Bitget Wallet 연구원: Ondo가 새로운 문을 두드리다, 주식 토큰화는 '구태의연한 변화'일까, 금융 시장의 다음 세대 혁명일까?
저자: Lacie Zhang, Bitget Wallet 연구원
2025년 9월 3일, Ondo Finance는 주식 토큰화 플랫폼 'Ondo Global Markets'를 정식 론칭하며 초기에 100종 이상의 토큰화 주식을 상장하고 연내 1,000종까지 확대할 계획이다. 이 조치는 Ondo 자체의 전략적 포지셔닝에서 확고한 한 걸음을 내디딘 것이며, 업계 전반적으로도 주식 토큰화가 이론 단계에서 규모화된 실천 단계로 진입하는 중요한 검증 사례로 평가받고 있다.
월스트리트의 백년 된 거래 규칙이 블록체인의 트러스트리스 기술과 정면 충돌할 때, 효율성, 유동성 및 규제 준수를 둘러싼 깊은 변화가 일어나고 있다. 본문에서 Bitget Wallet 연구소는 기본으로 회귀하여 현재 주식 토큰화 시장을 가치 로직, 구현 경로, 규제 준수 프레임워크라는 세 가지 핵심 차원에서 체계적으로 정리하고 제시한다.
조 단위 시장의 가능성: 주식 토큰화의 가치 로직 분석
주식 토큰화는 새로운 개념은 아니지만 그 이면에 담긴 잠재력은 기존 금융 구조를 재편할 수 있을 만큼 크다. 현재 모든 토큰화 주식의 시가총액은 4억 달러 미만이며, NVIDIA 단일 주식의 4조 달러 이상의 시가총액과 비교하면 바늘 끝만큼 작은 존재다. 이 극명한 대비는 해당 분야의 초기 단계에서의 어려움을 드러낼 뿐 아니라, 비할 데 없는 성장 가능성을 암시하고 있으며, 그 핵심 가치는 다음 세 가지 측면에서 두드러진다.
첫째, 기존의 거래 정산 시스템을 근본적으로 최적화하려는 목적을 지닌다. 현재 주류인 'T+N' 지연 정산 방식은 자본시장의 효율성에 큰 병목 현상을 초래한다. 투자자의 자금이 거래 완료 후에도 하루에서 이틀간 동결되는 것은 자본의 재투자 능력을 제한할 뿐 아니라 정산 과정에서의 상대방 위험을 유발한다. 반면 주식 토큰화는 '원자적 정산(atomized settlement)'을 통해 자산 소유권 이전과 자금 지급을 동시에 완료한다. 이 방식은 24시간 운영 가능한 글로벌 거래 시장을 지원할 뿐 아니라 정산 절차에 묶여 있는 막대한 자본을 해방시켜 전체 시장의 유동성 효율성에 질적인 도약을 가져올 수 있다.
둘째, 기존의 복잡한 국경 간 투자 장벽을 해체하는 데 기여한다. 전통적인 방식에서는 해외 증권 투자를 위해 보관 은행, 결제소, 브로커 등 다층적인 중개 네트워크를 통해야 하며, 각 단계마다 시간과 비용이 중복된다. 토큰화 기술은 고객 신원 확인(KYC), 자금세탁방지(AML) 등의 규제 준수 로직을 자산 프로토콜 계층에 직접 프로그래밍할 수 있게 한다. 이는 자산 자체에 '규제 준수 자가 점검' 기능을 부여하는 것으로, 거래 과정에서의 신뢰 중개자와 인적 심사 절차를 크게 줄여 더 평탄하고 효율적이며 저비용의 글로벌 자본시장 구축의 길을 열어준다.
