DeFi 초보자 입문 가이드(1): AAVE 대형 투자자가 어떻게 1000만 달러로 금리 차익 거래를 통해 100%의 APR을 달성했는가
요약
최근 규제 환경의 변화와 함께 DeFi 프로토콜은 암호화 자산에 대한 체인 상 거래자들의 열기를 바탕으로 전통 금융 세계의 자산 운용 시나리오보다 훨씬 높은 수익률을 기록하며 주목받고 있습니다. 이는 두 부류의 사용자에게 긍정적인 의미를 제공합니다. 우선 일부 트레이더들에게는 대부분의 블루칩 암호화 자산 가격이 사상 최고치를 돌파한 후 적절히 레버리지를 낮추고 알파 리스크가 낮은 자산 운용 방안을 모색하는 것이 좋은 선택이 될 수 있습니다. 또한 거시경제적으로 금리 인하 사이클에 진입함에 따라 암호화 자산 업계 외 일반 직장인들도 유휴 자산을 DeFi에 배분함으로써 더 높은 수익을 얻을 수 있게 되었습니다. 따라서笔者는 새로운 시리즈 글을 통해 독자들이 DeFi에 빠르게 입문할 수 있도록 도와드리고, DeFi 웨일들의 실전 데이터를 결합하여 다양한 전략의 수익과 리스크를 분석하고자 합니다. 많은 성원 부탁드립니다. 먼저 이번 1편에서는 최근 매우 인기 있는 금리차 갭 활용 전략(리스프레드 아비트라지)에 대해 AAVE 대형 참여자의 자금 구성과 함께 이 전략의 기회점과 위험성을 살펴보겠습니다.
DeFi 세계에서의 금리차 갭 활용 전략이란?
먼저 금융에 익숙하지 않은 독자들을 위해 금리차 갭 활용 전략이 무엇인지 설명하겠습니다.所谓 금리차 갭 활용 전략(Interest Rate Arbitrage) 또는 캐리 트레이드(Carry Trade)란 서로 다른 시장, 통화, 혹은 채무 도구 간 금리 차이를 이용해 수익을 얻는 금융 아비트라지 전략입니다. 간단히 말해 이러한 전략은 '낮은 금리로 차입하고, 높은 금리로 투자하여 그 차익을 남기는' 경로를 따릅니다. 즉, 아비트라저는 비용이 낮은 자금을 빌린 후 수익률이 더 높은 자산에 투자하여 그 중간 금리 차이에서 발생하는 이익을 추구합니다.
전통 금융시장에서 헤지펀드가 선호하는 전략을 예로 들면 미일 캐리 트레이드가 있습니다. 일본은 YCC 정책 하에서 채권 금리가 극도로 낮으며 실질 금리는 마이너스 수준까지 떨어집니다. 반면 달러는 여전히 고금리 환경에 있기 때문에 두 시장 간 금리 차이가 발생합니다. 이에 헤지펀드는 미 국채와 같은 고수익 자산을 담보로 삼아 다양한 금융 채널을 통해 엔화를 조달한 후, 일본 5대 상사의 고배당 자산을 매수하거나 다시 달러로 환전하여 다른 고수익 자산에 투자합니다 (참고: 버핏이 가장 좋아하는 전략 중 하나). 이 전략의 장점은 자금 레버리지 효율을 높일 수 있다는 점이며, 단일 이 아비트라지 경로만으로도 자금 규모가 전 세계 리스크 자산 가격에 영향을 줄 정도로 커질 수 있습니다. 이것이 바로 지난 1년간 일본은행이 YCC를 포기한 이후, 일본은행의 금리 인상이 있을 때마다 리스크 자산 가격에 큰 영향을 미친 이유입니다.
DeFi 세계에서 핵심적인 혁신은 크게 두 가지로 나뉩니다. 첫째는 탈중앙화 거래소(DEX), 둘째는 탈중앙화 대출 프로토콜(Lending)입니다. 전자는 '가격차 아비트라지 전략'을 유도하며 본문에서는 다루지 않겠습니다. 후자가 바로 '금리차 아비트라지 전략'의 주요 원천입니다.所谓 탈중앙화 대출 프로토콜은 사용자가 특정 암호화 자산을 담보로 삼아 다른 암호화 자산을 차입할 수 있도록 해줍니다. 구체적인 세부 분류는 정산 메커니즘, 담보율 요구사항, 금리 결정 방식 등에 따라 달라질 수 있으나, 본 글에서는 심화 논의를 피하고 현재 시장에서 가장 주류를 이루는 '초과 담보 대출 프로토콜'을 중심으로 설명하겠습니다. AAVE의 경우, 지원되는 암호화 자산 중 임의의 하나를 담보로 삼아 다른 암호화 자산을 차입할 수 있으며, 이 과정에서 담보 자산은 여전히 네이티브 수익률과 플랫폼의 대출 수익률(Supply APY로 표시됨)을 유지합니다. 그 이유는 대부분의 대출 프로토콜이 Peer To Pool 방식을 채택하고 있어, 담보 자산이 자동으로 통합된 자금 풀(pool)에 들어가 플랫폼의 대출 자금 출처가 되며, 해당 담보 자산을 필요로 하는 차입자들이 그 풀에 이자를 지불하기 때문입니다. 이것이 대출 수익의 근원입니다. 반면 사용자가 부담해야 할 것은 차입 자산에 해당하는 차입 이자(Borrow APY)입니다.
