 인하가 시행되면 단기 매수세는 정리되고 CTA/양적거래 포지션이 모멘텀 반전과 함께 3%~8%의 빠른 조정을 유발할 수 있으며, 이후 더 장기적인 유동성 기대와 한계 자금 흐름이 2차 방향을 결정하게 된다. 이 분기의 핵심은 '가격 선도, 자금 후행'으로, '완화'가 시행 순간에 호재에서 익절 신호로 전환되는 것이다. 반대로 회의 전 시세가 횡보하거나 약세를 유지하며 레버리지와 투기성 순매수세가 수동적으로 해소되고 시장이 '낮은 포지션, 낮은 변동성, 낮은 기대'의 3저 상태에 진입할 경우 25bp 금리 인하와 비둘기적 전망 지침은 '안정장치' 또는 '기대 외 호재'가 되어 예상 밖의 반등을 유도할 수 있다. ETF 순유출 축소-스테이블코인 순유입 회복-파생상품 프리미엄 회복-현물 프리미엄 회복의 연결고리가 점진적으로 완성되며, 가격은 '바닥 다지기-상승' 방식으로 더 견고한 중기 플랫폼을 구축하게 된다.
따라서 '역사 회고-현황 묘사-시나리오 전개'의 3단계 방법론을 통해 실행층에 대한 세 가지 결론을 도출한다. 첫째, '경로 의존성'을 '이벤트 자체'보다 우선시해야 한다. 회의 전 상승이 많았는지 혹은 횡보했는지에 따라 동일한 뉴스가 어떻게 두 가지 완전히 다른 가격 반응으로 전환되는지를 결정한다. 둘째, '양적 게이트'의 한계적 전환점 추적이 '비둘기/매파' 판단보다 중요하다. ETF 순자산유입/유출과 기업 측 매수-재융자는 관찰 가능한 자금 변수이며, 이들이 시세 설명력은 거시적 관점보다 종종 더 강하다. 셋째, '기간 분층'을 존중하며 거래를 '정책 주간 변동성에 대한 전술적 거래'와 '4분기 유동성 추세에 대한 전략적 배치'의 두 축으로 병행 운영해야 한다. 전자는 포지션과 리스크관리에 의존하고 후자는 자금과 정책 리듬에 대한 선제적 판단에 의존한다. 역사가 단순히 반복되지는 않지만 운율은 맞춘다. 2019년의 '상승 후 하락', 2020년의 '붕괴 후 V자 반등', 2024년의 '금리 인하 후 지속 상승'은 모두 2025년 9월의 '조건 트리거' 문맥을 구성한다. 핵심은 '망치가 떨어지는 것'이 아니라 망치가 떨어질 때 받침대 양쪽 끝에 어떤 포지션과 자금 게이트가 놓여 있는지에 있다.
현재 시장이 연준의 9월 금리 인하에 대해 매우 높은 일치 기대를 가지고 있는 가운데, 암호시장의 잠재적 경로는 '긍정-부정-불확실' 세 가지 상황으로 나눌 수 있다. 첫째, 긍정적 경로에서 시장은 실질적으로 25bp 금리 인하를 거의 완전히 가격에 반영하고 있다. 이는 정책 시행 자체가 결정적 촉매가 되지 않을 수 있음을 의미하지만, 만약 ETF 자금 흐름이 다시 순유입으로 전환하거나 일부 기관이 가격 조정 후 추가 매수를 선택하거나 기업 차원에서 새로운 매수 수요가 나타날 경우 비트코인과 이더리움 등 메인 자산은 2차 상승 국면을 맞을 가능성이 크다. 연구기관 AInvest는 금리 곡선 하락이 무위험 수익률 하락을 의미하며 위험자산 평가에 지지 효과를 준다고 지적하며 특히 '장기 보유' 논리가 지배적인 비트코인에 유리하다고 분석한다. 이 가정 하에서 비트코인은 자금을 다시 모으며 2024년과 유사한 '정책 바닥+구조적 자금 공명' 구조를 이어갈 가능성이 있다. CryptoSlate의 추산에 따르면 연준이 2025년 내 누적 75~100bp 금리 인하를 시행할 경우 약 60억 달러 이상의 ETF 증가 수요가 비트코인 시장으로 유입될 수 있다. 일부 유명 애널리스트들도 낙관적 입장을 보이고 있는데, 예를 들어 Fundstrat의 Tom Lee는 금리 인하와 ETF 강력한 유입이 겹칠 경우 비트코인의 목표 구간이 연말 200,000달러에 도달할 수 있으며 이더리움은 체인온 서사와 유동성 공명으로 인해 7,000달러 수준까지 혜택을 볼 수 있다고 말했다. 이러한 예측은 다소 과감하지만 정책과 자금 공명이 가격에 미칠 수 있는 확대 효과를 부각시키며, 특히 전반적 시장 변동성이 극도로 낮고 포지션이 가벼운 배경 하에서 새로운 자금이 유입되면 그 가격 탄력성이 현저히 확대될 수 있음을 보여준다.