셋째, 보다 거시적인 관점에서 보면, 기존 금융(TradFi)과 탈중앙화 금융(DeFi)이라는 두 개의 병렬 세계를 연결하는 핵심 교량 역할을 하는 것이 궁극적인 가치다. 한편으로는 기존 투자 상품에 익숙한 방대한 전통 자본에게 낮은 진입 장벽의 '블록체인 진입' 통로를 제공함으로써, 완전히 낯선 DeFi 프로토콜에 직접 참여하지 않고도 블록체인 기술이 가져오는 효율성 혜택을 먼저 누릴 수 있도록 한다. 다른 한편으로는 디지털 세계에 원래부터 존재하는 암호화 생태계에 필요한 안정성과 가치 지지를 제공한다. 실제 수익 창출 능력과 강력한 기본적 요소를 갖춘 블루칩 자산들은 암호화 시장 고유의 높은 변동성을 효과적으로 헷지할 수 있으며, 동시에 DeFi에 새로운 안정적인 담보 자산을 공급할 수 있다. 이러한 양방향 가치 부여는 미래 금융 시스템의 핵심 축이 될 가능성을 지닌다.
세 갈래 길, 하나의 종착지: 주식 토큰화의 구현 경로 해부
미래 전망이 밝음에도 불구하고 현실 세계의 주식 권리를 안전하고 규제에 맞게 블록체인에 매핑하는 방법은 여전히 업계의 핵심 탐색 과제다. 현재 시장의 주류 발행 모델은 대략 세 가지로 나뉘며, 자산 담보, 투자자 권리, 리스크 정도에서 명확한 차이를 보인다.
세 가지 발행 모델 정리표
첫 번째는 '제3자 보관 및 외부 채널' 모델이다. Backed Finance의 xStocks 시리즈가 대표적이며, 독립된 법적 실체(SPV)를 구성해 실제 주식을 보유하고, 제3기관이 오프체인 자산을 보관 및 감사한 후 주류 거래소를 통해 사용자에게 접근하게 한다. 이 모델의 신뢰 기반은 보관 기관의 공신력과 자산의 투명성에 있지만, 투자자가 얻는 것은 일반적으로 표적 자산과 연동된 경제적 권익이며, 완전한 법적 주주 지위는 아니다.
두 번째는 '라이선스 기관 자영업' 모델로, 규제 준수 측면에서 가장 엄격한 경로로 간주된다. 핵심은 증권 라이선스를 보유한 실체가 직접 자산 발행, 거래 체결, 정산까지 전 과정을 아우르는 수직 통합 시스템을 구축하는 것이다. Robinhood, Ondo Finance, Dinari 등의 기관들이 이 방향에 진출해 있다. 이 모델은 법적·기술적 진입 장벽이 가장 높지만, 그에 상응해 투자자에게 최고 수준의 법적 보호를 제공할 수 있다.
세 번째는 노출 리스크가 가장 큰 '합성 파생상품' 모델이다. 한때 활성화되었으나 현재 침체된 Mirror Protocol을 예로 들 수 있는데, 발행하는 것은 토큰화된 주식이 아니라 주가 움직임을 모사하는 금융 파생상품이며, 뒤에는 1:1의 실물 주식이 가치를 뒷받침하지 않는다. 사용자는 가격 변동에 따른 리스크와 수익만 얻으며, 어떤 주주 자격도 갖지 못한다. 실물 자산의 앵커링이 없기 때문에 이러한 플랫폼은 자산의 디커플링과 규제 문제라는 이중 고압에 직면한다.
주의할 점은 이러한 모델들이 실무에서 명확히 구분되지 않고 동적 진화 추세를 보인다는 것이다. 라이선스를 취득한 발행사는 유동성을 높이기 위해 일반적으로 제3자 보관과 거래소 접속 전략을 병행하며, 라이선스가 없는 프로젝트들은 적극적으로 라이선스를 취득해 규제에 부합하는 자영 모델에 접근하고 있다. 이는 명확한 업계의 공감대를 반영한다. 즉, 규제 준수가 미래로 가는 유일한 입장권이라는 점이다.