이 두 금리는 변동성이 있으며, AAVE에서는 금리 곡선에 의해 결정됩니다. 간단히 말해, 자금 풀의 활용률이 높을수록 해당 금리 수준도 높아집니다. 이렇게 설계한 이유는 Peer To Pool 방식의 대출 프로토콜에서 전통 금융시장처럼 만기가 존재하지 않기 때문입니다. 이를 통해 프로토콜의 복잡성이 줄어들며, 대출 공급자의 자금 유동성도 높아져 채무 만기를 기다리지 않고도 언제든지 원금을 회수할 수 있습니다. 그러나 차입자의 상환에 대한 제약력을 확보하기 위해 프로토콜은 자금 풀 내 잔여 유동성이 감소하면 차입 금리를 올려, 높은 금리로 인해 차입자가 스스로 상환하도록 유도합니다. 이를 통해 자금 풀의 잔여 유동성이 항상 동적 균형 상태를 유지하게 되며, 시장의 실제 수요를 최대한 반영할 수 있습니다.
기본 개념을 이해했으므로 이제 금리차 갭 활용 전략이 어떻게 실행되는지 살펴보겠습니다. 먼저 네이티브 자산 수익률과 Supply APY가 높은 자산을 담보로 선택하고, Borrow APY가 낮은 차입 경로를 통해 자산을 빌립니다. 이후 2차 시장에서 차입한 자금으로 다시 담보 자산을 매수하고 이 과정을 반복하여 자금 레버리지를 높입니다.
금융 지식이 있는 독자라면 이 경로에는 두 가지 위험이 있음을 쉽게 알 수 있습니다:
- 환율 리스크: 자금 A가 자금 B 대비 가치가 하락할 경우 정산 리스크가 발생할 수 있습니다. 예를 들어 담보가 ETH이고 차입 자금이 USDT인 경우, ETH 가격이 하락하면 담보율이 부족해져 정산될 수 있습니다.
- 금리 리스크: 자금 풀 B의 Borrow APY가 자금 풀 A의 총 수익률을 초과하면 해당 전략은 손실 상태에 놓입니다.
- 유동성 리스크: 자금 A와 자금 B의 교환 유동성은 해당 아비트라지 전략의 진입 및 청산 비용을 결정하며, 유동성이 크게 저하되면 여전히 상당한 영향을 미칩니다.
환율 리스크를 완화하기 위해 대부분의 DeFi 금리차 아비트라지 전략에서는 두 자금 간 가격 연동성이 어느 정도 보장되어야 하며, 큰 편차가 없어야 합니다. 따라서 이 분야의 주요 투자 대상은 두 가지입니다: LSD 경로와 수익 창출력 있는 스테이블코인(Yield Bearing Stablecoin) 경로입니다. 차이는 관리 자금의 기축 통화에 따라 달라지며, 리스크 자산을 기축으로 삼는 경우 금리차 아비트라지 외에도 여전히 네이티브 자산의 알파 수익을 유지할 수 있습니다. 예를 들어 Lido의 stETH를 담보로 ETH를 차입하는 것입니다. 이 아비트라지 경로는 LSDFi Summer 시기에 매우 유행했습니다. 또한 연관 자산을 선택하는 또 다른 장점은 최대 레버리지 배수가 높다는 점입니다. AAVE는 연관 자산에 대해 더 높은 최대 LTV(Max LTV)를 설정하여 소위 E-Mode라고 불리며, 93%의 설정 값 하에서 이론상 최대 레버리지는 14배에 달합니다. 따라서 현재 수익률을 기준으로 AAVE의 wstETH는 ETH 네이티브 수익률 2.7% + 0.04%의 Supply APY를 제공하고, ETH의 Borrow APY는 2.62%입니다. 이는 0.12%의 금리차를 의미하며, 해당 전략의 잠재 수익률은 2.74% + 13 × 0.12% = 4.3%가 됩니다.
