하이퍼리퀴드를 향한 경쟁: 56억 달러의 자금은 결국 누구에게로 갈 것인가?

2025.09.10

하이퍼리퀴드를 향한 경쟁: 56억 달러의 자금은 결국 누구에게로 갈 것인가?

한 세대에는 한 세대의 상업 전쟁이 있으며, 다음으로 등장할 전쟁은 USDH 전쟁이다.

2025.09.10 - 08:46:06

HyperliquidUSDH

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

한 세대에는 한 세대의 상업 전쟁이 있으며, 다음으로 등장할 전쟁은 USDH 전쟁이다.

작가:Tristero Research

번역: TechFlow

Hyperliquid은 DeFi 분야에서 가장 빠르게 성장하는 영구계약 거래소 중 하나로, 수십억 달러에 달하는 막대한 자금이 예치되어 있다. 극도로 매끄러운 사용자 경험과 급속히 확장되는 사용자 기반을 바탕으로 이 거래소는 체인 상의 파생상품 거래를 주도하는 플랫폼이 되었다. 현재 그 거래 엔진은 56억 달러 이상의 스테이블코인이 동력을 제공하고 있으며, 대부분은 Circle의 USDC이다.

이 자본은 하위 계층의 준비금을 통해 거대한 수익 흐름을 창출하지만, 현재 이러한 수익은 외부 기관으로 흘러가고 있다. 이제 Hyperliquid 커뮤니티는 이를 회수하려 하고 있다.

9월 14일, Hyperliquid은 결정적인 대결을 맞이할 것이다. 검증자들은 USDH의 키를 누가 보유할지를 결정하는 중요한 투표를 실시할 예정이며, 이것은 플랫폼 최초의 네이티브 스테이블코인이다. 이번 투표의 의미는 단순히 한 토큰의 소유권을 넘어서, 수억 달러의 수익을 다시 생태계로 유입시키는 금융 엔진의 통제권을 두고 벌어지는 경쟁이다. 이 과정은 수십억 달러 규모의 RFQ(견적 요청)나 국채 경매와 유사하지만, 체인 상에서 투명하게 이루어질 것이다. 검증자들은 HYPE를 스테이킹하여 네트워크 보안을 담보하며 동시에 "채용 위원회" 역할을 수행해, 누구에게 USDH 발행 권한을 부여할지, 그리고 수십억 달러의 수익을 어떻게 재분배할지를 결정한다.

후보들 간의 차이는 명확하다. 한쪽은 완전한 협력 관계를 약속하는 암호화 네이티브 개발팀이고, 다른 한쪽은 풍부한 자금과 성숙한 운영 메커니즘을 갖춘 기관 금융 거물이다.

성숙한 모델: 연간 2.2억 달러의 잠재적 기회

이 경쟁의 중요성을 이해하려면 자금 흐름부터 살펴봐야 한다. 현재 USDC는 스테이블코인 시장의 정점에 있다. 발행사인 Circle은 준비금을 미국 국채에 투자해 수익을 얻으며 조용히 부를 축적하고 있으며, 단 한 분기 만에 6.58억 달러의 수익을 올렸다. 이것이 바로 Hyperliquid이 모방하려는 비즈니스 모델이다.

제3자 스테이블코인을 자체 네이티브 스테이블코인인 USDH로 대체함으로써, 플랫폼은 가치 유출을 방지하고 자금 흐름을 스스로에게로 전환할 수 있다. 현재의 잔액 기준으로, USDH의 준비금만으로도 연간 2.2억 달러의 수익이 발생할 수 있다. 이는 Hyperliquid이 외부 스테이블코인의 '임차인'에서 자신만의 금융 인프라를 가진 '집주인'으로 전환한다는 것을 의미한다. Circle 입장에서는 이 경쟁이 매우 중요하다. Hyperliquid의 자금 준비금을 잃는 것은 수익을 즉각적으로 최대 10%까지 감소시킬 수 있으며, 이는 그들의 이자 수익에 대한 높은 의존도를 노출시키는 것이다.

커뮤니티가 직면한 유일한 문제는 이 목표를 추구할 것인지 여부가 아니라, 누구를 신뢰할 것인지이다.

그러나 Circle은 쉽게 자리를 내줄 생각이 없다. USDH 계획이 공개되기 전, Circle은 이미 Hyperliquid 내 지위를 강화하기 위해 조치를 취했으며, 7월 말 원생 USDC 및 CCTP V2 출시를 발표했다. 이 업그레이드는 지원되는 블록체인 간에 별도의 래핑 없이 원활한 USDC 이동을 가능하게 하며, 자본 효율성을 제고한다. 또한 Circle은 Circle Mint를 통해 기관 수준의 법정화폐 입출금 채널을 도입했다. 메시지는 명확하다. USDC의 상장 발행사로서, Circle은 Hyperliquid의 유동성을 경쟁자에게 쉽게 넘겨주지 않겠다는 것이다.