종합하면 2025년 9월 금리 인하가 암호시장에 미치는 영향은 단방향이 아니라 가격 경로, 자금 흐름, 거시 변수의 상호작용에 달려 있다. 회의 전 시장이 안정세를 유지하고 ETF 순유입이 회복될 경우 예상 밖 반등을 맞아 비트코인과 이더리움이 단기 신고가를 경신할 수도 있다. 회의 전 과도한 상승이 발생할 경우 '사실 매도' 리스크가 커지며 단기 변동성이 집중적으로 방출될 전망이다. 중장기적으로 진정한 상승 여부를 결정하는 것은 여전히 ETF의 지속적 수용 능력, 기업 매수 수요 회복, 그리고 거시환경이 유동성 지속적 완화를 허용하는지 여부다. 이러한 조건 제약 하에서 투자자들은 상승 잠재력을 보는 동시에 하락 리스크도 경계해야 하며, 전략적으로 '정책 주간의 전술적 게임'과 '4분기 유동성 추세에 대한 전략적 배치' 사이의 균형을 유지해야 한다.
사, 기회와 도전
2025년 4분기 및 이후 사이클을 전망할 때 암호시장의 흐름은 거시 유동성 환경, 구조적 자금력, 그리고 산업 내부의 혁신 서사라는 세 가지 요인에 달려 있다. 연준의 9월 금리 인하 이후 시장의 관심은 점차 향후 정책 경로의 지속성과 자금이 위험자산으로 다시 유입될지 여부로 옮겨갈 것이며, 이 맥락에서 비트코인과 이더리움은 가격 결정의 앵커로서 결정적 역할을 할 것이다. 이를 중심으로 시장은 기회와 도전이 공존하고 있다. 기회 측면에서 첫째는 거시 유동성과 자산 배분 수요의 회복이다. 미국 경제가 성장 둔화 국면에 진입함에 따라 채권 수익률 곡선이 점진적으로 하락하며 투자자들의 무위험 자산 배분 수익 기대는 낮아지고 있으며, 대자산 클래스의 위험 프리미엄이 다시 상승하고 있다. 이는 비트코인을 '가치 저장 수단' 및 '유동성 민감 자산'으로서 평가 확장 공간을 제공한다. 연준이 연말 또는 2026년 초 추가 금리 인하에 나설 경우 글로벌 자금 재배분 수요는 더 많은 기관 자금을 암호시장으로 유도할 수 있다. 일부 투자은행과 연구기관들은 75~100bp의 완화 경로 하에서 비트코인 ETF의 연간 증가 유입이 600~800억 달러에 달할 수 있으며, 이 자금은 중장기적 견고한 매수세를 형성할 것이라고 예측한다. 이더리움의 경우 암호금융 인프라 역할이 더 명확해졌으며, 규제 환경이 현물 ETH ETF 승인을 지속적으로 열어줄 경우 자금이 새로운 평가 구간 돌파를 주도할 수 있다.
둘째는 기업 매수 수요와 재무제표 전략의 지속이다. 2020년 이후 MicroStrategy, 테슬라 등의 사례는 '기업 재무팀이 암호자산을 배분'하는 것이 가능하다는 것을 검증했으며, 2024년 이후 이 모델은 더욱 제도화되었다. 기업 자금조달 도구가 다양해짐에 따라 전환사채, ATM 자금조달 메커니즘 등이 확대되며 자본시장에서 자금을 조달한 후 바로 BTC에 배분하는 논리가 검증되었다. 2025년 거시 금리 하락으로 기업 자금조달 비용이 줄어들 경우 오히려 새로운 '자금조달-매수-주가 재평가' 피드백 고리를 자극할 수 있다. 이 구조적 매수세는 지난 몇 년간 암호시장의 새로운 버팀목이었으며, 향후 지속 여부가 BTC 가격의 하단 견고성을 결정할 것이다.