금리 리스크와 유동성 리스크의 경우 지속적인 양방향 금리 및 관련 유동성 모니터링을 통해 완화할 수 있으며, 다행히 이 리스크는 즉각적인 정산을 요구하지 않으므로 적시에 청산하면 됩니다.
AAVE 웨일이 1000만 달러로 어떻게 100% APR의 금리차 아비트라지를 달성했는가?
이제 DeFi 웨일들이 어떻게 금리차 아비트라지를 통해 초과 수익을 달성하는지 실전 사례를 살펴보겠습니다. 이전 글에서도 언급했듯이, AAVE는 몇 달 전 Pendle이 발행한 PT-USDe를 담보로 수용하기 시작했습니다. 이는 금리차 아비트라지 전략의 수익성에 결정적인 영향을 미쳤습니다. AAVE 공식 사이트에서 확인할 수 있듯이, PT-USDe는 항상 공급 한도에 도달해 있으며, 이 전략의 인기를 보여줍니다.
이 시장에서 담보 규모가 가장 큰 DeFi 웨일 주소 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266의 자금 구성과 잠재 수익률을 분석해 보겠습니다. 이 계정의 총 자산 규모는 2200만 달러에 달하지만, 대부분이 위 전략에 배분되어 있습니다.
해당 계정은 두 개의 대출 시장을 통해 자금을 배분하였으며, 2060만 달러는 AAVE 생태계에, 140만 달러는 Fluid에 배치되었습니다. 그림에서 볼 수 있듯이, 이 계정은 AAVE에서 2000만 달러의 원금을 활용해 약 2억 3000만 달러 규모의 PT-USDe 자산을 조달하였으며, 이에 따른 차입 분포는 USDT 1억 2100만 달러, USDC 8300만 달러, USDe 400만 달러입니다. 이제 이 계정의 APR과 레버리지 배수를 계산해 보겠습니다.
그가 포지션을 개시한 당시의 PT-USDe 금리에 따르면, 주요 금리 고정 시점은 8월 15일 20:24이며, 이는 해당 계정의 개시 금리가 14.7%임을 의미합니다.
현재 AAVE에서 USDT의 차입 금리는 6.22%, USDC는 6.06%, USDe는 7.57%입니다. 이를 통해 레버리지 배수와 총 수익률을 각각 11.5배와 104%로 계산할 수 있습니다. 얼마나 매력적인 숫자인가요!
DeFi 초보자가 어떻게 거물의 전략을 따라할 수 있는가?
사실 DeFi 초보자라도 이러한 금리차 아비트라지 전략을 복제하는 것은 어렵지 않습니다. 현재 시장에는 이미 많은 자동화된 금리차 아비트라지 프로토콜이 존재하여 일반 사용자가 복잡한 순환 대출 로직을 이해하지 않아도 일괄적으로 포지션을 개설할 수 있도록 도와줍니다. 여기서笔者는 바이어 마켓 관점에서 글을 쓰고 있으므로 특정 프로젝트 이름은 소개하지 않겠습니다. 독자들은 직접 시장에서 정보를 수집하시기 바랍니다.
다만 필자는 이 전략의 리스크에 대해 다음과 같이 세 가지 측면에서 주의를 당부하고자 합니다:
- 환율 리스크 측면에서, 이전 글에서 AAVE 공식 커뮤니티가 PT 자산 오라클 설계 로직을 설명한 바 있습니다. 간단히 말해, 오라클이 PT 자산의 2차 시장 가격 변동을 반영할 수 있도록 업데이트된 후에는, 특히 만기가 멀고 시장 가격 변동성이 클 경우 정산 리스크를 피하기 위해 레버리지 배수를 조절해야 합니다.
- 금리 리스크 측면에서, 사용자는 금리차의 변화를 지속적으로 모니터링해야 하며, 금리차가 축소되거나 음의 값이 될 경우 즉시 포지션을 조정하여 손실을 방지해야 합니다.
- 유동성 리스크 측면에서, 이는 주로 목표 수익 자산 프로젝트의 기본적 요건에 달려 있습니다. 프로젝트에 중대한 신뢰 위기가 발생하면 유동성이 급격히 고갈되며, 청산 전략 시 발생하는 슬리피지 손실이 매우 커질 수 있으므로 사용자는 항상 경계를 늦추지 말고 프로젝트 진행 상황을 주시하는 것이 좋습니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@web3_mario