후보자들: 이념의 충돌

USDH를 둘러싼 다양한 비전이 등장했으며, 각각은 Hyperliquid의 서로 다른 전략적 방향을 나타낸다.

Hyperliquid 네이티브 팀 Native Markets 는 USDH 발표 후 즉시 선거에 참여해 GENIUS Act에 부합하는 안정적인 스테이블코인을 제안했으며, 이는 해당 플랫폼 전용으로 설계되었다. 그들의 계획에는 자금 입출금을 단순화하기 위한 법정화폐 게이트웨이 통합과 Hyperliquid Assistance Fund와의 수익 공유가 포함된다. 팀 구성원 중에는 Uniswap Labs의 전 사장인 MC Lader 같은 저명한 인사들이 있지만, 일부 커뮤니티 구성원들은 그들의 제안 시기와 자금 출처에 대해 의문을 제기했다. 이 팀은 가장 로컬라이즈된 선택지로 자리매김하고 있으며, 규제 준수, 체인 상 전문성, 가치를 생태계로 환류하겠다는 철학을 결합했다. 장점은 명확하다. 규제 준수를 약속하고 $HYPE와 밀접하게 정렬된 신뢰할 수 있는 로컬 프로젝트라는 점이다. 단점은 일부 커뮤니티 구성원들이 제안 시기가 적절한지, 그리고 팀이 규모에 맞는 실행 능력을 갖추고 있는지에 대해 의문을 품고 있다는 점이다.

상당한 momentum을 얻은 제안은 Agora에서 나왔다. Agora는 스테이블코인 인프라 제공업체로,성숙한 파트너들로 구성된 연합을 결성했다. Agora는 암호화폐 입금 서비스 업체 MoonPay의 지원을 받고 있으며, 이는 Stripe보다 더 많은 허가 지역과 KYC 사용자를 보유하고 있다.

Rain은 원활한 체인 상 소비 및 카드 서비스를 제공하며, LayerZero는 최고 수준의 크로스체인 상호 운용성을 제공한다.

최근 Paradigm의 리드로 5000만 달러의 펀딩을 받은 Agora는 증명 가능한 준비금을 통한 규제 준수를 강조하며, Hyperliquid의 이익과 완전히 일치된 존재로 자신을 위치짓고 있다. 그들의 준비금은 State Street가 보관하고, VanEck가 관리하며, Chaos Labs가 준비금을 증명할 예정이다. 이 팀은 Cross River와 Customers Bank 등의 파트너를 통해 초기 유동성으로 최소 1000만 달러를 제공하겠다고 약속했다. 그들의 제안은 기관의 지원을 받는 성숙한 모델이며 핵심 약속을 내세운다. 즉, USDH 준비금의 1달러당 순수익은 모두 Hyperliquid 생태계로 되돌아간다는 것이다. 실제로 이는 스테이블코인의 성장이 HYPE 보유자들의 수익으로 직접 전환됨을 의미한다. 장점은 기관의 신뢰성, 자본 지원 및 유통 능력이다. 그러나 은행과 보관기관에 대한 의존성은 USDH가 원래 피하려 했던 오프체인 병목 현상을 다시 도입할 수 있다는 위험이 있다.

Stripe는 Bridge를 11억 달러에 인수함으로써 제안을 제출했으며, USDH를 글로벌 스테이블코인 결제 네트워크의 중심축으로 만들려 한다. Bridge의 인프라는 이미 기업이 100개 이상 국가에서 낮은 수수료와 거의 즉시 안정코인 결제(예: USDC)를 수락하고 정산할 수 있도록 해왔으며, Stripe와의 통합은 규제 신뢰성, 개발자 친화적인 API 스택, 원활한 카드/결제 연결을 가져온다. 회사는 또한 Bridge 생태계 내에서 자체 법정화폐 지원 스테이블코인 USDB를 출시할 계획이며, 외부 블록체인 비용을 회피하고 방어적 무역 장벽을 구축하려 한다. 장점은 분명하다. Stripe의 규모, 브랜드 및 유통 능력을 통해 USDH를 주류 상업 영역으로 몰고갈 수 있다. 그러나 위험은 전략적 통제에 있다. 자체 퍼블릭 체인(Tempo)과 지갑(Privy)을 가진 수직통합 금융기술 회사는 궁극적으로 Hyperliquid의 핵심 화폐층을 장악할 수 있다.

다른 후보들은 다른 방식을 선택했다. Paxos는 뉴욕에 본사를 둔 규제받는 트러스트 회사로, 가장 보수적인 옵션을 제공한다. 즉, 규정 준수가 우선이다. Paxos는 USDH 준비금 이자의 95%를 HYPE 매입에 직접 사용하겠다고 약속한다. 또한 PayPal, Venmo, MercadoLibre 등 자사가 지원하는 네트워크에 HYPE를 상장하겠다고 약속하며, 이는 다른 후보들이 따라올 수 없는 기관 유통망이다. 트럼프 행정부 하에서 미국의 규제 환경이 더욱 우호적으로 변했지만, Paxos는 내구성과 규제 승인을 USDH의 장기적 합법성의 초석으로 여기는 사람들 사이에서 여전히 선호되는 선택지다. 그들의 약점은 법정화폐 보관에 완전히 의존하여 미국 은행 및 규제 리스크에 노출된다는 점이며, 이러한 취약성은 BUSD의 실패 원인이 되기도 했다.