셋째는 산업 내부 혁신과 자본시장의 융합이다. 디지털자산자산운용(DAT) 모델은 2024~2025년 사이 점차 형성되었으며, 본질적으로 암호자산 준비금과 전통 자본시장의 자금조달 도구를 결합해 ETF와 기업 매수 외의 '제3의 제도적 매수세'를 형성하는 것이다. 솔라나 생태의 SOL Strategies가 나스닥 상장 승인을 받은 것은 전통 자본시장과 체인온 자산 융합의 돌파구를 의미한다. DAT 제품 규모가 확대되면 특정 체인과 생태계에 외부 자금을 유입시켜 기존 베타 외의 알파 기회를 제공할 것이다. 주목할 만한 것은 스테이블코인 생태계의 확장인데, Tether, USDC 및 지역 스테이블코인 프로젝트가 국채와 현금관리 도구를 보유함으로써 '그림자 달러'가 되어가고 있으며, 그 규모 확장은 암호시장에 추가 유동성 완충을 제공하고 있다.
동시에 도전도 간과할 수 없다. 첫 번째 도전은 '사실 매도'의 주기적 리스크다. 9월 금리 인하가 단기 반등을 유도하더라도 시장이 직면해야 할 현실은 완화가 종종 성장 부진과 위험 선호 하락을 의미한다는 점이다. 미국 고용시장이 계속 악화되고 기업 실적 전망이 하향 조정될 경우 ETF와 기관 매수세의 지속성은 저해될 수 있으며, 암호자산은 단기 상승 후에도 2019년의 '고점 후 하락'을 재현할 수 있다. 이는 투자자들이 4분기 낙관적이라 하더라도 포지션과 유동성의 유연성을 유지하며 일방적 베팅을 피해야 함을 요구한다. 두 번째 도전은 인플레이션과 달러화 경로의 불확실성이다. 향후 수개월 내 CPI가 반등하거나 근원 PCE가 장시간 3% 부근에 머물 경우 연준은 금리 인하 속도를 늦출 수밖에 없다. 달러화가 이에 따라 단기적으로 안정되거나 반등할 경우 비트코인의 '달러화 약세 헤지' 논리는 약화될 것이다. 동시에 글로벌 거시 리스크(지정학적 마찰, 에너지 가격 변동 등)가 인플레이션 예상 외 반등을 유도해 유동성 완화 공간을 추가로 제한할 수 있다. 이러한 거시와 시장의 불일치는 4분기 잠재적 변동성 원천이 될 것이다. 세 번째 도전은 규제 및 정책 리스크의 불확실성이다. 미국 대선 진행 상황과 후보자들의 암호산업에 대한 태도는 규제 기조에 직접적인 영향을 미칠 것이다. 규제 승인 지연, ETF 신제품 보류, 또는 암호산업에 대한 새로운 정책 제약이 발생할 경우 시장 심리는 급격히 신중해질 것이다. 또한 유럽과 아시아 시장의 규제 동향도 중요하다. 싱가포르, 홍콩, EU의 암호자산 보관, 거래, 컴플라이언스 정책 방향은 지역 자금 흐름에 영향을 줄 수 있다. 규제 환경이 강화될 경우 기관 자금 유입 의지가 제한되고 시장 탄력성도 저하될 것이다.
전반적으로 2025년 9월 이후의 암호시장은 복잡한 갈림길에 서 있다. 한편으로 유동성 완화, 기업 매수, 새로운 자본시장 제품이 장기 상승을 위한 구조적 기회를 제공하고 있다. 다른 한편으로 경제 현실, 인플레이션, 규제 불확실성이 단기적 도전을 구성하고 있다. 투자자 입장에서 다음 단계의 최선 전략은 단일 경로에 베팅하는 것이 아니라 기회와 도전 사이에서 동적 균형을 유지하는 것이다. 거시 완화와 구조적 자금의 기회를 활용해 중장기 포지션을 배치하되, 리스크 헷지와 포지션 관리로 단기 변동성을 방어해야 한다. 즉, 2025년 4분기 시장은 단순한 불장이나 약세장이 아니라 '기회와 리스크가 공존하며 변동성과 추세가 얽힌' 복잡한 구조이며, 유연성과 규율을 유지하는 투자자만이 이 단계에서 진정한 초과수익을 잡을 수 있다.
오, 결론
2019년, 2020년, 2024년 세 차례 금리 인하 사이클을 회고해보면, 비트코인은 서로 다른 거시환경과 자금 구조 아래에서 완전히 다른 가격 궤적을 보여왔다. 본 보고서는 세 가지 핵심 결론을 제시한다. 첫째, 연준의 금리 인하는 시장에 거의 완전히 반영되었으며, 25bp 인하 자체는 추세를 바꾸지 않는다. 진정한 방향을 결정하는 것은 회의 전 가격 경로와
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