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위의 다양한 탐색 경로 중 Ondo Finance의 선택은 특히 두드러진다. 토큰화 시장의 선두 주자로서 Ondo의 핵심 전략은 바로 산업의 가장 높은 장벽, 즉 미국의 엄격한 규제 프레임워크 내에서 전 과정이 규제에 부합하는 토큰화 주식 시스템을 구축하는 데 집중하고 있다. 이를 달성하기 위해서는 세 가지 핵심 금융 라이선스를 동시에 보유하는 것이 필수이며, Ondo는 이 문턱을 넘은 소수의 기관 중 하나다.
미국 세 가지 주요 규제 라이선스 정리표
첫 번째 라이선스는 양도 대행자(Transfer Agent, TA)다. 핵심 기능은 발행사의 공식 '주주 명부 관리자'로서 증권 소유권을 정확히 기록하는 것이다. 토큰화 사업에서 TA는 온체인 디지털 증서와 오프체인 법적 권익 간 정확한 매핑을 보장하는 기반이며, 전체 규제 준수 체계의 신뢰 기반이다.
두 번째 라이선스는 브로커 딜러(Broker-Dealer, BD)다. 모든 증권 업무를 수행할 수 있는 통행증이다. 토큰화 상황에서 사용자가 법정화폐로 토큰을 구매(조각화)하거나 토큰을 매도해 자금으로 환전(상환)하는 모든 작업은 BD 라이선스를 보유한 실체가 하위 주식 거래를 실행해야 한다. 이는 투자자와 1차 시장을 연결하는 핵심 규제 준수 허브다.
세 번째이자 취득 난이도가 가장 높은 라이선스는 대안 거래 시스템(Alternative Trading System, ATS)이다. 이 라이선스는 규제를 받는 2차 시장 거래 플랫폼 운영을 허가한다. ATS 라이선스가 없다면 플랫폼은 발행과 상환만 처리할 수 있고, 사용자 간의 P2P 합법 거래는 불가능하다. 따라서 ATS는 토큰화 주식의 진정한 유동성을 해제하는 열쇠이며, 업계의 장기적 유동성 문제를 해결하는 궁극적 솔루션이다.
Ondo는 선견지명 있는 포지셔닝을 통해 이 세 가지 라이선스를 모두 확보하며 강력한 비즈니스 폐쇄 사이클을 구축했다. 이는 유럽 규제 프레임워크에 의존하거나 단일 라이선스만 보유한 경쟁사들과 차별화될 뿐 아니라, 미국 내에서 투자자에게 1차 시장 청약부터 2차 시장 거래까지 전 과정의 규제 준수 서비스를 제공할 가능성을 의미한다. 이러한 라이선스로 구축된 '방어막'이 바로 Ondo의 가장 핵심적인 경쟁력이다.
맺음말: 혁신인가, 아니면 '구태의 연장'인가?
주식 토큰화가 그리는 미래상은 전통 금융과 디지털 세계가 심층적으로 융합된 모습이다. 시차를 넘어 즉시 정산되며 무한한 가능성이 있는 글로벌 가치 네트워크 말이다. 이것이 촉발할 수 있는 것은 백조 달러 규모의 전통 자산의 디지털 이주와 전 지구적 자본 구조의 완전한 재편일 수 있다. 그러나 두 생태계의 충돌은 효율성 혁명의 불꽃을 가져올 뿐 아니라 규제 규칙과 투자 문화의 격렬한 마찰도 동반한다.
Ondo Finance는 규제 준수를 우선시하는 자세로 진입함으로써 불확실성 가득한 이 교차점에서 방향성을 제시한 것과 같다. 과연 Ondo가 강력한 라이선스 우위를 바탕으로 엄격한 규제 하에서 시장에 통로를 열어내고 두 세계의 추가 자본을 실제로 유치할 수 있을까? 이 거대한 금융 혁신은 궁극적으로 완전히 새로운 고효율 시장을 창출할 것인지, 아니면 '현지 적응 실패'로 인해 또 하나의 '구태의 연장' 이야기로 전락하고 말 것인지? 그 답은 시장의 선구자들의 지속적인 경쟁과 시간의 최후 판결에 달려 있다.
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