반대로, Frax Finance는 DeFi 네이티브 솔루션을 제공한다. 암호화 생태계에서 태어난 Frax의 제안은 체인 상 메커니즘, 깊은 커뮤니티 거버넌스, 암호화 순수주의자들을 끌어들이는 수익 공유 전략을 우선시한다. 그들의 캠페인은 USDH의 미래에 대한 더욱 탈중앙화되고 커뮤니티 중심적인 비전에 건다. 그들의 설계는 USDH를 frxUSD와 BlackRock 같은 자산 거물들이 관리하는 국채로 1:1 비율로 지원되도록 하며, USDC, USDT, frxUSD 및 법정화폐로의 원활한 교환을 지원한다. Frax는 또한 수익의 100%를 Hyperliquid 사용자에게 직접 분배하고 거버넌스를 검증자들에게 완전히 위임하겠다고 약속한다. 장점은 테스트된 고수익, 커뮤니티 주도 모델이며 암호화 철학과 높은 일치성을 가진다. 단점은 frxUSD와 오프체인 국채에 대한 의존성이 외부 리스크를 유발할 수 있고, 법정화폐 전통 기관 대비 채택을 제한할 수 있다는 점이다.

Konelia는 USDH 경쟁에서 작고 잘 알려지지 않은 참가자로, 다른 주요 경쟁자들과 동일한 체인 상 경매 프로세스를 통해 입찰을 제출했다. 그들의 계획은 규정 준수 발행, 준비금 관리, 그리고 Hyperliquid의 고성능 레이어 1에 특화된 생태계 정렬을 강조한다. 주요 경쟁자들과 달리 이 제안은 공개 세부 정보가 부족하며 제한된 커뮤니티 관심만을 끌었다. 공식적으로 유효한 입찰자로 인정되었지만, Konelia는 경쟁의 주자라기보다 외곽 참가자로 여겨진다. 장점은 공식 자격과 L1 맞춤형 제안이지만, 세부 정보 부족, 브랜드 인지도 및 커뮤니티 지지 부족으로 인해 자본력 있는 경쟁자들에 비해 열세에 있다.

마지막으로, xDFi 팀은 SushiSwap과 LayerZero의 DeFi 전문가들로 구성되어 있으며, 첫날부터 23개의 EVM 체인을 아우르는 완전히 암호화 자산 담보 기반의 멀티체인 스테이블코인 USDH를 제안한다. ETH, BTC, USDC, AVAX 등의 자산으로 담보되며, 잔액은 xD 인프라를 통해 체인 간에 네이티브 싱크를 이루므로 크로스체인 및 파편화를 피한다. 설계상 수익의 69%는 $HYPE 거버넌스에, 30%는 검증자에게, 1%는 프로토콜 유지 관리에 배분되어 USDH가 은행이나 보관기관에 종속되지 않고 커뮤니티 소유가 된다. 그 매력은 검열 저항성과 암호화 순수주의적 설계에 있으며, Hyperliquid를 유동성 허브로서의 역할을 강화한다. 리스크는 안정성이 변동성 있는 암호화 자산 담보에 의존하고, 주류 채택을 위한 규제 지원이 부족하다는 점이다.

Curve는 경쟁자라기보다 파트너로 포지셔닝하며 독특한 길을 걷는다. crvUSD LLAMMA 메커니즘을 기반으로 Curve는 이중 스테이블코인 시스템을 제안한다. 즉, Paxos 또는 Agora가 지원하는 규제된 USDH와 HYPE 및 HLP가 담보하고 Curve의 CDP 인프라 위에서 작동하는 탈중앙화된 dUSDH를 동시에 운영하며, Hyperliquid 거버넌스가 이를 관리한다. 이 설정은 HYPE 및 HLP 가치 창출을 위한 강력한 플라이휠을 활성화하면서 동시에 순환, 레버리지, 수익 전략을 해제할 수 있다. Curve는 변동성 있는 시장에서도 crvUSD의 탄력성과 안정적인 고정성을 지적하며, 유연한 라이선스 조건을 제공하고 CDP 모델이 1억 달러 규모에서 연간 250만~1000만 달러의 수익을 창출할 수 있음을 강조한다. 장점은 규제 커버리지와 탈중앙화 옵션을 결합한 균형 잡힌 '베스트 오브 브리드' 전략이다. 단점은 두 토큰으로 인해 유동성과 브랜드가 분산될 수 있고, Hyperliquid 자체 자산을 담보로 사용하는 반사적 리스크가 있다는 점이다.